Исследование Galaxy Digital (GLXY): гибрид провайдера институциональных услуг Web3 и центра обработки данных для AI

1. Резюме исследования

Galaxy Digital (GLXY) — это гибридная платформа, объединяющая криптофинансы и AI-вычисления, бизнес-структура которой охватывает три основных модуля: ① Глобальные рынки (торговля, маркет-мейкинг и криптоинвестиционный банкинг); ② Управление активами и инфраструктурные решения (управление фондами, стейкинг, кастодиальные услуги и собственные инвестиции); ③ AI-центры обработки данных и вычислительная инфраструктура (кампус Helios).

За последние три года Galaxy совершила скачок от спада в крипто-зиме к синергетическому росту различных бизнес-направлений. В третьем квартале 2025 года, благодаря буму компаний Digital Asset Treasury Company и продаже 80 000 BTC, компания получила скорректированную валовую прибыль свыше 730 миллионов долларов, что стало рекордом; активы под управлением (AUM) в управлении активами и стейкинге достигли 9 миллиардов долларов, объем стейкинга превысил 6.6 миллиардов, а годовая комиссия за управление превысила 40 миллионов долларов; майнинг-центр Helios полностью трансформировался в AI-кампус, заключил 15-летний долгосрочный контракт с CoreWeave, три этапа аренды обеспечили использование всей мощности в 800 МВт, и после полной сдачи в эксплуатацию ожидается годовой доход свыше 1 миллиарда долларов.

Финансовые показатели GLXY отличаются высокой волатильностью и существенно зависят от состояния крипторынка: в 2022 году убыток составил почти 1 миллиард долларов, в 2023 году компания вышла в плюс, а чистая прибыль в 2024 году достигла 365 миллионов долларов. Несмотря на временное снижение в первой половине 2025 года, прибыль за третий квартал на фоне общей волатильности крипторынка достигла рекордных 505 миллионов долларов, скорректированный показатель EBITDA стал положительным, что свидетельствует о росте устойчивости ключевого бизнеса.

Что касается оценки, мы используем SOTP (метод оценки по сегментам): оценка цифровых финансовых услуг Galaxy составляет 7.7 миллиардов долларов; оценка AI-вычислительной инфраструктуры — 8.1 миллиардов долларов, в сумме 15.8 миллиардов долларов, а с учетом чистых активов общая стоимость капитала составляет примерно 19.4 миллиарда долларов. Текущая рыночная капитализация Galaxy — 10.1 миллиарда долларов, что на 48% ниже нашей сегментной оценки. Причиной этого может быть консервативная стратегия оценки со стороны инвесторов в отношении компаний, одновременно подверженных отраслевым циклам (по криптоциклу сейчас пик) и вызовам бизнес-трансформации (вычислительный бизнес начнет приносить доход только в 2026 году).

2. Бизнес и продуктовые линии

Galaxy Digital была основана в 2018 году бывшим звездным инвестором с Уолл-стрит Майклом Новограцем (Michael Novogratz). Новограц ранее был партнером и макро-фонд-менеджером известного хедж-фонда Fortress, а сегодня бизнес-структура Galaxy Digital включает три основных направления: ① Глобальные рынки (Global Markets, включая торговлю, деривативный маркет-мейкинг, инвестиционный банкинг и кредитование); ② Управление активами и инфраструктурные решения (Asset Management & Infrastructure Solutions, включая управление фондами, стейкинг, собственные инвестиции и др.); ③ Центры обработки данных и вычислительный бизнес (Data Centers, включая прежний биткоин-майнинг и текущую AI/HPC-инфраструктуру). Далее мы подробно разберем бизнес-модель, последние достижения и вклад в выручку каждой ключевой продуктовой линии.

2.1 Глобальные рынки (Global Markets)

Содержание и определение бизнеса

Бизнес глобальных рынков охватывает предоставление Galaxy Digital институциональных услуг по торговле цифровыми активами и сопутствующих финансовых сервисов и является основным источником дохода. Модуль включает два основных направления: торговля на стороне продавца (Franchise Trading) и инвестиционный банкинг (Investment Banking). Команда торговцев выступает маркет-мейкером и поставщиком ликвидности на крипторынке, предоставляя внебиржевые услуги по спотовой и деривативной торговле более чем 1500 контрагентам, поддерживая свыше 100 основных криптоактивов. Galaxy также использует регулируемые структуры для предоставления услуг по обеспеченному кредитованию цифровыми активами, внебиржевому брокериджу и структурированным доходным продуктам, предлагая майнерам, фондам и другим институциональным клиентам решения по кредитному плечу, хеджированию и мгновенной ликвидности. Инвестиционно-банковская команда обслуживает компании из блокчейн- и криптоиндустрии, предоставляя профессиональные финансовые консультации, включая сопровождение сделок M&A, организацию долевого и долгового финансирования, частное размещение и др., помогая компаниям из сферы цифровых активов выходить на традиционные рынки капитала. Этот комплекс услуг позволяет Galaxy предоставлять институциональным инвесторам интегрированные финансовые решения по стандартам Уолл-стрит, удовлетворяя постоянно развивающиеся потребности криптофинансовой экосистемы.

