Посібник для початківців з Maximum Extractable Value (MEV)

Останніми роками бум децентралізованих фінансів (DeFi) привернув увагу не лише інвесторів і розробників, а й нового класу спеціалізованих учасників. Ці учасники шукають Maximum Extractable Value (MEV) — додатковий дохід, отриманий шляхом стратегічного контролю порядку виконання транзакцій у блокчейні. Ця концепція еволюціонувала від технічної цікавинки до центру досліджень і регулювання. Аналітики попереджають, що неконтрольовані практики MEV можуть підірвати довіру та справедливість на ринках блокчейну, тоді як прихильники стверджують, що ефективне вилучення MEV може покращити ринкову відповідність. Огляд останніх звітів і досліджень показує, чому MEV має значення і що це може означати для майбутнього цифрових фінансів.

Визначення MEV: впорядкування транзакцій і вилучення прибутку

Maximum Extractable Value — це максимальний прибуток, який майнери або валідатори блокчейну можуть отримати, змінюючи порядок, включаючи або виключаючи транзакції в межах блоку. Без центрального органу, який би забезпечував правило "перший прийшов — перший обслужений", виробники блоків мають дискрецію щодо того, які транзакції включати і в якому порядку. Ця дискреція, у поєднанні з відкритістю очікуваних транзакцій у публічних “mempools”, дозволяє спеціалізованим учасникам, так званим “searchers”, знаходити прибуткові можливості. Ці боти моніторять mempools і подають власні транзакції з вищими комісіями, щоб забезпечити їх пріоритетну обробку.

Термін спочатку стосувався “miner extractable value”, відображаючи його ранню асоціацію з майнінгом на proof‑of‑work. Зі зростанням популярності proof‑of‑stake мереж визначення розширилося, включаючи валідаторів і блок-білдерів. Ця зміна визнає, що виробники блоків, які прагнуть прибутку, можуть вставляти, змінювати порядок або цензурувати транзакції, щоб отримати арбітраж, скористатися ціновим прослизанням або отримати бонуси за ліквідацію. Дослідники з European Securities and Markets Authority (ESMA) зазначають, що MEV можливий лише тому, що децентралізовані системи не мають точного і захищеного від підробки механізму впорядкування транзакцій.

MEV став значним явищем: наприклад, між Ethereum Merge (вересень 2022) і серединою 2024 року, на Ethereum було реалізовано приблизно 526 000 ETH (понад $1.1 billions) MEV, що свідчить про те, наскільки значними стали ці можливості для прибутку.

Дивіться також: Що таке крипто-арбітражна торгівля і як вона працює?

Стратегії MEV і пов’язані терміни

MEV охоплює низку стратегій маніпулювання транзакціями у блокчейні та DeFi. Вони часто віддзеркалюють концепції традиційних ринків (наприклад, арбітраж або фронт-ранінг), але з крипто-особливостями. Серед них:

• Arbitrage MEV: Використання цінових розбіжностей між ринками або біржами. У DeFi арбітражні боти сканують різницю цін між DEX (он-чейн) або між DEX і централізованою біржею (офф-чейн) і здійснюють угоди для отримання прибутку з цієї різниці. Наприклад, бот може купити актив дешево на одному DEX і одночасно продати його дорожче на іншому. Така діяльність може покращити ефективність ринку, вирівнюючи ціни між біржами (аналогічно арбітражу у традиційних фінансах). Проте прибуток від он-чейн арбітражу — це класична форма MEV.
  
• Frontrunning у блокчейні полягає у спостереженні за очікуваною транзакцією у публічному mempool і вставці власної транзакції перед нею для отримання прибутку від очікуваного руху ціни. Зазвичай це робиться шляхом сплати вищих gas fees для пріоритетної обробки транзакції фронт-ранера. Displacement-атака відбувається, коли фронт-ранер купує токен перед великою покупкою, підвищуючи його ціну. Suppression-атака полягає у заповненні мережі транзакціями з високими комісіями для затримки цільової угоди. У традиційних фінансах фронт-ранінг є незаконним через використання непублічної інформації, але у крипто публічність mempool дозволяє інсайдерам (валідаторам або ботам) отримувати прибуток за рахунок звичайних користувачів, що викликає занепокоєння щодо справедливості.
  
