Ексклюзивне інтерв’ю з Tom Lee: бичачий ринок лише починається, Ethereum наступного року може досягти $12 000

Відео: Fundstrat

Переклад/редагування: Yuliya, PANews

Оригінальна назва: Ексклюзивне інтерв’ю з Tom Lee: ринок коливається, але бичачий тренд далеко не завершено, наступного січня Ethereum може досягти $12 000

У той час, коли більшість аналітиків дотримуються обережної або навіть песимістичної позиції щодо ринку, голова BitMine та досвідчений стратег Tom Lee висловлює абсолютно протилежний бичачий настрій. У цьому інтерв’ю Fundstrat Tom Lee глибоко аналізує поточний макроекономічний цикл, суперцикл AI, зміни ринкових настроїв, ризики інфляції та майбутні тенденції криптоактивів. Tom Lee вважає, що ринок знаходиться на ключовій точці "суперциклу", а інвестори помиляються у трактуванні макросигналів, кривої прибутковості, логіки інфляції та циклу AI-індустрії, що призводить до систематичних помилок у позиціонуванні. Він не лише дає прогноз щодо S&P 500 на кінець року в районі 7000-7500 пунктів, а й вказує на потенціал сильного відновлення Ethereum та Bitcoin. PANews підготували текстову версію цієї розмови.

Ми перебуваємо у "суперциклі", який неправильно розуміють

Ведучий: Tom, вітаю тебе. Давай згадаємо, що за останні три роки ринок зріс більш ніж на 80%. І ти залишався одним із небагатьох, хто зберігав бичачий настрій. На твою думку, з 2023 по 2024 рік, і навіть цього року, в чому саме помилялися ті 90% аналітиків і песимістів?

Tom Lee: 80% торгівлі по суті залежать від макроекономічного середовища. За останні три роки інвестори майже всі вважали себе "макротрейдерами", але вони зробили дві ключові помилки.

• По-перше, вони занадто довіряли "науковості" кривої прибутковості. Коли крива інвертується, всі вважають це сигналом рецесії. Але у Fundstrat ми пояснювали, що цього разу інверсія викликана інфляційними очікуваннями — короткострокова інфляція висока, тому короткострокові номінальні ставки мають бути вищими, але в довгостроковій перспективі вони знижуються, і саме це призводить до інверсії.

• По-друге, наше покоління насправді ніколи не стикалося з інфляцією, тому всі беруть "стагфляцію" 1970-х як шаблон, не усвідомлюючи, що сьогодні немає тих складних умов для тривалої інфляції.

Через це люди структурно налаштовані на падіння: вони вважають, що "інверсія кривої означає рецесію, стагфляція неминуча". Вони повністю ігнорують, що компанії в реальному часі динамічно адаптують свої бізнес-моделі до інфляції та жорсткої політики ФРС, і зрештою демонструють відмінні прибутки. На фондовому ринку час — найкращий друг великих компаній і найгірший ворог посередніх, незалежно від того, чи це інфляційний період, чи бичачий ринок — це завжди істина.

Ведучий: Я помітив, що ти вважаєш поточне ринкове середовище схожим на 2022 рік, коли майже всі стали песимістами, і зараз, коли ринок знову охоплений тривогою, ти знову займаєш бичачу позицію. Яка, на твою думку, головна помилка у сприйнятті нинішньої ринкової ситуації?

Tom Lee: Я думаю, що найважче для людей зрозуміти і усвідомити — це "суперцикл". У 2009 році ми перейшли до структурного бичачого погляду, тому що наші дослідження циклів показали початок довгострокового бичачого ринку. А у 2018 році ми визначили два майбутніх суперцикли:

• Покоління міленіалів (Millennials): вони входять у золотий вік працевлаштування, що стане потужним попутним вітром на наступні 20 років.

• Глобальний дефіцит робочої сили у золотому віці: це може звучати буденно, але саме цей фактор заклав основу для буму штучного інтелекту (AI).

