Тенденция принятия криптоэкономики в США уже необратима.

В канун Дня благодарения крупнейший в Азии образовательный институт по цифровым активам Uweb организовал учебную поездку в Нью-Йорк, и мне посчастливилось быть приглашённым, что принесло огромную пользу. Нью-Йорк, без сомнения, является мировым центром капитализма и финансов, а сейчас становится и центром криптоэкономики, поэтому, несмотря на плотный недельный график, поездка оставила ощущение, что времени было недостаточно. Эта поездка в Нью-Йорк совпала с несколькими важными временными точками: только что завершился самый продолжительный в истории США шатдаун правительства, в то же время капитализация AI-индустрии подверглась широкому сомнению из-за пузыря и произошла фаза коррекции, а во время пребывания в Нью-Йорке случился ночной обвал рынка криптоактивов более чем на 10%. Таким образом, на Уолл-стрит — в месте пересечения денег и информации — мы получили огромное количество информации за короткое время. Можно было бы написать гораздо больше, но поскольку политика в отношении цифровых активов в Китае ужесточается, а основная аудитория этого блога находится в Китае, некоторые детали опущу и изложу только основные выводы. Хотя выводы мои, они основаны на мнениях различных экспертов и коллег, которых следовало бы упомянуть и поблагодарить поимённо, но из-за чувствительности китайского интернет-пространства некоторые имена опущу, чтобы не доставлять никому лишних хлопот. Прошу понять.

Я сформулировал девять основных выводов, которые публикую в двух частях.

1. Экономика США находится в дилемме между стимулированием роста и сдерживанием инфляции

На данном этапе отношение США к криптоэкономике заключается прежде всего в её «американизации», поэтому обсуждение криптоэкономики невозможно без понимания общей экономической ситуации в США.

В этот раз на учебной поездке были приглашены два экономиста, которые провели всесторонний анализ состояния экономики США, и их мнения во многом совпали: сейчас экономика США демонстрирует структурный контраст. В целом, по макроданным, рост сильный, инфляция стабильна, ситуация довольно хорошая. Но если посмотреть под микроскопом, рост почти полностью обеспечивается инвестициями в AI, а структурная инфляция серьёзная. Если исключить AI, экономика близка к нулевому росту. Активно продвигаемое Трампом «возвращение промышленности» в лучшем случае «ещё только закладывает фундамент», а реальных результатов пока не видно. Общий показатель CPI выглядит хорошо, но инфляция в секторе услуг серьёзная, особенно в 2025 году ожидается резкий рост цен на страхование недвижимости, а такие проблемы, как чаевые, которые давно вызывают недовольство, не только не решаются, но и усугубляются. Кроме того, в этом году выпускникам особенно трудно найти работу, поэтому по ощущениям населения нет того экономического подъёма, который был в начале первого срока Трампа. Экономисты используют термин«K-образный рост»для описания нынешней экономики США —секторы, связанные с AI, развиваются стремительно, а положение средних и низших слоёв населения продолжает ухудшаться.

Американцы — не китайцы. Китайцам не так важно, хорошо ли им живётся лично, они могут вдохновляться красивыми макроэкономическими показателями, с энтузиазмом обсуждать, сможет ли Китай «победить Запад» в технологической гонке — это своего рода бескорыстие. Но, как мы увидели в Нью-Йорке, американцы, даже элита Уолл-стрит, больше заботятся о собственном уровне жизни, а не о победах в абстрактных вопросах. Поэтому красивые цифры не работают — на самом деле американцы довольно много жалуются. Если ситуация не изменится, на промежуточных выборах в следующем году республиканцы как минимум потеряют одну из палат.

Экономисты видят эту ситуацию, но по поводу мер расходятся. Одни считают, что в декабре категорически нельзя снижать ставку, другие — что нужно в первую очередь снизить ставку для стимулирования экономики. В одном из обсуждений я утверждал, что Пауэлл не пойдёт на компромисс, поэтому в ближайшее время ставки снижены не будут, но другой опытный финансовый эксперт считает, что ФРС не выдержит давления и обязательно снизит ставку. Неожиданно наши разные взгляды были примирены необычным образом: появились слухи, что Пауэлл уйдёт в отставку на четыре месяца раньше, в январе следующего года, а новый председатель, назначенный Трампом, быстро начнёт снижать ставку. Таким образом, «жёсткий» Пауэлл сохранит репутацию, а «жёсткий» президент Трамп добьётся своего — все довольны.

Поэтому, несмотря на обвал рынка криптоактивов в Нью-Йорке, вызвавший панику и разговоры о наступлении медвежьего рынка, я всё равно оптимистичен относительно будущего. Однако, учитывая нынешнюю ситуацию в США, как только ставки снизят, инфляция, вероятно, сразу поднимется. Как долго продлится этот праздник ликвидности?

