Новая лазейка только что доказала, что вы на самом деле не владеете своими акциями — но решение уже работает на Solana

SEC-регистрированный трансфер-агент Superstate только что предоставил возможность прямой эмиссии SEC-регистрированных акций на Ethereum и Solana, осуществляя первичные продажи в стейблкоинах и записывая право собственности в реестр трансфер-агента, который рассматривает блокчейн как основной файл.

Программы прямой эмиссии компании позволяют эмитентам выпускать токены, представляющие те же юридические акции с правом голоса и дивидендами, оплачиваемые стейблкоинами и доставляемые на KYC-кошельки по рыночным ценам в реальном времени.

Этот шаг переносит часть процесса эмиссии с инфраструктуры, зависящей только от DTCC, на публичные блокчейны, при этом сохраняя контроль трансфер-агента и выполнение требований законодательства о ценных бумагах.

Первой реализованной интеграцией стала Galaxy Digital, которая токенизировала свои SEC-регистрированные обыкновенные акции на Solana через Superstate.

Согласно сайту для инвесторов Galaxy, по состоянию на начало сентября 2025 года было токенизировано 32,374 акций GLXY, что создало шаблон для ончейн-каптаблиц, синхронизированных с зарегистрированным трансфер-агентом.

Механика важна для управления и корпоративных действий, поскольку каждая разрешённая передача обновляет бенефициарное владение в книгах RTA, а дивиденды или сплиты могут быть реализованы через смарт-контракты под управлением агента.

В FAQ за май 2025 года отмечается, что блокчейн может служить официальным Master Securityholder File для зарегистрированного трансфер-агента, согласно обзору Simpson Thacher, что создаёт нормативную основу для таких моделей каптаблиц.

Дистрибуция готовится следовать за эмиссией

Биржа Backpack заявила, что будет листить SEC-регистрированные, нативно токенизированные американские акции через интеграцию с Superstate, начиная с доступа для неамериканских пользователей, параллельно добиваясь статуса брокера-дилера и ATS в США.

Модель площадки позиционирует кошельки, KYC-инфраструктуру и белый список ордеров как входную точку для инвесторов без синтетических обёрток или структур SPV. Это различие стало ключевым уточнением для 2025 года после случаев, когда маркетинг токенизированных акций вызывал путаницу между ончейн-экспозицией и реальными зарегистрированными акциями, как сообщал Business Insider в контексте синтетических предложений.

В ближайшей перспективе борьба идёт за контроль над каптаблицей и ордербуками. Если трансфер-агент и блокчейн формируют золотой источник владения для KYC-кошельков, то дистрибуция и вторичная торговля могут осуществляться через смесь комплаентных площадок, работающих с этим реестром.

Брокеры-дилеры, ATS и традиционные рыночные центры будут конкурировать с кошелёчно-нативными площадками и белыми AMM, подключёнными к трансфер-агенту.

SEC не предоставила отдельного пути для AMM для торговли NMS-ценными бумагами, и любой AMM, маршрутизирующий ордера в NMS-ценные бумаги, должен соответствовать существующим рамкам, таким как Reg ATS, правилам справедливого доступа, требованиям по надзору и правилам коротких продаж.

Заявления ведомства подчёркивают, что токенизация — не лазейка, и что правила рыночной целостности по-прежнему применяются.

Инфраструктура вокруг новых рельсов начинает соединяться

DTCC запустила платформу токенизированного залога и проинформировала Crypto Task Force SEC о сервисах токенизации, которые могут быть расширены на процессы залога и корпоративных действий, согласно публичным материалам DTCC и документации SEC.

Nasdaq подала заявку на разрешение торговли токенизированными ценными бумагами на своём основном рынке при равенстве прав, с возможным запуском уже в третьем квартале 2026 года, если инфраструктура DTC будет готова, сообщает Reuters.

Эти усилия указывают на гибридный этап, на котором позиции, подходящие для DTC, сосуществуют с токенизированными записями в каптаблице, а функции конверсии или залога соединяют их. Эмитенты, стремящиеся к более широкой дистрибуции, могут полагаться на этот мост для позиций на уличное имя, одновременно осуществляя первичную эмиссию ончейн в стейблкоинах.

Процесс эмиссии — это ближайшее изменение. Direct Issuance от Superstate позволяет компаниям привлекать капитал напрямую на кошельки, получать стейблкоины и фиксировать новое владение ончейн под контролем трансфер-агента.

Follow-on и at-the-market программы могут работать вне традиционных рыночных часов, с расчетом T≈0 и программируемыми ограничениями, такими как ограничения на передачу или ончейн-проверки аккредитации. Для малых и средних эмитентов это может расширить потенциальный спрос в неамериканских часовых поясах после запуска комплаентных площадок, KYC-каналов и кастодиальных опций.

Для инвесторов модель хранения меняется с омнибус-уличного имени у брокеров на кошелёчно-нативное бенефициарное владение, привязанное к реестру трансфер-агента, с учётом требований по белому списку и праву на отзыв для соблюдения нормативных и санкционных требований.