Чому AI-бум принципово відрізняється від інтернет-бульбашки?

Tom Lee: Ми перебуваємо в періоді буму, який рухає AI, і це підвищує ціни на активи. Це класичний приклад: з 1991 по 1999 роки був дефіцит робочої сили — і бум технологічних акцій; з 1948 по 1967 роки — теж дефіцит робочої сили і знову бум технологій. Сьогодні хвиля AI повторює цю модель.

Але проблема в тому, що багато хто сприймає акції з високим коефіцієнтом Sharpe як бульбашку і намагається шортити такі компанії, як Nvidia, але це може бути помилкою. Вони забувають, що сучасна AI-індустрія зовсім не те саме, що інтернет 90-х. Тоді інтернет був лише "бумом капітальних витрат", а AI — це "приріст функціоналу" (gain of function).

Ведучий: Багато хто порівнює нинішній AI-бум із інтернет-бульбашкою кінця 90-х, навіть порівнюють Nvidia з тодішньою Cisco. Ти сам пережив той період — у чому, на твою думку, принципова різниця?

Tom Lee: Це цікаве порівняння, але воно має фундаментальну помилку. Життєвий цикл телеком-капітальних витрат (Cisco) і GPU (Nvidia) зовсім різний.

Люди забувають, що наприкінці 90-х основою буму капітальних витрат була телеком-індустрія — прокладання оптоволокна, а не сам інтернет. Тоді витрати на телеком у країнах, що розвиваються, були прив’язані до зростання ВВП, і ця хвиля докотилася до США, де такі компанії, як Quest, прокладали оптоволокно вздовж залізниць і під вулицями, а Global Crossing прокладала підводні кабелі по всьому світу. Проблема в тому, що інтернет споживав оптоволокно набагато повільніше, ніж його прокладали — на піку близько 99% оптоволокна було невикористаним "темним волокном".

Сьогодні ж ситуація протилежна. Попит на чіпи Nvidia залишається дуже високим, їх використання майже 100% — вони одразу використовуються, повністю задовольняючи попит. Пропозиція чіпів Nvidia значно відстає від попиту, навіть якщо виробництво зросте на 50%, всі чіпи все одно будуть миттєво розкуплені. Індустрія наразі стикається з трьома основними обмеженнями: постачання чіпів Nvidia, відповідних кремнієвих матеріалів і енергопостачання. Ці фактори разом стримують темпи розширення ринку. Водночас функціональні можливості AI зростають швидше, ніж очікувалося, що ще більше підсилює попит на апаратне забезпечення. Проте капітальні витрати ще не встигають за цим трендом, і вся індустрія все ще перебуває у стані дефіциту пропозиції. Іншими словами, капітальні витрати AI все ще "відстають від інноваційного процесу".

Прогноз на кінець року та потенціал криптовалют

Ведучий: Ти неодноразово згадував, що S&P 500 може досягти 7000 або навіть 7500 пунктів до кінця року. Який сектор, на твою думку, найбільше здивує інвесторів у цьому бичачому ралі?

Tom Lee: По-перше, за останні кілька тижнів ринкові настрої стали досить песимістичними. Через тимчасове припинення роботи уряду гроші були вилучені з економіки, Мінфін не здійснював виплат, що призвело до скорочення ліквідності й коливань на ринку. Кожного разу, коли S&P 500 падає на 2-3% або AI-акції на 5%, люди стають дуже обережними. Я вважаю, що основа бичачих настроїв дуже хитка — всі постійно чекають на вершину ринку. Але я хочу підкреслити: коли всі чекають на вершину, вона не настає. Пік інтернет-бульбашки настав саме тому, що тоді ніхто не вірив у падіння акцій.

По-друге, потрібно пам’ятати, що за останні шість місяців ринок показав сильні результати, але позиціонування інвесторів сильно відхиляється, що означає величезний потенційний попит на акції. У квітні цього року через питання тарифів багато економістів оголосили про неминучу рецесію, і інституційні інвестори діяли відповідно, готуючись до масштабного ведмежого ринку. Такі помилкові позиції не виправляються за шість місяців.

