Виживання майнінгових компаній під тиском скорочення прибутків: Marathon продає монети заради виживання, у галузі назріває хвиля розпродажів

Оригінальний автор: Gino Matos

Переклад: Luffy, Foresight News

 

У фінансовому звіті Marathon за третій квартал приховано чітку зміну політики. Компанія оголосила, що надалі продаватиме частину новодобутих bitcoin для підтримки операційних потреб у капіталі.

Ця зміна відбулася 30 вересня, коли MARA володіла приблизно 52 850 bitcoin, а вартість електроенергії на власних майнінгових фермах становила близько $0,04 за кіловат-годину. Через зростання складності мережі bitcoin, у третьому кварталі енергетична собівартість одного bitcoin склала близько $39 235.

За цей квартал комісії за транзакції bitcoin становили лише 0,9% доходу від майнінгу, що підкреслює слабке зростання комісій. З початку року Marathon активно витрачала кошти: близько $243 мільйонів на придбання нерухомості та обладнання, $216 мільйонів передплачено постачальникам, $36 мільйонів витрачено на купівлю вітрових активів — усе це покривалося за рахунок $1,6 мільярда фінансування та власних коштів.

Нині реальні капітальні витрати та потреби в ліквідності співіснують із низькою економічною ефективністю хешрейту. Час для цієї зміни є критичним: тиск на всю майнінгову індустрію зростає, і майнери можуть приєднатися до хвилі продажів, спричиненої викупом ETF.

Вплив на різні майнінгові компанії різниться, але чіткий перехід Marathon від «чистого накопичення» до «стратегічної монетизації» створює шаблон для галузі: коли маржа стискається та виникають великі капітальні зобов’язання, майнінгові компанії можуть вдатися до такого підходу.

Стискання маржі: майнінгові компанії стають активними продавцями

У листопаді прибутковість галузі знизилася. Цього тижня ціна хешу впала до мінімуму за кілька місяців — близько $43,1 за 10 квадрильйонів хешів, через падіння ціни bitcoin, низькі комісії та зростання хешрейту.

Це типовий сценарій стискання маржі. Дохід на одиницю хешрейту знижується, а хешрейт зростає, при цьому фіксовані витрати на електроенергію, обслуговування боргу тощо залишаються незмінними.

Для майнінгових компаній, які не мають доступу до дешевої електроенергії чи зовнішнього фінансування, найпростішим вибором є продаж bitcoin, а не утримання в очікуванні зростання ціни.

Ключовим є баланс між резервами коштів та операційними витратами. Коли зростання ціни bitcoin перевищує альтернативні витрати «продати bitcoin для покриття капітальних витрат чи погашення боргу», накопичення монет є вигідним.

А коли ціна хешу нижча за «грошові витрати + капітальні потреби», накопичення перетворюється на азартну гру — ставку на те, що ціна зросте до вичерпання ліквідності. Зміна політики Marathon свідчить, що за поточної маржі ця гра вже не приносить вигоди.

Потенційний ризик полягає в тому, що якщо більше майнінгових компаній дотримуватимуться такої ж логіки й продаватимуть bitcoin для виконання зобов’язань, обсяг пропозиції на біржах зросте, що посилить тиск на ринок.

Диверсифікація майнінгових компаній

Яка ситуація в інших майнінгових компаній?

Riot Platforms у третьому кварталі досягла рекордного доходу в $180,2 мільйона, показала сильну прибутковість і розпочала новий проект дата-центру потужністю 112 МВт. Це капіталомісткий проект, але завдяки гнучкості балансу компанія може зменшити тиск на вимушений продаж bitcoin.

CleanSpark у звіті за перший фінансовий квартал повідомила, що гранична собівартість одного bitcoin становить близько $35 000. У жовтні компанія продала близько 590 bitcoin, отримавши близько $64,9 мільйона, а кількість накопичених монет зросла до приблизно 13 033 — це «активне управління капіталом», а не масовий розпродаж.

Hut 8 у третьому кварталі отримала дохід близько $83,5 мільйона, чистий прибуток залишився позитивним, і компанія відзначила, що майнінгові компанії галузі стикаються зі складним поєднанням тисків.

Ця диверсифікація відображає відмінності між майнінговими компаніями у «вартості електроенергії, каналах фінансування, підходах до розподілу капіталу». Ті, хто має вартість електроенергії нижче $0,04 за кіловат-годину та достатній доступ до акціонерного чи боргового фінансування, можуть протистояти стисканню маржі без необхідності продавати bitcoin.

