Все страны по уши в долгах, но кто же кредитор? Бывший министр финансов Греции: это «мы все».

Бывший министр финансов Греции Varoufakis раскрывает, что настоящие держатели государственного долга — это мы сами: пенсионные счета, сбережения, даже центральный банк — каждый из нас является «кредитором».

Автор: Zhang Yaqi

Источник: Wallstreetcn

В настоящее время каждая крупная страна на Земле погрязла в долгах, что порождает «вековую загадку»: если все в долгах, то кто же выдает кредиты? Недавно бывший министр финансов Греции Yanis Varoufakis в подкасте подробно разобрал эту сложную и уязвимую глобальную долговую систему и предупредил, что она сталкивается с беспрецедентным риском краха.

Yanis Varoufakis отметил, что кредиторы государственного долга — вовсе не посторонние, а замкнутая система внутри самой страны. Например, в США крупнейшими держателями государственного долга являются Федеральная резервная система и внутренние государственные трастовые фонды, такие как Social Security. Более глубокий секрет заключается в том, что обычные граждане через свои пенсионные накопления и сбережения владеют значительной частью госдолга, что делает их крупнейшими кредиторами.

Что касается иностранных государств, таких как Япония, то покупка американских гособлигаций — это инструмент для реинвестирования торгового профицита и поддержания стабильности национальной валюты. Поэтому в развитых странах государственный долг фактически является самым безопасным активом, за обладание которым конкурируют кредиторы.

Yanis Varoufakis предупреждает, что эта система окажется в кризисе, если рухнет доверие — и в истории уже были такие прецеденты. Хотя традиционная точка зрения гласит, что основные экономики не могут объявить дефолт, растущий глобальный долг, высокая процентная ставка, политическая поляризация и климатические риски накапливаются и могут привести к потере доверия к системе, что вызовет катастрофу.

Yanis Varoufakis подвел итог загадке «кто кредитор»: ответ — все мы. Через пенсионные фонды, банки, центральные банки и торговые профициты страны коллективно кредитуют друг друга, формируя огромную и взаимосвязанную глобальную долговую систему. Эта система принесла процветание и стабильность, но из-за беспрецедентного уровня долга она крайне нестабильна.

Проблема не в том, может ли она существовать бесконечно, а в том, будет ли корректировка постепенной или произойдет в форме внезапного кризиса. Он предупреждает, что диапазон ошибок сужается, и хотя никто не может предсказать будущее, структурные проблемы — такие как непропорциональная выгода богатых и высокие процентные платежи бедных стран — не могут продолжаться вечно, и никто на самом деле не контролирует эту сложную систему с собственной логикой.

Ниже приведены основные моменты подкаста:

• В развитых странах граждане одновременно являются заемщиками (получают выгоду от государственных расходов) и кредиторами, поскольку их сбережения, пенсионные накопления и страховые полисы инвестированы в государственные облигации.
• Государственный долг США — это не бремя, навязанное неохотным кредиторам, а актив, который они хотят иметь.
• В 2025 финансовом году США ожидают выплатить 1 триллион долларов только по процентам.
• Это одна из главных ироний современной денежно-кредитной политики: мы создаем деньги, чтобы спасти экономику, но эти деньги непропорционально обогащают уже богатых. Система работает, но усиливает неравенство.
• Парадоксально, но миру необходим государственный долг.
• На протяжении истории кризисы обычно вспыхивали, когда исчезало доверие: когда кредиторы внезапно решают больше не доверять заемщикам, возникает кризис.
• У каждой страны есть долг, так кто же кредитор? Ответ — все мы. Через наши пенсионные фонды, банки, страховые полисы и сберегательные счета, через центральные банки наших правительств, через валюту, созданную и реинвестированную торговым профицитом для покупки облигаций, мы коллективно кредитуем сами себя.
• Проблема не в том, может ли эта система существовать бесконечно — не может, ничто в истории не длится вечно. Вопрос в том, как она будет корректироваться.

Ниже приведена расшифровка подкаста:

Глобальный долг: «Таинственный» кредитор — это свои

Yanis Varoufakis:

Я хочу поговорить с вами о вещи, которая звучит как загадка или как фокус. Каждая крупная страна на Земле погрязла в долгах. Долг США составляет 38 триллионов долларов, долг Японии равен 230% ее экономики. Великобритания, Франция, Германия — все в дефиците. Однако, по какой-то причине, мир продолжает функционировать, деньги продолжают циркулировать, рынки работают.

