Переход JPMorgan на Ethereum доказывает, что Уолл-стрит тихо захватывает цифровой доллар у криптоэнтузиастов

JP Morgan Chase & Co. официально вступил в борьбу за ончейн-наличные, и приз здесь — не просто новая линейка продуктов. Это миллиарды долларов институционального капитала, которые сейчас размещены в стейблкоинах с нулевой доходностью и ранних токенизированных фондах.

15 декабря банковский гигант с активами в 4 триллиона долларов запустил My OnChain Net Yield Fund (MONY) на блокчейне Ethereum в попытке вернуть ликвидность в структуру, которую он контролирует и которую признают регуляторы.

MONY оборачивает традиционный фонд денежного рынка в токен, который может существовать на публичных рельсах, сочетая скорость криптовалют с одной особенностью, которую платежные стейблкоины, такие как Tether и Circle, не могут легально предложить по новым правилам США: доходностью.

Это делает MONY не столько экспериментом DeFi, сколько попыткой JP Morgan переопределить, что значит «наличные на блокчейне» для крупных, прошедших KYC пулов капитала.

Это также ставит банк в более прямую конкуренцию с BUIDL от BlackRock и более широким сектором токенизированных казначейских облигаций, который вырос до рынка в десятки миллиардов долларов, поскольку институциональные инвесторы ищут приносящие доход, нативные для блокчейна эквиваленты наличных.

Как GENIUS меняет правила игры

Чтобы понять момент запуска, нужно начать с GENIUS Act — закона о стейблкоинах, принятого в США ранее в этом году.

Этот закон создал полноценный режим лицензирования для платежных стейблкоинов и, что важно, запретил эмитентам выплачивать проценты держателям токенов только за их хранение.

В результате основной бизнес-моделью для регулируемых долларовых стейблкоинов теперь закреплено: эмитенты держат резервы в безопасных активах, собирают доходность и не передают её напрямую держателям.

Для корпоративных казначеев и криптофондов, которые держат крупные балансы в стейблкоинах неделями или месяцами, это создает структурные альтернативные издержки. В мире, где ставки по краткосрочным инструментам находятся на уровне средних однозначных процентов, этот «налог на стейблкоины» может составлять примерно 4–5% в год на неиспользуемые средства.

MONY разработан так, чтобы находиться вне этого периметра. Он структурирован как частное размещение фонда денежного рынка по правилу 506(c), а не как платежный стейблкоин.

Это означает, что он рассматривается как ценная бумага, продается только аккредитованным инвесторам и инвестирует в казначейские облигации США и полностью обеспеченные репо с казначейскими бумагами.

Как фонд денежного рынка, он структурирован так, чтобы возвращать большую часть базового дохода акционерам после вычета комиссий, а не удерживать всю доходность на уровне эмитента.

Исследовательская компания Asva Capital отметила:

«Токенизированные фонды денежного рынка решают ключевую проблему: простаивающие стейблкоины не приносят дохода».

Позволяя квалифицированным инвесторам подписываться и выкупать доли как в наличных, так и в USDC через платформу Morgan Money от JP Morgan, MONY фактически создает двухэтапный рабочий процесс.

Это позволяет инвесторам использовать USDC или другие платежные токены для транзакций, а затем переходить в MONY, когда приоритет смещается в сторону хранения и получения дохода.

Для JP Morgan это не побочный проект. Банк вложил в MONY около 100 миллионов долларов собственного капитала и напрямую продвигает его среди своей глобальной клиентской базы по ликвидности.

Как отметил Джон Донохью, глава Global Liquidity в JP Morgan Asset Management, компания ожидает, что другие глобальные системно значимые банки последуют их примеру.

Таким образом, посыл таков: токенизация перешла от пилотных проектов к механизму доставки основных денежных продуктов.

Борьба за обеспечение

Экономическая логика становится яснее, если смотреть на обеспечение, а не на кошельки.

Рынки криптодеривативов, платформы прайм-брокериджа и OTC-дески требуют маржи и обеспечения круглосуточно.

Исторически стейблкоины, такие как USDT и USDC, были стандартом, потому что они быстрые и широко принимаются. Однако они не являются капиталоэффективными в условиях высоких ставок.

Токенизированные фонды денежного рынка созданы для заполнения этой ниши. Вместо того чтобы держать 100 миллионов долларов в стейблкоинах, которые ничего не приносят, фонд или трейдинговый деск может держать 100 миллионов долларов в токенах MMF, отслеживающих консервативный портфель краткосрочных государственных активов, и при этом перемещать их с блокчейн-скоростью между проверенными площадками.

Продукт BUIDL от BlackRock уже показал, как это может развиваться. Как только он был принят в качестве обеспечения на институциональных рельсах крупных бирж, он перестал быть «токенизацией ради демонстрации» и стал частью структуры финансирования.

MONY нацелен на тот же коридор, но с другим периметром.

