Коли Tether дорожчий за ByteDance: хто платить за "друкарський верстат" криптосвіту?

Останніми роками стейблкоїни стали ключовою інфраструктурою глобальної криптофінансової системи, а їхній найбільший емітент Tether опинився в центрі широкого обговорення через чутки — компанія нібито шукає фінансування за оцінкою близько 500 мільярдів доларів, що перевищує масштаби OpenAI та ByteDance і ставить її в ряд найцінніших приватних компаній світу. Така оцінка викликала суперечки як на ринку капіталу, так і в криптоіндустрії: Tether дійсно демонструє вражаючу прибутковість завдяки надприбуткам від високоліквідних активів, але її бізнес-модель тісно пов’язана з макроекономічним середовищем, регуляторними тенденціями, прозорістю активів та структурою ринку. У цій статті з п’яти аспектів — доходи, структура активів, ринкова частка, регуляторні ризики та горизонтальна оцінка — буде проаналізовано реальні підстави та потенційні ризики такої оцінки.

Доходи та прибуток

Tether як емітент стейблкоїна USDT останніми роками досягла вражаючої прибутковості завдяки процентним доходам. Зі зростанням глобальних ставок Tether інвестує доларові резерви користувачів у низькоризикові активи, такі як державні облігації США, отримуючи значні процентні доходи. За повідомленнями, у 2024 році Tether отримала близько 13,4 мільярдів доларів прибутку, основним джерелом якого є відсотки за великим портфелем держоблігацій США. Такий рівень прибутку не лише перевищує більшість криптокомпаній, а й є видатним навіть серед інтернет-технологічних гігантів.

Для порівняння, оцінка OpenAI у 2023–2024 роках зросла до 80–90 мільярдів доларів, але її виручка ще невелика, основний дохід — ліцензування та підписки на AI-моделі, компанія перебуває на етапі інвестицій, а прибутковість обмежена (нинішня оцінка у 300 мільярдів і навіть 500 мільярдів доларів більше відображає ставку на майбутнє зростання). ByteDance оцінюється у 250–300 мільярдів доларів, за даними 2023 року компанія отримала близько 40 мільярдів доларів прибутку, а її бізнес охоплює короткі відео, рекламу, електронну комерцію тощо, що дозволяє підтримувати сотні мільярдів доларів оцінки. Circle, емітент USDC, планує IPO у 2024 році з оцінкою лише 9–10 мільярдів доларів, при виручці 1,68 мільярда доларів і чистому прибутку лише 156 мільйонів доларів, що не йде в жодне порівняння з Tether.

З точки зору прибутковості, Tether наразі значно випереджає OpenAI і Circle, а її прибуток наближається або перевищує деякі традиційні технологічні компанії, але її бізнес-модель дуже залежить від зовнішнього середовища: рівня ставок і попиту на стейблкоїни. Tether не платить відсотків користувачам і майже не має інших основних джерел доходу, тому нинішні значні процентні доходи мають циклічний характер. Якщо глобальні ставки впадуть, процентний дохід Tether різко скоротиться, і прибутковість може вже не бути такою високою. Крім того, на виручку Tether впливають і темпи зростання ринку стейблкоїнів та обсяги транзакцій. Для OpenAI та ByteDance оцінка більше базується на довгострокових очікуваннях зростання завдяки технологічним інноваціям або масштабам користувачів, а висока оцінка Tether вимагає віри інвесторів у стійкість поточного рівня прибутку або навіть його подальше зростання. Тому лише з точки зору доходів і прибутку оцінка Tether у 500 мільярдів доларів є певною мірою авантюрною і вимагає врахування питання стійкості прибутку.

