Ставки на ринкові прогнози Waller, заміна голови Fed входить у вирішальний момент

Original Article Title: "US Stock Market & Crypto Wallet, Maybe He Will Have the Final Say in the Future"

Original Article Author: David, Deep Tide TechFlow

Залишилося 9 місяців до завершення терміну повноважень Пауелла, і дискусія про те, хто стане наступним головою ФРС, розгорілася з новою силою.

Голова ФРС, без перебільшення, є найвпливовішою економічною посадою у світі. Одне його слово може викликати різкі коливання на ринку, а одне рішення — вплинути на рух трильйонів доларів. Ваша іпотечна ставка, прибутковість фондового ринку та навіть волатильність криптоактивів тісно пов’язані з рішеннями, що приймаються на цій посаді.

То хто ж має найбільші шанси стати наступним головою? Ринок також поступово дає свою відповідь.

7 серпня на ринку прогнозів Kalshi шанси члена Ради ФРС Крістофера Валлера зросли з 16% попереднього дня до понад 50%, вперше випередивши всіх конкурентів. Хоча з того часу шанси коливалися, Валлер стабільно утримує лідерство.

За останніми даними, Polymarket показує, що Валлер все ще лідирує з ймовірністю 35%, що вище, ніж у інших популярних кандидатів Кевіна Хассетта та Кевіна Варша (по 17%).

Чому ринок раптом віддав перевагу цьому 65-річному чинному члену Ради ФРС?

Останній звіт Bloomberg може дати підказку: команда радників Трампа вважає, що Валлер "готовий формувати політику на основі прогнозів, а не поточних даних" і має "глибоке розуміння системи Федерального резерву".

Ще важливіше, що Валлер був номінований Трампом у 2020 році для вступу до ФРС. А на засіданні FOMC 30 липня Валлер зробив щось особливо примітне:

Він разом з іншою членкинею Ради Мішель Боуман проголосував проти, вважаючи, що ФРС повинна знизити ставку на 25 базисних пунктів. Це був перший випадок з 1993 року, коли двоє членів Ради висловили незгоду щодо збереження ставки.

Трампу зараз потрібен голова ФРС, який зможе і проштовхнути зниження ставок, і не виглядати в очах ринку маріонеткою Білого дому; з цієї точки зору Валлер здається ідеальним кандидатом.

Політична кмітливість: вчасно зайняти позицію

Щоб зрозуміти Валлера, треба почати з цього голосування проти.

Спершу пояснимо контекст: Федеральний комітет з відкритого ринку (FOMC) ФРС проводить 8 засідань на рік, щоб визначити базову ставку США. Ця ставка — головний регулятор економіки США, що визначає вартість позик між банками, а отже, впливає на всі кредитні ставки.

Учасники мають колективно голосувати щодо змін ставки. Десятиліттями ці голосування майже завжди проходили одноголосно. У культурі ФРС публічне голосування проти вважається викликом авторитету голови.

Засідання FOMC 30 липня 2025 року було особливо чутливим.

ФРС п’ять разів поспіль залишала ставку незмінною на рівні 4,25%-4,5%. Тим часом Трамп на Truth Social день у день атакував Пауелла як "занадто повільного", "дурного", вимагаючи негайного зниження ставки для стимулювання економіки.

І лише за два тижні до цього засідання, 17 липня, Валлер виступив з промовою на форумі New York Money Marketeers, де різко заявив:

"Я часто кажу молодшим колегам, що промови — це не детективи — скажіть аудиторії прямо, хто вбивця, тобто скажіть їм суть."

Суть цієї промови була очевидною: він вважав, що FOMC має знизити ставку на 25 базисних пунктів; а "вбивця" також був спроєктований на ФРС.

Публічне висловлення думки зазвичай не відповідає етичному кодексу посадовців центрального банку. Але, можливо, це був ретельно обраний Валлером момент для політичної гри.

Завчасно публічно висловивши свою позицію, він міг зробити так, щоб голосування проти на офіційному засіданні FOMC через два тижні виглядало як результат довгострокового професійного судження, а не поступки політичному тиску.

