Звіт EMC Labs за вересень: логічний аналіз запуску, функціонування та завершення поточного циклу BTCsh

Автор: 0xWeilan

 

 

Згідно з котируваннями Coinbase, BTC 21 листопада 2022 року досягнув 4-річного мінімуму в 15460.00 доларів за монету. Ми розглядаємо цей день як кінець попереднього циклу та початок поточного.

З того дня до 30 вересня цього року BTC вже працює в турбулентності 1044 дні, і за часом вже наближається до піку попередніх двох циклів (близько 1060 днів після мінімуму). Якщо рахувати буквально, то BTC досягне піку цього циклу в жовтні 2025 року.

Порівняння цінових рухів BTC у 5 циклах

Це "циклічне правило" BTC виникає через поширення консенсусу та спекулятивний ажіотаж, викликаний халвінгом, і досі є найважливішим циклічним індикатором для традиційних великих власників BTC. Саме ця група відіграла вирішальну роль у формуванні попередніх піків BTC. Саме їхнє масове фіксування прибутку та продажі вичерпали ліквідність і зрештою сформували вершину циклу.

Зараз ця група активно продає, і здається, що "пік" вже близько. Однак інші індикатори піку, такі як різке зростання ціни чи різке збільшення нових адрес, поки не спостерігаються. Це викликає плутанину: чи продовжить це "циклічне правило" стримувати ринок і формувати вершину, чи воно вже втратило силу? Чи завершиться цей бичачий ринок BTC, що почався в листопаді 2022 року, у жовтні?

У цьому звіті EMC Labs використовує власну "мультифакторну модель аналізу циклів BTC", щоб провести всебічний аналіз цінових рухів BTC у цьому циклі, з'ясувати, які ринкові сили та базова логіка дійсно рухають цикл, і дати наш аналіз та оцінку, чи досягне BTC піку в жовтні.

Перший етап (2022.11~2023.09): накопичення довгостроковими інвесторами

Озираючись назад, банкрутство одного з головних покупців минулого циклу FTX та його кредитора Voyager Digital стало ознакою завершення очищення цього циклу. Після банкрутства FTX ціна BTC впала з діапазону дна в 20000 доларів до 15476 доларів (дані Coinbase, далі аналогічно), а мінімум був зафіксований 21 листопада 2024 року.

Банкрутство FTX та інших інституцій посилило досягнення дна ринку, але вирішальною силою, що визначила кінець циклу, були довгострокові інвестори, які фіксували прибуток. У періоди ринкового ажіотажу короткострокові інвестори скуповують, а довгострокові продають, а під час спаду — навпаки.

Статистика змін позицій довгострокових інвесторів у минулому циклі

Як і в попередніх циклах, довгострокові інвестори почали накопичувати активи ще під час ведмежого ринку. На етапі дна обсяги збиткових продажів короткостроковими інвесторами зменшуються, а купівельна сила довгострокових інвесторів починає підштовхувати ціну вгору, виводячи BTC і крипторинок із дна та запускаючи новий цикл.

Водночас, у постпандемічну епоху цикл підвищення ставок ФРС наближався до завершення і офіційно закінчився 26 липня 2023 року. Через випереджальні торги індекс Nasdaq досяг дна 13 жовтня 2022 року і вийшов із діапазону дна в січні 2023 року. Ціна BTC рухалася майже синхронно, випереджаючи офіційне завершення підвищення ставок на 9~10 місяців.

Коли цикл підвищення ставок добігав кінця, жорсткість грошової політики призвела до банкрутства регіональних банків США (Silicon Valley Bank, First Republic Bank), і уряд США був змушений терміново вливати ліквідність. Індекс M2/DXY США почав відновлюватися, створюючи сприятливе зовнішнє середовище для відновлення фондового ринку США та BTC.

Індекс M2/DXY США

Ми визначаємо період "2022.11~2023.09" як перший етап цього циклу. У поєднанні з покращенням макроліквідності, напруга у структурі власників активів на крипторинку стала основною рушійною силою зростання ціни BTC на цьому етапі.