Структура активів

Щоб оцінити, чи є оцінка Tether обґрунтованою, потрібно розглянути її структуру активів і ризики. Згідно з регулярними звітами про резерви, активи Tether складаються переважно з високоліквідних і низькоризикових інструментів. На кінець 2023 року Tether заявляла, що майже 90% резервів становлять готівка та еквіваленти, включаючи короткострокові держоблігації США, овернайт- і строкові репо, фонди грошового ринку тощо. Tether вже повністю позбулася ризикових активів, таких як комерційні папери, і натомість володіє великою кількістю цінних паперів з високим рейтингом. За деякими оцінками, Tether володіє понад 100 мільярдами доларів у держоблігаціях США, близько 82 000 біткоїнів (вартістю близько 5,5 мільярда доларів) і 48 тоннами золота для диверсифікації активів. Також Tether здійснювала певне зовнішнє кредитування та інші інвестиції, але на кінець 2023 року її надлишкові резерви у 5,4 мільярда доларів повністю покривали всі такі ризикові позиції. Іншими словами, навіть без урахування цих ризикових активів, активи Tether повністю покривають зобов’язання і мають значний буфер.

Вища прозорість резервів також підвищує довіру ринку. Зараз Tether щокварталу публікує аудиторські звіти від незалежних бухгалтерів (наприклад, BDO), розкриваючи структуру активів і залишки резервів. У минулому прозорість була недостатньою — Tether піддавався критиці за неповне розкриття і у 2021 році був оштрафований регуляторами за оманливі заяви. Але останні звіти свідчать про значне покращення якості резервів, а також про здатність Tether витримувати реальний попит: у нормальних умовах компанія може задовольнити великі запити на викуп, оскільки її портфель держоблігацій і репо можна швидко конвертувати в готівку. За статистикою, під час спаду крипторинку у 2022 році Tether успішно обробила запити на викуп на суму до 21 мільярда доларів, зберігаючи платоспроможність.

Звісно, структура активів Tether не позбавлена ризиків. По-перше, хоча біткоїн і золото приносять компанії певний дохід (зростання їхньої ціни давало Tether значний нереалізований прибуток), це ризикові активи, і в екстремальних випадках їхня волатильність може вплинути на чисту вартість активів Tether. По-друге, хоча прозорість підвищилася, повного публічного аудиту ще не було, і довіра до резервів базується переважно на аудиторських звітах і репутації компанії, що відрізняється від суворого аудиту публічних компаній. По-третє, активи Tether дуже концентровані в держоблігаціях США, що з одного боку дає вигоду від кредиту уряду США, а з іншого — пов’язує компанію з традиційними фінансовими ринками і станом держборгу США. Якщо на ринку держоблігацій США виникнуть серйозні коливання або дефіцит ліквідності, активи Tether також зазнають тиску. Варто зазначити, що нещодавно представники Мінфіну США заявили, що через потребу уряду у великому обсязі запозичень великі емітенти стейблкоїнів стали важливими покупцями держоблігацій. У певному сенсі Tether вже інтегрований у традиційну фінансову систему, що є ознакою сили, але й означає, що її доля частково пов’язана з цією системою.

Загалом, структура активів і зобов’язань Tether наразі досить стійка, а буфер безпеки — значний. Це дає певну основу для високої оцінки — адже величезна ринкова капіталізація має бути підкріплена реальними активами. Проте стратегія розміщення активів і прозорість повинні залишатися на високому рівні або навіть зростати, щоб довгостроково підтримувати довіру ринку до високої оцінки.

Конкурентна позиція та ринкова частка

Tether є беззаперечним лідером ринку стейблкоїнів. USDT наразі має найбільшу частку ринку стейблкоїнів. Станом на третій квартал 2025 року ринкова капіталізація USDT становить близько 59% усіх доларових стейблкоїнів, зберігаючи перше місце. За останніми даними, обсяг USDT в обігу досяг близько 172 мільярдів доларів, тоді як USDC (емітент — Circle) має ринкову капіталізацію близько 74 мільярдів доларів, що менше половини USDT. USDT має величезну базу користувачів — за деякими даними, близько 500 мільйонів людей по всьому світу. На криптобіржах, у сфері міжнародних переказів та позабіржових операцій USDT давно виконує роль «цифрового долара» і є основою ліквідності крипторинку.

