Новий голова Федеральної резервної системи: як Waller може вплинути на гаманці крипторинку?

Автор: David, TechFlow

Оригінальна назва: Гаманець фондового ринку США та крипторинку, можливо, у майбутньому буде під його контролем

До завершення терміну повноважень Пауелла залишилося 9 місяців, і обговорення щодо того, хто стане наступним головою Федеральної резервної системи, вже досягло апогею.

Голова Федеральної резервної системи, ймовірно, є найвпливовішою економічною посадою у світі. Його слова можуть спричинити різкі коливання на ринках капіталу, а одне рішення може вплинути на потоки трильйонів доларів. Ваша іпотечна ставка, прибутковість фондового ринку та навіть волатильність криптоактивів тісно пов’язані з рішеннями цієї посади.

Хто ж найімовірніше стане наступним головою? Ринок поступово дає свою відповідь.

7 серпня на прогнозному ринку Kalshi ймовірність перемоги члена ради Федеральної резервної системи Christopher Waller зросла з 16% попереднього дня до понад 50%, вперше перевищивши всіх конкурентів. Хоча згодом коефіцієнти дещо коливалися, Waller залишався лідером.

За останніми даними, Polymarket показує, що Waller все ще лідирує з ймовірністю 35%, випереджаючи інших популярних кандидатів Kevin Hassett і Kevin Warsh, у яких по 17%.

Чому ринок раптово повірив у цього 65-річного чинного члена ради Федеральної резервної системи?

Нещодавній звіт Bloomberg, можливо, дає підказку: команда радників Трампа вважає, що Waller "готовий формувати політику на основі прогнозів, а не поточних даних", і "має глибоке розуміння системи Федеральної резервної системи".

Ще важливіше те, що Waller був призначений Трампом у 2020 році до ради Федеральної резервної системи. А на засіданні FOMC 30 липня Waller зробив щось особливо помітне:

Він разом з іншою членкинею ради Michelle Bowman проголосували проти, вважаючи, що Федеральна резервна система повинна знизити ставку на 25 базисних пунктів. Це був перший випадок з 1993 року, коли двоє членів ради одночасно виступили проти рішення залишити ставку без змін.

Трампу зараз потрібен саме такий голова Федеральної резервної системи, який може просувати зниження ставок, але не буде сприйматися ринком як маріонетка Білого дому; з цієї точки зору Waller, здається, ідеально підходить.

Політичне чуття, вибір моменту для позиції

Щоб зрозуміти Waller, потрібно почати з цього голосу проти.

Пояснимо передумови: Федеральний комітет з відкритого ринку (FOMC) проводить 8 засідань на рік, щоб визначити базову ставку США. Ця ставка є головним регулятором економіки США, вона визначає вартість позик між банками, а отже, впливає на всі кредитні ставки.

Учасники повинні колективно голосувати щодо змін ставки. Протягом десятиліть ці голосування майже завжди були одностайними. У культурі Федеральної резервної системи відкритий голос проти вважається викликом авторитету голови.

Засідання FOMC 30 липня 2025 року було особливо чутливим.

Федеральна резервна система вже п’ять разів поспіль залишала ставку на рівні 4,25%-4,5%. Тим часом Трамп на Truth Social день у день критикував Пауелла за "занадто пізно", "дурість", вимагаючи негайного зниження ставок для стимулювання економіки.

А за два тижні до цього засідання, 17 липня, Waller виступив із промовою в Асоціації трейдерів грошового ринку Нью-Йоркського університету, де висловився дуже різко:

"Я завжди казав своїм новим колегам, що промова — це не детективний роман — просто скажіть слухачам, хто вбивця, тобто скажіть їм головне".

Головна думка цієї промови, звісно, полягала в тому, що він вважає, що FOMC має знизити ставку на 25 базисних пунктів; а "вбивця" — це Федеральна резервна система.

Відкрите висловлення позиції зазвичай не відповідає етичним нормам центральних банків. Але, можливо, це був ретельно обраний Waller момент для політичної гри.

Завчасне оприлюднення своєї думки певною мірою дозволяє зробити так, щоб голос проти на офіційному засіданні FOMC через два тижні виглядав як результат довготривалих професійних роздумів, а не як поступка політичному тиску.