Вот загадка, не дающая покоя: если все в долгах, то кто же выдает кредиты? Откуда берутся все эти деньги? Когда вы берете кредит в банке, у банка есть эти деньги — это разумный вопрос. Они поступают откуда-то: от вкладчиков, инвесторов, капитала банка, фондов и заемщиков. Все просто. Но когда мы переносим эту ситуацию на уровень страны, происходят очень странные вещи, и эта арифметика теряет интуитивный смысл. Позвольте объяснить, что происходит на самом деле, потому что ответ гораздо интереснее, чем большинство людей думает. Предупреждаю: как только вы поймете, как эта система работает на самом деле, вы больше никогда не будете смотреть на деньги по-старому.

Начнем с США, потому что это самый простой пример. По состоянию на 2 октября 2025 года федеральный долг США достиг 38 триллионов долларов. Это не опечатка — именно 38 триллионов. Чтобы вы лучше это почувствовали: если бы вы тратили по 1 миллиону долларов в день, чтобы потратить такую сумму, понадобилось бы более 100 тысяч лет.

Кто же держит этот долг? Кто эти таинственные кредиторы? Первый ответ может вас удивить: сами американцы. Крупнейший единичный держатель государственного долга США — это центральный банк страны, Федеральная резервная система. Она владеет примерно 6,7 триллионами долларов американских гособлигаций. Подумайте: правительство США должно деньги банку правительства США. Но это только начало.

Еще 7 триллионов долларов находятся в так называемом «внутригосударственном владении» — это деньги, которые правительство должно само себе. Трастовый фонд Social Security владеет 2,8 триллионами долларов, пенсионный фонд военных — 1,6 триллиона, Medicare также занимает значительную часть. Таким образом, правительство берет взаймы у фонда Social Security для финансирования других проектов и обещает вернуть эти деньги позже. Это как взять из левого кармана, чтобы погасить долг правому. На данный момент США фактически должны сами себе около 13 триллионов долларов — это уже более трети всего долга.

Вопрос «кто кредитор» становится странным, не так ли? Но продолжим. Следующая важная категория — частные внутренние инвесторы, то есть обычные американцы, участвующие через различные каналы. Паевые инвестиционные фонды владеют примерно 3,7 триллионами долларов, правительства штатов и местные органы власти — 1,7 триллиона, а также банки, страховые компании, пенсионные фонды и др. В целом частные инвесторы в США владеют примерно 24 триллионами долларов американских гособлигаций.

Вот где становится действительно интересно. Эти пенсионные и паевые фонды наполняются деньгами американских работников, пенсионных счетов и обычных людей, откладывающих на будущее. Так что в самом прямом смысле правительство США берет взаймы у своих граждан.

Позвольте рассказать, как это работает на практике. Представьте себе учительницу из Калифорнии, ей 55 лет, она преподает уже 30 лет. Каждый месяц часть ее зарплаты поступает в пенсионный фонд. Этот фонд должен инвестировать деньги в безопасное место, где они принесут надежный доход, чтобы она могла спокойно выйти на пенсию. Что может быть безопаснее, чем дать взаймы правительству США? Поэтому ее пенсионный фонд покупает гособлигации. Эта учительница, возможно, тоже беспокоится о госдолге. Она смотрит новости, видит пугающие цифры — и ее тревога понятна. Но вот поворот: она — одна из кредиторов. Ее пенсия зависит от того, что правительство продолжит занимать и выплачивать проценты по этим облигациям. Если бы США завтра вдруг погасили весь долг, ее пенсионный фонд лишился бы одного из самых безопасных и надежных вложений.

Вот первый главный секрет государственного долга. В развитых странах граждане одновременно являются заемщиками (получают выгоду от государственных расходов) и кредиторами, поскольку их сбережения, пенсионные накопления и страховые полисы инвестированы в государственные облигации.

Теперь перейдем к следующей категории: иностранные инвесторы. Именно их большинство людей представляет себе, когда думает о держателях американского долга. Япония владеет 1,13 триллиона долларов, Великобритания — 723 миллиарда. В целом иностранные инвесторы, включая правительства и частные структуры, держат около 8,5 триллиона долларов американских гособлигаций, что составляет примерно 30% публичного долга.

Но интересный момент в иностранных держателях: почему другие страны покупают американские гособлигации? Возьмем Японию. Это третья по величине экономика мира. Она экспортирует в США автомобили, электронику, оборудование, а американцы платят за это долларами. Японские компании зарабатывают много долларов. Что дальше? Им нужно обменять доллары на иены, чтобы платить сотрудникам и поставщикам. Но если все одновременно начнут менять доллары, иена резко укрепится, японский экспорт подорожает и потеряет конкурентоспособность.

