Якщо Федеральна резервна система США почне знижувати процентні ставки, хто виграє: bitcoin, золото чи американські акції?

Автор｜David, TechFlow

Оригінальна назва｜Ретроспектива циклів зниження ставок ФРС: куди підуть Bitcoin, фондовий ринок і золото?

«Спочатку відпочинемо, а потім діятимемо після рішення ФРС», — останніми днями в інвестиційних спільнотах панує вичікувальний настрій.

О 2 годині ночі 18 вересня за східноазійським часом ФРС оголосить останнє рішення щодо процентної ставки. З моменту зниження ставки у вересні минулого року це вже п’яте засідання з цього питання. Ринок очікує ще одного зниження на 25 базисних пунктів — з нинішніх 4,5% до 4,25%.

Рік тому всі чекали на початок циклу зниження ставок. Зараз ми вже на півдорозі цього шляху.

Чому всі чекають на цей вирішальний момент? Тому що історія показує: коли ФРС входить у фазу зниження ставок, різні класи активів часто переживають період зростання.

То куди цього разу піде Bitcoin? Як поводитимуться фондовий ринок і золото?

Ретроспектива циклів зниження ставок ФРС за останні 30 років, можливо, допоможе знайти відповіді в історичних даних.

На початку якого циклу зниження ставок ми стоїмо?

Історично зниження ставок ФРС ніколи не було простим кроком.

Іноді зниження ставки — це стимул для економіки, і ринок злітає; але іноді це передвісник бурі, що означає наближення великої кризи, і ціни активів не обов’язково зростають.

1995 рік — превентивне зниження ставок.

Тодішній голова ФРС Грінспен зіткнувся з «приємною дилемою»: економіка зростала впевнено, але були ознаки перегріву. Тому він обрав «превентивне зниження ставки» — з 6% до 5,25%, усього на 75 базисних пунктів.

Результат? Фондовий ринок США розпочав найяскравіший п’ятирічний бичачий ринок епохи інтернету, індекс Nasdaq за наступні 5 років зріс у 5 разів. Це був зразковий «м’який сценарій».

2007 рік — зниження ставок для порятунку.

Як показано у фільмі «The Big Short», тоді вже були ознаки іпотечної кризи, але мало хто усвідомлював масштаб бурі. У вересні того року ФРС почала знижувати ставку з 5,25%, а ринок ще святкував — S&P 500 щойно досяг історичного максимуму.

Але подальший сценарій відомий усім: банкрутство Lehman Brothers, світова фінансова криза, ФРС була змушена за 15 місяців знизити ставку з 5,25% до 0,25% — на 500 базисних пунктів. Це запізніле рятування не змогло запобігти найглибшій рецесії з часів Великої депресії.

2020 рік — панічне зниження ставок.

Непередбачуваний «чорний лебідь» — COVID-19. 3 і 15 березня ФРС двічі екстрено знизила ставку — з 1,75% до 0,25% за 10 днів. Одночасно було запущено «необмежене кількісне пом’якшення», а баланс ФРС зріс з 4 трильйонів до 9 трильйонів доларів.

Це безпрецедентне вливання ліквідності створило найфантастичнішу сцену в історії фінансів: реальна економіка зупинилася, а фінансові активи святкували. Bitcoin з 3,800 доларів у березні 2020 року зріс до 69,000 доларів у листопаді 2021 року — понад у 17 разів.

Озираючись на ці три моделі зниження ставок, можна побачити схожі результати, але різні процеси зміни активів:

• Превентивне зниження ставок: невелике зниження, м’яка посадка економіки, стабільне зростання активів

• Зниження ставок для порятунку: значне зниження, жорстка посадка економіки, активи спочатку падають, потім зростають

• Панічне зниження ставок: екстрене зниження, екстремальна волатильність, V-подібний розворот активів

То на початку якого сценарію ми стоїмо у 2025 році?