30 липня, коли Waller і Bowman проголосували проти збереження ставки без змін, це дійсно був перший випадок з 1993 року, коли двоє членів ради одночасно виступили проти, що, безумовно, привернуло увагу.

Ринок сприйняв це як сигнал про появу раціонально відмінних думок у Федеральній резервній системі; але з точки зору Трампа та його команди це більше схоже на заяву Waller про свою позицію та підтримку.

Ще хитріше, що Waller також висловив свою думку щодо чинної тарифної політики: "Тарифи — це одноразове підвищення цін, яке не спричиняє стійкої інфляції". Це стало його знаковим висловом, який цитували різні ЗМІ.

Перекладаючи на просту мову, підтекст цієї фрази такий:

Тарифна політика Трампа дійсно підвищує ціни, але це тимчасово. Тому не слід утримуватися від зниження ставок лише через тарифи. Очевидно, що позиція Waller не критикує тарифну політику Трампа, але водночас дає економічне обґрунтування для зниження ставок.

Використовуючи економічну теорію для вирішення політичної проблеми; вибираючи відповідний момент для висловлення позиції, яка збігається з позицією президента щодо зниження ставок.

Парі з колишнім міністром фінансів, прогноз "м’якої посадки" економіки

Якщо голос проти продемонстрував політичне чуття Waller, то правильний прогноз економічної динаміки показав його високий професіоналізм.

Почнемо з передумов.

У червні 2022 року інфляція в США досягла 9,1%, що стало найвищим показником за 40 років. Що це означає?

Якщо ви на початку року поклали 10 000 доларів, то до кінця року ваша купівельна спроможність залишиться лише 9 000 доларів. Ціни на бензин подвоїлися, яйця зросли з 2 до 5 доларів.

Федеральна резервна система зіткнулася зі складним вибором. Щоб знизити інфляцію, потрібно підвищувати ставки. Підвищення ставок робить кредити дорожчими, компанії не хочуть брати позики для розширення, споживачі не хочуть брати кредити на житло чи автомобілі, економіка сповільнюється, а інфляція знижується.

Але проблема в тому, що надто сильний "ліки" можуть зашкодити. Історично кожне значне підвищення ставок Федеральною резервною системою призводило до економічної рецесії.

У цей час у економічному співтоваристві розгорнулася рідкісна публічна дискусія.

З одного боку були три вагомі економісти: колишній міністр фінансів часів Клінтона Summers, колишній головний економіст МВФ Blanchard і економіст Гарварду Domash.

У липні вони опублікували дослідження, в якому стверджували, що Федеральна резервна система не зможе контролювати інфляцію без "болючого" зростання рівня безробіття. Щоб знизити інфляцію, безробіття неминуче зросте. Це економічний закон, як фізичний закон.

Розрахунки команди Summers полягали в тому, що для зниження інфляції з 9% до 2% рівень безробіття має зрости щонайменше до 6%. Це означає, що мільйони людей втратять роботу.

Але Waller не погодився.

29 липня він разом з економістом Федеральної резервної системи Andrew Figura опублікував статтю "Що нам говорить крива Беверіджа про ймовірність м’якої посадки?", безпосередньо кидаючи виклик висновкам команди Summers.

Головна ідея Waller полягає в тому, що цього разу все інакше, оскільки пандемія спричинила безпрецедентні спотворення на ринку праці.

Багато людей достроково вийшли на пенсію, багато хто не хотів працювати через пандемію. Це призвело до штучно завищеної кількості вакансій; економіка насправді не була настільки "гарячою", просто бажаючих працювати стало менше.

Висновок статті: м’яка посадка — це "розумний результат", США можуть повернути інфляцію до норми при лише незначному зростанні безробіття.

1 серпня Summers і Blanchard швидко відповіли, заявивши, що стаття Waller "містить оманливі висновки, помилки та фактичні неточності".

Зазвичай чиновники центральних банків обережні у висловлюваннях, а вчені дотримуються ввічливості. Але цього разу обидві сторони висловилися досить різко, ніби захищаючи правильність власної економічної теорії.

Ринок, звісно, став на бік Summers. Адже він — колишній міністр фінансів, Blanchard — колишній головний економіст МВФ. А Waller — лише член ради Федеральної резервної системи.

Наступні 18 місяців стали публічним випробуванням і парі.