Підвищення ставок ФРС офіційно завершилося в липні 2023 року, а накопичення довгостроковими інвесторами тривало до кінця вересня 2023 року.

На той час такі гравці, як DATs та BTC Spot ETF, ще не стали домінуючою силою, а роздрібні інвестори, схильні до FOMO, ще не прокинулися. На цьому етапі обсяг емісії стейблкоїнів скорочувався, і капітал все ще виходив із крипторинку. Основною рушійною силою зростання ринку було циклічне накопичення довгостроковими інвесторами.

На першому етапі BTC відскочив від мінімуму 15476.00 доларів до максимуму 31862.21 доларів, що становить максимальне зростання 105.88%.

Другий етап (2023.10~2024.03): BTC Spot ETF

Інфляція в США продовжувала знижуватися, а короткочасне зростання CPI у липні-вересні 2023 року виявилося хибною тривогою; липень остаточно був визнаний місяцем завершення циклу підвищення ставок ФРС.

Зі зміною ринкових очікувань ризикові активи почали отримувати підтримку капіталу, а зміна апетиту до ризику підготувала ґрунт для початку другого етапу зростання BTC.

Індекс CPI США

Справжнім каталізатором початку другого етапу зростання BTC стали очікування схвалення BTC Spot ETF та п'ятий халвінг BTC у квітні 2024 року.

Такі гіганти традиційного управління активами з Уолл-стріт, як BlackRock і Fidelity, у червні 2023 року подали заявки на BTC Spot ETF до SEC, і спекулятивний капітал почав акумулюватися.

Якщо взяти за межу 10 січня 2024 року — дату схвалення BTC Spot ETF SEC, то другий етап можна поділити на дві частини: перша (2023.10~2024.01.10) була під контролем спекулятивного капіталу, що робив ставку на схвалення ETF, а друга (2024.01.10~2024.03.14) — під контролем додаткового капіталу, що надійшов через канал ETF (понад 12 мільярдів доларів).

Місячна статистика потоків капіталу через BTC Spot ETF та стейблкоїни

Крім того, у жовтні канал стейблкоїнів також повністю позбувся відтоку і відновив приплив; до кінця березня було випущено понад 26 мільярдів доларів нових стейблкоїнів, що стало однією з основних рушійних сил першої половини етапу.

З початку цього етапу в жовтні 2024 року довгострокові інвестори почали скорочувати позиції, і до кінця етапу обсяг скорочення досяг 900 000 монет.

Цей етап був під контролем спекулятивного/інвестиційного капіталу через канал BTC Spot ETF, внутрішнього спекулятивного/інвестиційного капіталу (що проявлялося у великому випуску стейблкоїнів) і скорочення позицій довгостроковими інвесторами. Купівельна сила перевищувала продажі, ціна BTC різко зросла, і ринок був дуже агресивним.

На другому етапі BTC виріс із мінімуму 26955.25 доларів до максимуму 73835.57 доларів, що становить максимальне зростання 173.92%.

Третій етап (2024.04~2024.09): ребалансування після халвінгу

У другому етапі ми зазначили, що інвестиційний/спекулятивний капітал, що базується на традиційному наративі про халвінг BTC, також є важливим фактором, що визначає ринкову динаміку. Це чітко проявилося на третьому етапі.

19 квітня 2024 року BTC пройшов четвертий халвінг, і винагорода за блок знизилася з 6.25 BTC до 3.125 BTC. Хоча понад 95% BTC вже перебуває в обігу, вплив халвінгу на фактичну пропозицію на ринку значно зменшився, але спекулятивна активність навколо халвінгу дійсно вичерпала потенціал зростання BTC. З квітня 2024 року до вересня BTC перебував у тривалій 7-місячній фазі консолідації.

За статистикою потоків капіталу, після досягнення локального максимуму в березні приплив коштів через канал BTC Spot ETF скоротився, але залишався на високому рівні, тоді як канал стейблкоїнів скоротився ще більше і навіть перейшов у відтік.

Місячна статистика потоків капіталу через BTC Spot ETF та стейблкоїни

У цей період, хоча ФРС вже припинила підвищення ставок, зниження ставок ще не почалося, приплив коштів через канал ETF помітно зменшився, а внутрішній капітал вийшов із ринку на тлі халвінгу, і ринок був змушений шукати новий ціновий баланс.

