Экономические данные неожиданно ухудшились, рыночные ожидания резко усилились, и Федеральная резервная система вновь оказалась на перепутье. Отчет о занятости, оказавшийся ниже ожиданий, не только выявил тонкие изменения в экономике США, но и заставил глобальный капитал начать перестраивать свои позиции.
Согласно данным по занятости ADP в США, опубликованным вечером 3 декабря по восточноазиатскому времени, в частном секторе США в ноябре было сокращено 32 000 рабочих мест, что значительно ниже ожидаемого рынком увеличения на 10 000 и стало самым крупным снижением с марта 2023 года.
Рынок быстро отреагировал: инструмент CME "FedWatch" показал, что вероятность снижения ставки ФРС в декабре выросла с примерно 86% неделей ранее до почти 89%.
1. Сигналы данных
● Этот отчет ADP по занятости, который на рынке называют "малой нефармой", является важным опережающим индикатором состояния рынка труда США. Сокращение на 32 000 человек резко контрастирует с ожидаемым ростом на 10 000. После публикации данных рынок немедленно отреагировал. Участники рынка начали пересматривать реальное состояние экономики США.
● Особое внимание привлекает то, что сокращения рабочих мест в основном сосредоточены в малых предприятиях. Компании с числом сотрудников менее 50 в ноябре сократили в общей сложности 120 000 работников, в то время как крупные компании продолжают создавать рабочие места. Такая структурная диспропорция указывает на то, что текущие экономические трудности распределяются неравномерно и в первую очередь затрагивают более мелких участников рынка.
● Рост заработной платы также демонстрирует признаки замедления. Согласно отчету, зарплаты сотрудников, сохранивших рабочие места, выросли на 4,4% в годовом выражении, темпы роста замедлились; рост зарплат у сменивших работу сотрудников также снизился.
Все эти данные вместе рисуют картину постепенного охлаждения рынка труда США, что предоставляет ФРС основания для изменения денежно-кредитной политики.
2. Реакция рынка
Изменения в экономических данных быстро трансформировались в пересмотр рыночных ожиданий. После публикации данных ADP вероятность снижения ставки ФРС в декабре резко выросла почти до 90%, что отражает сильные ожидания участников рынка относительно смены политики ФРС.
● На валютном рынке индекс доллара США снижался несколько торговых дней подряд, в течение дня опускаясь почти на 0,5% до минимума 98,88, что близко к минимальным значениям с октября. Одновременно доходность американских гособлигаций продолжала снижаться, доходность 10-летних облигаций США временно опустилась ниже ключевого психологического уровня в 4%.
● На фондовом рынке наблюдается сложная ситуация. Несмотря на давление на отдельные технологические акции, общий индекс продолжает умеренно расти. В то же время рынок криптовалют демонстрирует впечатляющие результаты: цена bitcoin превысила отметку 92 000 долларов.
● Финансовые институты уже начали корректировать свои стратегии. Объединенный центр кредитных исследований заявил, что постоянные покупки ФРС обеспечат стабильный спрос на краткосрочные казначейские облигации США, что поможет поглотить увеличение объема выпуска краткосрочных облигаций Министерством финансов США.
3. Дилемма принятия решений
В то время как рынок в целом ожидает действий со стороны ФРС, внутри самой ФРС наблюдается беспрецедентный разлад в отношении политики.
● Последний прогноз, опубликованный в сентябре, показал, что 19 представителей ФРС дали 11 различных прогнозов по нейтральной ставке, в диапазоне от 2,6% до 3,9%. Такой уровень разногласий является, по меньшей мере, самым высоким с 2012 года, когда ФРС начала публиковать подобные прогнозы.
● Некоторые представители опасаются ухудшения ситуации на рынке труда и выступают за дальнейшее снижение ставок для поддержки экономики. Другая часть, напротив, опасается, что снижение ставок может вновь разогнать инфляцию, и считает необходимым сохранить стабильность политики.
● Член Совета управляющих ФРС Кристофер Уоллер в недавнем выступлении отметил, что рынок может увидеть «самое неколлективное заседание за довольно долгое время».
● Этот внутренний разлад проявляется не только в прогнозах по ставкам, но и в конкретных позициях по политике. По данным Reuters, из 12 членов Федерального комитета по открытым рынкам с правом голоса до пяти человек выступают с оговорками или против дальнейшего снижения ставок.
4. Туман данных
● Необычно то, что текущее заседание ФРС пройдет на фоне отсутствия ключевых экономических данных. Из-за самой продолжительной в истории приостановки работы федерального правительства США публикация официального отчета по занятости вне сельского хозяйства за ноябрь, намеченная на 5 декабря, была отложена до 16 декабря.
● Это означает, что при принятии решения по ставке в декабре представители ФРС не смогут получить официальную и полную оценку состояния рынка труда. Данные по уровню безработицы за октябрь также не могут быть опубликованы, так как из-за приостановки работы правительства не удалось собрать данные домохозяйств, необходимые для расчета безработицы.
● Несмотря на то, что рынок уже в значительной степени заложил в цены снижение ставки в декабре, ФРС будет сложно дать сверхожиданий "голубиный" сигнал в условиях отсутствия данных. Ван Синьцзе отмечает, что эта задержка данных может привести к более выжидательной позиции ФРС на декабрьском заседании.
5. Глобальный резонанс
Изменение ожиданий по политике ФРС вызывает цепную реакцию на глобальных рынках. Ослабление доллара приносит выгоду другим основным валютам: курс евро к доллару вырос примерно на 0,4% до 1,1675.
● В то же время сигнал "повышения ставки в декабре", поданный Банком Японии, резко контрастирует с ожиданиями снижения ставки ФРС, что привело к снижению курса доллара к иене до 155,002. На рынке считают, что если курс иены приблизится к 160, вмешательство японских властей практически неизбежно.
● Что касается глобального рынка облигаций, главный инвестиционный стратег отдела управления капиталом Standard Chartered China Ван Синьцзе рекомендует инвесторам сбалансировать портфель в пользу облигаций со сроком обращения 5–7 лет, так как этот срок обеспечивает оптимальный баланс между доходностью и рисками, связанными с бюджетом и инфляцией.
● Изменения ощущаются и на развивающихся рынках. По мере усиления ожиданий снижения ставки ФРС активы развивающихся рынков могут привлечь приток капитала. Ослабление доллара также снизит долговую нагрузку стран с развивающейся экономикой.
● Рынок криптовалют переживает мощное восстановление: цена bitcoin превысила отметку 92 000 долларов, а быки нацеливаются на уровень в 100 000 долларов. Рынок ожидает, что смена политики ФРС может привести к более благоприятной ликвидности.
Индекс доллара США продолжает снижаться на фоне ожиданий снижения ставки, доходность американских гособлигаций пробила ключевые психологические уровни, и глобальный капитал уже начал перестраивать свои позиции. Единственное, что можно сказать наверняка: председателю ФРС Джерому Пауэллу придется искать узкий путь между стабилизацией экономики и недопущением повторного разгона инфляции в условиях множества неопределенностей и давления.
