Strategy против MSCI: окончательная защита DAT

«Это не инвестиционный фонд! Можно накапливать нефть, но нельзя накапливать криптовалюту?» Как Strategy критикует предложение MSCI?

Автор: KarenZ, Foresight News

Борьба за развитие индустрии компаний цифровых активов (DAT) продолжается.

В октябре глобальная компания по составлению индексов MSCI выдвинула предложение исключить из своих глобальных инвестируемых рыночных индексов компании, у которых доля цифровых активов составляет 50% или более от общего объема активов. Эта мера напрямую угрожает рыночным позициям компаний цифровых активов, таких как Strategy, и даже может изменить направление движения капитала в этой отрасли.

По данным Bitcoin for Corporations, 39 компаний могут быть исключены из глобального инвестируемого рыночного индекса MSCI. Аналитики JPMorgan ранее предупреждали, что только исключение Strategy может привести к оттоку пассивных средств почти на 2.8 миллиардов долларов, а если другие поставщики индексов последуют этому примеру, общий отток может достичь 8.8 миллиардов долларов.

В настоящее время консультационный период по этому предложению MSCI продлится до 31 декабря 2025 года, а окончательное решение ожидается до 15 января 2026 года. В случае изменений они будут официально внедрены в процессе пересмотра индекса в феврале 2026 года.

В ответ на эту срочную ситуацию Strategy 10 декабря подала в Комитет по фондовым индексам MSCI открытое письмо на 12 страницах с жесткой формулировкой, подписанное исполнительным председателем и основателем компании Майклом Сейлором и президентом и CEO Фонг Ле, в котором четко выражено решительное несогласие с этим предложением. В письме говорится: «Это предложение крайне вводит в заблуждение и приведет к разрушительным последствиям для интересов глобальных инвесторов и развития индустрии цифровых активов. Мы настоятельно требуем от MSCI полностью отказаться от этого плана».

Четыре основных аргумента Strategy

Цифровые активы — революционная базовая технология для трансформации финансовой системы

Strategy считает, что предложение MSCI недооценивает стратегическую ценность bitcoin и других цифровых активов. С момента запуска bitcoin Сатоши Накамото 16 лет назад этот цифровой актив постепенно стал ключевой частью мировой экономики, а его текущая рыночная капитализация составляет около 1.85 триллионов долларов.

По мнению Strategy, цифровые активы — это не просто финансовый инструмент, а фундаментальная технологическая инновация, способная трансформировать мировую финансовую систему. Компании, инвестирующие в инфраструктуру, связанную с bitcoin, строят новую финансовую экосистему, что аналогично тому, как лидеры в прошлом глубоко инвестировали в новые технологии.

Как Standard Oil в XIX веке развивала добычу нефти, а AT&T в XX веке строила телефонные сети, эти компании благодаря дальновидным инвестициям в ключевую инфраструктуру заложили прочную основу для последующей экономической трансформации и стали отраслевыми эталонами. Strategy считает, что современные компании, сосредоточенные на цифровых активах, повторяют путь «технологических основателей» и не должны быть просто отвергнуты традиционными индексными правилами.

DAT — это операционные компании, а не пассивные фонды

Это основной аргумент Strategy — компании цифровых активов (DAT) — это полноценные операционные предприятия с бизнес-моделью, а не просто инвестиционные фонды, пассивно владеющие bitcoin. Несмотря на то, что Strategy в настоящее время владеет более 600 000 bitcoin, их основная ценность не зависит от колебаний цены bitcoin, а заключается в создании и выпуске уникальных инструментов «цифрового кредита», обеспечивающих устойчивую прибыль для акционеров.

Конкретно, выпущенные Strategy инструменты «цифрового кредита» включают различные типы: с фиксированной дивидендной ставкой, с плавающей ставкой, с разными уровнями приоритета и условиями кредитной защиты. Привлекая средства через продажу этих инструментов, компания затем увеличивает свои запасы bitcoin. Пока долгосрочная доходность инвестиций в bitcoin превышает стоимость финансирования в долларах, Strategy может обеспечивать стабильную прибыль для акционеров и клиентов. Компания подчеркивает, что эта модель «активного управления + роста активов» принципиально отличается от пассивного управления традиционных инвестиционных фондов или ETF и должна рассматриваться как нормальная операционная деятельность.

В то же время Strategy задает вопрос: почему нефтяные гиганты, инвестиционные фонды недвижимости (REITs), лесные компании и другие могут концентрированно владеть одним классом активов и не считаются инвестиционными фондами, а также не исключаются из индексов? Установление специальных ограничений только для компаний цифровых активов явно нарушает принцип справедливости в отрасли.

Порог в 50% цифровых активов — произвол, дискриминация и нереалистичность

Strategy отмечает, что предложение MSCI использует дискриминационные стандарты. Многие крупные компании традиционных отраслей также концентрированно владеют одним классом активов, включая нефтегазовые компании, REITs, лесные компании и предприятия энергетической инфраструктуры. Но MSCI устанавливает специальные исключающие стандарты только для компаний цифровых активов, что является явной несправедливостью.

С точки зрения осуществимости, это предложение также вызывает серьезные вопросы. Из-за высокой волатильности цен на цифровые активы одна и та же компания может несколько раз за несколько дней входить и выходить из индекса MSCI из-за изменений стоимости активов, что приведет к рыночному хаосу. Кроме того, различия между бухгалтерскими стандартами (GAAP в США и международный IFRS по-разному трактуют цифровые активы) приведут к тому, что компании с одинаковой бизнес-моделью будут получать разное отношение в зависимости от юрисдикции.