Зараз ми підходимо до кінця року, і 80% інституційних фонд-менеджерів відстають від бенчмарку — це найгірший результат за 30 років. У них залишилося лише 10 тижнів, щоб надолужити, а це означає, що їм доведеться купувати акції.

Отже, я думаю, що до кінця року станеться кілька речей:

• AI-трейдинг повернеться з новою силою: попри нещодавні коливання, довгострокові перспективи AI не змінилися, і очікується, що компанії зроблять важливі анонси щодо 2026 року.

• Фінансові та малокапіталізовані акції: якщо ФРС знизить ставки у грудні, підтвердивши початок циклу пом’якшення, це буде дуже позитивно для фінансового сектору та малих компаній.

• Криптовалюти: криптовалюти тісно корелюють із технологічними, фінансовими та малокапіталізованими акціями. Тому я вважаю, що ми також побачимо масштабне відновлення криптовалют.

Ведучий: Раз ти згадав про криптовалюти, якого рівня, на твою думку, досягне Bitcoin до кінця року?

Tom Lee: Очікування щодо Bitcoin знизилися, частково через те, що він довго консолідується, а деякі ранні власники (OGs) продавали, коли ціна перевищила $100 000. Але це все ще актив, який серйозно недооцінений у портфелях. Я вважаю, що до кінця року Bitcoin має потенціал досягти рівня понад $100 000, а можливо, навіть $200 000.

Але для мене ще очевидніше, що Ethereum може показати величезне зростання до кінця року. Навіть Cathie Wood ("дерев’яна леді") писала, що стейблкоїни та токенізоване золото відбирають попит у Bitcoin. А стейблкоїни та токенізоване золото працюють на смарт-контрактних блокчейнах, таких як Ethereum. Крім того, Wall Street активно готується, CEO BlackRock Larry Fink хоче токенізувати все на блокчейні. Це означає, що очікування щодо зростання Ethereum зростають. Наш головний технічний стратег Mark Newton вважає, що до січня наступного року ціна Ethereum може досягти $9000-$12000. Я вважаю цей прогноз реалістичним, тобто Ethereum може подвоїтися або навіть більше до кінця року чи січня наступного року.

Переоцінена інфляція та контрольована геополітика

Ведучий: Ти згадав, що індекс страху та жадібності у п’ятницю закрився на рівні 21, що відповідає зоні "екстремального страху"; інструмент FedWatch від CME показує ймовірність зниження ставок у грудні на рівні 70%. Чи вважаєш ти, що цей тиск на результати також змусить інституційні гроші перейти в Ethereum та Bitcoin?

Tom Lee: Так, я так вважаю. За останні три роки S&P 500 зростав двозначними темпами три роки поспіль, цього року може перевищити 20%. А наприкінці 2022 року майже ніхто не був бичачим. Тоді заможні люди та хедж-фонди радили клієнтам переходити в кеш або альтернативні активи — private equity, private credit, венчурний капітал — але всі ці класи активів були переможені S&P. Такий "дисбаланс" зараз б’є по інституціях.

Тому 2026 рік також не слід вважати ведмежим. Навпаки, інвестори знову будуть переслідувати такі акції з високим зростанням, як Nvidia, оскільки їхній прибуток все ще зростає на понад 50%.

Тим часом крипторинок також виграє. Хоча багато хто вважає, що чотирирічний цикл Bitcoin добігає кінця і має бути корекція, це ігнорує макроекономічне середовище. Вони забувають, що ФРС ось-ось почне знижувати ставки. Наші дослідження показують, що індекс ISM у виробництві корелює з ціною Bitcoin навіть сильніше, ніж монетарна політика. Поки ISM не досягне 60, Bitcoin навряд чи досягне піку.

