Тиха революція BoJ: як монетарні зміни Японії змінюють глобальні ринки боргових інструментів з фіксованою дохідністю

Переналаштування стратегії викупу облігацій Банком Японії (BoJ) у 2025 році знаменує собою ключовий момент для світових ринків боргових інструментів з фіксованою дохідністю. Протягом понад десятиліття надзвичайно м’яка монетарна політика BoJ — що характеризувалася негативними процентними ставками, контролем кривої прибутковості (YCC) та масовим кількісним пом’якшенням — штучно стримувала прибутковість японських державних облігацій (JGB). Однак із зростанням інфляції понад очікування та прискоренням зростання заробітної плати BoJ почав цілеспрямовано рухатися до нормалізації. Цей зсув, хоча й поступовий, вже відчувається у різних класах активів, змінює поведінку інвесторів і змушує переоцінити глобальні потоки капіталу.

Вихід BoJ із YCC: нова ера для JGB

У березні 2024 року BoJ завершив програму YCC, яка утримувала дохідність 10-річних JGB біля нуля. До травня 2025 року дохідність 10-річних JGB зросла до 1,59%, а дохідність 30-річних JGB досягла 17-річного максимуму — 3,20%. Ці рівні, колись немислимі для країни, що асоціювалася з дефляцією, відображають готовність BoJ дозволити ринковим силам визначати ціноутворення. Квартальна програма кількісного згортання (QT) центрального банку — скорочення викупу JGB на 400 мільярдів ієн — ще більше прискорила цей перехід. До березня 2026 року BoJ планує скоротити щомісячний викуп JGB удвічі — до 3 трильйонів ієн, фактично відмовившись від ролі домінуючого покупця на ринку JGB.

Ця нормалізація була зумовлена структурними змінами в економіці Японії. Базова інфляція (без урахування продуктів харчування та енергоносіїв) перевищила ціль BoJ у 2%, а зростання заробітної плати, підживлене дефіцитом робочої сили, створило доброчинний цикл попиту та цінової сили. Однак вихід BoJ із YCC також оголив вразливі місця. Японські страхові компанії життя, які історично були найбільшими власниками довгострокових облігацій, були змушені скоротити свої портфелі JGB через регуляції на кшталт Solvency II та демографічні зміни. Лише у першому кварталі 2025 року страховики життя скоротили портфель JGB на 1,35 трильйона ієн, що ще більше посилило тиск на зростання дохідності.

Глобальне перерозподілення капіталу: переможці та переможені

Нормалізація політики BoJ спричинила тектонічний зсув у глобальних потоках капіталу. Японські інвестори, які довгий час брали участь у стратегії yen carry trade, тепер повертають капітал у внутрішні облігації. Це призвело до посилення напруженості на світових ринках облігацій: дохідність казначейських облігацій США зросла на 81 базисний пункт — до 5,15% у травні 2025 року. Звуження спреду дохідності між казначейськими облігаціями США та JGB також тиснуло на курс USD/JPY, який впав на 1,9% за той же період на тлі зміцнення ієни.

Для інвесторів зі США взаємодія між жорсткістю політики Японії та потенційним пом’якшенням Федеральної резервної системи створює складний ландшафт. Заклики Міністра фінансів Scott Bessent до агресивного зниження ставок контрастують із обережною нормалізацією BoJ, що підвищує волатильність. Інвесторам рекомендується хеджуватися від розбіжностей у політиці, диверсифікуючи дюрацію — поєднуючи казначейські облігації США з інфляційними облігаціями (TIPS) або активами з коротшою дюрацією.

Європейські ринки стикаються з подібним тиском. Японські активи в казначейських облігаціях США на суму $1,13 трильйона означають, що зниження попиту на іноземні активи може підштовхнути дохідність облігацій США ще вище, тоді як європейські ринки облігацій можуть знову відчути тиск через перетікання японського капіталу. Європейський центральний банк (ECB) може бути змушений прискорити підвищення ставок, що ускладнить ситуацію для економік, які вже борються з інфляцією та бюджетними дефіцитами.

Поведінка інвесторів: хеджування та ребалансування

Нормалізація політики BoJ також змінила поведінку інвесторів. Японські інвестори, які раніше покладалися на інтервенції BoJ, тепер спрямовують капітал у акції, сировинні товари та реальні активи. Японські акції зросли на 14,8% у другому кварталі 2025 року, а такі сектори, як AI, напівпровідники та галузі, що орієнтуються на корпоративні реформи, залучають значні інвестиції. Це перерозподілення відображає ширшу тенденцію: інвестори віддають перевагу дохідності та зростанню, навіть попри фіскальні ризики.

Для глобальних інвесторів головний висновок — уважно стежити за сигналами політики BoJ. Квартальні графіки викупу облігацій центрального банку та прогнози інфляції є ключовими індикаторами. Наприклад, переглянутий прогноз базового індексу споживчих цін (CPI) BoJ на 2025 фінансовий рік — 2,4% (на 0,5% вище, ніж у жовтні) — сигналізує про тривалий шлях нормалізації. Інвесторам також слід хеджуватися від волатильності ієни, яка може вплинути на економіки, залежні від торгівлі, та ринки акцій. Стратегії, такі як опціони call на ієну та валютні форварди, набирають популярності.

Невизначеність політики та майбутнє

Шлях нормалізації BoJ залишається затуманеним політичними та фіскальними невизначеностями. З огляду на вибори до Верхньої палати Японії в липні 2025 року, опір прем’єр-міністра Shigeru Ishiba скороченню податків контрастує із закликами опозиції до збільшення державних витрат. Ця напруга може затримати фіскальні реформи, продовживши роль BoJ як стабілізатора ринку. Аукціон JGB у липні 2025 року стане критичним тестом довіри ринку до фіскальної стратегії Японії.

У довгостроковій перспективі обережний підхід BoJ — підвищення ставок кожні шість місяців до кінцевого діапазону 1,0%-2,5% — свідчить про поступову нормалізацію. Однак ризики стрімкого зростання дохідності та фіскального напруження (при співвідношенні боргу Японії до ВВП понад 260%) залишаються. Інвесторам слід балансувати між привабливістю вищої дохідності JGB та ймовірністю політичних інтервенцій у разі зростання волатильності ринку.

Висновок: орієнтація в новій нормальності

Змінювані стратегії викупу облігацій BoJ трансформують світові ринки боргових інструментів з фіксованою дохідністю, змушуючи інвесторів пристосовуватися до нової парадигми нормалізації дохідності та перерозподілу капіталу. Хоча короткострокові перспективи для JGB залишаються ведмежими, довгостроковий потенціал для крутішої кривої дохідності та інфляційних доходів відкриває можливості для тих, хто здатен орієнтуватися у волатильності. Для інвесторів ключове — залишатися гнучкими: хеджувати валютні ризики, диверсифікувати дюрацію та уважно стежити за змінами політики. У цю нову епоху вплив BoJ на світові ринки вже не є тихою революцією — це визначальний фактор.