Наприкінці 2022 року ціни на товари почали знижуватися. На початку 2023 року знизився тиск на ланцюги постачання. Федеральна резервна система дійсно різко підвищила ставку — з майже 0% до 5,5%.

Усі чекали на хвилю безробіття, але результат здивував.

До кінця 2024 року інфляція знизилася до менш ніж 3%, а рівень безробіття становив лише 3,9%. Не було рецесії, не було масових звільнень.

У вересні 2024 року Waller і Figura оновили своє дослідження, навіть додавши "s" до назви — з "Soft Landing" на "Soft Landings", натякаючи, що це не випадковість, а повторюваний результат.

Waller виграв це парі.

Академічна дискусія також довела, що Waller здатний кидати виклик авторитетам і приймати незалежні рішення; для команди Трампа це ще цінніше. Вони бачать у ньому людину, яка не боїться кидати виклик мейнстриму і вірить у стійкість економіки США.

Вчений із Середнього Заходу, який підкорює Вашингтон

Waller, на відміну від більшості працівників Федеральної резервної системи, має унікальний кар’єрний шлях.

У 1959 році Waller народився в Nebraska City, штат Небраска, містечку з населенням лише 7 000 осіб. Дитинство провів у Південній Дакоті та Міннесоті — це сільськогосподарські штати Середнього Заходу США, далеко від фінансових центрів Східного узбережжя.

Місця у раді Федеральної резервної системи зазвичай займають люди певного типу: випускники Ліги плюща, які працювали на Wall Street або у федеральних відомствах Вашингтона. Вони часто говорять однією мовою і мають схожий світогляд.

Waller явно не з цієї когорти.

Waller почав з Bemidji State University, де отримав ступінь бакалавра з економіки; але ви, можливо, навіть не чули про це містечко на півночі Міннесоти, де взимку температура може опускатися до -30 градусів.

Таке середовище, можливо, дозволяє краще бачити справжню Америку та звичайних людей, які живуть у маленьких містечках, беруть кредити на житло та автомобілі, турбуються про роботу та ціни.

У 1985 році Waller отримав ступінь доктора економіки у Washington State University і розпочав довгу академічну кар’єру.

Спочатку Indiana University, потім University of Kentucky, нарешті University of Notre Dame; цілих 24 роки він викладав і займався дослідженнями. А темою його досліджень була монетарна теорія — одна з найбільш абстрактних галузей економіки.

Такі дослідження, очевидно, не зроблять вас зіркою телебачення чи знаменитим економістом, але можуть стати у пригоді у вирішальні моменти. У 1996 році Waller разом з іншими написав статтю "Незалежність центрального банку, економічна поведінка та оптимальний термін повноважень".

У цій статті досліджується практичне й актуальне питання: якою має бути тривалість терміну голови центрального банку?

Головний висновок: якщо термін занадто короткий (наприклад, 2 роки), голова центрального банку піддаватиметься політичному тиску, бо захоче бути перепризначеним. Якщо термін занадто довгий (наприклад, 14 років), він може відірватися від реальності і стати негнучким.

Через 25 років ця теоретична стаття стала практичним посібником.

У 2020 році, коли Трамп відкрито критикував Федеральну резервну систему і вимагав зниження ставок, Waller, який щойно приєднався до ради, стояв перед вибором: повністю підкоритися чи повністю протистояти?

Він обрав третій шлях: іноді підтримувати зниження ставок, наприклад, проголосувавши проти на засіданні у липні 2025 року; але причини мають бути професійними, а не тому, що президент вимагає зниження ставок.

Це тонке відчуття балансу — не бути повністю незалежним, ігноруючи політичну реальність, але й не втрачати професійну незалежність — саме те, що він досліджував понад 20 років тому.

Інакше кажучи, перебуваючи у Федеральній резервній системі, Waller діє не інтуїтивно, а спирається на академічно обґрунтовану теорію балансу.

До вступу у Федеральну резервну систему Waller також "прокачувався" на "тренувальному полі".

Федеральна резервна система — це не єдиний орган, а рада у Вашингтоні та 12 регіональних банків. Кожен регіональний банк має власний дослідницький відділ і політичні уподобання.

У 2009 році 50-річний Waller залишив академічну сферу і приєднався до Федерального резервного банку Сент-Луїса як керівник досліджень, пропрацювавши там 11 років. Waller керував дослідницьким відділом із понад 100 осіб, займався аналізом економічних даних, написанням політичних звітів, підготовкою до засідань FOMC.