Что делает Япония? Центральный банк Японии скупает эти доллары и инвестирует их в американские гособлигации. Это способ реинвестировать торговый профицит. Можно сказать так: США покупают у Японии товары — телевизоры Sony, автомобили Toyota; Япония на эти доллары покупает американские финансовые активы — гособлигации. Деньги циркулируют, а долг — это просто бухгалтерская запись этого движения.

Это подводит к важному для всего мира моменту: государственный долг США — это не бремя, навязанное неохотным кредиторам, а актив, который они хотят иметь. Американские гособлигации считаются самым безопасным финансовым активом в мире. Когда наступает неопределенность — война, пандемия, финансовый кризис — деньги устремляются в американские гособлигации. Это называется «убежище».

Но я все время говорил о США. А что с остальным миром? Это глобальное явление. Глобальный государственный долг сейчас составляет 111 триллионов долларов, что эквивалентно 95% мирового ВВП. Только за год долг вырос на 8 триллионов. Япония, возможно, самый экстремальный пример. Ее госдолг — 230% ВВП. Если бы Япония была человеком, это все равно что зарабатывать 50 тысяч фунтов в год и иметь долг 115 тысяч — это банкротство. Но Япония продолжает работать. Процентные ставки по японским гособлигациям близки к нулю, иногда даже отрицательны. Почему? Потому что почти весь долг находится во внутренних руках. Банки, пенсионные фонды, страховые компании и семьи Японии держат 90% госдолга.

Здесь есть психологический момент. Японцы известны высоким уровнем сбережений, они усердно копят деньги. Эти сбережения инвестируются в гособлигации, потому что они считаются самым безопасным способом хранения богатства. Государство использует эти заемные средства на школы, больницы, инфраструктуру и пенсии, принося пользу тем же гражданам, которые сберегали, — это замкнутый круг.

Механизм работы и неравенство: QE, триллионные проценты и глобальный долговой кризис

Теперь давайте рассмотрим механизм работы: количественное смягчение (Quantitative Easing, QE).

На практике QE означает, что центральный банк создает деньги из воздуха, просто набирая цифры на клавиатуре, а затем использует эти новые деньги для покупки государственных облигаций. Федеральная резервная система, Банк Англии, Европейский центральный банк, Банк Японии — им не нужно занимать деньги где-то еще, чтобы кредитовать свои правительства, они просто увеличивают цифры на счетах. Этих денег раньше не существовало, теперь они есть. Во время финансового кризиса 2008–2009 годов ФРС таким образом создала около 3,5 триллиона долларов. Во время пандемии COVID-19 была создана еще одна огромная сумма.

Прежде чем вы решите, что это какой-то тщательно продуманный обман, позвольте объяснить, почему центральные банки так делают и как это должно работать. Во время кризиса — финансового или пандемии — экономика замирает. Люди перестают тратить из страха, компании не инвестируют из-за отсутствия спроса, банки не выдают кредиты из-за страха дефолта — возникает порочный круг. Меньше расходов — меньше доходов, меньше доходов — еще меньше расходов. В этот момент государство должно вмешаться: строить больницы, выдавать чеки стимулирования, спасать банки. Но для этого нужны большие займы. В ненормальные времена может не быть достаточно желающих кредитовать по разумным ставкам. Тогда центральный банк вмешивается, создает деньги и покупает гособлигации, чтобы удержать ставки низкими и обеспечить государству доступ к финансированию.

Теоретически эти новые деньги поступают в экономику, стимулируя кредитование и потребление, помогая выйти из рецессии. После восстановления экономики центральный банк может обратить процесс вспять, продавать облигации обратно рынку и изымать деньги, возвращая все в норму.

Однако реальность сложнее. Первая волна QE после кризиса, похоже, сработала: она предотвратила системный крах. Но одновременно резко выросли цены на активы — акции, недвижимость. Потому что все новые деньги в итоге оказались у банков и финансовых институтов. Они не обязательно кредитовали малый бизнес или покупателей жилья, а покупали акции, облигации и недвижимость. В результате богатые, владеющие большинством финансовых активов, стали еще богаче.

Исследование Банка Англии оценивает, что QE увеличило цены на акции и облигации примерно на 20%. Но за этим стоит тот факт, что 5% самых богатых британских семей увеличили свое состояние в среднем на 128 тысяч фунтов, а семьи без финансовых активов почти не получили выгоды. Это одна из главных ироний современной денежно-кредитной политики: мы создаем деньги, чтобы спасти экономику, но эти деньги непропорционально обогащают уже богатых. Система работает, но усиливает неравенство.