Вторичная торговля — это ограничение

План Backpack подразумевает централизованный слой доступа к токенизированным акциям за пределами США, в то время как потоки в США зависят от разрешений брокеров-дилеров и ATS, применяемых к токенам, которые являются реальными ценными бумагами.

AMM технически легко реализуемы ончейн, но их нормативный статус для NMS не определён. Три сценария формируют 2026 год: белые AMM, признанные как ATS, ограничение AMM и доминирование централизованных ордербуков, либо гибрид, при котором AMM работают для не-NMS или малых эмитентов, а NMS остаётся на централизованных лимитных ордербуках.

Позиция SEC, включая заявления комиссаров, подчёркивает, что токенизация должна вписываться в существующую нормативную рамку, а не создавать отдельный путь.

Расширенная роль RTA — это сквозная линия. С блокчейном как основным файлом держателей ценных бумаг, трансфер-агенты управляют контролем белого списка, исправлением ошибок, отзывом и аудитом для ончейн-передач.

Это делает агентов узловыми точками для корпоративных действий и управления. Кошельки и площадки с сильными KYC и санкционными инструментами становятся партнёрами по дистрибуции, которые могут снабжать основной файл чистыми данными.

Эмитенты стейблкоинов выигрывают от объёмов первичных расчетов, а кастодианы будут адаптироваться для хранения токенов напрямую или через контролируемые архитектуры кошельков, соответствующие Rule 15c3-3 и аналогичным требованиям к хранению, когда брокеры-дилеры выступают посредниками.

Практический вопрос для эмитентов — как токенизированные акции взаимодействуют с позициями DTC. Программы токенизации DTCC сначала сосредоточены на залоге, с возможностью расширения на процессы с ценными бумагами.

Заявка Nasdaq предполагает, что инфраструктура DTC будет готова до того, как сделки с расчетом в токенах окажутся на одном ордербуке.

Пока не будет реализован бесшовный путь конверсии, многие эмитенты могут поддерживать параллельные рельсы, используя DTC для традиционной биржевой торговли и ончейн-эмиссию для целевого привлечения капитала, экспериментов с выплатой дивидендов или контролируемых вторичных переводов между белыми кошельками.

Время появления моста определит, как быстро ончейн-ликвидность сможет достичь паритета с ликвидностью уличного имени.

Метрики для отслеживания просты

Сколько эмитентов подключатся к стеку Opening Bell от Superstate, сколько акций в обращении станет переводимым в токены и сколько ончейн-владельцев появится в основном файле, который, по словам Superstate, они ведут как зарегистрированный трансфер-агент.

Какой объём первичной эмиссии ежемесячно рассчитывается в стейблкоинах? Какой объём токенизированных акций проводят Backpack и другие комплаентные площадки, особенно на неамериканских рынках? Как масштабируется сеть токенизированного залога DTCC и начнутся ли тесты мостов DTC-конверсии или корпоративных действий для токенизированных акций?

Каждая точка данных покажет, является ли это в первую очередь апгрейдом расчётов или началом нового канала ордерфлоу.

Сценарий 2026 года определяется публичными вехами и сегодняшними рабочими системами. Токенизация Galaxy демонстрирует, что эмитенты могут выпускать реальные акции ончейн под контролем трансфер-агента. Direct Issuance от Superstate открывает кошелёчно-нативные первичные размещения с расчетом в стейблкоинах.

DTCC и Nasdaq обозначили сроки, которые могут сделать токенизированные ноги видимыми в традиционной рыночной инфраструктуре к концу 2026 года, если инфраструктура будет готова. Сотрудники SEC уже допустили ончейн-мастер-файлы, в то время как более широкие разрешения на вторичную торговлю ещё рассматриваются.

Это оставляет гибридную рыночную структуру до 2026 года, с расчетами в стейблкоинах, белыми кошельками и трансфер-агентами, закрепляющими каптаблицы, пока площадки конкурируют за контроль над ордерфлоу поверх них.

Сценарий 2026 Эмитенты Токенизированный флоат Суточный ончейн-объём Торговая структура

Консервативный	5–8	$0.5–1.5B	$2–8M	Доминируют CLOB-площадки, ончейн используется для первичных размещений и контролируемых переводов
Базовый	12–20	$3–7B	$15–40M	Гибрид, первичные размещения со стейблкоиновыми расчетами обычны, ранние мосты к DTC
Бычий	30–50	$10–25B	$80–200M	Белые AMM работают как аналоги ATS наряду с биржевыми ордербуками

Эмитенты, трансфер-агенты, площадки и инфраструктурные провайдеры теперь имеют рабочий путь для перевода SEC-регистрированных акций с рельсов только DTCC на публичные блокчейны.

Публикация "A new loophole just proved you don’t actually own your shares – but the fix is already live on Solana" впервые появилась на CryptoSlate.