Нарушение принципа нейтральности индекса, политическая предвзятость

Strategy считает, что предложение MSCI по сути является оценочным суждением о ценности определенного класса активов, что противоречит базовому принципу нейтральности индексного провайдера. MSCI заявляет рынку и регуляторам, что их индексы обеспечивают «всеобъемлющее» покрытие и отражают «развитие базового фондового рынка», не делая суждений о «качестве или целесообразности какого-либо рынка, компании, стратегии или инвестиций».

Избирательно исключая компании цифровых активов, MSCI фактически принимает политические решения от имени рынка, чего индексные провайдеры должны избегать.

Противоречие американской стратегии по цифровым активам

Strategy особо подчеркивает, что это предложение противоречит стратегическим целям администрации Трампа по лидерству в сфере цифровых активов. В первую неделю своего срока администрация Трампа подписала указ о содействии развитию цифровых финансовых технологий и создала стратегический резерв bitcoin, чтобы сделать США мировым лидером в области цифровых активов.

Однако если предложение MSCI будет реализовано, это напрямую помешает долгосрочным инвестициям американских пенсионных фондов, планов 401(k) и других средств в компании цифровых активов, что приведет к оттоку миллиардов долларов из отрасли, затормозит развитие инновационных компаний и ослабит конкурентоспособность США в этой стратегической области, противореча государственной политике.

Strategy ссылается на оценки аналитиков, согласно которым только Strategy может столкнуться с пассивной ликвидацией акций на сумму до 2.8 миллиардов долларов из-за предложения MSCI. Это навредит не только самой Strategy, но и окажет сдерживающее воздействие на всю экосистему цифровых активов, например, может вынудить майнинговые компании bitcoin преждевременно продавать активы для корректировки структуры, что исказит нормальное соотношение спроса и предложения на рынке цифровых активов.

Окончательные требования Strategy

В открытом письме Strategy выдвигает два основных требования:

Во-первых, MSCI должна полностью отозвать это предложение об исключении, чтобы рынок мог в условиях свободной конкуренции оценить ценность компаний цифровых активов (DAT), а индекс объективно и нейтрально отражал тенденции развития финансовых технологий нового поколения;

Во-вторых, если MSCI все же настаивает на «особом отношении» к компаниям цифровых активов, необходимо расширить круг отраслевых консультаций, продлить сроки обсуждения и предоставить более обоснованную логику для объяснения целесообразности новых правил.

Strategy — не одинока

Strategy — не единственная в этой борьбе. По данным BitcoinTreasuries.NET, по состоянию на 11 декабря 208 публичных компаний по всему миру владеют более чем 1.07 миллионами bitcoin, что составляет более 5% от общего предложения bitcoin, а их текущая стоимость составляет около 100 миллиардов долларов.

Источник: BitcoinTreasuries.NET

Эти компании цифровых активов стали важным мостом для институционального внедрения криптовалют, предоставляя пенсионным фондам, эндаументам и другим традиционным финансовым институтам легальный косвенный доступ к рынку.

Ранее публичная компания Strive, владеющая bitcoin, предложила MSCI вернуть рынку «право выбора» в отношении компаний цифровых активов. Простое и прямое решение — создать версии существующих индексов без компаний цифровых активов, например, MSCI USA ex Digital Asset Treasuries Index и MSCI ACWI ex Digital Asset Treasuries Index, чтобы инвесторы могли самостоятельно выбирать бенчмарк через прозрачный механизм отбора, сохраняя целостность индекса и удовлетворяя потребности разных инвесторов.

Кроме того, отраслевое объединение Bitcoin for Corporations инициировало коллективное обращение с призывом к MSCI отозвать это предложение по цифровым активам и классифицировать компании на основе их бизнес-модели, финансовых результатов и операционных характеристик, а не просто по доле активов. Согласно официальному сайту организации, на данный момент коллективное письмо подписали 309 компаний или инвесторов, среди которых, помимо Strategy, есть Strive, BitGo, Redwood Digital Group, 21MIL, Btc inc, DeFi Development Corp и другие известные компании отрасли, а также множество индивидуальных разработчиков и инвесторов.

Резюме

Противостояние между Strategy и MSCI по сути является фундаментальной дискуссией о том, как новые финансовые инновации могут быть интегрированы в традиционную систему. Компании цифровых активов (DAT), выступающие «мостом» между традиционными финансами и криптовалютным миром, не являются ни чисто технологическими компаниями, ни простыми инвестиционными фондами, а представляют собой новую бизнес-модель, основанную на цифровых активах.

Предложение MSCI пытается с помощью критерия «50% доли активов» классифицировать эти сложные структуры как «инвестиционные фонды» и исключить их из индекса; в то время как Strategy настаивает, что такое упрощение — серьезное искажение их бизнес-сути и отступление от принципа нейтральности индекса. По мере приближения даты принятия решения 15 января 2026 года, результат этой борьбы определит не только «право на включение» в индекс для многих публичных компаний, владеющих bitcoin, но и очертит ключевые «границы выживания» для индустрии цифровых активов в глобальной традиционной финансовой системе.