• Backrunning — це протилежність фронт-ранінгу: розміщення транзакції одразу після цільової, щоб скористатися рухом ціни, який спричинила цільова транзакція. Сам по собі backrunning може означати “доганяння” залишків арбітражної можливості після великої угоди. На практиці найчастіше зустрічається як частина sandwich-атаки, коли друга транзакція атакуючого йде одразу після угоди жертви для вилучення прибутку з відновлення ціни.
  
• Sandwich Attacks полягають у тому, що атакуючий розміщує свої транзакції до і після угоди жертви, щоб отримати прибуток від цінових коливань. Атакуючий купує актив до покупки жертви, підвищуючи ціну, потім жертва купує за вищою ціною. Після цього атакуючий продає актив, отримуючи прибуток з різниці. Це призводить до slippage для жертви, яка отримує гіршу ціну. Sandwich-атаки поширені на децентралізованих біржах (DEX) і є хижацькою формою MEV-фронт-ранінгу.

Liquidation MEV, JIT Liquidity та PGAs

Liquidation MEV виникає на DeFi-платформах кредитування (наприклад, Compound, Aave), коли застава позичальника падає нижче необхідного порогу. Searchers змагаються, щоб погасити позику і забрати заставу, отримуючи бонус за ліквідацію. Цей процес очищає погані борги, але вилучає вартість у позичальників у скрутному становищі.

Just-In-Time (JIT) Liquidity — тактика, яку використовують боти для додавання ліквідності в AMM-пул безпосередньо перед великою угодою і видалення її після. Бот отримує частину торгових комісій, іноді маніпулюючи ціновими впливами на свою користь.

Priority Gas Auctions (PGAs) раніше спричиняли он-чейн війни ставок за gas, підвищуючи витрати мережі. Проте значна частина цієї конкуренції перемістилася у приватні MEV-релей-системи, такі як MEV-Boost, де searchers подають пакети транзакцій напряму, зменшуючи публічні gas-війни.

Інші терміни, як Time-bandit attacks, стосуються реорганізації блоків майнерами/валідаторами для захоплення минулих можливостей MEV, що може дестабілізувати консенсус, якщо залишити це без контролю. Крім того, Sequencer Extractable Value (SEV) — це L2-еквівалент MEV, де rollup-секвенсери отримують прибуток, контролюючи порядок транзакцій.

Інфраструктура MEV та учасники: короткий огляд

З часом сформувалася екосистема MEV з ключовими учасниками та інфраструктурними елементами, розробленими для систематичного вилучення або пом’якшення MEV.

• MEV Searchers: Незалежні боти або трейдери сканують mempool блокчейну у пошуках прибуткових можливостей, таких як арбітраж або sandwich-атаки. Вони змагаються за MEV, подаючи пакети транзакцій майнерам/валідаторам через приватні канали із закритими ставками, зменшуючи марнотратні gas-війни.
  
• Miners/Validators: Ці виробники блоків контролюють включення транзакцій. У PoW-мережах майнери займалися MEV, а у PoS-мережах цим займаються валідатори. Валідатори отримують прибуток, включаючи транзакції з оплатою MEV через такі системи, як MEV-Boost, що значно збільшило їхні винагороди за блок.
  
• Flashbots: Flashbots, ключова організація інфраструктури MEV, створила систему MEV-Boost, де searchers надсилають пакети майнерам приватно, минаючи публічні mempools. Ця система допомагає зменшити gas-війни та стандартизує вилучення MEV.
  
• Block Builders: Спеціалізовані суб’єкти, які конструюють блоки, що максимізують MEV шляхом впорядкування транзакцій найприбутковішим чином. Білдери змагаються, пропонуючи найвищу ставку валідаторам, що викликає занепокоєння щодо централізації, оскільки кілька білдерів домінують на ринку.
  
• MEV Relays: Реле виступають посередниками між блок-білдерами та валідаторами. Вони передають найприбутковіші блоки валідаторам, забезпечуючи ефективність і довіру, запобігаючи зловживанням і захищаючи валідаторів від DOS-атак.
  
• Order Flow Providers: Такі суб’єкти, як гаманці або DEX-агрегатори, можуть направляти транзакції через приватні канали для вилучення MEV на користь користувачів, зменшуючи ймовірність атаки з боку публічних ботів.

Proposer-Builder Separation та технології пом’якшення MEV

Proposer-Builder Separation (PBS) має на меті зменшити централізацію шляхом розділення ролей пропонентів блоків (валідаторів) і блок-білдерів. Це дозволяє будь-кому будувати блоки, забезпечуючи можливість меншим валідаторам змагатися за винагороди MEV, обираючи блок із найвищою ставкою. MEV-Boost, офчейн-рішення, розроблене Flashbots, сприяє PBS, з’єднуючи валідаторів із маркетплейсами білдерів. Воно значно збільшило винагороди валідаторів з переходом Ethereum на PoS, але покладається на довіру до релеїв.

