Повний текст виступу Xiao Feng на Bitcoin Asia 2025: DAT більше підходить для криптоактивів, ніж ETF

Оригінал підготував: TechFlow

28 серпня голова та CEO HashKey Group доктор Сяо Фен виступив на Bitcoin Asia 2025 з доповіддю на тему «ETF — добре! DAT — ще краще!». Матеріал підготовлений за стенограмою з місця події, з незначними скороченнями, що не впливають на основний зміст.

Останні кілька місяців багато друзів задавали мені одне питання: від On-chain транзакцій bitcoin до Off-chain біржових торгів акціями, bitcoin став дуже популярним інвестиційним інструментом на фондовому ринку. То який інвестиційний інструмент підходить краще — у формі ETF чи у формі DAT (Digital Asset Treasury, цифровий активний скарб)?

Мій особистий висновок такий: можливо, модель DAT, як колись ETF на початку свого шляху, є новою революцією фінансових інструментів.

Ми знаємо, що акції спочатку торгувалися окремо на біржі, потім з’явилися індексні фонди (Index Fund), а після них — ETF на індексні фонди. Інновації у фінансових інструментах завжди створювали нові великі класи активів. Crypto пройшов шлях від On-chain до Off-chain, і через фондовий ринок, у звичний для 99% людей спосіб, дозволяє інвесторам легко та звично отримувати доступ до Crypto-активів. То який спосіб кращий — ETF чи DAT?

Моя особиста думка: DAT, можливо, є найкращим способом для переходу криптоактивів з Onchain до OffChain. На сьогодні на глобальному ринку капіталу єдиним великим інвестиційним інструментом для одного товару чи активу є ETF на золото. Для акцій не існує ETF на окрему акцію, адже акції і так торгуються на біржі, їх легко купити. Якщо ж потрібно купити кошик акцій, наприклад, індексний фонд, то потрібні інші інструменти — Index Fund або ETF, які є найзручнішими для традиційних інвесторів. Тож до появи ETF на окремий актив був лише ETF на золото, а після запуску ETF на BTC ми отримали другий ETF на окремий актив. Це природний і логічний процес, адже інвестори звикли використовувати ETF для створення інвестиційних інструментів, що дозволяють традиційним учасникам фондового ринку зручно інвестувати в альтернативні активи, такі як Crypto.

Однак для оцінки ETF використовується чиста вартість активів (Net Asset Value), а для DAT — ринкова вартість (Market Value). Це абсолютно різні поняття. Ринкова вартість призводить до більшої волатильності цін, тоді як коливання чистої вартості активів значно менші. Тому, як інструмент для інвестування в Crypto, я вважаю, що DAT є кращим способом.

Краща ліквідність

Головна перевага DAT — краща ліквідність порівняно з ETF, що є найважливішим для будь-якого інвестора.

Мої спостереження показують, що найзручніший і найефективніший спосіб обміну між Crypto та традиційними фінансовими активами — це торгівля через біржі (Exchange). Зростання обсягу ETF відбувається через підписку та викуп, що вимагає участі трьох або більше посередників і займає 1-2 дні для завершення розрахунків. Очевидно, це не так швидко, як обмін через розподілений реєстр, де транзакція може зайняти лише 2 або 10 хвилин. Тому торгівля може стати основним способом обміну між традиційними фінансами та криптоактивами в майбутньому, і саме краща ліквідність є ключовою перевагою DAT над ETF.

Краща цінова еластичність

Крім того, ринкова вартість має більш відповідну цінову еластичність, ніж чиста вартість активів. Ми знаємо, що MicroStrategy змогла побудувати власну фінансову структуру за допомогою різних інструментів фінансування і володіти великою кількістю bitcoin саме завдяки високій волатильності BTC. Також хедж-фонди та інші альтернативні інвестори готові інвестувати, оскільки вони можуть володіти більш волатильним активом через акції, розділяти equity та bond поза біржею, перетворюючи волатильність на інший інструмент для захисту ціни або арбітражу. Особливо це стосується конвертованих облігацій (CB), які часто хедж-фонди чи альтернативні інституції перетворюють на структуровані продукти, розділяючи їх. Тому такі інституції люблять інвестувати в компанії на кшталт MicroStrategy, купуючи їхні акції або конвертовані облігації, оскільки це дозволяє здійснювати структуровані операції. Краща цінова еластичність — це те, чого не мають ETF.

Більш відповідний рівень левериджу

Третя перевага — більш відповідний рівень левериджу. Раніше для інвестування в окремий актив було лише два варіанти: або володіти BTC чи ETH на споті, або купувати ф’ючерси чи контракти CME. Між цими варіантами існує велика прогалина, яку дозволяє заповнити публічна компанія, розробляючи відповідну структуру фінансування з левериджем: інвестору достатньо володіти акціями, а компанія самостійно керує структурою з левериджем, що дозволяє отримати більшу премію від зростання ціни криптовалюти, ніж просто володіння нею.

Вбудований захист від падіння

Інструменти типу DAT можуть забезпечити премію та вбудований захист від падіння. Уявіть, якщо ціна акцій впаде нижче чистої вартості активів, це еквівалентно можливості для інвесторів купити BTC чи ETH зі знижкою. Така ринкова ситуація швидко вирівнюється, тому це і є гарний захист від падіння. Інакше інвестор віддасть перевагу купівлі акцій, що фактично означає купівлю BTC чи ETH зі знижкою.

З огляду на всі ці фактори, DAT може бути більш відповідним інструментом фінансування для криптоактивів. Як колись ETF ідеально підходили для інвестиційних стратегій з індексами чи кошиками акцій, так і DAT, можливо, стане новим трендом у найближчі 3-5 років.

Обсяг активів, що перебувають у DAT, може наблизитися до обсягу ETF на фондовому ринку, якщо дати ще десять років. Тому я вважаю, що DAT — це новий інвестиційний інструмент з найбільшим потенціалом зростання у майбутньому, він краще підходить для crypto-активів, тоді як ETF більше підходять для акцій.

Звісно, це лише моя особиста думка. Дякую всім.