Bitcoin ETF завершили жестокий ноябрь с поздним притоком в $70 млн

Биржевые фонды Bitcoin, котирующиеся в США, завершили второй по величине месяц по объёму выкупов редким возвращением к положительным потокам в конце месяца.

Согласно данным SoSo Value, 12 американских спотовых фондов Bitcoin зафиксировали чистое создание примерно на $70 миллионов в последние дни ноября после четырёх недель непрерывного давления на продажу, что в сумме составило более $4.3 миллиардов чистых оттоков.

График, показывающий чистые притоки и оттоки для спотовых ETF на Bitcoin в США с 31 октября по 28 ноября 2025 года  (Источник: SoSo Value)

Несмотря на скромный номинальный разворот, время этого кратковременного передышки от оттоков указывает на критическое истощение импульса продавцов.

Учитывая это, рынок входит в декабрь в хрупком равновесии, зажатый между конструктивным шоком предложения и разрозненным макроэкономическим календарём, который грозит оставить политиков и трейдеров без ориентиров.

Bitcoin ETF и их неудачный ноябрь

Ноябрь стал настоящим структурным стресс-тестом для зрелого комплекса ETF, подтвердив то, во что рынок давно верил: эти продукты теперь являются безусловными ценовыми индикаторами для данного класса активов.

В прошлом месяце ETF на Bitcoin зафиксировали чистый отток в $3.48 миллиарда — это самый глубокий отрицательный показатель с февраля.

Состав оттока указывает на широкомасштабное тактическое отступление, а не на фундаментальную капитуляцию.

IBIT от BlackRock, который обычно является вакуумом ликвидности сектора, возглавил оттоки, потеряв $2.34 миллиарда. Это значительная ротация для фонда, который большую часть года доминировал по притокам.

График, показывающий притоки и оттоки для спотовых ETF на Bitcoin в 2025 году (Источник: Trader T)

FBTC от Fidelity зафиксировал выкуп на $412.5 миллионов, в то время как GBTC от Grayscale продолжил медленное истощение с оттоком в $333 миллиона. ARKB от Ark Invest и HODL от VanEck также столкнулись с оттоком капитала, зафиксировав выходы на $205.8 миллионов и $121.9 миллионов соответственно.

Тем не менее, медвежий импульс выявил положительный момент в отношении глубины рынка.

Несмотря на почти $3.5 миллиарда месячного оттока, цена Bitcoin удержалась на уровне середины $80,000, отказавшись сломать рыночную структуру вниз. Эта устойчивость подразумевает, что, несмотря на тактический уход капитала для фиксации прибыли с начала года, базовый спрос остался стабильным.

Тем не менее, совокупный чистый приток для спотовых ETF на Bitcoin с января 2024 года составляет внушительные $57.71 миллиарда, а фонды в совокупности держат примерно $120 миллиардов в активах.

Эффект мультипликатора

Значимость стабилизации в конце ноября лучше всего понять через механику эмиссии сети, которая даёт ETF непропорционально большое влияние на формирование цены.

После халвинга Bitcoin в 2024 году субсидия за блок в сети снизилась до 3.125 BTC за блок, ограничив ежедневную эмиссию примерно 450 монетами.

При текущих оценках это эквивалентно примерно $38 миллионов — $40 миллионов ежедневного нового давления на продажу со стороны майнеров. В условиях ограниченного предложения даже «капля» притока в ETF может выступать мощным рычагом.

Таким образом, чистое создание в диапазоне $50 миллионов — $100 миллионов в день достаточно, чтобы многократно поглотить всю ежедневную эмиссию. Это означает, что когда потоки становятся положительными, маркет-мейкеры вынуждены повышать цены на спотовый актив для удовлетворения заявок на создание, поскольку структурного избытка новых монет для смягчения спроса нет.

Наоборот, этот рычаг работает против цены в периоды ликвидации. Продолжительные ежедневные оттоки свыше $100 миллионов, наблюдавшиеся в течение ноября, вынуждали эмитентов возвращать Bitcoin на рынок, требуя от поставщиков ликвидности поглощать не только 450 новых монет, выпускаемых ежедневно, но и тысячи монет из расформированных корзин ETF.