2. AI — единственный двигатель роста экономики США

В третьем квартале ВВП США вырос на 4,1%, из которых 4,0% обеспечено AI,рост экономики США практически полностью обеспечивается AI. Более того, в венчурных инвестициях уже сложилась ситуация «если не AI — не инвестируем». Любой понимает, что это неустойчивая ситуация, и это следует рассматривать как крайность текущей волны AI, но это также показывает роль AI в нынешнем экономическом росте США.

Перед нашей поездкой в Нью-Йорк на рынке AI-акций произошёл спад: акции Nvidia упали более чем на 10% от максимума, Oracle — более чем на 30%. Поэтому на Уолл-стрит тема пузыря AI-инвестиций стала горячей. В августе, когда я был в Силиконовой долине, местные венчурные инвесторы решительно отрицали существование пузыря в AI. Но в ноябре на Уолл-стрит взгляды уже другие, что отражает разницу между инновационным и финансовым мышлением.

Большинство на Уолл-стрит считает, что нынешние инвестиции в AI-инфраструктуру в США финансово нездоровы, то есть вложения в AI-центры обработки данных невыгодны. Некоторые отмечают, что красивые финансовые отчёты таких компаний, как Nvidia, по сути, обеспечиваются заказами от OpenAI и других, а последние пообещали заказы на 1,4 триллиона долларов, но могут генерировать менее 20 миллиардов долларов дохода — Уолл-стрит легко считает, что эта математика не сходится.

Но означает ли это, что в AI есть пузырь? Даже на Уолл-стрит мнения разделились. Одни считают, что финансово пузырь есть, потому что доходы всей AI-индустрии очень слабы и даже не покрывают проценты по инвестициям. Другие оптимистичны: считают, что применение AI быстро расширяется и вскоре даст мощный импульс экономике США. Некоторые даже считают, что AI ускорит инновации в миниатюризации ядерной энергетики, водородной энергетике, космических технологиях, робототехнике, 6G и других областях, и в 2030-х годах экономика США сможет расти на 10% в год. Если так, то нынешние инвестиции в AI, даже если они временно убыточны, полностью оправданы. После инвестиционного периода рынок сам отрегулирует цены, и инвесторы будут получать прибыль в долгосрочной перспективе.

Такой взгляд не нов для китайцев. Китайская высокоскоростная железная дорога с финансовой точки зрения убыточна, но многие считают, что она способствовала общему росту экономики и промышленности Китая, и временные убытки оправданы. В США тоже есть такие мнения. Во время нашего пребывания в Нью-Йорке Трамп подписал указ о запуске Genesis Mission, по аналогии с Манхэттенским проектом, чтобы с помощью государственных ресурсов продвигать развитие AI — это как раз отражение такого подхода.

3. Хотя споры продолжаются, тренд на принятие криптоэкономики в США уже необратим

Одна из целей поездки в Нью-Йорк — наблюдение за отношением Уолл-стрит к криптоэкономике. За последние десять лет Уолл-стрит в целом была против крипто. После почти года активного продвижения со стороны администрации Трампа, изменилось ли их отношение?

По моим наблюдениям, перемены происходят, примерно на 10–20%.

Во-первых, если кто-то говорит, что Уолл-стрит уже с энтузиазмом приняла криптоэкономику, это точно вводит в заблуждение. Уолл-стрит остаётся Уолл-стрит: за сотни лет они создали самую передовую, полную и процветающую финансовую экосистему в мире, наслаждаются богатством и властью, которые она приносит, довольны статус-кво и не могут с энтузиазмом относиться к технологии, которая заявляет о намерении изменить или даже разрушить их финансовую инфраструктуру. Их отношение — осторожность и скепсис. На Уолл-стрит JPMorgan — главный представитель антикрипто-движения. По неподтверждённым слухам, обвал крипторынка 20 ноября был связан с атакой JPMorgan на MicroStrategy. Независимо от достоверности, на Уолл-стрит всё ещё есть мощные силы, противостоящие крипто — это факт.

Тем не менее, перемены происходят. Трейдеры и управляющие фондами на Уолл-стрит давно активно следят за крипторынком и участвуют в нём, но главное — отношение институтов. Институты Уолл-стрит неоднородны: банки, управляющие активами, инвестбанки, брокеры, биржи, хедж-фонды — разные ниши определяют разный взгляд на крипто.

По крайней мере, часть институтов считает, что блокчейн-технологии могут помочь им решить две задачи:

Во-первых,с помощью блокчейна вести финансовый бизнес по всему миру.Особенно в условиях деглобализации блокчейн позволяет преодолевать регуляторные барьеры стран с низкой эффективностью управления и расширять бизнес Уолл-стрит. Чем выше финансовые барьеры в других странах, тем больше привлекательность on-chain финансов для Уолл-стрит.