Ключевые этапы развития

• 2018–2019: Galaxy Digital основана в 2018 году с целью "привести крипто на Уолл-стрит и Уолл-стрит в крипто". С самого начала компания строила платформу, охватывающую торговлю, управление активами, инвестиции, и быстро сформировала институциональную клиентскую базу.
• 2020: Galaxy расширила торговый бизнес через слияния и поглощения: в ноябре 2020 года приобрела компанию по кредитованию цифровых активов и структурированным продуктам DrawBridge Lending и профессионального маркет-мейкера Blue Fire Capital, усилив свои позиции в OTC-кредитовании, фьючерсных деривативах и двустороннем маркет-мейкинге. Это позволило Galaxy быстро выйти на рынок кредитного плеча, внебиржевых опционов, структурированных нот и увеличить годовой объем OTC-торговли до более чем 4 миллиардов долларов, а число активных контрагентов — до почти 200.
• 2021: Компания назначила бывшего топ-менеджера Goldman Sachs Дэмиена Вандервилта (Damien Vanderwilt) и других опытных специалистов, создала инвестиционно-банковское подразделение, сфокусированное на криптоиндустрии, предоставляющее услуги по M&A и финансированию. В том же году Galaxy продолжила расширять продуктовую линейку, приобрела Vision Hill Group (консультант по цифровым активам и поставщик криптофондовых индексов), усилив возможности по фондам и аналитике данных. В торговле команда Galaxy Digital Trading разработала интегрированную платформу GalaxyOne (торговля, кредитование, кастодиальные услуги), завершила ключевую технологическую инфраструктуру, заложив основу для единого институционального портала.
• 2022: Несмотря на крипто-зиму, бизнес глобальных рынков Galaxy продолжал расти. В IV квартале число контрагентов в торговом подразделении превысило 930, поддерживалась ликвидность по более чем 100 цифровым активам. Инвестиционно-банковская команда воспользовалась возможностями отраслевой консолидации, участвовала в крупных сделках: например, выступала финансовым советником при покупке Genesis Volatility компанией Amberdata и содействовала привлечению стратегических инвестиций Magnetar Capital в CoreWeave. Примечательно, что при покупке Galaxy майнинг-центра Helios (см. ниже) инвестиционно-банковское подразделение также предоставляло консультации, что демонстрирует внутреннюю синергию.
• 2023: С постепенным восстановлением рынка бизнес глобальных рынков Galaxy резко вырос. Компания расширила присутствие в Азии, на Ближнем Востоке, создала команды в Гонконге, Сингапуре для обслуживания местных институциональных клиентов (семейные офисы, фонды и др.). Инвестиционно-банковское подразделение в первой половине 2023 года было особенно активно, участвовало в ряде сделок по слияниям и финансированию, например, выступало советником при покупке GK8 компанией Galaxy (покупатель) и в ряде реструктуризаций майнинговых компаний. Несмотря на волатильность рынка, доходы глобальных рынков Galaxy оказались более стабильными, чем у традиционных криптобирж, благодаря диверсификации (процентный доход, спреды, консультационные комиссии и др.).
• 2024: В этом году рынок цифровых активов явно оживился, бизнес глобальных рынков Galaxy показал рекордные результаты. За 2024 год доходы от торговых и консультационных услуг достигли 215 миллионов долларов, превысив сумму двух предыдущих лет. В IV квартале доход составил 68.1 миллиона долларов (рост на 26% по сравнению с III кварталом). Рост был обусловлен активностью деривативной торговли и высоким спросом на институциональное кредитование — объем деривативных и кредитных операций вырос на 56% по сравнению с предыдущим кварталом, средний кредитный портфель увеличился до 861 миллиона долларов, что стало рекордом. К концу 2024 года число контрагентов Galaxy достигло 1328, что значительно больше, чем годом ранее. Инвестиционно-банковское подразделение в 2024 году завершило 9 консультационных сделок, в IV квартале — 3, включая эксклюзивное финансовое консультирование Attestant при продаже Bitwise и содействие слиянию Thunder Bridge Capital с Coincheck (SPAC-сделка). Эти сделки принесли Galaxy значительные комиссионные и укрепили репутацию на рынке криптоинвестиционного банкинга.
• 2025: В 2025 году, на фоне позитивных ожиданий по ETF и бурного роста рынка цифровых активов, бизнес глобальных рынков Galaxy достиг новых высот. В третьем квартале 2025 года подразделение принесло скорректированную валовую прибыль в 295 миллионов долларов за квартал, что на 432% больше, чем в предыдущем квартале, и стало рекордом. Общий объем торгов вырос на 140% по сравнению с предыдущим кварталом, превысив среднерыночные темпы роста. Одной из ключевых сделок стало поручение Galaxy продать 80 000 биткоинов для крупного институционального клиента (номинальная сумма около 9 миллиардов долларов), что существенно увеличило квартальный объем спотовых сделок. Две крупные компании по ETH-акциям BMNR и SBET также проводили сделки по покупке ETH через Galaxy. Институциональный кредитный бизнес Galaxy также быстро рос: средний кредитный портфель в III квартале достиг 1.78 миллиарда долларов, что на 60% больше, чем во II квартале, что свидетельствует о растущем спросе на криптокредитование. Инвестиционно-банковское подразделение воспользовалось окном для привлечения капитала, в III квартале завершило частное размещение PIPE на 1.65 миллиарда долларов для Forward Industries (совместный букраннер и финансовый советник) и выступило эксклюзивным советником Coin Metrics при продаже Talos. Эти крупные сделки еще больше укрепили лидерство Galaxy в цифровом инвестиционном банкинге. Ожидается, что в 2025 году на фоне бума компаний по крипто-акциям доходы и прибыль глобальных рынков Galaxy значительно превысят показатели прошлых лет.

