Поглинаючи 7% обігу: як bitcoin ETF непомітно змінюють структуру ринкової пропозиції?

Зараз на ринку діє малопомітна, але потужна сила, яка змінює динаміку пропозиції: біржові фонди на біткоїн (ETF). Ці продукти вже акумулювали 7% від загальної кількості біткоїнів в обігу, і якщо ви не звертаєте на них уваги, то пропускаєте найважливішу частину головоломки.

У цій статті ми детально розглянемо рух коштів в ETF, проаналізуємо нові індикатори, що знаходяться на передовій аналізу потоків капіталу, щоб допомогти оцінити вплив ETF, а також поміркуємо над тим, що ці потоки розкривають про динаміку ринку та людську поведінку.

Давайте почнемо.

Короткий огляд основних моментів

• Акумуляція великої кількості: глобальні біткоїн ETF наразі володіють понад 1,4 мільйона BTC, що становить понад 7% від загальної пропозиції, впливаючи на дефіцитність і стабільність ціни.
• Моделі руху коштів і психологія: щоденні та накопичувальні потоки відображають поведінку інвесторів, підкреслюючи можливості купівлі під час відтоків і продажу під час притоків.
• Кастомізовані індикатори для глибокого аналізу: такі нові інструменти, як кумулятивна різниця потоків, волатильність потоків і середньозважена ціна потоків, дають сигнали щодо локальних максимумів, мінімумів і базової вартості для інвесторів.
• Довгострокова бичача перспектива: кількість біткоїнів, придбаних ETF, перевищує кількість нових монет, що видобуваються, і ця структурна зміна може підтримати майбутнє зростання цін.

Нова епоха впровадження біткоїна

З моменту запуску в січні 2024 року біржові фонди (ETF) у США стали рушійною силою змін в екосистемі біткоїна. Ці фінансові продукти дозволяють як роздрібним, так і інституційним гравцям отримати доступ до біткоїна без необхідності прямого володіння ним. З огляду на те, що пропозиція біткоїна обмежена 21 мільйоном монет, цей механізм суттєво впливає на динаміку попиту та пропозиції.

Втім, за оцінками, близько 3–6 мільйонів біткоїнів втрачено назавжди через втрату приватних ключів, смерть власників або інші непоправні обставини. Це зменшує реальну кількість біткоїнів в обігу до приблизно 15–18 мільйонів монет, що є фактичною верхньою межею.

У цьому контексті ETF наразі володіють понад 1,4 мільйона BTC, що становить понад 7% від максимальної пропозиції або, можливо, понад 10% від обігу, що підкреслює їхню зростаючу домінантність.

Квартальна та місячна динаміка

Давайте спершу розглянемо загальний стан ETF.

Загальна кількість BTC, що перебуває у всіх глобальних біткоїн ETF, перевищила 1,4 мільйона монет. Навіть попри те, що квартал ще не завершився, ці ETF вже акумулювали понад 91 000 BTC. Це сильний квартал, поступаючись лише першим притокам під час запуску ETF наприкінці минулого року та відновленню після виборів.

Якщо розбити по місяцях, картина притоків ще більш вражаюча:

• З травня по серпень 2025 року: постійні притоки, що стабільно вилучають все більше біткоїнів з ринку.
• Лише у серпні було акумульовано 41 000 BTC.
• Щоденний видобуток біткоїнів: близько 450 монет, або приблизно 14 000 на місяць.

Простіше кажучи, цього місяця обсяг притоків в ETF утричі перевищив нову пропозицію, що надходить у систему від майнерів. Така акумуляція обмежує доступну ліквідність, створюючи стійкий тиск на зростання ціни, що, можливо, й пояснює наше поступове підняття до нових максимумів.

Аналіз потоків капіталу

Накопичені кошти

З погляду накопичених потоків ETF, з січня 2024 року чистий притік склав вражаючі 54 мільярди доларів. Загальна тенденція — «постійне зростання» з лише короткими паузами, що свідчить про безперервний приплив пасивного капіталу.

Кумулятивна різниця потоків

Одним із найінформативніших кастомізованих індикаторів, що випливають із цих даних, є кумулятивна різниця потоків — осцилятор, який вимірює відхилення потоків ETF від їхньої довгострокової тенденції. Індикатор враховує неторгові дні (наприклад, вихідні), пересуваючи їхні значення вперед, і застосовує 75-денну ковзну середню для згладжування даних і зменшення шуму. Різниця — це відхилення щоденного потоку від цієї середньої, що дозволяє виділити прискорення або уповільнення чистих потоків.