Однак лідерство Tether піддається викликам і поступово розмивається конкурентами. USDC — основний конкурент — робить ставку на відповідність регуляторним вимогам і прозорість. Після банківської кризи 2023 року (коли частина резервів була втрачена в банках) ринкова капіталізація USDC знизилася, але у 2024–2025 роках відновилася. За даними Circle, після того як у США було визначено регуляторну рамку для стейблкоїнів (наприклад, “Genius Act”), попит інституційних клієнтів на USDC значно зріс: у другому кварталі 2025 року обсяг USDC в обігу зріс на 90% рік до року, а в третьому кварталі залучено понад 12,3 мільярда доларів нових коштів, ринкова частка відновилася до близько 25%. Це свідчить, що в умовах чітких регуляторних правил і зростання участі традиційних фінансів стейблкоїни, що відповідають вимогам, мають перевагу.

Крім того, з’являється багато нових стейблкоїнів, які ще більше ділять ринок. FDUSD (First Digital USD) — стейблкоїн з Гонконгу, який робить акцент на регуляторній відповідності та прозорості, особливо швидко зростає на азійському ринку завдяки сприятливій політиці Гонконгу. USDe — цікавий новий гравець від Ethena Labs, це синтетичний доларовий стейблкоїн, який не забезпечений фіатними депозитами, а підтримує прив’язку 1:1 за допомогою криптоактивів і деривативів. Вражає, що USDe за короткий час різко зріс: лише у третьому кварталі ринкова капіталізація збільшилася на 9 мільярдів доларів, що дозволило йому стати третім за величиною стейблкоїном із часткою ринку близько 5%. Крім того, у 2023–2025 роках з’явилися спеціалізовані або інституційні стейблкоїни, такі як PYUSD від PayPal (мета — інтеграція криптоплатежів) і новий стейблкоїн від MakerDAO (ймовірно, оновлена версія децентралізованого DAI), кожен з яких за короткий час досяг обігу понад 1 мільярд доларів.

Зміна ринкової структури означає, що Tether, хоч і велика, не може почуватися в безпеці. На ринку стейблкоїнів для USDT існують певні ризики:

У плані продуктового заміщення й інновацій, якщо з’явиться стейблкоїн, який явно перевершує USDT за довірою та зручністю (наприклад, повністю відповідний вимогам і глобально прийнятий, або більш децентралізований і стійкий до цензури), лідерство USDT може бути під загрозою. Сильне повернення USDC і стрімкий ріст USDe свідчать, що на ринку є ніші для нових гравців.

Щодо політики, якщо основні країни/регіони віддадуть перевагу локальним стейблкоїнам (наприклад, США можуть просувати використання регульованих USDC або банківських стейблкоїнів), простір для Tether у регульованих юрисдикціях буде обмежений. Наприклад, BUSD (Binance USD) колись був третім за ринковою капіталізацією стейблкоїном, але після того, як Paxos, емітент, був змушений зупинити випуск через вимогу регулятора Нью-Йорка, BUSD швидко зник із ринку у 2023 році — це типовий приклад впливу політичного ризику на ринкову структуру.

Крім того, USDT стикається з конкуренцією в різних сферах. Стейблкоїни використовуються не лише на біржах, а й у міжнародній торгівлі, DeFi-кредитуванні тощо, і в кожній сфері різні стейблкоїни можуть мати свої переваги. Якщо Tether не зможе швидко розширити застосування, інші проекти, які краще розуміють локальні потреби чи мають кращі технології, відберуть частку ринку.

Попри це, Tether має свої захисні рови. По-перше, USDT має найсильніший мережевий ефект, найширший вибір торгових пар і найкращу ліквідність, що ускладнює повну заміну USDT новими монетами. По-друге, бренд і звички використання, сформовані Tether за роки роботи у світі (особливо на ринках Азії та в криптоторгівлі), не зникнуть швидко. Крім того, Tether активно розвивається — наприклад, випускає токени на різних блокчейнах, інтегрується з платіжними каналами різних країн, щоб зміцнити свої позиції. Загалом, на конкурентному рівні оцінка Tether у 500 мільярдів доларів передбачає, що компанія зможе й надалі домінувати в екосистемі стейблкоїнів і протистояти конкуренції. Якщо ринкова частка значно зменшиться або зростання зупиниться, ця логіка оцінки також похитнеться.