Зараз крипторинок обмежений недостатньою ліквідністю, політика кількісного скорочення (QT) ФРС, ймовірно, завершиться у грудні, але поки що не було чітких сигналів про пом’якшення, що збиває з пантелику інвесторів. Однак, коли ці макрофактори проясняться, крипторинок може показати більш позитивну динаміку.

Ведучий: Який ризик, на твою думку, зараз найбільше переоцінений на ринку?

Tom Lee: Я вважаю, що найбільше переоцінений ризик — це "повернення інфляції". Занадто багато людей вважають, що монетарне пом’якшення або зростання ВВП створюють інфляцію, але інфляція — це дуже загадкова річ. Ми роками жили з м’якою монетарною політикою без інфляції. Зараз ринок праці охолоджується, ринок житла слабшає, три основні драйвери інфляції — житло, вартість праці та товари — не зростають. Я навіть чув, як один із чиновників ФРС сказав, що інфляція у сфері основних послуг зростає, але після перевірки ми виявили, що це неправда. PCE core services інфляція зараз на рівні 3,2%, що нижче за довгостроковий середній показник у 3,6%. Тому думка, що інфляція посилюється, є хибною.

Ведучий: Якщо станеться щось несподіване, наприклад, геополітична напруга, війна чи проблеми з ланцюгами постачання, які призведуть до стрибка цін на нафту, чи стане це для тебе приводом змінити погляд на ринок?

Tom Lee: Така ймовірність існує. Якщо ціни на нафту зростуть настільки, що це стане шоком. Якщо подивитися на три останні економічні шоки, не спричинені ФРС, то всі вони були викликані шоком цін на товари. Але для того, щоб нафта стала серйозним тягарем для домогосподарств, ціна має бути дуже високою. За останні роки енергоємність економіки фактично знизилася.

Тому ціна на нафту має наблизитися до $200, щоб викликати такий шок. $100 за барель — ми вже майже досягали, але це не спричинило шоку. Потрібно, щоб ціна зросла втричі. Цього літа США бомбили ядерні об’єкти Ірану, і тоді дехто прогнозував, що ціна на нафту злетить до $200, але вона майже не змінилася.

Ведучий: Так, геополітика ніколи не була довгостроковим гальмом для економіки чи фондового ринку США. Були локальні шоки, але жодного разу геополітика не призвела до справжньої рецесії чи масштабного краху ринку в США.

Tom Lee: Абсолютно вірно. Геополітика може знищити нестабільні економіки. Але в США ключове питання: чи вплине геополітична напруга на прибутки компаній? Якщо ні, то ми не повинні розглядати геополітику як головну причину для прогнозування ведмежого ринку.

Як подолати страх і жадібність

Ведучий: Якщо голова ФРС Пауелл у грудні несподівано не знизить ставки, як відреагує ринок?

Tom Lee: Короткостроково це буде негативна новина. Але, хоча Пауелл добре виконує свою роботу, він не користується популярністю в нинішній адміністрації. Якщо він не знизить ставки у грудні, Білий дім може прискорити заміну голови ФРС. Як тільки це станеться, може з’явитися "тіньова ФРС", і ця нова "тіньова ФРС" встановить власну монетарну політику. Тому я вважаю, що негативний ефект не буде тривалим, оскільки новий голова не буде обмежений внутрішніми голосами ФРС, і підхід до монетарної політики може змінитися.

Ведучий: У мене багато друзів, які з 2022 року тримають кеш і зараз дуже розгублені: бояться, що ринок занадто дорогий, але й бояться втратити ще більше. Яку пораду ти можеш дати у такій ситуації?

Tom Lee: Це гарне питання, бо багато хто стикається з такою дилемою. Коли інвестор продає акції, насправді він має прийняти два рішення: перше — продати, друге — коли і за якою ціною повернутися на ринок. Якщо ви не впевнені, що зможете тактично повернутися, панічний продаж може призвести до втрати довгострокового складного доходу. Інвесторам слід уникати панічних продажів через волатильність ринку — кожна ринкова криза насправді є інвестиційною можливістю, а не часом для продажу.