Теперь поговорим о стоимости всего этого долга, ведь он не бесплатен — по нему начисляются проценты. В 2025 финансовом году США ожидают выплатить 1 триллион долларов только по процентам. Да, только на проценты уйдет 1 триллион — больше, чем на все военные расходы страны. Это вторая по величине статья федерального бюджета после Social Security, и эта цифра быстро растет. За три года процентные выплаты почти удвоились: с 497 миллиардов долларов в 2022 году до 909 миллиардов в 2024-м. К 2035 году выплаты по процентам достигнут 1,8 триллиона в год. За следующее десятилетие только на проценты правительство США потратит 13,8 триллиона долларов — эти деньги не пойдут ни на школы, ни на дороги, ни на здравоохранение, ни на оборону, а только на проценты.

Подумайте, что это значит: каждый доллар, потраченный на проценты, — это доллар, который не пойдет на что-то другое. Он не будет вложен в инфраструктуру, исследования или помощь бедным, а просто уйдет держателям облигаций. Вот текущая математика: с ростом долга растут и процентные выплаты; с ростом процентных выплат растет дефицит; с ростом дефицита нужно занимать еще больше. Это замкнутый круг. Бюджетное управление Конгресса прогнозирует, что к 2034 году расходы на проценты составят около 4% ВВП США и 22% всех федеральных доходов — то есть более одного доллара из каждых пяти налоговых поступлений будет уходить только на проценты.

Но США — не единственная страна в такой ситуации. В странах ОЭСР средние процентные выплаты составляют 3,3% ВВП — больше, чем все расходы на оборону. Более 3,4 миллиарда человек живут в странах, где выплаты по процентам по госдолгу превышают расходы на образование или здравоохранение. В некоторых странах правительство платит держателям облигаций больше, чем тратит на обучение детей или лечение больных.

В развивающихся странах ситуация еще тяжелее. Бедные страны выплатили рекордные 96 миллиардов долларов по внешнему долгу. В 2023 году их процентные расходы достигли 34,6 миллиарда — в четыре раза больше, чем десять лет назад. В некоторых странах только проценты составляют 38% экспортных доходов. Эти деньги могли бы пойти на модернизацию армии, инфраструктуру, образование, но уходят иностранным кредиторам. 61 развивающаяся страна тратит на проценты 10% или больше доходов, многие уже не справляются: выплаты по старым долгам превышают поступления от новых кредитов. Это как тонуть, выплачивая ипотеку, пока дом уходит под воду.

Почему же страны просто не объявят дефолт и не откажутся платить? Конечно, дефолты случаются. Аргентина объявляла дефолт девять раз, Россия — в 1998 году, Греция едва не объявила дефолт в 2010-м. Но последствия катастрофичны: отрезание от мировых рынков, обвал валюты, невозможность импортировать товары, потеря сбережений пенсионерами. Ни одно правительство не выберет дефолт, если есть хоть какой-то другой выход.

Для США, Великобритании, Японии, стран Европы дефолт немыслим. Эти страны занимают в собственной валюте и всегда могут напечатать еще денег для погашения. Проблема не в способности платить, а в инфляции — слишком много напечатанных денег обесценивают валюту, что само по себе катастрофа.

Четыре столпа, поддерживающие глобальную долговую систему, и риск краха

Это подводит к вопросу: что же поддерживает эту систему?

Первая причина — демография и сбережения. Население развитых стран стареет, люди живут дольше и нуждаются в безопасном месте для хранения пенсионных накоплений. Государственные облигации идеально подходят для этого. Пока людям нужны безопасные активы, будет спрос на госдолг.

Вторая причина — структура мировой экономики. Мы живем в мире с огромными торговыми дисбалансами. Одни страны имеют большой профицит экспорта, другие — огромный дефицит. Страны с профицитом накапливают финансовые требования к дефицитным странам в виде гособлигаций. Пока эти дисбалансы сохраняются, долг будет существовать.

Третья причина — сама денежно-кредитная политика. Центральные банки используют гособлигации как инструмент: покупают их, чтобы влить деньги в экономику, продают — чтобы изъять. Государственный долг — смазка для денежной политики, центральным банкам нужны большие объемы гособлигаций для нормальной работы.

