Повний текст виступу Xiao Feng на Bitcoin Asia 2025: DAT більше підходить для криптоактивів, ніж ETF

Оригінал підготував: TechFlow

28 серпня Голова ради директорів та CEO HashKey Group доктор Сяо Фен виступив на Bitcoin Asia 2025 з доповіддю на тему «ETF непогано! DAT ще краще!». Матеріал підготовлено на основі стенограми з місця події, з незначними скороченнями, які не впливають на основний зміст.

Останні кілька місяців багато друзів задавали мені одне питання: від On-chain транзакцій з bitcoin до Off-chain біржових операцій з акціями, це стало дуже популярним інвестиційним інструментом на фондовому ринку. То який інструмент підходить краще — у формі ETF чи у вигляді DAT (Digital Asset Treasury, цифровий активний казначейський фонд)?

Мій особистий висновок: можливо, модель DAT, як колись ETF на початку свого шляху, є новою революцією у фінансових інструментах.

Ми знаємо, що акції спочатку торгувалися окремо на біржі, потім з’явилися індексні фонди (Index Fund), а після них — ETF на індексні фонди. Інновації у фінансових інструментах завжди створювали нові великі класи активів. Crypto рухається від On-chain до Off-chain через фондовий ринок, і таким чином 99% людей можуть легко та звично інвестувати у Crypto-активи. То який спосіб кращий — ETF чи DAT?

Моя особиста думка: DAT, можливо, є найкращим способом для переходу криптоактивів з On-chain на Off-chain. На сьогодні на світових ринках єдиний великий ETF на окремий товар або актив — це золото. На акції не буває ETF на окрему акцію, бо вони і так торгуються на біржі, і купити їх просто. Якщо ж потрібно купити кошик акцій, наприклад, індексний фонд, то потрібні інші інструменти — Index Fund або ETF, які є найзручнішими для традиційних інвесторів. До появи ETF на окремий актив був тільки золото, а після запуску ETF на BTC ми отримали другий такий інструмент. Це природний процес, адже всі звикли використовувати ETF для створення інвестиційних продуктів, щоб традиційні інвестори могли зручно вкладати в альтернативні активи, такі як Crypto.

Однак при оцінці ETF використовується чиста вартість активів (Net Asset Value), а для DAT — ринкова вартість (Market Value). Це абсолютно різні поняття. Ринкова вартість призводить до більшої волатильності цін, а коливання чистої вартості значно менші. Тому, як інструмент для інвестування в Crypto, я вважаю, що DAT є кращим варіантом.

Краща ліквідність

Головна перевага DAT — це краща ліквідність у порівнянні з ETF, що є найважливішим для будь-якого інвестора.

Мої спостереження показують, що найзручніший і найефективніший спосіб обміну між Crypto та традиційними фінансовими активами — це торгівля через біржі (Exchange). Зростання обсягів ETF відбувається через підписку та викуп, що вимагає участі трьох або більше посередників і займає 1-2 дні для завершення розрахунків. Це явно поступається обміну через розподілений реєстр, де операція може тривати лише 2 або 10 хвилин. Тому торгівля, ймовірно, стане основним способом обміну між традиційними фінансами та криптоактивами в майбутньому, і краща ліквідність — це ключова перевага DAT над ETF.

Краща цінова еластичність

Крім того, ринкова вартість має більш відповідну цінову еластичність, ніж чиста вартість. Ми знаємо, що MicroStrategy змогла побудувати свою фінансову структуру за допомогою різних інструментів фінансування і володіє великою кількістю bitcoin саме завдяки високій волатильності BTC. Хедж-фонди та інші альтернативні інвестори також готові інвестувати, оскільки можуть володіти більш волатильним активом через акції, розділяти equity та bond поза біржею, перетворювати волатильність на інший інструмент для захисту ціни або арбітражу. Особливо це стосується конвертованих облігацій (CB), які часто хедж-фонди або альтернативні інститути перетворюють на структуровані продукти. Тому такі інститути люблять інвестувати у компанії на кшталт MicroStrategy, купуючи їхні акції чи конвертовані облігації, бо це дає можливість для структурованих операцій. Краща цінова еластичність — це те, чого немає у ETF.

Більш відповідний рівень кредитного плеча

Третє — це більш відповідний рівень кредитного плеча. Раніше для інвестування в окремий актив були лише два варіанти: або володіти BTC чи ETH напряму, або купувати ф’ючерси чи контракти CME. Між ними існує велика прогалина, яку можуть заповнити публічні компанії, створюючи відповідну структуру фінансування з кредитним плечем. Вам достатньо володіти акціями, а компанія сама керує структурою з плечем, що дозволяє отримувати більшу премію, ніж просто зростання ціни криптовалюти.

Вбудований захист від падіння

Інструменти на кшталт DAT можуть забезпечити премію та вбудований захист від падіння. Уявіть, якщо ціна акцій впаде нижче чистої вартості активів, це фактично дає інвесторам можливість купити BTC чи ETH зі знижкою. Така ринкова ситуація швидко вирівнюється, тому це і є гарний захист від падіння. Інакше ви б віддали перевагу купівлі акцій, що еквівалентно купівлі BTC чи ETH зі знижкою.

З огляду на всі ці фактори, DAT, можливо, є більш відповідним інструментом фінансування для криптоактивів. Як колись ETF ідеально підходив для індексних або кошикових стратегій на фондовому ринку, так і DAT, можливо, стане новим трендом у найближчі 3-5 років.

Обсяг активів, які утримують DAT, може наблизитися до обсягів ETF на фондовому ринку, можливо, за наступні десять років. Тому я вважаю, що DAT — це найперспективніший новий інвестиційний інструмент майбутнього, який краще підходить для crypto-активів, тоді як ETF більше підходить для акцій.

Звісно, це лише моя особиста думка. Дякую всім.