По-друге, для тих, хто вже пропустив ринкові можливості, я раджу повертатися на ринок поступово через "метод усереднення" (dollar-cost averaging), а не вкладати все одразу. Розбийте інвестиції на 12 місяців або довший період, інвестуйте фіксовану частку щомісяця — навіть якщо ринок впаде, ви зможете отримати кращу середню ціну. Не чекайте корекції, щоб увійти, бо багато інвесторів думають так само, і це може призвести до ще більшої втрати можливостей.

Ведучий: Як ти оцінюєш роль роздрібних і інституційних інвесторів? Дехто вважає, що цей бичачий ринок рухають переважно роздрібні інвестори.

Tom Lee: Я хочу виправити поширене хибне уявлення: роздрібні інвестори не поступаються інституційним, особливо ті, хто дотримується довгострокового підходу. Серед роздрібних інвесторів багато тих, хто інвестує в акції з довгостроковою перспективою, і це дозволяє їм краще розуміти ринок. Інституційні інвестори, які повинні перевершувати колег у короткостроковій перспективі, часто більше схильні до таймінгу ринку і можуть ігнорувати довгострокову цінність окремих акцій. Будь-хто, хто діє з довгостроковим підходом, може вважатися "розумними грошима", і таких інвесторів більше серед роздрібних.

Ведучий: Щодо таких компаній, як Palantir, з тризначним P/E, багато хто вважає їх занадто дорогими. За яких умов, на твою думку, тризначний P/E все ще виправданий для довгострокового інвестора?

Tom Lee: Я ділю компанії на два кола: перше — це ті, що не приносять прибутку, але мають P/E 100 (близько 40% з 4000 компаній поза основним індексом) — більшість із них погані інвестиції.

Друге коло — це так звані компанії N=1:

1.Ці компанії або закладають основу для великої довгострокової історії, тому зараз не прибуткові;

2.Або їхні засновники постійно створюють нові ринки, і поточний прибутковий потік не відображає майбутнього.

Tesla та Palantir — приклади. Вони заслуговують на дуже високі мультиплікатори, бо ви дисконтуєте їхнє майбутнє. Якщо ви наполягаєте на тому, щоб платити за Tesla лише 10 P/E, ви пропустите можливості останніх 7-8 років. Потрібно мислити інакше, щоб знаходити ці унікальні компанії, якими керують засновники.

Уроки досвіду та фінальні поради

Ведучий: Багато хто каже, що це відновлення занадто зосереджене на кількох акціях, наприклад, Nvidia, і це велика ознака бульбашки. Ти згоден?

Tom Lee: Штучний інтелект — це масштабний бізнес, що вимагає величезних інвестицій. Ти і я не зможемо створити в гаражі продукт, який конкуруватиме з OpenAI.

Масштабні галузі схожі на енергетику чи банківську справу. У світі лише вісім основних нафтових компаній. Якщо хтось скаже, що нафта — це циклічний бізнес, бо лише вісім компаній її купують, це буде абсурдно. Бо треба бути достатньо великим, щоб бурити нафту. З AI так само — це масштабний бізнес. Це і відображає поточна ринкова структура. Хіба ми хочемо, щоб Nvidia працювала з тисячами дрібних компаній? Я краще, щоб вони співпрацювали з тими, хто може забезпечити результат і фінансову стійкість. Тому нинішня концентрація цілком логічна.

Ведучий: Хоч ти вже сорок років у цій індустрії, які найважливіші уроки ти виніс із ринку за останні два роки?

Tom Lee: Останні два роки показали, що "колективне нерозуміння" може тривати дуже довго. Як ми вже говорили, багато хто через інверсію кривої прибутковості був переконаний у рецесії, хоча дані компаній цього не підтверджували, але вони більше вірили своїм переконанням. Компанії стали обережнішими і змінили стратегії, але прибутки залишилися високими. Часто, коли дані суперечать переконанням, люди вірять у себе, а не в дані.