30 липня, коли Валлер і Боуман проголосували проти збереження ставки, це дійсно був перший випадок з 1993 року, коли двоє членів Ради висловили незгоду одночасно, що не могло не привернути увагу.

Сигнал, який ринок прочитав, полягав у тому, що у ФРС є раціональні альтернативні голоси; але з точки зору Трампа та його команди, це виглядало радше як заява та позиціонування Валлера.

Ще хитріше, Валлер також висловив свою думку щодо поточної тарифної політики: "Тарифи — це одноразове підвищення цін, і вони не спричинять стійкої інфляції." Цей аргумент став ключовим і цитувався багатьма ЗМІ.

Зміст цієї фрази такий:

Тарифна політика Трампа дійсно підвищить ціни, але лише тимчасово. Тому ставки не слід знижувати лише через тарифи. Очевидно, думка Валлера не лише не критикувала тарифну політику Трампа, а й надала економічне обґрунтування для зниження ставок.

Використання економічної теорії для вирішення політичної дилеми; вчасно зайняти ту ж позицію щодо зниження ставки, що й президент.

Передбачливий фінансист: прогнозування м’якої посадки економіки

Якщо голосування проти продемонструвало політичну кмітливість Валлера, то точне прогнозування економічної траєкторії засвідчило його високий професіоналізм.

Спершу трохи контексту.

У червні 2022 року рівень інфляції у США досяг 9,1%, що стало 40-річним максимумом. Що це означає?

Якщо на початку року у вас було $10,000 заощаджень, то до кінця року купівельна спроможність залишилася лише $9,000. Ціни на бензин подвоїлися, а яйця подорожчали з $2 до $5.

Федеральний резерв опинився перед складним вибором. Щоб знизити інфляцію, потрібно підвищувати ставки. Підвищення ставок робить кредити дорожчими, відлякує бізнес від розширення, споживачів — від купівлі житла чи авто, і в підсумку сповільнює економіку, що призводить до зниження інфляції.

Однак надмірне підвищення може бути катастрофічним. Історично кожне значне підвищення ставки ФРС призводило до економічної рецесії.

У цей момент у спільноті економістів розгорнулася рідкісна публічна дискусія.

З одного боку — три важковаговики: колишній міністр фінансів епохи Клінтона Саммерс, колишній головний економіст МВФ Бланшар та економіст Гарварду Дорнбуш.

У липні вони опублікували дослідження, в якому стверджували, що ФРС не зможе контролювати інфляцію без "болючого" зростання рівня безробіття. Щоб знизити інфляцію, безробіття неминуче зросте. Це економічний закон, як фізичний.

Розрахунки команди Саммерса показували: щоб знизити інфляцію з 9% до 2%, рівень безробіття має зрости щонайменше до 6% або вище. Це означає, що мільйони людей втратять роботу.

Але Валлер не погодився.

29 липня він разом з економістом ФРС Ендрю Фігурою опублікував статтю "How Much Does the Beveridge Curve Tell Us About the Likelihood of a Soft Landing?", безпосередньо кидаючи виклик висновкам команди Саммерса.

Ключова думка Валлера: цього разу все інакше, оскільки пандемія спричинила безпрецедентне викривлення ринку праці.

Багато людей вийшли на пенсію раніше, багато хто не хоче працювати через пандемію. Це призвело до непропорційно великої кількості вакансій; справа не в тому, що економіка настільки гаряча, а в тому, що охочих працювати стало менше.

Висновок статті: м’яка посадка — "розумний результат", коли США можуть повернути інфляцію до норми лише з незначним зростанням безробіття.

1 серпня Саммерс і Бланшар швидко відповіли, заявивши, що стаття Валлера містить "оманливі висновки, помилки та фактичні неточності".

Зазвичай посадовці центральних банків ретельно добирають слова, а науковці ввічливо не погоджуються. Але цього разу обидві сторони були дуже категоричними, захищаючи правильність своїх економічних теорій.

Звісно, ринок був на боці Саммерса. Адже він — колишній міністр фінансів, Бланшар — колишній головний економіст МВФ, а Валлер — лише член Ради ФРС.

Наступні 18 місяців стали публічною перевіркою і парі.