За даними, зараз ситуація більше схожа на превентивне зниження ставок 1995 року. Рівень безробіття — 4,1%, не високий; ВВП зростає, рецесії немає; інфляція з піку у 9% у 2022 році знизилася до близько 3%.

Але є кілька тривожних деталей:

По-перше, цього разу фондовий ринок вже на історичних максимумах — S&P 500 цього року зріс більш ніж на 20%.

Історично, у 1995 році під час зниження ставок ринок тільки відновлювався з низин; а у 2007 році ринок був на піку і потім обвалився. По-друге, співвідношення держборгу США до ВВП досягло 123%, що значно перевищує 64% у 2007 році, і це обмежує можливості фіскального стимулювання.

Але незалежно від моделі зниження ставок, одне можна сказати напевно: шлюзи ліквідності ось-ось відкриються.

Сценарій зниження ставок для крипторинку

Цього разу, коли ФРС знову відкриє кран ліквідності, що станеться на крипторинку?

Щоб відповісти на це питання, спершу треба зрозуміти, що відбулося на крипторинку під час попереднього циклу зниження ставок.

2019–2020 роки: коли ринок із капіталізацією лише 200 мільярдів доларів раптово отримав трильйони ліквідності, зростання активів не було миттєвим.

• Цикл зниження ставок 2019 року: багато шуму, мало дощу

31 липня того року ФРС вперше за десять років знизила ставку. Для крипторинку це мало бути великим позитивом.

Цікаво, що Bitcoin, здається, дізнався про це заздалегідь. Наприкінці червня він почав зростати з 9,000 доларів і до середини липня досяг 13,000 доларів. Ринок грав на те, що зниження ставки принесе новий бичачий ринок.

Але коли зниження ставки сталося, результат здивував. У день зниження, 31 липня, Bitcoin коливався біля 12,000 доларів, а потім не зріс, а впав. У серпні він пробив 10,000 доларів, а до грудня впав до близько 7,000 доларів.

Чому так сталося? Озираючись назад, можна виділити кілька причин.

По-перше, зниження на 75 базисних пунктів було відносно помірним, тож ліквідність була обмеженою. По-друге, крипторинок щойно вийшов із ведмежого ринку 2018 року, і довіра інвесторів була низькою.

Найважливіше — традиційні інституції ще вичікували, і основний потік грошей від зниження ставки пішов на фондовий ринок — S&P 500 за цей період зріс майже на 10%.

• Цикл зниження ставок 2020 року: супер-американські гірки після «312»

У перший тиждень березня ринок уже відчував запах кризи. 3 березня ФРС екстрено знизила ставку на 50 базисних пунктів, але Bitcoin не зріс, а впав з 8,800 до 8,400 доларів. Логіка ринку: екстрене зниження ставки = великі проблеми в економіці = краще втекти.

Наступний тиждень став найтемнішим для крипторинку. 12 березня Bitcoin впав з 8,000 до 3,800 доларів — понад 50% за 24 години. Ethereum ще гірше — з 240 до 90 доларів.

Класична «катастрофа 312» стала колективною травмою крипторинку.

Це падіння було частиною глобальної кризи ліквідності. На тлі паніки через пандемію всі активи продавалися — фондовий ринок зупинявся, золото падало, навіть держоблігації США дешевшали. Інвестори масово продавали все заради готівки — навіть «цифрове золото» Bitcoin не стало винятком.

Ще гірше — високий левередж на крипторинку посилив падіння. На деривативних біржах, таких як BitMEX, масово ліквідувалися довгі позиції з кредитним плечем 100x, і ланцюгові ліквідації стали схожими на лавину. За кілька годин сума ліквідацій по всій мережі перевищила 3 мільярди доларів.

Але коли всі думали, що це кінець, настав перелом.