Во-вторых,привлекать молодёжь.В последние годы Уолл-стрит беспокоит то, что молодое поколение, выросшее в эпоху интернета, всё меньше терпит устаревшие и сложные сервисы Уолл-стрит, предпочитая трейдинг криптовалютами. Если финансовые сервисы будут построены на блокчейне, молодёжь можно вернуть.

Поэтому всё больше институтов на Уолл-стрит начинают рассматривать блокчейн, а RWA и DeFi — в центре их внимания. Один опытный инвестиционный банкир с Уолл-стрит сказал мне, что сейчас евреи Уолл-стрит уже «не могут усидеть на месте» — это важный сигнал.

Однако, если смотреть только на Уолл-стрит, я не считаю, что ситуация уже необратима. Если представить, что следующая администрация США будет так же жёстко подавлять криптоэкономику, как при Байдене, вернётся ли Уолл-стрит к исходной точке? По крайней мере сейчас Уолл-стрит ещё не вложила в крипто большие ресурсы, и вернуться назад пока не поздно.

Но если смотреть на США в целом,процесс принятия криптоэкономики в США уже необратим.

Во время этой поездки мы встретились с руководителем семейного фонда одного из лидеров Демократической партии, которая рассказала, что лидеры демократов уже осознали: крипто — это выбор молодёжи. В период Байдена, чтобы угодить консервативным силам Уолл-стрит, демократы жёстко подавляли криптоэкономику, чем настроили против себя молодёжь — это одна из причин поражения демократов на выборах 2024 года. В современной американской политике политические взгляды пожилых уже определены, а борьба за голоса молодёжи решающая для обеих партий. Поэтому даже если демократы снова придут к власти, они не будут ужесточать криптополитику. Она также сообщила, что их семейный фонд уже вложил значительные средства в криптоактивы.

В то же время некоторые экономисты и центральные банкиры, с которыми мы общались, поддерживают криптоэкономику с другой стороны. Один экономист рассказал, что по их исследованиям, с июля 2025 года, после принятия Stablecoin Act, использование доллара в мире выросло, что доказывает: стейблкоины действительно укрепили позиции доллара, как и ожидалось. Это сильный стимул для законодателей, поэтому Конгресс активно продвигает Market Structure Act.

В целом,консенсус среди американских политиков о принятии криптоэкономики укрепляется и расширяется, и в такой ситуации Уолл-стрит тоже будет следовать этому тренду.

4. Основные сценарии использования стейблкоинов — B2B, а не B2C

Я помню, что до принятия Stablecoin Act в июле этого года в криптосообществе царил оптимизм. В том числе и я ожидал, что после принятия закона десятки или даже сотни крупных американских компаний начнут выпускать долларовые стейблкоины, и обычные потребители массово начнут их использовать. Особенно крупные интернет-компании, выпуская стейблкоины, смогут усилить сетевой эффект своей экономики — казалось, это вполне разумное ожидание.

Но этого не произошло, по крайней мере пока. Объём выпуска стейблкоинов стабильно растёт, но нет явной тенденции к их распространению в e-commerce или офлайн-приложениях. Почему?

В Нью-Йорке мы обсудили это с опытными экспертами банковского и интернет-платёжного сектора и пришли к неожиданному выводу: в течение довольно долгого времени реальные сценарии использования стейблкоинов в платежах будут сосредоточены на B2B, то есть между институтами, а не на B2C.

Этот вывод удивителен, потому что внутри криптоиндустрии многие предприниматели и исследователи убеждены, что преимущества стейблкоинов — мгновенные глобальные переводы, интеграция платежей и клиринга, сверхнизкие комиссии — дают им подавляющее преимущество над традиционными банковскими и интернет-переводами. Поэтому, как только стейблкоины получат распространение, они быстро захватят рынок розничных и e-commerce платежей. Многие инвесторы и предприниматели вложили много ресурсов в инструменты для стейблкоин-платежей, надеясь занять нишу. Но за последние месяцы даже самые технологичные и дешёвые продукты столкнулись с огромными трудностями при продвижении, а то и вовсе не смогли выйти на рынок.

Один из мировых лидеров в области электронных и интернет-платежей объяснил причины. По его словам, в 2024 году общий объём стейблкоин-платежей в мире составит 46 триллионов долларов — кажется много, но из них 37 триллионов — это программные сделки ботов на блокчейне и биржах, а из оставшихся 9 триллионов почти всё — это on-chain сделки и переводы активов, реальные платёжные сценарии практически отсутствуют. Почему? Потому чтов повседневных платежах стейблкоины не имеют преимуществ перед кредитными картами и интернет-платежами.