Регуляторні та комплаєнс-ризики

Ключовим фактором, що впливає на оцінку Tether, є регуляторне середовище. У минулому Tether неодноразово піддавалася критиці й навіть штрафам за прозорість і комплаєнс. У 2021 році Tether досягла мирової угоди з Офісом генерального прокурора штату Нью-Йорк і Комісією з торгівлі товарними ф’ючерсами (CFTC) через оманливі заяви щодо структури резервів і була оштрафована на десятки мільйонів доларів. Регуляторне розслідування виявило, що на ранніх етапах Tether не завжди мала 100% резервне покриття, що викликало занепокоєння щодо її платоспроможності. Після цього Tether покращила розкриття інформації, але повністю зняти сумніви не вдалося — деякі критики вважають, що лише повний аудит може довести реальність резервів, але Tether посилається на складну структуру компанії та неможливість розкриття чутливої інформації, тому повного аудиту не проводила.

Як глобальний фінансовий центр, США мають вирішальний вплив на перспективи діяльності Tether. Останніми роками американські регулятори застосовували до Tether непрямі заходи — наприклад, відключали банківські канали, розслідували партнерів, оскільки Tether не має юридичної особи в США. Однак із розширенням використання стейблкоїнів США намагаються запровадити пряме регулювання емітентів. У 2023–2024 роках Конгрес США неодноразово обговорював законопроєкти про регулювання стейблкоїнів, які вимагають, щоб будь-який емітент платіжних стейблкоїнів для американських користувачів мав реєстрацію або банківську ліцензію. У середині 2025 року США ухвалили закон “Genius Act”, який визначає правовий статус і регуляторні вимоги до стейблкоїнів як платіжних інструментів, що сприяло зростанню інституційного інтересу до компаній на кшталт Circle. Для Tether це і можливість, і виклик: можливість — у разі відповідності новим вимогам можна легально працювати на американському ринку; виклик — потрібно відповідати новим правилам. Tether не сидить склавши руки. У вересні 2025 року компанія оголосила про плани випустити новий доларовий стейблкоїн “USA₮”, який відповідатиме вимогам регуляторів США, і запросила колишнього керівника криптовалютного напрямку Білого дому очолити дочірню компанію. Це свідчить про намір Tether створити окрему структуру для відповідності американському законодавству. Якщо цей план вдасться, Tether зможе задовольнити вимоги США, не відмовляючись від основного бізнесу. Однак для регуляторів минулі проблеми з комплаєнсом і офшорний статус Tether залишаються ризиком, і навіть із новою ліцензією питання довіри з боку американської влади та фінансових інститутів залишається відкритим.

Крім США, ЄС уже ухвалив регламент MiCA (регуляторна рамка для ринку криптоактивів), який містить вимоги до капіталу, ліквідності та звітності для емітентів стейблкоїнів. MiCA набуде чинності у 2024–2025 роках, і нерегульовані стейблкоїни не зможуть легально обертатися в ЄС. Щоб зберегти позиції на європейському ринку, Tether, ймовірно, доведеться створити дочірню компанію в ЄС і підпорядковуватися регуляторам, що підвищить витрати на комплаєнс і вимоги до прозорості. В Азії Гонконг, Сінгапур та інші країни також розробляють власні правила для стейблкоїнів. Наприклад, Гонконгський монетарний орган планує вимагати ліцензування емітентів і дотримання стандартів управління резервами, а в Китаї та деяких інших країнах суворо обмежено використання закордонних стейблкоїнів резидентами, що обмежує потенціал зростання Tether на окремих ринках.