Краткий отчет по финансовым результатам (2023–2025)

Доходы и прибыль: В 2023 году, когда рынок находился на исходе медвежьего тренда, Galaxy в целом еще фиксировала убытки, но подразделение глобальных рынков во втором полугодии уже улучшило показатели. В 2024 году бизнес глобальных рынков стал основным драйвером результатов: годовой доход от торговых и консультационных услуг составил 215 миллионов долларов, что значительно больше, чем в 2022 году (тогда из-за спада рынка — около 100 миллионов долларов). Доля прибыли от деривативной и количественной торговли увеличилась, процентные доходы также выросли благодаря расширению кредитования. В 2024 году скорректированный показатель EBITDA по глобальным рынкам превысил 100 миллионов долларов, что говорит о высокой операционной эффективности. В IV квартале 2024 года доходы глобальных рынков составили 68.1 миллиона долларов, что позволило компании выйти в прибыль по итогам квартала. К III кварталу 2025 года Galaxy сообщила, что цифровой бизнес (глобальные рынки и управление активами) принес 250 миллионов долларов скорректированного EBITDA за квартал, причем вклад глобальных рынков был решающим. В III квартале скорректированная валовая прибыль глобальных рынков достигла 295 миллионов долларов. Это отражает высокую прибыльность торгового бизнеса Galaxy в условиях бычьего рынка. Важно отметить, что в первые три квартала 2025 года чистая прибыль компании по-прежнему зависела от волатильности собственных инвестиций (например, в I квартале был убыток из-за падения цен на цифровые активы), но тренд роста операционного бизнеса был устойчивым. Руководство в отчете за III квартал 2025 года прогнозирует дальнейший рост торговых доходов с запуском платформы GalaxyOne и подключением новых институциональных клиентов. Кроме того, соотношение затрат и доходов по глобальным рынкам снизилось (что отражает рост эффективности), обеспечив компании значительный операционный рычаг.

GLXY 25Q3: прибыль глобальных рынков, объем кредитования и число контрагентов

2.2 Управление активами и инфраструктурные решения (Asset Management & Infrastructure Solutions)

Содержание и определение бизнеса

Подразделение управления активами и инфраструктурных решений объединяет бизнес Galaxy Digital в сферах инвестирования в цифровые активы и технологических сервисов блокчейн-инфраструктуры, являясь важным дополнением к глобальным рынкам.

В части управления активами (Asset Management) Galaxy через дочернюю структуру Galaxy Asset Management (GAM) предоставляет институциональным и квалифицированным инвесторам широкий спектр инвестиционных продуктов на рынке криптоактивов. Продукты включают: 1) публичные рыночные продукты: совместные с традиционными институтами ETF/ETP (биржевые продукты), включая биткоин-, эфириум-ETF и тематические ETF по блокчейн-индустрии; 2) частные фонды: активно управляемые хедж-фонды (Alpha-стратегии), венчурные фонды (инвестиции в блокчейн-стартапы, например, Galaxy Interactive), индексные криптофонды и фонды фондов, предоставляющие инвесторам различные профили риска и доходности. Galaxy также предлагает институциональным клиентам кастомизированные криптоинвестиционные сервисы, такие как построение цифровых индексов, управление казначейством (Treasury) и совместные инвестиции (SPV). По состоянию на III квартал 2025 года, активы под управлением Galaxy (AUM) составляют почти 9 миллиардов долларов, охватывая более 15 ETF и альтернативных инвестиционных продуктов, что делает компанию одним из крупнейших управляющих криптоактивами в мире.