15 березня ФРС оголосила про зниження ставки до 0–0,25% і запустила QE на 700 мільярдів доларів. 23 березня ФРС оголосила про «необмежене QE». Bitcoin, досягнувши дна на 3,800 доларах, почав епічне відновлення:

• 13 березня 2020 року: 3,800 доларів (мінімум)

• Травень 2020 року: 10,000 доларів (зростання на 160% за 2 місяці)

• Жовтень 2020 року: 13,000 доларів (зростання на 240% за 7 місяців)

• Грудень 2020 року: 29,000 доларів (зростання на 660% за 9 місяців)

• Квітень 2021 року: 64,000 доларів (зростання на 1580% за 13 місяців)

• Листопад 2021 року: 69,000 доларів (зростання на 1715% за 20 місяців)

Не лише Bitcoin — увесь крипторинок святкував. Ethereum зріс з 90 до 4,800 доларів — у 53 рази. Багато DeFi-токенів зросли в сотні разів. Загальна капіталізація крипторинку з 150 мільярдів доларів у березні 2020 року зросла до 3 трильйонів доларів у листопаді 2021 року.

Порівнюючи 2019 і 2020 роки: чому реакція ринку на однакове зниження ставки була такою різною?

Відповідь проста: масштаб зниження ставки визначає обсяг грошей.

У 2020 році ставку знизили до нуля і додали необмежене QE — це як відкрити шлюзи. Баланс ФРС зріс з 4 до 9 трильйонів доларів, на ринку з’явилося додатково 5 трильйонів доларів ліквідності.

Навіть якщо лише 1% потрапив на крипторинок — це 50 мільярдів доларів. Це третина всієї капіталізації крипторинку на початку 2020 року.

Крім того, у 2020 році учасники ринку пережили зміну настроїв від крайньої паніки до крайньої жадібності. У березні всі продавали все заради готівки, а до кінця року всі брали кредити, щоб купити активи. Така різка зміна настроїв посилила волатильність цін.

Ще важливіше — на ринок зайшли інституції.

MicroStrategy почала купувати Bitcoin у серпні 2020 року, загалом понад 100 тисяч монет. Tesla у лютому 2021 року оголосила про купівлю Bitcoin на 1,5 мільярда доларів. Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) збільшив свої запаси з 200 тисяч монет на початку 2020 року до 650 тисяч наприкінці року.

Покупки інституцій принесли не лише гроші, а й ефект легітимізації.

• 2025: історія повториться?

Щодо масштабу зниження ставки: 17 вересня ринок очікує зниження на 25 базисних пунктів — це лише початок. Якщо екстраполювати за поточними економічними даними, весь цикл зниження ставки (наступні 12–18 місяців) може сумарно дати зниження на 100–150 базисних пунктів, а кінцева ставка може бути на рівні 3,0–3,5%. Це між 75 базисними пунктами у 2019 році та нульовою ставкою у 2020 році.

Щодо ринкової позиції: Bitcoin вже біля історичного максимуму у 115,000 доларів, тож немає такого простору для зростання, як у березні 2020 року. Але й не так, як у 2019 році, коли ринок тільки виходив із ведмежого тренду — зараз довіра ринку відносно висока.

Щодо участі інституцій: схвалення Bitcoin ETF стало вододілом. У 2020 році інституції купували обережно, зараз є стандартизований інструмент для інвестицій. Але інституції теж стали розумнішими — вони не будуть FOMO-купувати на піках, як у 2020–2021 роках.

Можливо, у 2024–2025 роках ми побачимо третій сценарій — не такий спокійний, як у 2019, і не такий шалений, як у 2020, а «раціональний бум». Bitcoin, ймовірно, вже не зросте у 17 разів, але стабільне зростання на тлі відкриття ліквідності — більш переконлива логіка.

Ключове — дивитися на поведінку інших активів. Якщо зростають і фондовий ринок, і золото, то капітал буде розподілятися.

Поведінка традиційних активів у циклі зниження ставок

Цикл зниження ставок впливає не лише на крипторинок — поведінка традиційних активів також заслуговує уваги.

Для криптоінвесторів розуміння історичних моделей цих активів надзвичайно важливе, адже вони є і джерелом капіталу, і конкурентами.