Ринок зміг перебалансуватися і не впав у ведмежий ринок завдяки стабілізуючій силі довгострокових інвесторів. Ми помітили, що після квітня, коли ліквідність зменшилася, довгострокові інвестори припинили скорочення позицій, а після липня почали знову накопичувати. Їхня поведінка відповідає типовим патернам цієї групи і окреслила локальне дно ринку.

На третьому етапі максимальна ціна склала 109588 доларів, мінімальна — 74508 доларів, максимальне падіння — 32.01%, що не перевищує поріг корекції BTC у бичачому ринку.

Четвертий етап (2024.10~2025.01): крипто-дружня політика Трампа

Після припинення зниження ставок у липні 2023 року федеральна ставка залишалася на високому рівні 5.25~5.50, щоб стримати CPI. Високі ставки поступово шкодили ринку праці, і ФРС нарешті знову почала знижувати ставки на засіданні у вересні 2024 року, завершивши зниження на 75 базисних пунктів до кінця року.

Зниження ставок підвищило апетит до ризику на всьому ринку, і капітал масово хлинув на крипторинок через BTC Spot ETF та стейблкоїни. Станом на кінець січня 2025 року 11 BTC Spot ETF у США управляли понад 100 мільярдами доларів, встановивши кілька історичних рекордів. Це свідчить про те, що наратив BTC як "цифрового золота" вже отримав підтримку Уолл-стріт, і BTC перетворюється з альтернативного активу на мейнстрімний.

Окрім зниження ставок, ще одним каталізатором зростання BTC стали президентські вибори у США. На цих виборах кандидат від Республіканської партії Дональд Джон Трамп радикально змінив своє ставлення до криптовалют, ставши найбільш "крипто-дружнім" кандидатом у президенти США; його сімейний бізнес навіть випустив MEME-токен Trump після його перемоги.

Після вступу на посаду Трамп підписав укази на підтримку цифрових активів і блокчейн-технологій, створив міжвідомчу робочу групу для перегляду чинної регуляторної політики, оголосив про створення "стратегічного резерву біткоїнів" і "цифрового резерву США", підписав "GENIUS Act" для сприяння розвитку стейблкоїнів. Крім того, він призначив "крипто-дружніх" людей на посади міністра фінансів і голови SEC, що реально сприяло розвитку криптоактивів і блокчейн-технологій у США. Така дружня політика та її інтенсивність є безпрецедентними — навіть Сатоші Накамото був би вражений.

Під час кампанії Трампа величезний капітал швидко надходив на крипторинок через ETF і стейблкоїни, створюючи найбільший приплив коштів у цьому циклі. Водночас довгострокові інвестори знову почали продавати, фіксуючи прибуток.

Статистика реалізованої вартості на ланцюгу Bitcoin

Завдяки крипто-дружній політиці США криптоактиви поступово стають мейнстрімними активами. Окрім BTC Spot ETF, десятки компаній DATs на чолі зі Strategy також приєдналися до гонки за накопиченням BTC та інших криптоактивів. Ці дві групи вже стали найбільшими покупцями на ринку BTC.

Частка BTC, що належить BTC Spot ETF та компаніям DATs, вже перевищила або наблизилася до 5%.

Зі значним залученням BTC Spot ETF та компаній DATs BTC вступає в епоху великої зміни власників. Значна кількість BTC переходить від ранніх власників до кастодіальних рахунків BTC Spot ETF та компаній DATs. Це призвело до різкого скорочення обсягу BTC на централізованих біржах, які зазвичай використовували ранні власники Crypto. Станом на кінець вересня 2025 року понад 400 000 BTC вийшли з адрес централізованих бірж, що за ціною 100 000 доларів становить понад 40 мільярдів доларів.