Через широке використання Tether у світі до компанії зростає увага правоохоронних органів різних країн. Наприклад, Міністерство юстиції США нібито розслідувало можливу причетність Tether до банківського шахрайства, відмивання коштів тощо. Якщо в майбутньому з’являться серйозні судові позови чи звинувачення, це безпосередньо підірве довіру до USDT. Крім того, стейблкоїни вже стали об’єктом геополітичної боротьби: США можуть боротися з емітентами, які не співпрацюють із замороженням незаконних коштів. Наприклад, Circle блокує активи на санкційних адресах, а Tether історично був менш схильний до такої співпраці (хоча також блокував окремі незаконні адреси). Це може вплинути на політику: регулятори віддають перевагу контрольованим стейблкоїнам і насторожено ставляться до офшорних компаній на кшталт Tether.

Стейблкоїни стали системно важливими вузлами крипторинку, і якщо з лідером щось трапиться, це може спричинити ланцюгову реакцію на ринку. Тому регулятори особливо уважно стежать за тим, чи не створює Tether системних ризиків. Багато фінансових чиновників наголошують на необхідності суворого регулювання стейблкоїнів для запобігання паніці та шокам. У такій атмосфері, щоб отримати оцінку на рівні 500 мільярдів доларів, Tether має переконати інвесторів, що не збанкрутує через регуляторний тиск чи кризу довіри. З одного боку, останніми роками Tether активно покращує імідж, співпрацює з правоохоронцями, блокує кошти, пов’язані зі злочинами, тощо. З іншого боку, минулі інциденти з материнською компанією iFinex (наприклад, злам біржі Bitfinex, складні відносини з банківською системою) досі згадуються. Усе це може знизити оцінку компанії.

Загалом, регуляторні та комплаєнс-ризики — це найбільша невизначеність для Tether. Порівняно з іншими компаніями з високою оцінкою, Tether працює в галузі з набагато більшою регуляторною невизначеністю: OpenAI стикається переважно з конкуренцією та етичними ризиками, ByteDance — із геополітичними перевірками, а Tether — із прямою загрозою з боку фінансових регуляторів, які можуть вплинути на її існування. При оцінці у 500 мільярдів доларів цей фактор має бути врахований із дисконтом. Якщо ж оцінювати лише за поточним мультиплікатором прибутку, ігноруючи можливість регуляторних “чорних лебедів”, це буде нехтування ризиками.

Горизонтальне порівняння оцінок

Порівняння потенційної оцінки Tether із кількома еталонними компаніями допомагає зрозуміти, чи є 500 мільярдів доларів обґрунтованою цифрою:

OpenAI — єдиноріг у сфері штучного інтелекту — у березні 2025 року залучила фінансування на 300 мільярдів доларів під керівництвом SoftBank. За повідомленнями Reuters та інших ЗМІ, компанія веде переговори про продаж акцій співробітників, що може підняти оцінку до 500 мільярдів доларів. Оцінка OpenAI базується на очікуваннях проривних технологій у майбутньому. Хоча у 2024 році виручка компанії становила лише кілька десятків мільярдів доларів, ринок дає їй дуже високий мультиплікатор, оскільки вірить у лідерство у сфері AGI та потенційний мережевий ефект. Для порівняння, технологічний бар’єр і простір для інновацій у Tether обмежені, а основна бізнес-модель досить традиційна (заробіток на спреді). Якщо дивитися лише на мультиплікатор виручки/прибутку, оцінка OpenAI значно вища за Tether (прибуток OpenAI майже нульовий, а оцінка — сотні мільярдів), але це ставка на майбутнє зростання. Оцінка Tether у 500 мільярдів доларів натомість означає, що ринок вважає її бізнес уже дуже зрілим і стабільним, що відрізняється від логіки високого зростання OpenAI.