Фондовий ринок США: не кожне зниження ставки приносить бичачий ринок

Згідно з дослідженням BMO, можна побачити детальну динаміку S&P 500 під час циклів зниження ставок за останні 40 років:

Історія показує, що S&P 500 у 12–24 місяці після першого або поновленого зниження ставки ФРС здебільшого дає позитивну дохідність.

Цікаво, що якщо виключити «чорних лебедів» — технологічну бульбашку (2001) і фінансову кризу (2007), середня дохідність S&P 500 до і після зниження ставки була б ще вищою.

Це і є суть: середня дохідність S&P 500 — лише орієнтир, а реальна поведінка ринку після зниження ставки повністю залежить від причин зниження. Якщо це превентивне зниження, як у 1995 році, ринок зростає; якщо це «гасіння пожежі» (як у 2007 році), ринок спочатку падає, потім зростає, і цей процес дуже болісний.

Якщо подивитися на окремі акції та сектори, дослідження Ned Davis Research показує, що захисні сектори фондового ринку США під час зниження ставок показують кращі результати:

1. У чотирьох циклах, коли економіка була відносно сильною, а ФРС знизила ставку лише 1–2 рази, циклічні сектори, такі як фінанси та промисловість, перевищували середній показник ринку.

2. Але у циклах, коли економіка була слабкою і потрібно було знижувати ставку 4 і більше разів, інвестори віддавали перевагу захисним секторам — охорона здоров’я та товари першої необхідності давали найвищу медіанну дохідність — 20,3% і 19,9% відповідно. А очікувані технологічні акції — лише 1,6%.

Крім того, за даними Nomura, за три місяці після зниження ставки на 50 базисних пунктів S&P 500 майже не змінюється, а індекс малих компаній Russell 2000 у середньому зростає на 5,6%.

Це логічно. Малі компанії чутливіші до ставок, їхні витрати на позики вищі, тож зниження ставки для них вигідніше. Крім того, малі компанії часто є індикатором «апетиту до ризику» — коли вони починають випереджати ринок, це означає, що настрій ринку стає оптимістичним.

Повертаючись до сьогодення, після зниження ставки у вересні 2024 року:

• S&P 500: з 5,600 до 6,500 пунктів (+16%)

• Nasdaq: з 17,000 до 22,000 пунктів (+30%)

Порівняно з історичними даними, нинішнє річне зростання на 16% вже перевищує середнє значення 11% після зниження ставки ФРС. Ще важливіше — зростання Nasdaq майже вдвічі перевищує S&P 500. S&P 500 вже був на історичних максимумах до зниження ставки, що рідко траплялося в попередніх циклах.

Облігаційний ринок: найстабільніший, але й найнудніший

Облігації — най«чесніший» актив у циклі зниження ставок. ФРС знижує ставку — дохідність облігацій падає, ціна зростає, майже без сюрпризів.

За аналізом Bondsavvy, у різних циклах зниження ставок дохідність 10-річних держоблігацій США знижувалася досить стабільно:

• 2001–2003: зниження на 129 базисних пунктів

• 2007–2008: зниження на 170 базисних пунктів

• 2019–2020: зниження на 261 базисний пункт (особливий період пандемії)

Чому у 2019–2020 роках зниження було особливо великим? Тому що ФРС не лише знизила ставку до нуля, а й запустила «необмежене QE», тобто безпосередньо купувала облігації, штучно знижуючи дохідність. Такі нестандартні заходи у звичайних циклах не застосовуються.

• Поточний цикл

За досвідом 2001 і 2007 років, загальне зниження дохідності 10-річних держоблігацій США має бути в межах 130–170 базисних пунктів. Зараз уже знижено на 94 базисних пункти, тож залишилося ще 35–75 пунктів простору.

У перерахунку на ціну: якщо дохідність 10-річних держоблігацій США знизиться ще на 50 базисних пунктів до близько 3,5%, інвестори отримають близько 5% капітального прибутку. Для облігаційників це добре, але для криптоінвесторів, які звикли до кратних прибутків, це здається мало.