Если чистый приток в $70 миллионов, наблюдавшийся на прошлой неделе, продолжится, динамика спроса и предложения вновь сместится в пользу поддержки цены, устраняя искусственный навес предложения, определявший ноябрь.

Макроэкономический разрыв видимости декабря

В то время как внутренняя рыночная структура, похоже, восстанавливается, внешняя макроэкономическая среда создаёт уникальный риск для декабря.

Инвесторы в Bitcoin готовятся к необычному разрыву в экономическом календаре, поскольку Федеральный комитет по операциям на открытом рынке (FOMC) Федеральной резервной системы собирается 9–10 декабря.

Тем не менее, следующий релиз индекса потребительских цен (CPI) будет опубликован только 18 декабря, после отмены сбора данных за октябрь из-за приостановки работы правительства.

Такая последовательность создаёт сценарий «слёпого полёта». Федеральная резервная система будет вынуждена задавать тон по процентным ставкам и обновлять экономические прогнозы без самого важного показателя, который рынки используют для закрепления инфляционных ожиданий.

Это опасная неопределённость для Bitcoin, который остаётся сильно коррелированным с глобальными условиями ликвидности и реальными ставками.

Участникам рынка придётся делать выводы о намерениях политики, исходя из заявлений, а не из конкретных цифр. Ястребиный настрой председателя Jerome Powell может быстро ужесточить финансовые условия, особенно если он будет озвучен без контраргумента в виде данных по инфляции.

В сценарии, когда ФРС сигнализирует о «длительном сохранении высоких ставок» для хеджирования против отсутствующих данных, условия, вызвавшие падение в ноябре, могут быстро повториться, нанеся удар по рисковым активам до того, как публикация CPI сможет подтвердить или опровергнуть позицию центрального банка.

Тем временем, макроэкономический разрыв дополнительно осложняется сезонностью.

В декабре ликвидность обычно значительно снижается, поскольку хедж-фонды и институциональные трейдеры фиксируют годовые результаты и сокращают общую экспозицию перед праздниками. В условиях низкой ликвидности стаканы заявок становятся менее глубокими, а значит, даже небольшие объёмы могут вызвать непропорциональные ценовые движения.

Уравнение потоков ETF на Bitcoin

Учитывая вышеизложенное, участники рынка всё чаще рассматривают декабрь через призму диапазонов потоков, а не направленных ценовых целей, что отражает, насколько тесно активность ETF теперь определяет торговый диапазон Bitcoin.

Если чистое создание удержится в диапазоне $50 миллионов — $100 миллионов, комплекс поглотит примерно 11,500 BTC на каждый $1 миллиард притока при референсной цене $86,800, что эквивалентно 25–50-кратной ежедневной эмиссии.

Диапазон потоков (чистые ежедневные потоки) Месячное влияние Поглощение BTC (на каждый $1B притока при $86,800/BTC) Мультипликатор эмиссии Рыночное значение

+$150M до +$200M	+$3B до +$4B	~11,500 BTC на $1B	25x–50x	Сильное давление вверх; ликвидность сжимается на всех площадках
+$50M до +$100M	+$1B до +$2B	~11,500 BTC на $1B	25x–50x	Структурная поддержка; ETF поглощают многократную ежедневную эмиссию
–$50M до –$150M	–$1B до –$3B	Н/Д (чистая продажа)	Н/Д	Воссоздаёт динамику ноября; маркет-мейкеры вынуждены искать BTC; повышенная волатильность
0 до +$50M	Отсутствие изменений до +$1B	Умеренное поглощение	Немного > эмиссии	Нейтрально или слегка поддерживающе; стабильность зависит от макроэкономического фона
Ниже –$150M	Хуже чем –$3B	Н/Д	Н/Д	Серьёзный стресс ликвидности; ускоряет падение на тонком рынке в конце года

Однако возврат к оттокам в диапазоне $50 миллионов — $150 миллионов вновь создаст давление ноября, но уже на рынке с ещё более низкой ликвидностью в конце года.

В таких условиях неопределённость политики и сокращение глубины рынка, как правило, усиливают волатильность, оставляя потоки ETF доминирующей силой, определяющей направление Bitcoin в новом году.

Публикация Bitcoin ETFs end brutal November with a late $70M inflow впервые появилась на CryptoSlate.