Хто може негайно забезпечити AI електроенергією? Недооцінена «цінність» біткоїн-майнінгових компаній

За оцінкою Morgan Stanley, біткоїн-майнінгові компанії мають близько 6,3 ГВт вже діючих великих майданчиків, а також ще 2,5 ГВт потужностей, що будуються, і є для AI-компаній «найшвидшим способом отримати електроенергію з найменшими операційними ризиками».

Автор: Zhang Yaqi

Джерело: Wallstreetcn

Вибухове зростання штучного інтелекту викликає безпрецедентний попит на електроенергію, а пропозиція, здатна негайно задовольнити цей попит, є вкрай обмеженою.

За даними Trading Desk, згідно з дослідницьким звітом Morgan Stanley від 21 числа, у період з 2025 по 2028 рік лише у США очікується дефіцит електроенергії для дата-центрів до 45 ГВт. Навіть якщо врахувати інші інноваційні рішення, такі як природний газ і ядерна енергія, дефіцит все одно залишиться.

На відміну від нових проектів, які потребують кілька років для підключення до мережі, біткоїн-майнінгові компанії вже мають готові великі майданчики з підключенням до електромережі та потужностями. У звіті зазначається, що американські біткоїн-майнінгові компанії мають близько 6,3 ГВт вже діючих великих майданчиків, а також ще 2,5 ГВт потужностей, що будуються, і є для AI-компаній «найшвидшим способом отримати електроенергію з найменшими операційними ризиками».

Наразі багато акцій біткоїн-майнінгових компаній все ще оцінюються за логікою майнінгу, а їхній показник «вартість підприємства / ват» (EV/Watt) надзвичайно низький. Згідно з розрахунками звіту, переобладнання майнінгових майданчиків у дата-центри може створити акціонерну вартість у розмірі 5–8 доларів за ват, що значно вище поточного рівня торгів цих компаній. Для інвесторів це може означати суттєву невідповідність вартості та потенційну Alpha-можливість.

Наближення енергетичного вузького місця

Попит AI на обчислювальні потужності зростає експоненціально, але за цим стоїть жорстке обмеження електроенергії. Модель Morgan Stanley показує, що у 2025–2028 роках попит на електроенергію для дата-центрів у США очікується на рівні 65 ГВт. Однак наразі електромережа може забезпечити лише 15 ГВт потужності для швидкого підключення, а разом із близько 6 ГВт дата-центрів, що будуються, все одно залишається дефіцит у близько 45 ГВт.

Звіт аналізує, що навіть якщо врахувати всі інноваційні заходи, такі як угоди з газовими турбінами (близько 15–20 ГВт), паливні елементи Bloom Energy (близько 5–8 ГВт) та використання існуючих атомних електростанцій (близько 5–15 ГВт), і припустити, що всі вони будуть успішно реалізовані, до 2028 року розробники дата-центрів у США все одно зіткнуться з дефіцитом електроенергії у розмірі близько 5–15 ГВт. Останнє опитування Schneider Electric також підтверджує цю проблему, зазначаючи, що «отримання електроенергії» стало основною причиною затримок у проектах дата-центрів.

Недооцінений ринок «спотової електроенергії»: унікальна цінність біткоїн-майнінгових майданчиків

В умовах енергетичного вузького місця біткоїн-майнінгові майданчики пропонують на перший погляд несподіване, але логічне рішення. Morgan Stanley зазначає, що ці майданчики мають ключовий актив, який найбільше цінують AI-гравці: вже затверджене підключення до електромережі та можливість постачати електроенергію у великих масштабах. Це дозволяє їм обійти багаторічний процес затвердження «великих підключень» для нових дата-центрів.

Дані свідчать, що американські біткоїн-майнінгові компанії мають близько 6,3 ГВт вже введених в експлуатацію великих (понад 100 МВт) майданчиків, ще 2,5 ГВт будуються, а також 8,6 ГВт проектів, що розробляються і вже мають дозвіл на підключення до мережі. У звіті зазначається, що ці готові енергетичні ресурси мають надзвичайно високу цінність для AI-компаній, а переобладнання цих майданчиків у AI-дата-центри (будівельний цикл близько 18–24 місяців) ідеально збігається з часовими рамками розвитку та вдосконалення електроінфраструктури біткоїн-майданчиків.

Morgan Stanley підкреслює, що «вартість підприємства / ват» (EV/Watt) є ключовим показником для оцінки вартості таких компаній, який ігнорується ринком. Багато біткоїн-майнінгових компаній все ще значно недооцінені.

Переобладнання біткоїн-майнінгових майданчиків у HPC-дата-центри може створити вражаючу економічну цінність. Morgan Stanley провела розрахунок за допомогою моделі аналізу створення вартості: якщо біткоїн-майнінгова компанія переобладнає майданчик на 100 МВт у дата-центр з «електричним корпусом» (без чипів і серверів) і здасть його в довгострокову оренду клієнтам.

Аналіз показує, що якщо орендарем стане великий хмарний провайдер (Hyperscaler), проект може створити близько 519 мільйонів доларів акціонерної вартості, тобто 5,19 долара за ват. Якщо орендарем стане новий хмарний провайдер (Neocloud), створена акціонерна вартість буде ще вищою — близько 781 мільйона доларів, тобто 7,81 долара за ват. У звіті зазначається, що цей потенціал створення вартості у розмірі близько 5–8 доларів за ват значно перевищує поточний рівень торгів багатьох біткоїн-майнінгових акцій. Така структура угоди зазвичай використовує проектне фінансування з високим рівнем кредитного плеча, а також дозволяє уникнути комерційних ризиків, пов’язаних із володінням чипами, що робить її привабливою для всіх сторін.