Wanwu Exchange

У цій статті буде розглянуто, як диверсифікований бізнес Coinbase працює у синергії для досягнення своєї візії.

Автор: Prathik Desai

Переклад: Block unicorn

Вступ

Протягом багатьох років Coinbase отримала безліч титулів: представник регульованої криптовалютної індустрії США, вибір для роздрібних інвесторів-початківців і криптовалютна акція з фантастичним потенціалом зростання. Коли я детально вивчав її квартальні результати станом на 30 вересня 2025 року, я зрозумів, що її найбільша перевага полягає не у самих торгах, а в екосистемі, яку вона побудувала, і у русі цінностей, який вона сприяє в цій екосистемі.

Через 13 років після першого запуску, покликаного спростити купівлю-продаж bitcoin, компанія перетворила свою величезну клієнтську базу, активи під управлінням і відповідність вимогам у потужний канал дистрибуції. Хоча за останні два роки активність на криптовалютному ринку перейшла від роздрібних інвесторів до інституційних, Coinbase продовжує розширювати свій потенційний ринок (TAM) завдяки низці нових продуктів, що охоплюють спот-торгівлю, деривативи, кастодіальні послуги та застосунки на Base.

Компанія називає цю візію «біржа всього» (Everything Exchange). У сьогоднішньому аналізі я розгляну, як диверсифікований бізнес Coinbase працює у синергії для досягнення цієї візії.

Тепер перейдемо до суті.

Від біржі до екосистеми

Дохід від криптовалютної торгівлі зазвичай зникає під час ведмежого ринку, але сьогодні це лише частина зростаючої багатопродуктової системи Coinbase.

У третьому кварталі 2025 року чистий дохід компанії досяг 1.79 мільярда доларів, що майже на 60% більше, ніж торік. За той же період, завдяки відновленню торгової активності, дохід від торгівлі зріс більш ніж на 80% у річному вимірі, а регулярний дохід від підписок і сервісів — приблизно на третину.

Однак мене цікавить не те, скільки Coinbase заробила, а як саме вона це зробила.

Coinbase отримує прибуток на кожному рівні ринку, до якого вона підключена у всій криптоекосистемі, включаючи кастодіальні збори з інституційних активів, прибуток з балансу USDC і кліринг спредів деривативів. Торгівля колись була основним бізнесом Coinbase, а тепер стала лише входом до її розширеного спектру послуг, що охоплюють кастодіальні послуги, стейблкоїни, платежі та деривативи.

На конференц-колі щодо фінансових результатів компанія назвала цю нову архітектуру «біржа всього» (Everything Exchange). Коли я вперше почув цей термін, він здався мені маркетинговим трюком. Але за ним стоїть проста ідея: канал дистрибуції — це новий захисний рів Coinbase.

У серпні, коли Coinbase придбала за 1.2 мільярда доларів найбільшу у світі платформу криптоопціонів Deribit, ця ставка стала особливо очевидною.

Ця повністю акціонерна угода створила міст між найбільшою криптобіржею США та глобальним ринком деривативів, який довгий час залишався поза юрисдикцією США. Вперше публічна компанія США може здійснювати кліринг спотових і деривативних угод на одній платформі.

Ця угода значно сприяла розвитку інституційного бізнесу Coinbase. Лише за шість тижнів після завершення придбання ця нідерландська компанія додала 52 мільйони доларів до квартального доходу Coinbase. Це близько 40% інституційного торгового доходу, який зріс з 55 мільйонів доларів торік до 135 мільйонів доларів, тобто більш ніж удвічі.

Гра зі стейблкоїнами

Deribit розширила охоплення інструментів за рахунок опціонів і ф’ючерсів, а USDC забезпечив стабільне грошове покриття.

Зі зростанням обігу USDC до історичного максимуму в 74 мільярди доларів, обсяг USDC, що зберігається на платформі Coinbase, також досяг рекордних 15 мільярдів доларів. Дохід від стейблкоїнів зріс на 44% у річному вимірі до 354 мільйонів доларів, ставши найбільшою окремою статтею доходу у категорії підписок і сервісів.

Coinbase через Base і свій новий платіжний API дозволяє компаніям безпосередньо інтегрувати депозити, платежі та рух коштів у USDC у свої додатки.

Вся ця інфраструктура стейблкоїнів і рух коштів перетворили Coinbase на банк клірингу на блокчейні. І все це приносить щедрі плоди: баланс стейблкоїнів генерує прибуток, користувачі залишаються завдяки зручності, а розширення мережі збільшує використання. На відміну від волатильності торгівлі, прибуток від USDC зростає зі збільшенням рівня впровадження. Кожен новий розробник, який використовує Base, або торговець, який інтегрує USDC, збільшує обіг Coinbase.