Приватні mempools мають на меті захистити транзакції від фронт-ранінгу, запобігаючи публічному доступу до них до моменту майнінгу. Проте вони створюють ризики централізації та довіри. Такі проекти, як Flashbots Protect і Eden Network, намагаються зменшити ці ризики, пропонуючи приватну маршрутизацію транзакцій, хоча деякі ще розробляють рішення на основі шифрування.

MEV Redistribution фокусується на розподілі прибутку з користувачами. MEV-Share, представлений Flashbots у 2023 році, дозволяє користувачам отримувати частину прибутку MEV, згенерованого їхніми транзакціями. Аналогічно, Protected Order Flow Auctions створені для запобігання експлуатації користувачів ботами шляхом аукціону порядку транзакцій для забезпечення справедливості.

Питання цензури виникло, коли релеї Flashbots цензурували транзакції, пов’язані з Tornado Cash. Для боротьби з цим валідатори можуть використовувати такі інструменти, як прапорець –min-bid у MEV-Boost, щоб уникати цензурованих блоків. У майбутньому можуть з’явитися криптографічні commit-reveal-схеми у PBS для запобігання цензурі.

У 2025 році MEV-Boost залишається провідним рішенням для пом’якшення MEV, яке використовують близько 90% валідаторів Ethereum. Тривають дослідження щодо глибшої інтеграції цих технологій у протоколи блокчейну для досягнення справедливіших результатів.

Кросчейн та кросдомейн MEV

Кросчейн MEV передбачає вилучення вартості на кількох блокчейнах. Наприклад, арбітраж між Uniswap на Ethereum і PancakeSwap на BNB Chain. Це можна зробити шляхом переказу активів через мости або підтримуючи капітал на обох ланцюгах. Арбітраж через мости має вищу затримку, тоді як арбітраж на основі інвентарю несе ціновий ризик. Дослідження 2024 року виявило 242 535 кросчейн-угод на суму $868.6M, причому більшість угод виконувалися з використанням ліквідності на цільових ланцюгах. Проте кросчейн MEV стикається з ризиками, такими як неатомарне виконання, коли одна частина угоди може не відбутися, що призводить до збитків. Кросдомейн MEV виходить за межі арбітражу, охоплюючи сценарії, як оновлення ораклів або експлуатація управління між ланцюгами.

Layer-2 (L2) rollups також вводять MEV, часто званий Sequencer Extractable Value (SEV). Rollups, як Arbitrum і Optimism, мають централізованих секвенсерів, які вилучають MEV, але децентралізація цих секвенсерів може призвести до подібних проблем, як і L1 MEV. Кросдомейн MEV швидко зростає, і дослідження спрямовані на створення уніфікованих аукціонних механізмів для кількох ланцюгів.

Дивіться також: Що таке Cryptojacking? Прихована загроза для ваших пристроїв

Економічні та регуляторні наслідки MEV

MEV має як позитивні, так і негативні економічні ефекти. Позитивні/нейтральні ефекти включають підвищення ефективності ринку через арбітраж і ліквідації. Проте шкідливий MEV, як sandwich-атаки, експлуатує користувачів, призводячи до slippage і вищих комісій без створення ринкової цінності.

Проекти MEV Redistribution, такі як MEV-Share, мають на меті повернути цінність користувачам, розподіляючи прибуток від транзакцій, що вилучають MEV. Крім того, Censorship Resistance є проблемою, як це було під час санкцій проти Tornado Cash, коли деякі релеї цензурували певні транзакції. Це викликало дискусії щодо того, чи повинна інфраструктура MEV впроваджувати політики.

Регуляторні занепокоєння зростають, особливо в Європі, де MEV розглядається як підрив ринкової справедливості. Хоча технічні рішення, такі як Flashbots, мають на меті вирішити неефективності, критики стверджують, що вони не повністю усувають експлуататорські практики. Юристи досліджують, чи можуть тактики MEV, такі як фронт-ранінг, бути класифіковані як маніпуляція ринком або шахрайство.

Публікація A Beginner’s Guide to Maximum Extractable Value (MEV) вперше з’явилася на Cryptotale.