Fundstrat зберігає бичачий настрій, бо ми не тримаємося за власну думку, ми орієнтуємося на прибутки, а саме прибутки зрештою все визначають. Нас називають "вічними бичачими", але прибутки самі по собі "вічно зростають" — що тут ще сказати? Ми просто дотримуємося іншого, але ефективного підходу до даних, які рухають ціни акцій.

Треба розрізняти "переконання" (conviction) і "впертість" (stubborn). Впертість — це думати, що ти розумніший за ринок; переконання — це впевненість, заснована на правильних речах. Пам’ятайте: у кімнаті, повній геніїв, максимум, на що ви здатні — це середній рівень.

Ведучий: Peter Lynch казав: "Очікування корекції коштує більше, ніж сама корекція". Що ти думаєш?

Tom Lee: На ринку є кілька майстрів контргра, як Peter Lynch, David Tepper і Stan Druckenmiller, які вміють приймати рішучі рішення, коли ринкові настрої найгірші. Візьмемо Nvidia: коли її акції впали до $8, багато хто боявся купувати через страх, а кожне падіння на 10% ще більше посилювало сумніви. Tom Lee вважає, що така емоційна впертість часто виникає через відсутність справжнього переконання, а не через раціональність.

Ведучий: Як ти пояснюєш, що багато інвесторів реагують емоційно, а не на основі фундаменталу, коли ринок падає?

Tom Lee: Це питання поведінки. "Криза" складається зі слів "небезпека" (danger) і "можливість" (opportunity). Більшість людей у кризі бачать лише небезпеку. Коли ринок падає, всі думають лише про ризики для свого портфеля або вважають: "О ні, я щось пропустив, бо моя ідея мала б зростати щодня".

Але насправді це треба сприймати як можливість, бо ринок завжди дає шанс. Період тарифної кризи з лютого по квітень цього року — гарний приклад. Багато хто впав у крайність, думаючи, що настане рецесія чи все закінчено, але вони бачили лише небезпеку, не помічаючи можливості.

Крім того, емоції та політичні упередження сильно впливають на ринкові погляди: у недавньому опитуванні споживачів 66% респондентів були прихильниками демократів, і вони реагували на економіку більш негативно, а фондовий ринок не може врахувати такі політичні відмінності. Компанії та ринок самі по собі незалежні від політичних поглядів, інвесторам потрібно піднятися над емоціями та політикою. "Вболівальницький" підхід і фактор самоповаги можуть призводити до помилок у рішеннях: наприклад, інвестори схильні ставити на улюблені компанії або отримувати підтвердження, коли акції зростають, і відчувати розчарування при падінні. Навіть машини не можуть повністю позбутися упереджень, бо їх проектують люди. Щоб краще впоратися з цим, інвесторам слід зосередитися на суперциклах і довгострокових трендах, як-от Nvidia у сфері AI чи місія Palantir, навіть якщо ціни коливаються у короткостроковій перспективі.

Ведучий: Нарешті, якби ти мав описати фондовий ринок на наступні 12 місяців одним реченням, що б ти сказав?

Tom Lee: Я б сказав: "Пристебніть ремені безпеки".

Бо за останні шість років ринок дуже зріс, але ми пережили чотири ведмежих ринки. Це означає, що майже щороку ми маємо ведмежий ринок, і це випробовує вашу рішучість. Тому, я думаю, треба бути готовими, бо наступний рік не буде винятком. Пам’ятайте, у 2025 році ми в якийсь момент впали на 20%, але за рік могли зрости на 20%. Тож пам’ятайте: це може повторитися.

Ведучий: А для новачків, які прийшли на ринок після 2023 року і не бачили справжніх великих корекцій, що ти порадиш?

Tom Lee: По-перше, коли ринок зростає, це чудово, але попереду будуть дуже довгі болісні періоди, і ви будете сумніватися у собі. Але саме тоді вам найбільше потрібні рішучість і віра. Бо гроші, зароблені на інвестиціях на дні, набагато більші, ніж ті, що заробляються на торгівлі на піку.