Оцінкова логіка "майнерів bitcoin": "виробництво електроенергії для AI" у кілька разів перевищує "майнінг bitcoin"

Ринок переоцінює біткоїн-майнінгові компанії, більше не спираючись на прибутки від майнінгу, а зосереджуючись на їхній цінності як AI-інфраструктури; прибутковість фондів, що відстежують публічні майнінгові компанії, значно перевищує тематику біткоїна.

Автор: Лі Цзя

Джерело: Wallstreetcn

Логіка оцінки біткоїн-майнінгових компаній зазнає фундаментальної перебудови. Завдяки готовому доступу до електромережі ці компанії швидко трансформуються у постачальників технологічної інфраструктури. Можливість негайно забезпечити живлення для AI-центрів обробки даних стає ключовою перевагою, що допомагає біткоїн-майнінговим компаніям поступово позбутися залежності від циклів криптовалют.

19 жовтня, за повідомленнями ЗМІ, фонди, що відстежують публічні майнінгові компанії, цього року зросли більш ніж на 150%, що значно перевищує зростання біткоїна на 14%. Акції Cipher Mining та IREN Ltd. зросли приблизно на 300% та 500% відповідно. За цими результатами стоїть переоцінка інвесторами цих компаній — тепер вони зосереджуються не на прибутках від майнінгу, а на цінності AI-інфраструктури.

Аналітик інвестиційного банку Needham & Co. John Todaro зазначає:

«Інвестори майже повністю оцінюють біткоїн-майнінгові компанії на основі можливостей HPC/AI. У наших розмовах з майнінговими компаніями частка, що стосується біткоїна та його майнінгу, становить менше 10%.»

Ця різниця в оцінці випливає з одного ключового факту: американські біткоїн-майнінгові компанії мають близько 6,3 ГВт вже діючих об'єктів та 2,5 ГВт потужностей, що будуються, і є для AI-компаній «найшвидшим способом отримати електроенергію з найменшими ризиками виконання». На тлі великого дефіциту електроенергії для дата-центрів у США в 2025–2028 роках, що становить 45 ГВт, цінність цих готових електричних ресурсів стає очевидною.

Перебудова логіки торгівлі

Фактично, торгівля вже відбувається за логікою «виробництва електроенергії для AI». Раніше цього року Cipher Mining підписала з частково підтримуваною Google компанією Fluidstack місячну угоду про хостинг на 10 років на суму близько 3 мільярдів доларів, з яких 1,4 мільярда доларів — це зобов'язання з власності, а в обмін отримано варранти на 5,4% акцій. Це один із найочевидніших сигналів до цього часу про розмивання меж між криптомайнінгом та AI.

IREN у середу завершила випуск конвертованих облігацій на 1 мільярд доларів, а TeraWulf цього тижня оголосила про плани випустити пріоритетні пропозиції на 3,2 мільярда доларів для використання у дата-центрі Lake Mariner у Бак, Нью-Йорк. Bitdeer Technologies, що базується у Сінгапурі, у середу детально описала плани перетворити основні майнінгові майданчики на AI-центри обробки даних, включаючи їхній об'єкт на 570 МВт у Кларінгтоні, Огайо. Компанія заявила, що у найкращому випадку повна реконструкція може принести понад 2 мільярди доларів річного доходу до кінця 2026 року.

Todaro з Needham зазначає:

«Дохід на мегават і маржа EBITDA від HPC та AI-хостингу значно вищі, ніж від майнінгу, і капітальні ринки винагороджують дата-центри, орієнтовані на AI, у багато разів більше, ніж традиційні майнінгові компанії.»

Негайне електропостачання: ключова конкурентна перевага майнінгових компаній

Найбільша перевага біткоїн-майнінгових ферм порівняно з новими дата-центрами — це час. У звіті JPMorgan зазначається, що ці ферми вже мають затверджене підключення до електромережі та можливість постачати електроенергію у великих масштабах, що дозволяє їм уникнути багаторічного процесу «великого навантаження на підключення», який зазвичай потрібен для нових дата-центрів.

Дані показують, що окрім існуючих 6,3 ГВт діючих потужностей та 2,5 ГВт потужностей, що будуються, американські біткоїн-майнінгові компанії мають ще 8,6 ГВт проектів з уже отриманими дозволами на підключення до електромережі. Перетворення цих об'єктів на AI-центри обробки даних займає приблизно 18–24 місяці, що ідеально збігається з часом, необхідним для розвитку біткоїн-майнінгових об'єктів та вдосконалення електроінфраструктури.

На тлі гострого дефіциту електроенергії ця здатність до «негайного електропостачання» є надзвичайно важливою. За моделлю JPMorgan, навіть якщо врахувати всі інноваційні заходи, такі як використання газових турбін, паливних елементів та ядерної енергії, до 2028 року розробники дата-центрів у США все одно зіткнуться з дефіцитом електроенергії у 5–15 ГВт. Згідно з опитуванням Schneider Electric, «отримання електроенергії» вже стало нагальною причиною затримок проектів дата-центрів.

Погіршення економіки майнінгу прискорює трансформацію

Нагальна потреба у трансформації біткоїн-майнінгових компаній зумовлена постійним погіршенням економіки майнінгу біткоїна. Минулорічний халвінг біткоїна зменшив винагороду майнерів з 6,25 до 3,125 біткоїна. Після цього зростання мережі та обсягів транзакцій ще більше знизили маржу прибутку. Згідно з індексом ціни хешу, показники доходу біткоїн-майнерів наближаються до історичних мінімумів. Навіть нещодавнє досягнення біткоїном історичних максимумів майже не покращило прибутковість майнінгових компаній на одиницю продукції.

Zhao з TheMinerMag зазначає, що Riot Platforms, IREN та Bitfarms вже заявили, що найближчим часом не планують розширювати потужності. Jeff LaBerge, віце-президент з ринкової капіталізації та стратегії Bitdeer, заявив:

«Для Bitdeer AI/HPC є альтернативним доповненням до майнінгу.»

На тлі постійного зростання попиту на електроенергію для AI та здатності майнінгових компаній негайно забезпечити електропостачання, ринок заново відкриває справжню цінність цих компаній як стартапів технологічної інфраструктури.