Торгова війна + AI-бульбашка: коли два "порохові бочки" зливаються, чи визначено фінал суперциклу?

2025 рік = рік “середини циклу”

Ринок опинився в парадоксі.

Під спокійною поверхнею оптимізму щодо “м’якої посадки” світова економіка непомітно тріщить по швах через торгову політику, кредитну експансію та надмірне розширення технологій.

Ключова теза:

Наступний глобальний дисбаланс не виникне через одну невдачу, не через мита і не через борги AI, а через зворотний зв’язок між політикою, важелями та вірою.

Ми спостерігаємо пізню стадію суперциклу: технології підтримують зростання, фіскальний популізм замінив торговий лібералізм, а довіра до грошей поступово еродує.

Процвітання ще не закінчилося, але вже почало розшаровуватися.

Коливання цього тижня — це мікрокосм цієї історії.

Зі спалахом паніки щодо тарифів між США та Китаєм індекс VIX показав найбільший стрибок з квітня, і лише після того, як президент Трамп підтвердив, що запропоноване 100% мито на імпорт є “несталим”, ринок трохи відкотився. Фондовий ринок зітхнув з полегшенням; S&P 500 стабілізувався. Але це полегшення поверхневе, а глибша розповідь полягає в тому, що політичні інструменти вичерпані, а оптимізм надмірно використаний.

1. Ілюзія стабільності

Липнева торговельна угода між США та ЄС мала стати якорем для крихкої системи.

Однак зараз вона розвалюється через суперечки щодо кліматичного регулювання та протекціонізм США. Вашингтон вимагає для американських компаній звільнення від правил ESG (екологічне, соціальне та корпоративне управління) та розкриття інформації про викиди вуглецю, що підкреслює зростаючу ідеологічну прірву: “декарбонізація” Європи проти “дерегуляції” США.

Тим часом нові обмеження Китаю на експорт рідкоземельних металів, включаючи заборону на використання будь-яких магнітів із навіть незначною часткою китайських металів, оголили стратегічну вразливість глобальних ланцюгів постачання. Відповідь США — погроза 100% митом на імпорт з Китаю — це політичний жест із глобальними наслідками. Хоча згодом це було пом’якшено, ринок отримав нагадування: торгівля стала “зброєю фінансів”, важелем для внутрішніх настроїв, а не економічної раціональності.

Світова організація торгівлі (WTO) попереджає, що до 2026 року глобальна торгівля товарами різко сповільниться, що відображає реальність: інвестиції компаній у ланцюги постачання тепер продиктовані готовністю до надзвичайних ситуацій (contingency), а не впевненістю.

2. AI-суперцикл

Тим часом другий наратив розгортається в AI-економіці — він тонший, але потенційно глибший.

Ми переходимо від “продуктивного розширення” до “спекулятивних фінансів”, що характеризується сплеском “vendor financing” і зниженням “coverage ratios”. Hyperscalers (гіпермасштабні дата-центри) використовують баланси швидше, ніж зростають доходи — типовий сигнал ірраціонального процвітання на кінці циклу.

Це не новина. З 1790 року 18 із 21 основних інвестиційних бумів завершилися банкрутством, зазвичай коли якість капіталу погіршувалася. Сьогоднішній AI-капітальний бум нагадує телеком-бульбашку кінця 1990-х: справжня інфраструктурна вигода переплітається зі спекуляціями, підживленими кредитом. SPV (спеціальні цільові компанії), vendor financing і структурований борг — інструменти, які колись створили бульбашку MBS — повертаються, цього разу під виглядом “обчислювальних потужностей” та “ліквідності GPU”.

Що іронічно? AI-бум дійсно підвищує продуктивність, але нерівномірно. Microsoft фінансує розширення через традиційні облігації — це ознака впевненості. CoreWeave використовує SPV — це ознака тиску. Обидва розширюються, але один будує стійкі можливості, інший накопичує вразливість.

3. Волатильність як симптом

Стрибок VIX відображає глибшу тривогу ринку: політичну невизначеність, концентрацію зростання на окремих акціях (примітка: маються на увазі великі технологічні компанії), а також кредитний тиск під поверхнею високих оцінок.

Коли зараз Федеральна резервна система натякає на зниження ставок на тлі уповільнення зростання, це не стимулювання, а управління ризиками. Дохідність дворічних казначейських облігацій США впала до найнижчого рівня з 2022 року, що свідчить: інвестори оцінюють “дефляцію довіри” (deflation of confidence), а не просто відсоткові ставки. Ринок може ще радіти кожному “голубиному” повороту, але кожне зниження ставки підриває ілюзію, що “зростання може підтримувати себе саме”.

4. Торгівля, технології та довіра

Зв’язок між тарифною політикою та ірраціональним AI-бумом — це довіра, або, точніше, її ерозія.

• Уряди більше не довіряють торговим партнерам.
• Інвестори більше не довіряють послідовності політики.
• Компанії більше не довіряють сигналам попиту, тому вони надмірно будують.

Стрімке зростання золота понад 4000 доларів — це не стільки про інфляцію, скільки про ерозію цієї віри — у фіатну систему, у глобалізацію, у здатність інституцій до координації. Це (примітка: мається на увазі купівля золота) — не хеджування цін, а хеджування “ентропії політики” (policy entropy).

5. Подальший шлях

Ми входимо в період “розшарованого процвітання” — коли номінальне зростання та ринкові максимуми співіснують зі структурною вразливістю:

• AI-інвестиції стимулюють ВВП, як залізниці XIX століття.
• Торговий протекціонізм підвищує місцеве виробництво, але виснажує глобальну ліквідність.
• Фінансова волатильність коливається між “екстазом” і “політичною панікою”.

На цьому етапі ризики накопичуються.

Кожне скасування тарифів, кожне оголошення про капітальні витрати, кожне зниження ставки подовжує цей цикл, але водночас звужує простір для остаточного розв’язання (unwind). Питання не в тому, чи лопне AI- або торговий бульбашка, а в тому, наскільки вони вже переплетені, коли це станеться.