SEC щойно надала крипто-юристам новий спосіб перемагати в суді

Комісія з цінних паперів і бірж (SEC) видала 31 жовтня наказ про звільнення від виконання, який не має відношення до Bitcoin чи Ethereum, але має пряме відношення до того, як криптобіржі будуть аргументувати свої справи протягом наступних двох років.

Наказ відкладає терміни дотримання Регламенту NMS, зводу правил, що регулює торгівлю акціями у США, до лютого та листопада 2026 року.

В оголошенні згадується про припинення фінансування та необхідність "забезпечити впорядковане функціонування ринку" після того, як суд відхилив клопотання про відстрочку.

Голова Пол Аткінс охарактеризував це полегшення як процедурне прибирання для традиційних ринків, які стикаються з новими правилами розміру тіку, обмеженнями на комісії за доступ і вимогами до прозорості під час часткового закриття уряду.

Наказ надає біржам прецедент для саме того аргументу, який вони висувають у судах від Сан-Франциско до Вашингтона. Коли правила змінюються, а регулятори не можуть надати чітких вказівок, виконання має бути призупинене до того часу, поки агентство не встановить робочі стандарти.

Якщо SEC надає перепочинок Nasdaq та New York Stock Exchange під час замороження фінансування та затягування судового перегляду, та сама логіка застосовується до Coinbase, Kraken та Binance.

Ці платформи боролися з примусовими діями, очікуючи на правила структури крипторинку, яких досі не існує.

Захист "справедливого повідомлення" отримує нові аргументи

Kraken, Bittrex і Binance всі посилалися на аргументи "справедливого повідомлення" та належного процесу, коли SEC подала на них до суду за роботу незареєстрованих бірж.

Теорія полягає в тому, що якщо агентство не проінструктувало платформи, як дотримуватися законів про цінні папери у контексті криптовалют, то покарання їх за недотримання порушує конституційний належний процес.

Суддя Вільям Оррік дозволив захист Kraken на підставі справедливого повідомлення у січні 2025 року, визнавши, що біржа "правдоподібно стверджувала" про відсутність повідомлення щодо того, як тест Howey застосовуватиметься до торгівлі токенами на вторинному ринку.

Bittrex висунув таку ж претензію у червні 2023 року, стверджуючи, що він "не мав справедливого повідомлення" про те, що лістинг токенів для спотової торгівлі може викликати вимоги до реєстрації біржі.

Binance підняв розпливчасті принципи справедливого повідомлення у своєму захисті, що спонукало SEC звинуватити компанію у "змінюванні позицій" з боку регулятора.

Третій апеляційний суд підсилив цю критику у січні 2025 року, коли повернув петицію Coinbase щодо розробки правил назад до SEC.

Суддя Стефанос Бібас написав у супровідній думці:

“SEC неодноразово подає в суд на криптокомпанії за недотримання закону, але не пояснює їм, як дотримуватися.”

Це проблема належного процесу, безпосередньо пов’язана з регуляторною непрозорістю, і це та сама проблема, яку визнає сьогоднішній наказ щодо Reg NMS у традиційних ринках, коли дати дотримання збігаються з незавершеним розробленням правил та перебоями у фінансуванні.

Чому структурно важливе звільнення від виконання

Регламент NMS регулює мінімальні цінові кроки, комісії за доступ до біржі та прозорість котирувань. Ці механізми формують, як маршрутизуються та виконуються ордери на ринку акцій США.

SEC прийняла поправки у грудні 2022 року, але призупинила частину з них до судового перегляду.

Окружний суд округу Колумбія відхилив петицію про перегляд, що зазвичай скасувало б призупинення та запустило б виконання 3 листопада.

Замість цього Комісія видала тимчасове звільнення від виконання, перенісши терміни на 2026 рік, оскільки біржі не можуть розумно впровадити зміни під час перебоїв з фінансуванням.

Процедурні паралелі з криптоіндустрією очевидні. SEC вже три роки подає позови проти платформ цифрових активів за роботу незареєстрованих бірж і діяльність як незареєстрованих брокер-дилерів. Проте, вона досі не фіналізувала правила, що пояснюють, як виглядає дотримання вимог щодо зберігання криптоактивів, торгівлі чи лістингу токенів.

Платформи стверджують, що не можуть дотримуватися стандартів, яких не існує у письмовій формі. Агентство відповідає, що чинне законодавство про цінні папери достатньо зрозуміле, за винятком випадків, що стосуються інфраструктури ринку акцій, де те ж саме агентство щойно надало багатомісячне звільнення, оскільки учасникам потрібен час і регуляторна ясність для впровадження нових зобов’язань.

У результаті, криптоюристи можуть посилатися на цей наказ у кожному клопотанні про відстрочку, кожному слуханні щодо попередньої заборони та кожній апеляційній скарзі надалі.

Якщо SEC вважає, що впорядковане функціонування ринку вимагає відстрочки виконання, коли правила оскаржуються, а ресурси обмежені, цей принцип однаково застосовується до майданчиків цифрових активів, які проходять через примусове виконання, поки Комісія розробляє спеціальні для криптоіндустрії рамки.

У наказі не згадуються blockchain чи токени, але він закріплює логіку, яку криптозахисники висувають з 2023 року: виконання без фіналізованих правил створює хаос, і звільнення — це належний засіб захисту.

Що буде далі

Звільнення діє до лютого 2026 року для правил визначення комісій і до листопада 2026 року для розміру тіку та обмежень на комісії за доступ.

Криптоспори й надалі будуть розглядати питання справедливого повідомлення та належного процесу. Проте тепер кожне клопотання захисту може посилатися на власне визнання Комісії, що відстрочка виконання сприяє впорядкованості ринку, коли правила оскаржуються, а ресурси обмежені.

Якщо SEC зрештою фіналізує правила структури крипторинку, чи то через формальне rulemaking, чи через рамки врегулювання у великих справах, очікуйте, що будуть видані подібні накази про звільнення, які дадуть платформам час для створення відповідних систем.

Процедурна логіка ідентична: не можна примушувати до виконання зобов’язань, які учасники не можуть розумно виконати, оскільки стандарти не прописані або агентство перебуває у процесі rulemaking. Сьогоднішній наказ надає цьому аргументу підпис самої SEC.

Криптоюристи щойно отримали дорожню карту на наступні два роки судових процесів, і вона веде прямо через той самий процес звільнення, який Комісія використала, щоб виграти час для Nasdaq та NYSE.

Публікація SEC just gave crypto lawyers a new way to win in court вперше з’явилася на CryptoSlate.