В части инфраструктурных решений (Infrastructure Solutions) Galaxy использует собственные технологии и операционный опыт для предоставления институциональным клиентам базовых технических сервисов и кастодиальных решений для блокчейн-сетей. Основные направления — кастодиальные услуги (Custody) и стейкинг (Staking). Приобретенная в 2023 году платформа GK8 предоставляет институционального уровня технологии самостоятельного хранения цифровых активов, клиенты могут безопасно хранить криптоактивы с помощью холодных кошельков и MPC (многосторонние вычисления). Технология GK8 поддерживает широкий функционал, включая участие в DeFi-протоколах, выпуск токенов и хранение NFT, позволяя Galaxy предоставлять институциональным клиентам "one-stop" инфраструктуру (например, платформы для выпуска токенов). В стейкинге Galaxy создала специализированную команду по блокчейн-инфраструктуре, предоставляющую услуги по управлению нодами и стейкингу как сервису (staking as a service). Команда управляет глобальной сетью валидаторов, поддерживая такие основные PoS-блокчейны, как Ethereum, Solana, помогая клиентам делегировать криптоактивы для получения стейкинг-вознаграждений. Стейкинг-сервисы Galaxy отличаются институциональной безопасностью и гибкостью: интеграция с кастодиальными провайдерами Anchorage, BitGo, Zodia позволяет клиентам стейкать активы напрямую из кастодиального хранения; Galaxy также предлагает инновационные решения по кредитованию под залог стейкинговых активов, повышая эффективность капитала. Кроме того, Galaxy осуществляет собственные инвестиции через подразделения Galaxy Ventures и др., инвестируя в перспективные блокчейн-стартапы и протоколы. К концу 2022 года компания инвестировала более чем в 100 компаний (145 инвестиций). Эти стратегические инвестиции приносят Galaxy потенциальную финансовую отдачу и расширяют влияние и партнерскую сеть в отрасли (например, Galaxy была ранним инвестором в Block.one, BitGo, Candy Digital и др.). В целом, модуль управления активами и инфраструктурных решений позволяет Galaxy вертикально интегрировать цепочку создания стоимости, предоставляя клиентам "двойной двигатель" — управление активами и базовой технологией.

Ключевые этапы развития

• 2019–2020: Galaxy начала развивать бизнес по управлению активами, совместно с традиционными финансовыми институтами выпуская криптоинвестиционные продукты. В 2019 году Galaxy совместно с канадской CI Financial запустила CI Galaxy Bitcoin Fund (закрытый биткоин-фонд, листинг на бирже Торонто), один из первых публичных биткоин-продуктов в Северной Америке. В 2020 году был запущен CI Galaxy Bitcoin ETF, на тот момент — ETF с самой низкой комиссией. Эти проекты закрепили за Galaxy статус пионера в публичных криптопродуктах.
• 2021:В мае Galaxy приобрела Vision Hill Group (нью-йоркский консультант по цифровым активам и управляющий активами), интегрировав команду и продукты (индексы хедж-фондов, платформу данных VisionTrack, фонды фондов и др.). После сделки платформа Galaxy Fund Management стала предоставлять институциональным клиентам более широкий спектр продуктов и аналитики. В том же году Galaxy Asset Management продолжила расширять линейку активных продуктов, например, запустила Galaxy Liquid Alpha Fund, а к концу года активы под управлением выросли до 2.7 миллиардов долларов (по сравнению с 407 миллионами в начале года).
• 2022:В IV квартале Galaxy объявила о стратегическом партнерстве с одним из крупнейших частных банков Бразилии Itaú Asset Management для совместной разработки цифровых ETF для бразильского рынка. В конце 2022 года был запущен первый совместный продукт "IT Now Bloomberg Galaxy Bitcoin ETF", предоставивший инвесторам в Бразилии доступ к физически обеспеченному биткоин-ETF. В том же году из-за общего спада на крипторынке активы под управлением снизились (на конец 2022 года — 1.7 миллиарда долларов, на 14% меньше, чем годом ранее), но компания сфокусировалась на масштабировании активных стратегий: Galaxy Interactive успешно инвестировала в ряд игровых/метавселенских стартапов, Liquid Alpha хедж-фонд показал чистый приток средств даже в сложных условиях рынка.
• 2023: В феврале Galaxy выиграла аукцион по покупке платформы GK8 у обанкротившейся Celsius Network, цена сделки — около 44 миллионов долларов (значительно ниже 115 миллионов, уплаченных Celsius ранее). Команда GK8 (около 40 человек, включая ведущих криптографов) вошла в состав Galaxy, в Тель-Авиве открыт новый R&D-центр. Технологии GK8 включают оффлайн-холодное хранение и MPC-горячее хранение, позволяющие институциональным клиентам подписывать транзакции оффлайн и осуществлять автоматизированное мультиподписьное хранение. Эта покупка значительно усилила позиции Galaxy в инфраструктуре кастодиальных, стейкинговых и DeFi-решений, CEO Novogratz назвал ее "ключевым шагом к созданию полноценной финансовой платформы". GK8 была интегрирована в платформу GalaxyOne, став важным инструментом для самостоятельного управления активами институциональных клиентов. В 2023 году бизнес по управлению активами также отличился: Galaxy выступила советником по банкротству FTX, помогая реализовать активы, что принесло дополнительные комиссионные и повысило репутацию; с восстановлением рынка во втором полугодии AUM Galaxy вновь вырос до ~3 миллиардов долларов к IV кварталу. В конце 2023 года Galaxy анонсировала новый бренд "Galaxy Asset Management & Infrastructure Solutions", интегрировав традиционное управление активами и блокчейн-технологические сервисы, подчеркнув свою уникальность.
• 2024: В этом году бизнес по управлению активами и блокчейн-инфраструктуре Galaxy вышел на фазу быстрого роста. В июле Galaxy объявила о покупке большинства активов CryptoManufaktur (CMF), основанной инженером Ethereum Thorsten Behrens компании по управлению блокчейн-нодами. CMF специализируется на автоматизации развертывания Ethereum-нод и инфраструктуре оракулов, благодаря чему Galaxy мгновенно добавила около 1 миллиарда долларов в стейкинге Ethereum (общий объем стейкинга вырос до 3.3 миллиардов долларов). Ключевая команда CMF присоединилась к Galaxy, ускорив развитие технологий по стейкингу Ethereum и оракульным сервисам. Стейкинг стал главным драйвером роста Galaxy в 2024 году: благодаря обновлению Ethereum Shanghai и приходу институционалов объем стейкинга вырос с 240 миллионов долларов в начале года до 4.235 миллиардов к концу года (рост почти в 17 раз, из них 1 миллиард — за счет M&A, остальное — органический рост). Компания заключила ряд партнерств с кастодиальными провайдерами: в феврале Galaxy стала интегрированным стейкинг-провайдером BitGo, позволив клиентам BitGo стейкать через Galaxy и использовать стейкинговые активы для кредитования; в августе Galaxy и Zodia Custody (поддерживается Standard Chartered) предложили compliant-стейкинг для европейских клиентов; также расширена интеграция с Fireblocks, Anchorage Digital и др. Эти шаги значительно расширили каналы дистрибуции стейкинг-услуг Galaxy.
• 2025: В условиях стабилизации рынка и регулирования в 2025 году бизнес по управлению активами и инфраструктуре Galaxy продолжил быстрый рост. В III квартале 2025 года подразделение принесло 23.2 миллиона долларов скорректированной валовой прибыли, что на 44% больше, чем во II квартале, отражая рост масштабов бизнеса. Основной драйвер — чистый приток новых средств свыше 2 миллиардов долларов за квартал, в основном от крупных институциональных держателей цифровых активов по многолетним контрактам. Эти институты (фонды криптопроектов, публичные компании и др.) доверяют Galaxy управление и стейкинг своих активов, по данным на III квартал — уже более 4.5 миллиардов долларов, что приносит ежегодно свыше 40 миллионов долларов регулярных комиссионных. Galaxy называет такие услуги "аутсорсинг цифрового казначейства", помогая проектам и компаниям управлять крипторезервами и обеспечивать стабильный рост. Благодаря этому AUM Galaxy вырос до почти 9 миллиардов долларов, объем стейкинга — до 6.61 миллиардов, оба показателя — рекордные. 29 октября Galaxy объявила об интеграции стейкинга с Coinbase Prime, став одним из избранных стейкинг-провайдеров Coinbase. Теперь институциональные клиенты Coinbase могут напрямую использовать высокопроизводительную сеть валидаторов Galaxy, что знаменует выход Galaxy в топ-экосистему кастодиальных сервисов. В целом, в 2025 году Galaxy добилась синхронного прогресса в инновациях, масштабировании и развитии экосистемы в управлении активами и инфраструктуре.