До кінця 2022 року ціни на товари почали падати. На початку 2023 року тиск на ланцюги постачання послабився. ФРС дійсно значно підвищила ставки — з майже 0% до 5,5%.

Усі чекали на хвилю безробіття, але результати здивували.

До кінця 2024 року рівень інфляції впав нижче 3%, а безробіття становило лише 3,9%. Рецесії не було, масових звільнень — теж.

У вересні 2024 року Валлер і Фігура оновили свою статтю, навіть додавши "s" у назву — з "Soft Landing" на "Soft Landings", натякаючи, що це не випадковість, а повторюваний результат.

Валлер виграв це парі.

Академічне протистояння також довело, що Валлер здатен кидати виклик авторитету і приймати незалежні рішення; для команди Трампа це ще цінніше. Вони побачили людину, готову кинути виклик мейнстріму і вірити у стійкість економіки США.

Вчений із Середнього Заходу вирушає до Вашингтона

На відміну від більшості тих, хто працює у ФРС, Валлер має унікальний кар’єрний шлях.

У 1959 році Валлер народився в Nebraska City, невеликому містечку штату Небраска з населенням лише 7,000 осіб. Дитинство провів у Південній Дакоті та Міннесоті — обидва сільськогосподарські штати Середнього Заходу США, далеко від фінансових центрів Східного узбережжя.

Типовий член Ради ФРС зазвичай має такий профіль: випускник Ліги плюща, працював на Wall Street або займав державну посаду у Вашингтоні. Вони часто говорять однією мовою і мають схожий світогляд.

Валлер явно не з цієї когорти.

Його старт — Bemidji State University, де він здобув ступінь бакалавра економіки; місце, про яке ви, ймовірно, навіть не чули, розташоване на півночі Міннесоти, де взимку температура може опускатися до -30 градусів.

Таке походження, можливо, дає чіткіше уявлення про справжню Америку, про тих, хто живе у маленьких містах, бере кредити на будинок і авто, турбується про роботу та ціни.

У 1985 році Валлер здобув ступінь Ph.D. з економіки у Washington State University, розпочавши довгу академічну кар’єру.

Спочатку в Indiana University, потім у University of Kentucky, і нарешті в University of Notre Dame; цілих 24 роки він викладав і займався дослідженнями. Валлер спеціалізувався на монетарній теорії — одній з найабстрактніших галузей економіки.

Такі дослідження, очевидно, не зроблять тебе зіркою на телебаченні чи знаменитим економістом, але можуть стати у пригоді у вирішальний момент. У 1996 році Валлер був співавтором статті "Central Bank Independence, Economic Behavior, and Optimal Term Length".

У цій статті розглядалося практичне і актуальне питання: Якою має бути оптимальна тривалість повноважень голови центрального банку?

Основний висновок: якщо термін занадто короткий (наприклад, 2 роки), голова може піддатися політичному тиску, бо хоче бути перепризначеним. Якщо занадто довгий (наприклад, 14 років), він може відірватися від реальності і стати менш гнучким.

Через 25 років ця теоретична стаття стала практичним посібником.

У 2020 році, коли Трамп публічно критикував ФРС і вимагав зниження ставки, Валлер, який щойно приєднався до ФРС, опинився перед вибором: повна покора чи повна непокора?

Він обрав третій шлях: підтримувати зниження ставки у певні моменти, як-от голосування проти у липні 2025 року; але аргументація має бути професійною, а не тому, що президент цього вимагає.

Це делікатне відчуття балансу — не бути повністю незалежним, ігноруючи політичну реальність, але й не втрачати професійне судження через залежність — саме те, що він вивчав понад 20 років тому.

Інакше кажучи, Валлер керується у ФРС не інтуїцією, а академічно обґрунтованими теоріями рівноваги.

До вступу у ФРС Валлер також пройшов свою "школу" випробувань.

ФРС — це не єдиний орган, а складається з Ради у Вашингтоні та 12 регіональних резервних банків. Кожен банк має свій дослідницький відділ і політичні уподобання.

У 2009 році 50-річний Валлер залишив академію і приєднався до St. Louis Fed як директор з досліджень, пропрацювавши там 11 років. Він керував відділом з понад 100 осіб, відповідав за аналіз економічних даних, написання політичних звітів і підготовку до засідань FOMC.