Эксперт отметил, что сторонники стейблкоинов считают, что комиссия на 1–3% ниже даст им преимущество над традиционными электронными платежами, но это заблуждение и высокомерие. Традиционные электронные платёжные системы построили полный замкнутый цикл доверия и экосистему, обладают мощным сетевым эффектом и превосходят современные инструменты для стейблкоин-платежей по пользовательскому опыту. Пользователи WeChat и Alipay в Китае, как и пользователи VISA в США, уже имеют идеальный опыт оплаты. В каком-то смысле комиссия VISA — это премия за сетевой эффект. Стейблкоинам трудно преодолеть этот барьер.

Так где же шанс для стейблкоинов? Эксперт считает, чтоглавное преимущество стейблкоинов — не скорость и дешевизна, а программируемость, которую дают смарт-контракты. С помощью смарт-контрактов можно реализовать структурированные и условные платежи, например, автоматическую выплату нескольким получателям по пропорции при поступлении средств, или трёхсторонние гарантированные платежи, как в Alipay. Такие структурированные платежи по контракту очень распространены в B2B, и именно здесь стейблкоины находят настоящее применение.

Поэтому он считает, что нынешний вектор инноваций в индустрии стейблкоинов «сбился с пути»: игнорируют свои настоящие преимущества и реальные потребности пользователей, а пытаются конкурировать там, где у них нет шансов на успех — результат предсказуем. Индустрии стейблкоинов нужно срочно сосредоточиться на B2B-сценариях и использовать преимущества смарт-контрактов — вот где их преимущество перед традиционными платежами.

Этот взгляд стал для меня откровением, потому что последние годы мы сотрудничали с Монетарным управлением Сингапура, тестируя стейблкоин-платежи в трансграничной торговле, и все сценарии были B2B, а ожидаемых B2C-сценариев не возникло. Я также подумал, что если основное применение стейблкоинов — B2B, то корпоративные кошельки и системы управления корпоративными счетами — слабое звено. Именно это должно стать фокусом инноваций.

5. Уолл-стрит уверена, что захватывает лидерство в криптофинансах, но две системы будут долго сосуществовать и взаимодействовать

Если вы пользователь зарубежного китайского Twitter и немного понаблюдаете за зарубежным китайским криптосообществом, у вас сложится впечатление, что центр криптоэкономики — в Дубае и Сингапуре. Но это впечатление может быть обманчивым, потому что центр криптомира смещается в Нью-Йорк.

За неделю в Нью-Йорке почти все эксперты с Уолл-стрит, с которыми мы общались, единодушно выразили одну мысль:криптоэкономика переходит от эпохи розничных инвесторов к эпохе институционалов.По их мнению, эта трансформация — закономерный этап развития рынка и сигнал возвращения американской институциональной силы.Как только начнётся эпоха институционалов, центр мировой криптоэкономики неизбежно вернётся в США, особенно в Нью-Йорк и Майами.Первый — центр капитала, регулирования и комплаенса, второй — благодаря открытой налоговой системе, инновационной политике и предпринимательской атмосфере стал самой активной площадкой для интеграции крипто и реальной экономики. Их аргумент прост: у Уолл-стрит преимущество в капитале, институтах и талантах, а общий объём криптоиндустрии пока меньше, чем у одной акции на Уолл-стрит. В условиях настоящего потока капитала и регуляторной перестройки децентрализация DeFi, возможно, будет лишь относительной.

По мнению этих экспертов, строящаяся в США система регулирования — будь то Stablecoin Act, Market Structure Act или будущие правила для криптосекьюритиз, кастоди и торговли — на самом деле не для ограничения розничных инвесторов или инноваций, а для выдачи Уолл-стрит «лицензии на освоение Дикого Запада». Как только появится институциональная рамка, институциональный капитал сможет легально войти на рынок, получит право определять цены, правила и ликвидность. С этого момента правила, стандарты и экосистема крипторынка будут перестроены вокруг Уолл-стрит.

Однако это не значит, что азиатская офшорная криптоэкосистема исчезнет. Напротив, Дубай, Сингапур и Гонконг останутся важными центрами глобальных криптоинноваций. Они обеспечивают гибкость, культурную открытость и предпринимательский дух, которые не может полностью заменить американская система. Поэтому в будущем глобальная криптосистема будет представлять собой «двойную систему». Нью-Йорк — это институционализированная, финансовая, долларовая onshore-криптоэкосистема, а азиатский офшорный круг — это открытая, экспериментальная и транснациональная альтернативная система. Они будут долго взаимодействовать, но с чётким распределением ролей.

Оригинальная ссылка