Краткий отчет по финансовым результатам (2023–2025)

Результаты бизнеса по управлению активами: В 2023 году на фоне спада рынка доходы от управления активами снизились, но с оживлением в IV квартале доходы от комиссий начали расти. В 2024 году бизнес по управлению активами достиг рекордных результатов: годовой доход составил 49 миллионов долларов (значительный рост по сравнению с 28 миллионами в 2022 году). Драйверами стали: органический приток средств и рост рынка, увеличившие AUM и комиссионные; а также комиссионные за управление активами FTX в рамках банкротства, что принесло Galaxy дополнительный доход и повысило репутацию. К концу 2024 года AUM Galaxy достиг 5.66 миллиардов долларов (против ~4.6 миллиардов на конец 2023 года). Из них ETF/ETP — 3.482 миллиарда, альтернативные продукты — 2.178 миллиарда (венчурные фонды и др.). В 2024 году операционная маржа бизнеса по управлению активами также выросла, скорректированный показатель EBITDA превысил 20 миллионов долларов, что говорит о проявлении эффекта масштаба.

В первые три квартала 2025 года бизнес по управлению активами Galaxy продолжил расти на фоне сильного рынка. Особенно примечателен прошедший третий квартал:

• Активы под управлением (AUM) Galaxy достигли почти 9 миллиардов долларов, при этом альтернативные продукты выросли на 102% до 4.86 миллиардов, ETF — до 3.8 миллиардов;
• Объем стейкинга также вырос на 110% до 6.6 миллиардов долларов.
• На этом фоне доходы подразделения управления активами и инфраструктурных решений (скорректированная валовая прибыль по GAAP) составили 23.2 миллиона долларов, рост на 44% за квартал, что почти половина годового дохода 2024 года за один квартал.

