Від оптимізатора до відкритої мережі: кредитна революція Morpho

Зростаючи в тіні Aave: початок Morpho

Влітку 2021 року, серед гучного розвитку DeFi, молода французька команда поставила, здавалося б, «зайве» питання: якщо Aave та Compound вже домінують на ринку ончейн-кредитування, навіщо потрібен ще один протокол? Відповідь Paul Frambot була — ефективність. Як засновник Morpho, він гостро відчув давно ігнорований біль — величезну різницю між ставками по депозитах і кредитах. Для користувачів це виглядало абсурдно: гроші обертаються в одному й тому ж пулі, але вартість для різних сторін відрізняється у кілька разів.

Перша версія Morpho не намагалася замінити Aave, а обрала шлях «оптимізатора» поверх нього. Завдяки механізму peer-to-peer матчінгу, позичальники та депоненти могли напряму знаходити одне одного, а відсоткова ставка фіксувалася десь посередині: позичальник платить трохи менше, депонент отримує трохи більше. Нематчовані кошти поверталися у вихідний пул Aave, що гарантувало безпеку та ліквідність. Такий підхід «парето-покращення» був простим і водночас дуже привабливим. Незабаром після запуску TVL Morpho перевищив 100 мільйонів доларів.

Але це був лише початок. У 2022 році Morpho Labs оголосила про залучення 18 мільйонів доларів від топових фондів, таких як a16z та Variant. До 2024 року додалося ще 50 мільйонів доларів від Ribbit Capital. Morpho вийшла з маленького офісу в Парижі й поступово стала справжньою загрозою для Aave.

Blue та скарбниці: розбираючи кредитування на «лего»

Наприкінці 2023 року Morpho вирішила не обмежуватися лише оптимізацією, а створити власний незалежний кредитний фундамент. Так з’явився Morpho Blue. Його ідея — «модульність»: будь-хто може без дозволу створити ринок, а параметри фіксуються при запуску — забезпечення, кредитний актив, поріг ліквідації, оракул, крива відсоткової ставки. Це знижує гнучкість, але забезпечує стабільність правил і ізоляцію ризиків. Кожен ринок — це окремий контейнер, де дефолти не розповсюджуються на всю систему, а ліквідації та винагороди відбуваються локально.

Це стало важливим поворотом для Morpho: вона перестала бути «доповненням» до Aave, а перетворилася на «відкриту кредитну мережу». Ще цікавіше, що Morpho поверх Blue створила MetaMorpho (скарбниці). Якщо Blue — це окремі ділянки землі, то MetaMorpho — це «банки» на цих землях. Будь-яка команда чи особа може створити скарбницю, розподіляти кошти між кількома ринками Blue та встановлювати правила управління. Звичайним користувачам не потрібно розбиратися у складних ризикових моделях — достатньо внести кошти у скарбницю з гарною репутацією, щоб отримати скоригований на ризик дохід.

Такий «леголайк» дизайн швидко зробив екосистему динамічною. Команди з управління ризиками, як Gauntlet, почали запускати власні скарбниці на Morpho, ставши не лише радниками, а й прямими учасниками. Фонди на кшталт Re7 Capital також отримали мільйонні річні прибутки через скарбниці. Ще важливіше — Coinbase обрала Morpho для інтеграції функції ончейн-заставного кредитування у своєму додатку. Користувачі можуть у кілька кліків взяти позику під заставу bitcoin, отримавши USDC, а рушієм кредитування виступає саме Morpho.

Безпека та інциденти: межа складності й прозорості

На фінансових ринках безпека часто визначає рівень довіри. Філософія Morpho тут — «замикати складність у межах, що можна перевірити». Ядро смарт-контрактів не підлягає оновленню, пройшло понад 20 незалежних аудитів і формальних перевірок, отримавши 98 балів від DeFiSafety. Водночас складність залишається на рівні застосунків: фронтенд, скарбниці, налаштування оракулів можуть містити помилки, але це не загрожує безпеці основних коштів.

У жовтні 2024 року помилка в налаштуванні оракула призвела до того, що з ринку PAXG/USDC хакери вкрали 230 тисяч доларів. Завдяки ізоляції ринків, втрати обмежилися лише депозиторами цього ринку. Через півроку у фронтенді Morpho з’явилася вразливість, яка могла дозволити зловмисникам викрасти понад мільйон доларів. На щастя, відомий «білий хакер» c0ffeebabe.eth встиг заблокувати атаку та наступного дня повернув 2,6 мільйона доларів. Ці інциденти не були ідеальними, але підтвердили ефективність межової архітектури Morpho: ризики видно, їх можна оцінити й локалізувати, не перетворюючи на глобальну кризу.

Водночас екосистемні партнери в цій моделі отримують «відповідальну владу». Керівники скарбниць повинні доводити свою надійність реальними результатами, а не лише словами на форумах. Ризик перестає бути абстрактним параметром — його вимірюють реальні прибутки й збитки. Така прозорість і залученість дозволили Morpho після інцидентів лише зміцнити свою репутацію.

Конкуренція та майбутнє: коли кредитування стає «декларацією намірів»

У 2025 році ландшафт ончейн-кредитування складніший, ніж будь-коли. Aave випускає v4, роблячи ставку на ізольовані пули та м’яку ліквідацію, зберігаючи лідерство; Spark від Maker швидко зростає завдяки наднизьким ставкам по DAI; Ajna йде шляхом повної відмови від оракулів, дозволяючи створювати пули для будь-яких активів, але вимагаючи високого забезпечення. Morpho обирає середній, але практичний шлях: модульність, відкритість і «матчинг намірів».

З виходом Morpho V2 користувачі більше не змушені пасивно приймати ставки, визначені кривою використання, а можуть, як на ордербуці, напряму вказати, скільки хочуть позичити, під який відсоток, під яке забезпечення й на який термін. Матчинг-движок знаходить відповідну сторону й автоматично укладає угоду. Це справжня передача права визначати ставку ринку. Особливо це привабливо для інституцій: вони можуть перетворити свої ризикові уподобання на чіткі ордери, які виконуються смарт-контрактами.

Від Optimizer до Blue і далі до V2 шлях Morpho завжди був про одне: розкласти кредитування на найменші складові й знову зібрати їх через відкритий протокол. Вона не робить ставку на один стейблкоїн, як Spark, і не відмовляється повністю від оракулів, як Ajna, а дозволяє ринку самостійно розподіляти ризики й винагороди у прозорих і чітких рамках.

У майбутньому, із підключенням RWA, кросчейн-інтеграцій і whitelist-комплаєнсу, Morpho має шанс стати справжнім «TCP/IP для кредитування»: вона не конкурує за користувача напряму, а дозволяє безлічі застосунків, інституцій і стратегій розвиватися поверх себе. Тоді кредитування стане найпростішою дією — заявити про намір, підписати відповідальність. А Morpho буде тією невидимою основою, яка зробить це можливим.