Статистика залишків BTC на основних криптобіржах

На цьому етапі та після нього цей відтік триває, що свідчить про історичну зміну власників BTC. Ранні інвестори (включаючи тих, хто тримав понад 7 років) фіксують величезний прибуток і виходять, а традиційний капітал стає довгостроковим інвестором цього активу. Поведінка ранніх інвесторів сильно залежить від циклів халвінгу, тоді як компанії DATs схильні до постійного накопичення, а поведінка власників через канал BTC Spot ETF більше залежить від динаміки фондового ринку США.

Ця зміна структури власників ускладнює формування циклів BTC.

Драйвером цього етапу ринку є спекулятивна активність, викликана очікуваннями зниження ставок і крипто-дружньою політикою Трампа, і крипторинок отримав рекордний приплив капіталу.

На четвертому етапі ціна BTC зросла з мінімуму 63301.25 до 109358.01 доларів (зафіксовано в день інавгурації Трампа 20 січня 2025 року), максимальне зростання склало 72.76%.

П’ятий етап (2025.02~2025.04): "чорний лебідь"

У нашій дослідницькій моделі п’ятий етап — це ще одна середньострокова корекція, спричинена зовнішніми подіями-"чорними лебедями" та спадом емоцій після спекулятивного піку. Призупинення зниження ставок і торговельна війна призвели до ринкової турбулентності, яка досягла порогових значень у часі та просторі, і зрештою сформувала цей особливий етап.

Місячна статистика потоків капіталу на крипторинку

Оскільки фондовий ринок США та крипторинок вже достатньо врахували у цінах подальше зниження ставок, коли у січні 2025 року ФРС призупинила зниження ставок і заявила про повернення до боротьби з інфляцією, фондовий ринок і BTC на історичних максимумах опинилися у вразливому становищі. Коли Трамп оголосив про мита, що значно перевищили очікування, ринок різко обвалився.

Індекс Nasdaq скоригувався від максимуму майже на 17%, а BTC — на 32%. Хоча падіння BTC було значним, воно не перевищило поріг корекції у бичачому ринку.

Зрештою, коли паніка через торговельну війну та побоювання жорсткої посадки економіки США вщухли, фондовий ринок і крипторинок у квітні здійснили V-подібний розворот і після липня постійно оновлювали історичні максимуми.

За V-подібним розворотом стояли компанії DATs, канал BTC Spot ETF і стейблкоїни, які активно скуповували активи, а також довгострокові інвестори, які після падіння знову почали накопичувати, стабілізуючи ринок.

На п’ятому етапі максимальна ціна склала 73777 доларів, мінімальна — 49000 доларів, максимальне падіння — 33.58%, що не перевищує масштаб корекції у бичачому ринку BTC.

Шостий етап (2025.05~): старий цикл і новий цикл

Падіння ринку, спричинене "чорним лебедем", було поступово викуплене капіталом, що скуповував дно, і довгостроковими інвесторами; до липня BTC вже досяг історичного максимуму в 123000 доларів.

У цей момент довгострокові інвестори розпочали третю хвилю масових продажів у цьому циклі, яка триває й досі. Покупцями виступають компанії DATs і капітал через канал BTC Spot ETF.

До вересневого зниження ставок ринок залишався під контролем випереджальних торгів, у липні-вересні спостерігався значний приплив капіталу, але його обсяг зменшувався, що призвело до невеликої корекції BTC після зниження ставок. Скорочення позицій довгостроковими інвесторами стало основною ринковою активністю.

Статистика змін позицій довгострокових інвесторів BTC

З початку цього циклу, під час третьої хвилі зростання, довгострокові інвестори здійснюють третю хвилю масових продажів. За даними ончейн-аналітики, у цьому циклі довгострокові інвестори вже зафіксували прибуток більш ніж із 3.5 мільйонів BTC, що вже досягло порогових значень для піків попередніх циклів. Станом на сьогодні довгострокові інвестори все ще активно продають BTC.

Статистика реалізованого прибутку довгострокових інвесторів BTC (у BTC)

У попередніх бичачо-ведмежих циклах, сформованих халвінгом BTC, скорочення емісії BTC і накопичення/розподіл активів довгостроковими інвесторами були вирішальними факторами формування циклів, а спекулятивний настрій навколо халвінгу, що залучав нових інвесторів, був необхідною умовою для формування піку. У попередніх циклах це проявлялося у різкому зростанні кількості нових адрес у мережі Bitcoin.