ByteDance — одна з найбільших компаній-єдинорогів за виручкою у світі, у 2023–2024 роках оцінювалася у 250–300 мільярдів доларів (за останніми внутрішніми угодами співробітників — близько 330 мільярдів). Оцінка базується на величезній екосистемі користувачів (TikTok, Douyin тощо) і значній прибутковості. За повідомленнями, чистий прибуток у 2023 році становив близько 40 мільярдів доларів, а виручка у 2024 році очікується понад 150 мільярдів. Проте через політичні ризики (наприклад, заборона в США) мультиплікатор оцінки ByteDance не високий: 330 мільярдів доларів — це лише 8-кратний річний прибуток і менше п’ятої частини ринкової капіталізації Meta. Для порівняння, якщо Tether оцінюється у 500 мільярдів доларів при прибутку 13 мільярдів доларів у 2024 році, мультиплікатор становить понад 37 — це вже рівень або вище багатьох швидкозростаючих технологічних компаній. З огляду на те, що темпи зростання бізнесу Tether не такі високі, як у інтернет-компаній (річний приріст попиту на стейблкоїни значно нижчий за приріст користувачів соцмереж), такий високий мультиплікатор виглядає необґрунтовано. Важливіше, що приклад ByteDance показує: навіть за відмінних фінансових результатів політичні ризики знижують оцінку. Аналогічно, регуляторна невизначеність щодо Tether повинна знижувати очікування щодо оцінки, а не, як у деяких оптимістичних прогнозах, відображати “нульовий ризик” чи “політичний бонус”.

Circle (USDC) — найбільш порівнювана з Tether компанія — у 2024 році готувалася до IPO з оцінкою близько 9–10 мільярдів доларів, що значно менше за Tether. Причина — значно менший масштаб бізнесу: у 2024 році виручка Circle становила лише 1,68 мільярда доларів, а чистий прибуток — десятки мільйонів; ринкова капіталізація USDC також менше половини USDT. Звісно, Circle дотримується стратегії високої відповідності регуляторним вимогам, її довгостроковий потенціал і бізнес-модель відрізняються від Tether — наприклад, окрім процентних доходів, Circle має платіжний бізнес на блокчейні, міжнародні розрахунки тощо. Наразі ринок більше цінує здатність Tether отримувати прибуток на спреді, а витрати Circle на комплаєнс (розподіл відсотків із банками, плата за зберігання резервів тощо) ігнорує. Але якщо у майбутньому комплаєнс стане вирішальним фактором для галузі стейблкоїнів, потенціал зростання оцінки Circle може бути вищим, оскільки вона майже не має регуляторних бар’єрів. Якщо ж Tether не зможе подолати комплаєнс-проблеми, навіть найвища оцінка може швидко знизитися через зміну політики.

У ширшому контексті оцінка Tether у 500 мільярдів доларів майже дорівнює оцінці найбільших приватних компаній світу: наприклад, SpaceX Ілона Маска у середині 2025 року оцінювалася у 400 мільярдів доларів; це також близько до ринкової капіталізації таких публічних технологічних гігантів, як Alibaba чи Tencent. Це означає, що ринок, якщо дійсно дає Tether таку оцінку, вважає її рівною за значенням компаніям, які володіють передовими технологіями чи величезними користувацькими платформами. Багато аналітиків ставлять це під сумнів — адже випуск стейблкоїнів більше схожий на фінансову послугу чи банківський бізнес, а не на інтернет/AI-компанію з високими технологічними бар’єрами та потенціалом вибухового зростання. Навіть у традиційному фінансовому секторі рідко яка установа має ринкову капіталізацію понад 500 мільярдів доларів. Тому з точки зору фінансової галузі оцінка Tether вже перевищує рівень більшості банків і фінансових сервісних компаній.

Підсумовуючи горизонтальне порівняння, виникає питання: чому Tether має оцінюватися на рівні OpenAI чи навіть вище за ByteDance?

Як зазначалося вище, наразі Tether має високий прибуток, і якщо ринок вірить у стійкість цієї прибутковості та її подальше зростання разом із поширенням стейблкоїнів, то оцінка на рівні технологічних гігантів може бути виправданою. За річного прибутку у 13,4 мільярда доларів оцінка у 500 мільярдів відповідає мультиплікатору близько 37, що хоча й вище за банки, але не є рідкістю для зростаючих технологічних компаній. Якщо Tether зможе щороку збільшувати випуск USDT і виходити на нові ринки (наприклад, платежі, токенізація цінних паперів тощо), її прибуток може значно зрости, що виправдає високу оцінку.