В то время как BUIDL активно выходит на крипто-нативные платформы через партнерства со специалистами по токенизации, JP Morgan тесно связывает MONY со своим собственным стеком Kinexys Digital Assets и существующей сетью дистрибуции Morgan Money.

Таким образом, предложение MONY адресовано не офшорным высокочастотным трейдерам. Оно предназначено для пенсионных фондов, страховщиков, управляющих активами и корпораций, которые уже используют фонды денежного рынка и платформы ликвидности JP Morgan.

Донохью утверждает, что токенизация может «фундаментально изменить скорость и эффективность транзакций». На практике это означает сокращение окон расчетов по перемещению обеспечения с T+1 до внутридневных и при этом без выхода за пределы банковского и фондового регулирования.

Более того, риск для стейблкоинов не в том, что они исчезнут. Риск в том, что значительная часть крупных институциональных остатков, которые сейчас находятся в USDC или USDT для обеспечения и казначейских целей, перейдет в токенизированные MMF, оставив стейблкоины более концентрированными в платежах и открытом DeFi.

Сигнал от Ethereum

Возможно, самый явный сигнал в дизайне MONY — это выбор Ethereum в качестве базовой цепочки.

JP Morgan годами использовал частные реестры и разрешенные сети; размещение флагманского денежного продукта на публичном блокчейне — признание того, что ликвидность, инструменты и контрагенты сошлись именно здесь.

Томас Ли из BitMine считает этот шаг водоразделом, заявляя просто: «Ethereum — это будущее финансов». Теперь это утверждение подкреплено тем фактом, что крупнейший банк мира размещает свой флагманский токенизированный денежный продукт в этой сети.

Однако «публичный» запуск блокчейна здесь сопровождается оговоркой. MONY по-прежнему является ценной бумагой по правилу 506(c).

Это означает, что его токены могут находиться только в разрешенных, прошедших KYC кошельках, а переводы контролируются для соблюдения законодательства о ценных бумагах и собственных ограничений фонда. Это фактически разделяет ончейн-долларовые инструменты на два перекрывающихся слоя.

На разрешенном слое розничные пользователи, высокочастотные трейдеры и DeFi-протоколы продолжат полагаться на Tether, USDC и аналогичные токены. Их ценность — в устойчивости к цензуре, универсальной совместимости и вездесущности в протоколах и цепочках.

На разрешительном слое MONY и аналогичные фонды, такие как BUIDL, а также токенизированные MMF от Goldman и BNY Mellon, предлагают регулируемые, приносящие доход эквиваленты наличных для институтов, которым важнее аудит, управление и риск контрагента, чем разрешенная совместимость. Их ликвидность тоньше, но более тщательно отобрана; их случаи использования уже, но ценность на доллар выше.

Учитывая это, JP Morgan делает ставку на то, что следующая значимая волна ончейн-объемов придет именно от этой второй группы: казначеев, которым нужна скорость и интеграция Ethereum без регуляторной неопределенности, все еще окружающей большую часть DeFi.

Оборонительный маневр

В конечном счете, MONY выглядит скорее как оборонительный маневр внутри существующей системы, чем как революция против нее.

В течение десятилетия финтех- и криптокомпании подтачивали банковские бизнесы по платежам, FX и кастодиальным услугам. Затем стейблкоины взялись за самый фундаментальный слой: депозиты и управление наличностью, предлагая цифровую альтернативу, которая могла бы полностью находиться вне банковских балансов.

Запуская токенизированный фонд денежного рынка на публичных рельсах, JP Morgan пытается вернуть часть этого оттока внутрь своего периметра, даже если это означает каннибализацию части своей традиционной депозитной базы.

Джордж Гэтч, CEO J.P. Morgan Asset Management, подчеркивал «активное управление и инновации» как основу предложения, неявно противопоставляя это пассивной модели стейблкоинов, основанной на извлечении плавающей доходности.

Тем временем банк не одинок. BlackRock, Goldman Sachs и BNY Mellon уже вышли на рынок токенизированных MMF и токенизированных эквивалентов наличных.

Таким образом, выход JP Morgan переводит этот тренд от ранних экспериментов к открытой конкуренции между крупными игроками за то, кто будет владеть институциональными «цифровыми долларами» на публичных блокчейнах.

Если эта конкуренция окажется успешной, результатом не станет ни конец стейблкоинов, ни триумф DeFi.

Вместо этого произойдет тихая повторная упаковка: расчетные рельсы станут публичными, а инструменты на них будут очень похожи на традиционные фонды денежного рынка.

Однако институты, зарабатывающие на спреде с мировых наличных, вновь будут теми же именами с Уолл-стрит, которые доминировали в эпоху до токенизации.

Публикация JP Morgan’s move to Ethereum proves Wall Street is quietly hijacking the digital dollar from crypto natives впервые появилась на CryptoSlate.