Однак із поширенням консенсусу BTC кількість нових адрес, які може згенерувати кожен цикл, вже не зростає, і з 2024 року кількість нових адрес BTC вже впала до рівня ведмежого ринку. Звісно, це не обов’язково означає, що нових учасників стало менше, адже після схвалення 11 BTC Spot ETF у США в січні 2024 року багато інвесторів почали використовувати канал ETF, що значно скоротило створення нових адрес BTC-гаманців.

Статистика нових адрес у мережі Bitcoin

Але якщо подивитися на найбільшу платформу SCP — Ethereum, то можна побачити таку ж тенденцію з новими адресами в цьому циклі.

Статистика нових адрес Ethereum

Це змушує нас вірити, що структура ринку BTC зазнала радикальних змін, і весь крипторинок вступає в нову фазу розвитку. Прогнозувати вершину ринку лише за циклічним правилом або бездумно купувати монети в надії на високий прибуток — вже застаріло.

Можливо, BTC вже вийшов із старого циклу і вступив у новий, і спосіб досягнення вершини, час вершини та глибина корекції можуть докорінно змінитися.

Висновок

З огляду на вищенаведений аналіз, ми робимо попередній висновок: основна рушійна сила цього бичачого ринку — це політична підтримка галузі та додатковий капітал із традиційних каналів, а халвінг і галузеві інновації не змогли, як раніше, залучити величезний приплив капіталу та спричинити загальний бичачий ринок для всього ринку Crypto.

Хоча під час цього бичачого ринку відбулися інновації у таких сегментах, як Ethereum Layer 2, BTC Ordinals, Restaking, відродження Solana і DePhin, обсяг залученого капіталу був імпульсивним і дуже обмеженим порівняно з попередньою хвилею DeFi.

Це призвело до того, що з листопада 2022 року, коли BTC розпочав новий бичачий цикл, більшість Coin і Token на крипторинку зросли лише імпульсивно і тимчасово, а навіть токен ETH найбільшого SCP-майданчика з найбільшим консенсусом і кількістю кейсів у 2025 році тимчасово впав до рівня початку бичачого ринку.

BTC виходить із старого циклу і вступає в новий, а капітал компаній DATs і канал BTC Spot ETF під впливом ринкових настроїв і власної логіки намагаються переосмислити логіку та форму циклу. Однак за останні 16 років вирішальну роль у циклічних рухах відігравали довгострокові інвестори BTC, які досі володіють понад 15 мільйонами BTC, що становить понад 70% випущених BTC, і ця група досі діє за циклічним правилом.

Фактори, що підтримують ідею, що вершина ще не досягнута або вже почався новий цикл, включають: видатну здатність компаній DATs залучати кошти та їхню стратегію довгострокового утримання, продовження і впровадження крипто-дружньої політики в США, а також тенденцію до високоризикових активів, викликану новим циклом зниження ставок.

Чи завершать довгострокові інвестори старий цикл, вичавивши ліквідність, чи купівельна сила в умовах зниження ставок поховає тиск продажів і разом із фондовим ринком США запустить новий довгий бичачий цикл? Це протистояння ще триває.

Ми схиляємося до того, що цикл буде дещо подовжений, і ймовірність піку BTC у жовтні невелика, але якщо довгострокові інвестори продовжать активно продавати, завершення бичачого ринку цього року — це ймовірний сценарій. А тривалість і глибина корекції після бичачого ринку можуть значно скоротитися — це залежатиме від поведінки нових покупців.

Кінець вже почався.

 

EMC Labs (Yongxian Laboratory) була заснована у квітні 2023 року інвесторами у криптоактиви та дата-сайентістами. Зосереджена на дослідженнях блокчейн-індустрії та інвестиціях на вторинному ринку Crypto, з індустріальним передбаченням, інсайтами та аналізом даних як основними конкурентними перевагами, прагне брати участь у розвитку блокчейн-індустрії через дослідження та інвестиції, сприяючи тому, щоб блокчейн і криптоактиви приносили користь людству.