Galaxy 25Q3: скорректированная валовая прибыль бизнеса по управлению активами, AUM (включая ETF и альтернативные продукты) и объем стейкинга

В целом, в 2023–2025 годах цифровой бизнес Galaxy (глобальные рынки и управление активами) на фоне бычьего рынка, благоприятного регулирования и запуска ETF продемонстрировал скачок от спада к рекордным показателям по доходам и прибыли.

2.3 Центры обработки данных и вычислительный бизнес (Data Centers & Computing Power)

Содержание и определение бизнеса

Центры обработки данных и вычислительный бизнес — это второе стратегическое направление Galaxy Digital за пределами цифровых активов, сосредоточенное на инвестициях, строительстве и эксплуатации базовой вычислительной инфраструктуры. Суть — превращение энергетических и дата-центровых ресурсов в вычислительную мощность для блокчейн-майнинга и высокопроизводительных вычислений (HPC), создавая ценность для себя и клиентов. Galaxy изначально вошла в этот сектор через биткоин-майнинг: развертывала специализированные майнеры, используя собственные или арендованные дата-центры для получения биткоинов. Компания также предоставляла услуги хостинга и финансовую поддержку другим майнерам (обслуживание оборудования, консультации по закупке электроэнергии, финансирование майнеров и др.), формируя экосистему майнинга. С ростом спроса на вычисления для искусственного интеллекта и больших данных с 2023 года Galaxy стратегически переориентировалась, начав использовать ресурсы дата-центров для AI-тренировок, облачного рендеринга и других HPC-задач. Galaxy сотрудничает с AI-инфраструктурными компаниями, превращая свои крупные кампусы в базы для AI-вычислений, получая стабильный доход от аренды мощности и серверных стоек ("инфраструктура как сервис", IaaS).

Ключевой актив Galaxy — дата-центр Helios в округе Диккенс, штат Техас, США. Изначально Helios строился Argo Blockchain для биткоин-майнинга с использованием дешевой возобновляемой энергии (ветер, солнце) в западном Техасе. Однако в конце 2022 года из-за скачка цен на газ и роста стоимости электроэнергии, а также отсутствия у Argo долгосрочных контрактов на электроэнергию, компания оказалась подвержена ценовой волатильности. В условиях кризиса ликвидности Argo в декабре 2022 года продала Helios Galaxy Digital за 65 миллионов долларов (плюс кредит на 35 миллионов долларов).

Для Galaxy эта сделка включала не только физические активы, но и критически важную одобренную мощность подключения к сети в 800 МВт. В Техасе сейчас очередь на подключение крупных нагрузок превышает 4 года, поэтому существующее разрешение Helios — один из самых ценных нематериальных активов на балансе. По масштабу 800 МВт выводят Helios в топ мировых вычислительных кампусов — для сравнения, новый AI-центр Google в Аризоне планируется на 1200 МВт, а проекты Microsoft в Айове — 300–600 МВт. Таким образом, Helios уже очень крупный объект, а если будет реализован долгосрочный план на 3.5 ГВт (2700 МВт еще в процессе согласования), то это будет более чем вдвое больше крупнейших дата-центров мира.

Galaxy не предоставляет AI-облачные сервисы напрямую, а заключила 15-летний контракт на хостинг с CoreWeave — ведущим облачным провайдером, поддерживаемым NVIDIA, испытывающим огромный спрос на вычислительную инфраструктуру. Серия долгосрочных арендных соглашений фактически превращает энергетические ресурсы Galaxy в стабильный денежный поток, аналогичный облигациям. Сейчас CoreWeave реализовала все опционы, закрепив за собой всю одобренную мощность Helios в 800 МВт. Структура аренды Triple-Net: Galaxy предоставляет "коробку" и подключение к электросети, а CoreWeave берет на себя оплату электроэнергии (включая риски волатильности), обслуживание, страховку и налоги. В такой модели Galaxy выступает скорее как цифровой девелопер, а не оператор, и ее денежный поток отличается высокой стабильностью. Для Galaxy доход практически равен чистой прибыли, ожидаемая маржа EBITDA по этому бизнесу — до 90%.

Galaxy разделила развитие Helios на несколько фаз: Phase I — запуск 133 МВт в первой половине 2026 года, Phase II — 260 МВт в 2027 году, Phase III — 133 МВт в 2027 году, всего 526 МВт "критической IT-нагрузки" для серверов (при общей мощности 800 МВт). Для удовлетворения требований CoreWeave Helios активно модернизируется из "майнинг-фермы" в "HPC-центр": обновляются системы охлаждения, резервирования, усиливается конструкция и др.