Однак для інвесторів у ризикові активи облігації більше виконують роль «якоря» вартості грошей. Якщо дохідність держоблігацій різко падає, а дохідність корпоративних облігацій не знижується або навіть зростає, це означає, що ринок шукає безпечні активи. У такому випадку Bitcoin та інші ризикові активи можуть бути розпродані.

Золото: стабільний переможець у циклі зниження ставок

Золото, мабуть, найкраще «розуміє» ФРС. За останні десятиліття майже кожен цикл зниження ставок приносив золоту позитивний результат.

Згідно з дослідженням Auronum, ось як поводилося золото у трьох останніх циклах зниження ставок:

• Цикл 2001 року: зростання на 31% за 24 місяці

• Цикл 2007 року: зростання на 39% за 24 місяці

• Цикл 2019 року: зростання на 26% за 24 місяці

У середньому за два роки після зниження ставки золото зростає на 32%. Це не так захопливо, як Bitcoin, але стабільно. Усі три рази — позитивна дохідність, без винятків.

• Поточний цикл: надочікувані результати

Зростання на 41% за рік — це вже перевищує будь-який попередній цикл зниження ставок. Чому так сильно?

Перше — скупка з боку центробанків. У 2024 році центробанки світу купили понад 1,000 тонн золота — рекорд. Китай, Росія, Індія нарощують запаси. Всі не хочуть тримати резерви лише у доларах — так звана «дедоларизація».

Друге — геополітичні ризики. Криза в Україні та конфлікти на Близькому Сході роблять світ дедалі менш стабільним, і зростання золота все більше містить «воєнну премію».

Третє — очікування інфляції. Зараз держборг США перевищує 120% ВВП, дефіцит бюджету — 2 трильйони доларів на рік. Звідки ці гроші? Друкувати. Золото — традиційний інструмент хеджування від девальвації валюти. Коли інвестори бояться за купівельну спроможність долара — золото зростає. Ця логіка працює і для Bitcoin, але ринок більше довіряє золоту.

Порівняння результатів за останній рік:

• Золото: +41% ($2,580→$3,640)

• Bitcoin: +92% ($60,000→$115,000)

Здається, Bitcoin переміг. Але з урахуванням різниці в капіталізації — золото $15 трильйонів, Bitcoin $2,3 трильйона — 41% зростання золота означає більший обсяг залучених коштів. Але історично, коли золото зростає на понад 35% у циклі зниження ставок, воно зазвичай входить у фазу консолідації. Причина проста — потрібно переварити прибуток.

Наостанок

У вересні 2025 року ми стоїмо на цікавому етапі.

Цикл зниження ставок триває рік — не швидко, не повільно. Bitcoin — 115,000 доларів — не високо, не низько. Настрій ринку жадібний, але не шалений, обережний, але не панічний. Такий проміжний стан найскладніше оцінити і він найбільше випробовує терпіння.

Історія показує: друга половина циклу зниження ставок часто цікавіша. Після останніх двох знижень у 1995 році фондовий ринок США розпочав інтернет-бум. Через пів року після зниження ставки у 2020 році Bitcoin справді злетів.

Якщо історія римується, наступні 6–12 місяців можуть стати ключовим вікном.

Але історія також вчить: завжди є несподіванки. Можливо, цього разу несподіванкою стане вибух продуктивності завдяки AI, інфляція зникне, і ФРС зможе нескінченно знижувати ставку. Або ж несподіванкою стане ескалація геополітичних конфліктів чи нова фінансова криза.

Єдине, що ми точно знаємо — це зміни.

Доларова валютна система змінюється, способи збереження вартості змінюються, швидкість передачі багатства змінюється.

Крипто — це не просто клас активів, а маленьке відображення епохи змін. Тому, замість того щоб гадати, чи виросте Bitcoin до 150,000 чи 200,000, краще запитати себе:

Чи готовий я до цих змін?

Якщо ваша відповідь — так, вітаю. Цикл зниження ставок — лише початок, справжнє шоу ще попереду.