Справжній поворот у кар’єрі стався після його номінації до Ради ФРС від Трампа у 2019 році.

Сама номінація була суперечливою. Затвердження Валлера проходило непросто: демократи-сенатори сумнівалися у його незалежності, оскільки його номінував Трамп. Республіканці ж турбувалися, що він надто академічний і недостатньо "лояльний".

3 грудня 2020 року Сенат затвердив його з мінімальною перевагою — 48 проти 47, одне з найменших співвідношень за останні роки. У 61 рік Валлер увійшов до вищого керівництва ФРС, що старше за більшість членів Ради. Парадоксально, це стало його перевагою.

Шлях більшості членів Ради ФРС передбачуваний: елітна школа → Wall Street/уряд → ФРС. Вони потрапляють у коридори влади у 40 років, маючи час для налагодження зв’язків і вивчення правил гри.

Валлер — інший. 24 роки в академії, 11 років у регіональному ФРС, і лише у 61 рік — у Вашингтоні.

Порівняно з іншими членами Ради, Валлер має менше "багажу", не зобов’язаний Wall Street; водночас, працюючи у St. Louis Fed, він знає, що ФРС — не моноліт, і альтернативні голоси тут не лише допускаються, а й іноді заохочуються.

Коли команда Трампа оцінювала, хто може змінити Пауелла, вони, ймовірно, побачили ці риси:

Людина у віці, якій не потрібно нічого доводити; з незалежним судженням, але здатна висловлювати його у межах системи.

Крипто-бичачий?

Якщо Валлер дійсно стане головою ФРС, які вигоди це принесе?

Початкова реакція ринку — Валлер знизить ставки. Адже у липні він проголосував за зниження. Трамп також закликає до зниження ставок.

Але якщо уважно подивитися на його історію, ситуація складніша.

У 2019 році, коли економіка була сильною, Валлер підтримував зниження ставок. У 2022 році, коли інфляція злетіла, він підтримував агресивне підвищення ставок. У 2025 році знову повернувся до підтримки зниження...

Його принципи також зрозумілі: послаблювати, коли потрібно, посилювати, коли потрібно. Якщо він стане головою, політика ставок може стати більш "гнучкою", не обов’язково механічно слідувати правилам Трампа, а швидко підлаштовуватися під економічні умови.

Але справжня відмінність Валлера може бути не у традиційній монетарній політиці, а в його погляді на інновації, такі як крипто та стейблкоїни.

20 серпня, відповідаючи на питання про реакцію ФРС на фінансові інновації, Валлер сказав: "Абсолютно не потрібно турбуватися про інновації у сфері цифрових активів"; а у лютому цього року на конференції зі стейблкоїнів у Каліфорнії заявив, що стейблкоїни "призначені для підтримки стабільної вартості цифрового активу відносно національної валюти".

Варто зазначити, що він наголошує на зв’язку з національною валютою, а не на чомусь поза монетарною системою. Ця різниця у підході може призвести до фундаментальної зміни політики.

Зараз ставлення США до цифрових активів оборонне: турбота про відмивання грошей, фінансову стабільність і захист інвесторів; регуляторний акцент — на "контролі ризиків".

Валлер чітко виступає проти цифрової валюти центрального банку, вважаючи, що "незрозуміло, як вона вирішує якісь проблеми ринку у платіжній системі США", але підтримує інший шлях: дозволити приватним стейблкоїнам інновувати і взяти на себе роль цифрового долара.

Але всі ці ідеї можливі лише за умови, що Валлер зможе впоратися з тиском.

Він ще не проходив справжнього випробування фінансовою кризою. Під час краху Lehman у 2008 році він викладав. У 2022 році, коли збанкрутував FTX, він щойно приєднався до ФРС і ще не був ключовим гравцем.

Перехід від члена Ради до голови — це не просто зміна посади. Член Ради може висловлювати особисту думку, але кожне слово голови може вплинути на ринки.

Коли стабільність всієї фінансової системи залежить від однієї людини, "інновації" та "дослідження" можуть стати розкішшю. Чи буде крипто повністю бичачим — поки невідомо.