А ті, хто платить ринкову ціну за електроенергію чи стикається з великими короткостроковими капітальними витратами, мають інші міркування. Перехід до штучного інтелекту має двоякий вплив на майбутній тиск продажів: з одного боку, довгострокові обчислювальні контракти (наприклад, контракт IREN з Microsoft на 5 років на $9,7 мільярда з 20% передплатою та контракт із Dell на обладнання на $5,8 мільярда) створюють потоки доходу, не пов’язані з bitcoin, і зменшують залежність від продажу монет; з іншого боку, ці контракти вимагають великих короткострокових капітальних витрат і обігових коштів, тому продаж накопичених монет залишається гнучким інструментом управління ліквідністю.

Дані про рух коштів підтверджують ризики

За даними CryptoQuant, з середини жовтня до початку листопада активність переказів майнінгових компаній на біржі зросла.

Згідно з широко цитованими даними, з 9 жовтня близько 51 000 bitcoin було переведено з гаманців майнінгових компаній на Binance. Це не означає негайний продаж, але збільшує короткостроковий тиск пропозиції, а з урахуванням потоків ETF масштаби цього явища значні.

Останній тижневий звіт CoinShares показує, що чистий відтік із криптовалютних біржових продуктів (ETP) склав близько $360 мільйонів, з яких чистий відтік із продуктів bitcoin — близько $946 мільйонів, тоді як продукти, пов’язані з Solana, зафіксували сильний приплив коштів.

За ціною bitcoin $104 000, чистий відтік у $946 мільйонів еквівалентний понад 9 000 bitcoin, що приблизно дорівнює триденному видобутку майнінгових компаній після халвінгу. Якщо протягом одного тижня публічні майнінгові компанії збільшать обсяги продажів, це значно посилить тиск на ринок.

Безпосередній вплив: продаж монет майнінговими компаніями та тиск викупу ETF накладаються. Відтік коштів із ETF зменшує попит на ринку, а перекази майнерів на біржі збільшують пропозицію.

Коли обидва фактори рухаються в одному напрямку, чистий ефект — це стискання ліквідності, що може прискорити падіння цін; а падіння цін ще більше стискає маржу майнерів, провокуючи нові продажі й створюючи порочне коло.

Ключ до розриву порочного кола

Структурне обмеження полягає в тому, що майнери не можуть продавати bitcoin, які вони не видобули, а щоденний обсяг емісії після халвінгу також обмежений.

За поточного хешрейту мережі, загальний щоденний видобуток майнерів становить близько 450 bitcoin. Навіть якщо всі майнери продадуть 100% (що малоймовірно), абсолютний обсяг коштів має межу.

Основний ризик — це «концентрований розпродаж»: якщо великі майнінгові компанії вирішать скоротити свої запаси bitcoin (а не продавати лише новий видобуток), тиск пропозиції на ринку різко зросте.

52 850 bitcoin Marathon, 13 033 bitcoin CleanSpark, а також запаси Riot, Hut 8 та інших компаній — це результат кількох місяців видобутку. Теоретично, якщо виникне потреба у ліквідності чи стратегічній трансформації, ці bitcoin можуть бути продані на біржах.

Другий ключовий фактор — «швидкість відновлення». Якщо ціна хешу та частка комісій відновляться, економічна ефективність майнерів може швидко покращитися.

Майнери, які переживуть період стискання маржі, отримають вигоду, а ті, хто продав bitcoin на дні маржі, зазнають збитків. Така асиметрія стимулює майнерів уникати вимушених продажів, якщо їхній баланс дозволяє витримати перехідний період.

Нині ключове питання: чи призведе стискання маржі та великі капітальні зобов’язання до того, що достатньо багато майнерів почнуть активно продавати bitcoin, що значно посилить тиск на ринок через викуп ETF; чи ж фінансово сильніші майнери зможуть пережити цей період без продажу bitcoin, залучаючи фінансування іншими способами.

Чітка зміна політики Marathon — це найсильніший сигнал на сьогодні: навіть великі й фінансово забезпечені майнінгові компанії готові стратегічно продавати видобутий bitcoin у періоди зниження економічної ефективності.

Якщо ціна хешу та частка комісій залишатимуться низькими, а витрати на електроенергію та капітальні витрати — високими, більше майнерів наслідуватимуть цей приклад — особливо ті, хто не має доступу до дешевої електроенергії чи зовнішнього фінансування.

Постійний приплив коштів від майнерів на біржі та будь-яке прискорення продажу накопичених bitcoin — це «додатковий тиск продажів» у період відтоку коштів із ETF. Навпаки, якщо потоки коштів розвернуться, а комісії зростуть, тиск на ринку швидко зменшиться.

 

Рекомендовано до прочитання:

$1.1billions стейблкоїнів зникли: яка правда за ланцюговими вибухами DeFi?

Огляд події MMT short squeeze: ретельно спланована гра зі збору коштів

Хто чекає на наступний COAI після брутального збору?