Ключевые этапы развития

• 2018–2020: На фоне бычьего рынка цифровых активов Galaxy осознала важность вычислительных мощностей и начала заниматься биткоин-майнингом. Сначала компания использовала партнерские дата-центры, предоставляла финансирование майнеров, хеджирование и другие финансовые услуги, накапливая опыт и ресурсы. В этот период Galaxy инвестировала в инфраструктурные майнинговые проекты и собрала команду экспертов по энергетике и оборудованию, готовясь к строительству собственных центров.
• 2021: Galaxy официально объявила о создании подразделения "Galaxy Mining", сделав майнинг одним из ключевых направлений. В том же году компания расширила сотрудничество с крупными майнинговыми центрами Северной Америки и искала площадки для строительства собственных дата-центров в Техасе и других регионах.
• 2022: Этот год стал вехой для бизнеса дата-центров Galaxy. 28 декабря 2022 года Galaxy объявила о покупке майнинг-центра Helios в округе Диккенс, Техас, у Argo Blockchain за 65 миллионов долларов (включая все операционные активы) и предоставлении Argo кредита на 35 миллионов долларов для преодоления кризиса ликвидности. На момент покупки Helios только начал работу, имел 180 МВт построенной мощности и большой потенциал расширения. Galaxy сразу взяла объект под управление, сделав его основным майнинговым хабом. Компания планировала довести мощность Helios до 200 МВт к концу 2023 года, часть — для хостинга сторонних майнеров, часть — для собственного майнинга. Эта сделка значительно усилила позиции Galaxy в майнинге, ее назвали "собственной биткоин-фабрикой Galaxy".
• 2023: В этом году бизнес дата-центров Galaxy начал переходить от "майнинга" к "двойной модели: майнинг + аренда вычислительных мощностей". В первой половине года Helios стабильно наращивал мощности: к середине 2023 года было развернуто около 3 EH/s, половина — собственный майнинг, половина — хостинг. Рост цен на биткоин во втором квартале также восстановил прибыльность майнинга. В отчетности за II квартал 2023 года Galaxy сообщила о Hashrate Under Management (HUM) в 3.5 EH/s, а себестоимость добычи BTC оставалась одной из самых низких в отрасли. Во втором полугодии компания, продолжая наращивать биткоин-мощности Helios, начала переговоры с CoreWeave о передаче части мощности и площадей для размещения GPU-серверов. В сентябре 2023 года Galaxy и CoreWeave заключили предварительное соглашение: Galaxy предоставляет площадку и энергетику, CoreWeave поэтапно размещает AI-оборудование. Это стало началом стратегической трансформации бизнеса дата-центров Galaxy. В IV квартале 2023 года HUM вырос до 6.1 EH/s, за год добыто 977 BTC; однако компания объявила о сокращении собственного майнинга после вступления в силу соглашения с CoreWeave и сосредоточении на модернизации Helios.
• 2024: В этом году бизнес дата-центров Galaxy полностью переориентировался на HPC. 28 марта 2024 года Galaxy объявила о подписании официального договора аренды Phase I с CoreWeave: Galaxy предоставляет 133 МВт "критической IT-нагрузки" для размещения AI/HPC-инфраструктуры, срок аренды — 15 лет. По условиям договора CoreWeave платит Galaxy арендные платежи, за 15 лет Galaxy получит около 4.5 миллиардов долларов. Galaxy планирует передать всю мощность Phase I к первой половине 2026 года. В апреле 2024 года CoreWeave реализовала первый опцион (Phase II), арендовав еще 260 МВт, доведя общий объем до 393 МВт. Условия аналогичны Phase I, сдача — в 2027 году. Galaxy начала сокращать инвестиции в биткоин-майнинг: в первой половине 2024 года продала часть оборудования и свернула планы по расширению собственного майнинга, освободив мощности и площади для переоборудования под GPU-серверы. 7 ноября 2024 года Galaxy объявила о соглашении по проектному финансированию Helios с крупным финансовым институтом, а в 2025 году сделка была закрыта (см. ниже). К концу 2024 года HUM снизился до 6.1 EH/s, часть оборудования была остановлена и выставлена на продажу; доля прибыли от майнинга в общем бизнесе снизилась, а капитальные затраты на дата-центры резко выросли. Тем не менее, в 2024 году Galaxy успешно завершила стратегическую трансформацию: от чистого майнингового оператора к AI-девелоперу с долгосрочными контрактами с крупными клиентами.
• 2025: Бизнес дата-центров Galaxy вступил в фазу масштабного строительства и финансирования. 15 августа 2025 года Galaxy объявила о завершении проектного финансирования на сумму 1.4 миллиарда долларов (долговое финансирование) для ускорения развития AI-центра Helios. Кредит предоставлен крупным институтом, 80% от стоимости проекта, срок — 3 года, под залог активов Phase I. Galaxy инвестировала 350 миллионов долларов собственных средств, обеспечив полный бюджет в 1.7 миллиарда долларов на первую очередь. Это гарантирует финансирование модернизации Helios (подстанции, охлаждение, усиление конструкций и др.) и своевременную сдачу. В августе 2025 года Galaxy сообщила, что CoreWeave реализовала финальный опцион (Phase III), арендовав еще 133 МВт, доведя общий объем аренды до 800 МВт — вся одобренная мощность Helios полностью сдана в аренду. По контракту, при полной загрузке 526 МВт IT-нагрузки, проект Helios будет приносить Galaxy более 1 миллиарда долларов дохода в год на протяжении 15 лет, став важнейшим источником долгосрочного денежного потока. Для дальнейшего развития Galaxy в 2025 году приобрела дополнительные земли вокруг Helios, увеличив площадь кампуса до 1500+ акров, что позволит довести мощность до 3.5 ГВт (против текущих 800 МВт). Эти планы еще согласовываются с оператором сети ERCOT, реализация будет поэтапной. В октябре 2025 года Galaxy привлекла 460 миллионов долларов акционерных инвестиций от одного из ведущих мировых управляющих активами для поддержки строительства Helios и других целей (по слухам, инвестор — BlackRock, официально не подтверждено). Инвестиция будет реализована поэтапно, инвестор получит долю в капитале, что символизирует признание стратегии Galaxy по вычислительным мощностям со стороны традиционных институтов. К концу 2025 года Galaxy сообщила, что строительство Phase I идет по графику, сдача 133 МВт CoreWeave — в первой половине 2026 года; подготовка Phase II и инфраструктурные работы также идут, сдача — в 2027 году; Phase III — запуск в 2028 году.