Стейблкоїни вже давно є незамінною інфраструктурою для крипторинку та частини міжнародних розрахунків, а Tether займає в ньому монопольне становище. У певному сенсі USDT — це “резервна валюта” цифрового світу. Такий статус має величезну стратегічну цінність, подібно до ролі Visa у традиційних платежах. Якщо інвестори розглядають USDT як одну з основних опор майбутньої цифрової фінансової системи, то готовність дати йому високу оцінку зрозуміла. Крім того, керівництво Tether натякало, що новий раунд фінансування буде спрямований на розвиток нових напрямків — штучний інтелект, торгівля сировиною, енергетика, комунікації та медіа. Якщо Tether зможе використати свій капітал і вплив у криптосфері для розвитку нових бізнесів, потенціал компанії дійсно зросте.

Варто зазначити, що найсильніші сумніви щодо оцінки у 500 мільярдів доларів пов’язані з ігноруванням ризиків. Оптимістичні оцінки часто припускають ідеальний розвиток подій, але насправді ризики для Tether значно вищі, ніж для звичайних технологічних компаній. Як зазначалося вище, регуляторний тиск, зміна ставок, конкуренція, кредитні події — будь-який із цих факторів може серйозно вплинути на Tether. Приклад ByteDance чітко показує, що ринок враховує ризики і відповідно знижує оцінку. Тому більш обережний підхід передбачає застосування дисконту до прибутку Tether для покриття можливих втрат. Якщо застосувати більш консервативний мультиплікатор, наприклад, 15–20, оцінка Tether буде у межах 200–270 мільярдів доларів. Це, ймовірно, ближче до “розумного діапазону оцінки”.

Висновок

З огляду на доходи, активи, конкуренцію, регуляторні фактори, спроба Tether залучити фінансування за оцінкою 500 мільярдів доларів викликає значний інтерес і суперечки. Така оцінка, безумовно, відображає визнання лідерства Tether на ринку стейблкоїнів і захоплення її нещодавніми прибутками, але з точки зору обґрунтованості слід бути обережними:

З одного боку, Tether наразі має відмінні фінансові показники, прибуток перевищує багато світових компаній, а її стейблкоїн виконує роль базової валюти криптоекономіки, маючи певну монополію. Це дає підстави для високої оцінки. Якщо в найближчі роки крипторинок продовжить зростати, а стейблкоїни стануть ще популярнішими, масштаб бізнесу та прибуток Tether можуть ще зрости. Крім того, стратегія диверсифікації (наприклад, вихід у AI та енергетику) може дати новий імпульс зростанню. З оптимістичної точки зору, 500 мільярдів доларів — це оцінка потенціалу Tether стати “гігантом цифрових фінансів” у майбутньому.

З іншого боку, потенційні ризики й невизначеність роблять таку оцінку агресивною. Прибутковість Tether дуже чутлива до макроекономічних ставок, а нинішній “процентний бенкет” не триватиме вічно. Якщо зовнішні умови зміняться, прибуток Tether може різко впасти. Ще більший ризик — регуляторні обмеження: як детально проаналізовано вище, основні економіки світу посилюють регулювання стейблкоїнів, і здатність Tether пройти комплаєнс безпосередньо визначає її майбутнє. Оцінка у 500 мільярдів доларів передбачає, що Tether зможе успішно подолати регуляторні ризики, але це не гарантовано.

Загалом, спроба Tether отримати оцінку, що перевищує OpenAI, ByteDance та інших, — це сміливий експеримент ринку капіталу щодо перспектив лідерів криптоіндустрії. Це відображає і довіру, і ентузіазм ринку, і розбіжності у ставленні до ризику. Оцінюючи, чи є така оцінка обґрунтованою, слід зберігати раціональний баланс: бачити як потужні результати та стратегічні амбіції Tether, так і особливі ризики галузі. Чи є 500 мільярдів доларів справедливою оцінкою, зрештою залежить від того, чи зможе Tether довести стійкість своєї бізнес-моделі в довгостроковій перспективі та успішно подолати зовнішні ризики. Лише тоді висока оцінка зможе перейти від сумнівів до самореалізації; інакше ринковий ентузіазм може швидко згаснути, а висока оцінка стане недосяжною.