SignalPlus Спеціальний випуск макроаналізу: Чи настав час обнулення?

За минулий тиждень ціни на криптовалюти знову знизилися: BTC після досягнення 94 000 доларів у понеділок через відносно слабкий тиск продажів відкотився назад, а основні криптовалюти знову впали на 10–20% у порівнянні з попереднім тижнем. Ринкові настрої стали безпрецедентно песимістичними, навіть перевищивши рівень минулих ведмежих ринків. Хоча макроекономічний зустрічний вітер частково пояснює причини розпродажу, результати криптовалют дійсно поступаються більшості інших класів активів, включаючи найбільш корельовані з ними технологічні акції з кредитним плечем.

Крім того, після обвалу ринку в жовтні, постійні чутки про значні втрати маркет-мейкерів призвели до суттєвого зниження ліквідності в книгах ордерів, що посилило волатильність ринку, особливо у бік зниження.

Не дивно, що ми спостерігаємо швидке розкредитування та реальний відтік коштів по всій криптоіндустрії. Після масових ліквідацій ф'ючерсів на централізованих біржах, відтік коштів з ETF та обсяги продажів DAT також досягли річних максимумів: IBIT від BlackRock зафіксував історично найбільший денний відтік у -463 мільйони доларів, а DAT вперше з моменту запуску показав тижневий чистий відтік коштів.

Тривалі продажі призвели до обвалу премії DAT у негативну зону, що викликало побоювання на ринку щодо продажу активів компаніями для підтримки капіталізації акцій, а отже — щодо розпродажу скарбниць. MSTR явно є "слоном у кімнаті", і хоча Saylor оперативно публічно спростував будь-які маніпуляції з продажем, остаточний висновок ще належить зробити.

Після тривалого затишшя, з падінням цін нижче діапазону бичачого циклу, як реалізована, так і імпліцитна волатильність знову зросли. Особливо попит на пут-опціони залишається високим, особливо по ETH, реальна підтримка якого слабша, ніж у BTC, що викликає побоювання щодо ще більш різкого падіння.

Серед усієї цієї песимістичної атмосфери, чи є останнім часом хороші новини у цій сфері? Окрім нещодавньої заяви Square про початок прийому платежів у bitcoin від своїх торговців, останній звіт 13F також показав, що інвестиційний фонд Гарвардського університету (під управлінням 57 мільярдів доларів) зараз володіє позицією в IBIT на 443 мільйони доларів, що є найбільшим окремим акціонерним пакетом у його портфелі. Але перш ніж надто радіти, слід зазначити, що неясно, чи ця позиція є чисто довгою, чи це спред/арбітражна угода проти DAT або інших криптоактивів. Ми схиляємося до другого варіанту, але навіть якщо це не чиста довга позиція, сам факт, що рахунки реальних коштів традиційних фінансів стають активнішими учасниками цієї сфери, вже є позитивом.

Повертаючись до макроекономіки: незважаючи на падіння KOSPI на 3,8% і ранковий обвал Nasdaq на 2%, американський фондовий ринок подолав бурхливий початок, закрившись зростанням і втримавши підтримку 55-денної ковзної середньої. Ринок боргових інструментів також перебуває під тиском: облігації Японії, Кореї та Великобританії знижуються через фіскальні/політичні побоювання, а американські держоблігації стикаються з подібними зустрічними вітрами, і дохідність знову зростає.

У США ймовірність зниження ставки у грудні впала до близько 40%, оскільки чиновники Федеральної резервної системи активно стримують очікування пом'якшення політики. Попри певні побоювання щодо ринку праці, економіка США загалом залишається стабільною. Найбільше занепокоєння викликає інфляція: колишній міністр фінансів і голова ФРС Єллен заявила, що США "ризикують стати банановою республікою", а президент Трамп нещодавно зазнав значних втрат у рейтингах через високу інфляцію та зростання вартості життя.

Чиновники ФРС чітко заявили про необхідність керувати та знижувати очікування пом'якшення політики, а колишня голова Єллен заявила, що США ризикують стати "банановою республікою".

“На даний момент, здається, грошово-кредитна політика явно не повинна робити більше,” — Президент Федерального резервного банку Клівленда Местер

“Щодо грудневого засідання, я вважаю, що якщо ми не отримаємо переконливих доказів того, що інфляція знижується швидше, ніж я очікую, або не побачимо більш серйозного охолодження ринку праці, ніж зараз, буде важко підтримати ще одне зниження ставки.” — Президент Федерального резервного банку Далласа Логан

“Я вважаю, що подальше зниження ставок не допоможе усунути жодних тріщин на ринку праці — ці проблеми, ймовірно, викликані структурними змінами, пов'язаними з технологіями та імміграційною політикою,” — Президент Федерального резервного банку Канзас-Сіті Шмідт

Дивлячись у майбутнє, ми уважно стежитимемо за наступними подіями:

1. Масовий випуск відкладених даних після перезапуску уряду

• Очікуємо, що протягом найближчих тижнів, коли аналітики почнуть опрацьовувати відкладені економічні дані, очікування щодо зниження ставок будуть коливатися

2. Макрофактори знову впливають на короткострокову динаміку активів, оскільки волатильність активів вже зросла

• Інвестори знову звертають увагу на економічне зростання, перші ознаки уповільнення ринку праці та вперту інфляцію, що вже призвело до зростання міжактивної волатильності.

3. Американський фондовий ринок наразі залишається у боковику, але якщо SPX стійко прорве >7000 або впаде <6500, може початися прискорений рух через перехід розподілу Gamma у негативну зону

4. Ми зберігаємо обережний оптимізм щодо американського фондового ринку, оскільки зростання прибутків все ще триває, а роздрібний попит залишається сильним

• Попри високу оцінку, зростання прибутків американських компаній залишається одним із найвищих за останні роки.

• Роздрібні покупки на американському фондовому ринку не демонструють ознак ослаблення, і це слід враховувати, поки тренд не зміниться.

5. Технічна картина криптовалют не надто оптимістична, але може запропонувати гарні точки входу для довгострокових інвесторів

• Ми й надалі очікуємо, що наслідки жовтневого обвалу триватимуть, оскільки з'являтимуться нові постраждалі, більше протоколів буде закрито, а більше нативних учасників залишатимуть ринок через розчарування.
• Продаж DAT є реальним ризиком і до подальших повідомлень буде суттєво тиснути на ринкові настрої.
• З огляду на постійне та прискорене впровадження BTC у фінансовій системі США, подальші розпродажі створять привабливі довгострокові точки входу.