Четвертая причина — в современной экономике ценные активы ценны именно потому, что их мало. В мире, полном рисков, безопасность стоит дорого. Гособлигации стабильных стран дают такую безопасность. Если бы правительства погасили все долги, возник бы дефицит безопасных активов. Пенсионные фонды, страховые компании, банки отчаянно ищут безопасные инвестиции. Парадоксально, но миру необходим государственный долг.

Однако есть то, что не дает мне спать по ночам и должно тревожить всех: эта система стабильна до самого момента краха. В истории кризисы обычно вспыхивали, когда исчезало доверие: когда кредиторы внезапно решают больше не доверять заемщикам, возникает кризис. В 2010 году это случилось в Греции. В 1997 году — в Азии, в 1980-х — во многих странах Латинской Америки. Сценарий всегда один: годами все кажется нормальным, а потом внезапно из-за какого-то события или потери доверия начинается паника, инвесторы требуют более высоких ставок, правительство не может платить — и разгорается кризис.

Может ли это случиться с крупной экономикой? С США или Японией? Традиционная точка зрения — нет, ведь эти страны контролируют свою валюту, имеют глубокие финансовые рынки и «слишком велики, чтобы упасть». Но традиционные взгляды ошибались и раньше. В 2007 году эксперты говорили, что цены на жилье по всей стране не упадут — но они упали. В 2010 году говорили, что евро незыблем — но он едва не рухнул. В 2019 году никто не предсказал, что пандемия остановит мировую экономику на два года.

Риски накапливаются. Глобальный долг достиг беспрецедентного уровня в мирное время. После многих лет почти нулевых ставок они резко выросли, что делает обслуживание долга дороже. Во многих странах усиливается политическая поляризация, что затрудняет проведение согласованной бюджетной политики. Для борьбы с изменением климата потребуются огромные инвестиции, которые придется находить при уже рекордном уровне долга. Стареющее население означает, что трудоспособных людей, поддерживающих пенсионеров, становится меньше, что давит на бюджеты.

И, наконец, вопрос доверия. Вся система держится на вере в то, что: правительства выполнят свои обязательства, валюта сохранит стоимость, инфляция останется умеренной. Если это доверие рухнет, вся система развалится.

Кто кредитор? Мы все

Вернемся к исходному вопросу: у каждой страны есть долг, так кто же кредитор? Ответ — все мы. Через наши пенсионные фонды, банки, страховые полисы и сберегательные счета, через центральные банки наших правительств, через валюту, созданную и реинвестированную торговым профицитом для покупки облигаций, мы коллективно кредитуем сами себя. Долг — это требования одной части глобальной экономики к другой, огромная и взаимосвязанная сеть обязательств.

Эта система принесла огромное процветание, профинансировала инфраструктуру, исследования, образование и здравоохранение; позволила правительствам реагировать на кризисы, не ограничиваясь налоговыми поступлениями; создала финансовые активы, поддерживающие пенсии и обеспечивающие стабильность. Но она крайне нестабильна, особенно когда долг достигает беспрецедентных высот. Мы находимся в неизведанной территории: в мирное время правительства никогда не занимали столько, и процентные выплаты никогда не съедали такой доли бюджета.

Проблема не в том, может ли эта система существовать бесконечно — не может, ничто в истории не длится вечно. Вопрос в том, как она будет корректироваться. Корректировка будет постепенной? Правительства медленно возьмут под контроль дефицит, а рост экономики обгонит рост долга? Или все взорвется кризисом, и все болезненные перемены произойдут одновременно?

У меня нет хрустального шара, ни у кого нет. Но могу сказать: чем дольше все продолжается, тем уже становится коридор между этими двумя вариантами, диапазон ошибок сужается. Мы построили глобальную долговую систему, где все должны друг другу, центральные банки создают деньги для покупки гособлигаций, а сегодняшние расходы оплачиваются завтрашними налогоплательщиками. В такой системе богатые получают непропорциональную выгоду от политики, призванной помочь всем, а бедные страны платят тяжелые проценты кредиторам из богатых стран. Это не может продолжаться вечно, нам придется делать выбор. Единственный вопрос — что делать, когда и сможем ли мы управлять этим переходом разумно или все выйдет из-под контроля.

Когда все в долгах, загадка «кто кредитор» на самом деле не загадка, а зеркало. Когда мы спрашиваем, кто кредитор, мы на самом деле спрашиваем: кто участвует в системе? Куда она движется? К чему она нас приведет? И тревожная правда в том, что никто на самом деле не контролирует ситуацию. У системы есть своя логика и динамика. Мы создали нечто сложное, мощное и хрупкое — и все мы пытаемся этим управлять.