Справжнім поворотом у його кар’єрі стало призначення у 2019 році Трампом до ради Федеральної резервної системи.

Це призначення саме по собі було суперечливим. Процес затвердження Waller також був непростим: сенатори-демократи сумнівалися у його незалежності, адже його призначив Трамп. Республіканці ж хвилювалися, що він занадто академічний і недостатньо "лояльний".

3 грудня 2020 року Сенат затвердив його з мінімальною перевагою — 48:47, це одне з найтісніших голосувань останніх років. Waller став членом вищого керівництва Федеральної резервної системи у 61 рік, що старше за більшість інших членів ради. Але це стало його перевагою.

Кар’єрний шлях більшості членів ради Федеральної резервної системи передбачуваний: престижний університет → Wall Street/уряд → Федеральна резервна система. Вони потрапляють у центр влади у 40 з гаком років, мають час для побудови зв’язків і вивчення правил гри.

Waller інший. Він провів 24 роки в академічній сфері, 11 років у регіональному банку, і лише у 61 рік потрапив до Вашингтона.

Порівняно з іншими членами ради, Waller не має великих зобов’язань, не винен Wall Street; водночас, працюючи у Федеральному резервному банку Сент-Луїса, він знає, що Федеральна резервна система — це не моноліт, різні думки не лише допускаються, а іноді й заохочуються.

Коли команда Трампа оцінює, хто може замінити Пауелла, вони, ймовірно, бачать саме ці якості:

Людина достатньо доросла, якій не потрібно нічого доводити; людина з незалежним мисленням, але яка знає, як висловлюватися в системі.

Чи це добре для крипти?

Якщо Waller дійсно стане головою Федеральної резервної системи, які це матиме наслідки?

Перша реакція ринку — Waller знизить ставки. Адже він у липні проголосував за зниження ставок. Трамп також постійно вимагає нижчих ставок.

Але якщо уважно подивитися на його дії, все не так однозначно.

У 2019 році, коли економіка була сильною, Waller підтримував зниження ставок. У 2022 році, коли інфляція зросла, він підтримував агресивне підвищення ставок. У 2025 році він знову підтримав зниження ставок…

Його принципи досить чіткі: коли потрібно послабити — послаблює, коли потрібно посилити — посилює. Якщо він стане головою, політика ставок, ймовірно, буде більш "гнучкою", не обов’язково механічно слідуватиме правилам Трампа, а швидко коригуватиметься відповідно до економічної ситуації.

Але справжня відмінність Waller, можливо, не в традиційній монетарній політиці, а в його поглядах на крипто та стейблкоїни.

20 серпня, відповідаючи на питання про те, як Федеральна резервна система реагує на фінансові інновації, Waller сказав: "Абсолютно немає причин турбуватися про інновації у сфері цифрових активів"; цього лютого на конференції зі стейблкоїнів у Каліфорнії він заявив, що стейблкоїни — це "цифрові активи, створені для збереження стабільної вартості відносно національної валюти".

Зверніть увагу, він підкреслює саме зв’язок із національною валютою, а не незалежність від грошової системи. Ця різниця у поглядах може призвести до фундаментальних змін у політиці.

Зараз США займають оборонну позицію щодо цифрових активів, турбуються про відмивання грошей, фінансову стабільність, захист інвесторів; основна увага регулювання — "контроль ризиків".

Waller чітко виступає проти цифрової валюти центрального банку, вважаючи, що "незрозуміло, яку проблему ринку платежів у США вона може вирішити", але підтримує інший шлях: дозволити приватним стейблкоїнам інновувати і виконувати функції цифрового долара.

Але всі ці припущення базуються на тому, що Waller зможе витримати тиск.

Він не проходив справжнього випробування фінансовою кризою. Під час банкрутства Lehman у 2008 році він викладав. Коли у 2022 році збанкрутував FTX, він щойно приєднався до Федеральної резервної системи і ще не був ключовим рішенням.

Перехід від члена ради до голови — це не просто зміна посади. Член ради може висловлювати особисту думку, а кожне слово голови може похитнути ринок.

Коли на плечах лежить стабільність усієї фінансової системи, "інновації" та "дослідження" можуть стати розкішшю. Чи буде це повністю позитивно для крипти — питання відкрите.