Фактор довіри

Довіра — це найскладніший для масштабування актив, але Coinbase змогла повторити досвід інших компаній у своєму кастодіальному бізнесі.

У минулому кварталі обсяг активів під кастодіальним управлінням (AUC) Coinbase досяг 300 мільярдів доларів, що на 60% більше, ніж торік, головним чином завдяки потужному припливу коштів в ETF і зростанню корпоративних цифрових активів (DAT). Наразі Coinbase надає кастодіальні послуги для понад 80% BTC і ETH у спотових ETF США. Коли такі інституції, як BlackRock, Fidelity і ARK Invest, створюють або викуповують частки, відповідні активи проходять через сховище Coinbase, а плата за ці послуги йде у дохід компанії.

Дохід від кастодіальних послуг становить менше 8% загального доходу Coinbase, але його стратегічна цінність надзвичайно висока. Кастодіальні послуги створюють довіру, а довіра розширює канали дистрибуції та утримує користувачів.

Ці кастодіальні клієнти також більш схильні спробувати нові продукти Coinbase, включаючи деривативи та платежі в USDC. Останнє придбання Coinbase — Echo — стане новим бенефіціаром фактора довіри, оскільки її клієнти тепер можуть випускати, торгувати та зберігати токени в межах однієї регуляторної рамки.

Кастодіальні послуги створюють «липкість». Я вважаю, що це невидимий бар’єр, який робить візію «біржі всього» можливою.

Еволюція прибутковості

Якщо подивитися на зміни у структурі доходів Coinbase з макропозиції, як у кількісному, так і якісному вимірі, траєкторія руху до візії «біржі всього» стає ще переконливішою.

У 2021 році майже 90% доходу Coinbase надходило від торгових спредів. Сьогодні майже 40% доходу надходить із регулярних джерел, таких як кастодіальні збори, прибуток від стейблкоїнів і винагороди за блокчейн. Хоча дохід все ще значною мірою залежить від ринкових циклів, ці цикли вже не визначають її виживання.

Кожен новий продукт, який нещодавно запустила Coinbase, приносить додатковий дохід. Це і є перевага використання каналів дистрибуції для запуску нових бізнес-ліній компанії.

Мені подобається візія «біржі всього», тому що вона не намагається створити хаотичний набір продуктів; це було б простіше. Вона цікава тим, що розглядає криптовалюту як простір, у якому люди хочуть залишатися, якщо їм запропонувати екосистему продуктів, що природно поєднуються або створюють цінність один для одного.

Кастодіальні послуги та стейблкоїни приваблюють інституції та розробників, а Base інтегрує економіку творців у блокчейн. Deribit забезпечує ринок з кредитним плечем. Разом вони формують мережу інфраструктури, а не просто торгову платформу, і саме через цю мережу Coinbase отримує прибуток у різних сферах криптовалютної капітальної структури.

Велика продуктова мережа Coinbase всюдисуща, і це допомагає їй стати опорою дистрибуції для всієї криптоіндустрії.

Дивлячись у майбутнє, Coinbase вже заявила про намір розширити архітектуру «біржі всього» за межі поточних активів.

На минулотижневому конференц-колі щодо фінансових результатів генеральний директор Браян Армстронг визнав, що візія компанії є ядром «наступної частини головоломки», яку вони будують, включаючи ринки прогнозів і токенізацію активів. Щоб дізнатися більше, нам доведеться дочекатися презентації продуктів Coinbase у грудні.

Я бачу тут захопливий потенціал Coinbase. Якщо їй вдасться запустити ринки прогнозів на платформі Base, результати можна буде токенізувати, розраховувати в USDC і зберігати в інфраструктурі Coinbase — і все це в межах однієї надійної регуляторної рамки.

Якщо це буде реалізовано правильно, це допоможе Coinbase еволюціонувати з платформи для торгівлі активами у платформу для торгівлі інформацією, ще раз підтвердивши її дистрибуційні можливості.

Тривожним моментом для Coinbase є те, що більша частина її доходу залежить від кількох досить волатильних стовпів. У цьому кварталі близько 20% загального доходу компанії надійшло від прибутку USDC, який прив’язаний до ставок за короткостроковими державними облігаціями. Якщо ця ставка знизиться на один відсотковий пункт, це може скоротити квартальний дохід від стейблкоїнів приблизно на 70 мільйонів доларів.

Coinbase стверджує, що її архітектура спроектована як диверсифікована, але наступні кілька кварталів покажуть, чи зможе ця диверсифікація принести користь, якщо ключові бізнес-напрями не дадуть задовільних результатів.