Дані з березня 2024 року показують, що коли кумулятивна різниця потоків перевищує +8, це свідчить про локальні максимуми цін і надмірні притоки, а також про підвищений ринковий ентузіазм. Коли ж цей показник наближається до нуля або стає від’ємним, це сигналізує про локальні мінімуми й потенційні недооцінені можливості. По суті, цей індикатор кількісно оцінює поведінку роздрібних інвесторів і заохочує до контрстратегій.

Щоденні потоки капіталу

Уважно розглядаючи щоденні потоки ETF, можна побачити їхню кореляцію з рухом ціни біткоїна. Під час зростання домінують притоки, а під час корекцій різко зростають відтоки. Це очевидно: основну масу учасників ETF становлять роздрібні інвестори, які схильні до поведінки «купувати на піку, продавати на дні». Вони масово входять на максимумах через FOMO, а на мінімумах виходять через страх, невизначеність і сумніви.

У лютому 2025 року спостерігався найбільший відтік коштів, коли ціна біткоїна впала з 100 000 до 83 000 доларів, тобто на 17%, що спричинило панічні розпродажі. Навпаки, у листопаді 2024 року під час відскоку з 70 000 до 90 000 доларів був зафіксований найбільший притік. Ці моделі є живою ілюстрацією принципів поведінкових фінансів, таких як стадний інстинкт і відраза до втрат.

З освітньої точки зору ці дані

пропонують просту контрстратегію:

• Купувати у великі червоні дні відтоків.
• Зменшувати покупки у зелені дні різких притоків.

Все може бути настільки просто.

Волатильність потоків

Ще один рівень мого аналізу — це волатильність потоків, яка відстежує, наскільки щоденні потоки відхиляються від історичного середнього. Червоні зони на графіку нижче позначають високу волатильність, яка зазвичай збігається з різкими ціновими рухами.

Цікаво, що під час нещодавнього падіння з історичних максимумів на 10 000 доларів волатильність залишалася низькою. Це відображає зрілість біткоїна: те, що колись було «крахом», тепер є звичайною волатильністю. 3–5 років тому подібні рухи могли б знизити ціну вдвічі; зараз, коли ринкова капіталізація перевищує 2 трильйони доларів, такі коливання — лише невеликий епізод.

Середньозважена ціна потоків (FWAP)

Мабуть, найінноваційніший індикатор — це середньозважена ціна потоків (FWAP), експериментальний показник, який зважує ціну біткоїна за щоденними потоками ETF. Він обчислює суму добутків ціни й потоку та спадну кумулятивну суму потоків, акцентуючи увагу на нещодавній активності для відображення поточного настрою власників.

Я почав розглядати це як ETF-версію «реалізованої ціни» — ключового показника ончейн-аналізу, що відображає середню ціну останньої зміни власника кожного токена. FWAP так само намагається оцінити середню базову вартість, але для інвесторів ETF.

Наразі середня собівартість становить 105 000 доларів, що майже збігається з реалізованою ціною короткострокових власників. Це означає, що навіть під час цієї корекції власники ETF, ймовірно, залишаються в прибутку. Останні історичні дані показують, що коли ціна падає нижче цього рівня, виникають панічні розпродажі, що сигналізує про локальні мінімуми на тлі крайнього песимізму.

Потенціал цього індикатора поширюється й на сферу деривативів, наприклад, на осцилятори та індикатори ризику на основі FWAP, тому я планую вдосконалювати ці інструменти найближчими тижнями. Але навіть зараз FWAP дає унікальний погляд на базову вартість для інституційних і роздрібних інвесторів — такого я не бачив більше ніде.

Бичачий сигнал через дефіцит пропозиції

З більш макроекономічної точки зору очевидно: ETF структурно акумулюють біткоїн швидше, ніж його видобувають майнери, фундаментально змінюючи картину пропозиції. Така «акумуляція пропозиції» у довгостроковій перспективі є бичачою, оскільки зменшує кількість біткоїнів, доступних для спотової торгівлі.

Але це не означає, що ціна буде «завжди зростати». З потоків чітко видно, що під час падіння ціни інвестори також охоче продають свої монети (або акції). Тому я уважно стежитиму за цим аспектом.

Ці дані також відкривають несподівані інсайти. Хоча ETF непомітно акумулюють значну кількість біткоїнів, дані про потоки дають захопливе вікно у людську психологію. Нові індикатори, розглянуті тут, є передовими інструментами аналізу біткоїна на основі потоків і, без сумніву, стануть ключовими у моїх майбутніх стратегіях накопичення.

За нинішніх темпів розвитку ринку ці ETF і пов’язані з ними індикатори лише зростатимуть у значущості.