Краткий отчет по финансовым результатам (2023–2025)

Результаты майнинга: В 2023 году бизнес по майнингу был в фазе инвестиций после покупки Helios, на фоне низких цен на биткоин год завершился убытком. В 2024 году с ростом цен и оптимизацией операций майнинговое подразделение вышло в плюс и обеспечило стабильный денежный поток. В 2024 году доходы майнингового подразделения Galaxy составили 94.9 миллиона долларов, добыто 977 BTC; средняя валовая маржа за год — около 50%. Однако в отчетности Galaxy предупредила, что из-за стратегической трансформации доходы от майнинга в 2025 году резко снизятся. В 2025 году по мере продажи и остановки оборудования доходы от майнинга существенно сократились. В III квартале 2025 года подразделение дата-центров (в основном майнинг) принесло лишь 2.7 миллиона долларов скорректированной валовой прибыли. Galaxy прогнозирует, что во втором полугодии 2025 года майнинговая прибыль будет минимальной, до перезапуска части оборудования в 2026 году или пересмотра стратегии в зависимости от рынка.

Перспективы AI/HPC-хостинга: Поскольку контракты Helios с CoreWeave начнут действовать только в 2026 году, в 2023–2025 годах регулярных доходов по этому направлению нет. Затраты на строительство капитализируются, поэтому краткосрочно прибыльность не страдает. В отчете за III квартал 2025 года Galaxy прямо указала: "Galaxy ожидает, что до первой половины 2026 года вклад подразделения дата-центров в скорректированную валовую прибыль и EBITDA будет незначительным" (то есть идет подготовительный период). Однако компания уже предоставила инвесторам прогнозы: после запуска Helios дата-центры станут новым денежным двигателем. По подписанным контрактам, Galaxy начнет получать крупные арендные платежи с первой половины 2026 года, а благодаря модели, где клиент берет на себя операционные расходы, маржа будет очень высокой (аналог REIT). В августе 2025 года Galaxy раскрыла, что после исполнения всех контрактов среднегодовой доход Helios превысит 1 миллиард долларов, за 15 лет — более 15 миллиардов, что в несколько раз превышает текущие активы компании. Даже с учетом операционных расходов и процентов по кредитам чистая прибыль будет значительной. Эта перспектива привлекла внимание рынка: после новостей о полной сдаче в аренду и финансировании акции Galaxy выросли примерно на 60%, что отражает переоценку "вычислительного" бизнеса. В целом, в 2023–2025 годах бизнес дата-центров находится в "посевной" фазе, но его будущий "урожай" неоднократно подчеркивается в отчетах и комментариях руководства и является важной частью истории Galaxy.

Итоги

В целом, три ключевых бизнес-модуля Galaxy Digital — глобальные рынки, управление активами и инфраструктурные решения, вычислительные центры — охватывают разные звенья цепочки создания стоимости цифровых активов и формируют синергию и взаимодополнение в рамках стратегии компании. Глобальные рынки обеспечивают доходы от торговли и инвестиционного банкинга, задают рыночный тренд; управление активами и инфраструктура приносят долгосрочные комиссионные и технологические преимущества, привязывают качественных клиентов; вычислительные центры обеспечивают масштабный стабильный денежный поток, создавая "страховочную сетку" для результатов компании. Руководство Galaxy с помощью четкой стратегии и ряда смелых сделок превратило компанию в уникального игрока на стыке финансов и технологий. В быстро меняющейся индустрии цифровых активов потенциал роста и взаимная поддержка бизнес-модулей Galaxy обеспечивают ей редкую антикризисную устойчивость и комплексность, что объясняет растущий интерес и доверие институциональных инвесторов. В будущем три модуля Galaxy, вероятно, продолжат развиваться параллельно, создавая новые вехи и обеспечивая совместное создание стоимости для акционеров и клиентов.

3. Анализ отрасли

Как показано выше, бизнес Galaxy относится к двум отраслям: криптоиндустрии и инфраструктуре AI-вычислений. Далее мы подробно рассмотрим текущее состояние и тенденции развития этих двух отраслей.