Финансирование: венчурные инвесторы обсуждают коррекцию на крипторынке и что будет дальше

Bitcoin и ether полностью утратили все свои годовые прибыли — резкий поворот для рынка, который всего два месяца назад наблюдал за тем, как bitcoin достигал исторического максимума выше $126,000. Общая картина схожа: все 20 GMCI crypto indices находятся в минусе за последний месяц, согласно данным The Block, а рекордное событие ликвидации 10 октября ясно показало, насколько хрупким стал рынок. Поскольку снижение продолжается, а настроения слабеют, я решил задать венчурным инвесторам два ключевых вопроса: почему крипторынки остаются под давлением и что будет дальше.

Венчурные инвесторы указали на два основных фактора коррекции: событие ликвидации 10 октября и более сложную макроэкономическую обстановку. Событие снижения кредитного плеча — вызванное низкой ликвидностью, плохим управлением рисками и слабым дизайном ораклов или кредитного плеча — привело к значительным потерям и внесло неопределенность, отметил Роб Хадик, генеральный партнер Dragonfly. 

Борис Ревзин, генеральный партнер и управляющий директор Tribe Capital, поддержал это мнение, назвав этот эпизод “очисткой от кредитного плеча”, которая распространилась на остальной рынок. В то же время макроэкономическая ситуация стала менее благоприятной: ожидания скорого снижения ставок исчезли, инфляция демонстрирует устойчивость, рынок труда ослаб, геополитические риски возросли, а потребители испытывают стресс. Как отметили венчурные инвесторы, эта комбинация привела к тому, что большинство рискованных активов торгуются слабо последние два месяца.

Анируд Пай, партнер Robot Ventures, также выделил растущие опасения по поводу замедления экономики США. Ключевые показатели роста — включая Citigroup Economic Surprise Index и 1-year inflation swap (деривативный контракт, используемый для передачи инфляционного риска через обмен фиксированными денежными потоками) — начали снижаться, сказал Пай, добавив, что это повторяет паттерн, предшествовавший предыдущим рецессионным опасениям и способствовавший более широкой склонности к снижению риска.

“Это может усугубиться и перерасти в полноценную рецессию; тем не менее, ситуация может развиваться аналогично предыдущим случаям, и настроение может измениться, что вернет оптимизм на рынок. Пока еще слишком рано говорить об этом,” — отметил Пай.

Еще одним фактором, оказывающим давление на цены, является отсутствие новых притоков средств. Дэн Матушевски, соучредитель и главный управляющий CMS Holdings, отметил, что за исключением токенов, поддерживаемых обратным выкупом, крипторынок наблюдает “очень небольшой дополнительный приток” средств, кроме компаний digital asset treasury, или DAT. Поскольку новый спрос иссяк, а ETF flows также больше не оказывают значительной поддержки, цены падают быстрее.

Ключевые сигналы на будущее

Венчурные инвесторы заявили, что самым важным катализатором в ближайшие месяцы станет макроэкономическая определенность — особенно в отношении процентных ставок и Федеральной резервной системы. И Хадик, и Ревзин указали на траекторию снижения ставок и на то, кто возглавит ФРС в следующем сроке, как на главные драйверы для рискованных активов. Рынки закладывают в цены снижение ставок, но Ревзин отметил, что инвесторы могут по-прежнему недооценивать, насколько мягкой может стать политика, если новый глава ФРС будет склоняться к поддержанию ликвидности. Хадик добавил, что более четкие сигналы по инфляции, праздничным расходам и общим условиям ликвидности укрепят позиции bitcoin, который “по-прежнему торгуется как макроактив.”

Еще одним катализатором является просто возвращение нормальных экономических данных. Пай отметил, что после недавнего шатдауна правительства США инвесторы действуют вслепую — “дефицит данных”, по его словам — что сделало торговлю более волатильной. Он подчеркнул, что октябрьский Job Openings and Labor Turnover Survey (JOLTS) будет единственным крупным показателем рынка труда до следующего заседания Федерального комитета по открытым рынкам, оставляя рынки в состоянии неопределенности, а не информированности. По его мнению, следующий отчет по занятости будет иметь большее значение, чем обычно, потому что инвесторы “ненавидят неопределенность” и им не на что опереться.

Венчурные инвесторы также указали на долгосрочные тренды, которые рынок может недооценивать. Хадик отметил, что инвесторы по-прежнему не учитывают в полной мере, насколько быстро экономическая активность переходит onchain, отмечая, что платежи, токенизированные инвестиции и социальный трейдинг могут значительно ускориться к 2026 году. Масштаб и скорость этого перехода — и спрос, который он может открыть — по-прежнему недооценены, считает он.

Связь с AI

Еще одним недооцененным катализатором является то, как развивается торговля AI, по мнению некоторых венчурных инвесторов. AI стал основным драйвером аппетита к риску во всех передовых технологиях. Если торговля AI усилится, это поддержит крипторынок. Если ослабнет, откат почти наверняка распространится на цифровые активы через общие макроэкономические каналы.

“Крипторынок будет подвержен вторичным эффектам, таким как ослабление макроэкономики в публичных технологических акциях (с которыми он коррелирует), а также последующее ужесточение регулирования на рынках Китая и Гонконга,” — сказал Ревзин. “Я бы уточнил, что это не мой базовый сценарий, это фактор риска, и я считаю, что он перевешивается положительными макроэкономическими трендами в процентных ставках, масштабной дерегуляцией в США и сопутствующим копированием в других странах, а также низкими оценками некоторых криптоактивов, что делает их привлекательной покупкой, если учитывать мультипликаторы выручки on-chain. В целом, я осторожный бык до 2026 года,” — добавил он.

Лекс Соколин, соучредитель и управляющий партнер Generative Ventures, предупредил, что более глубокая слабость в инфраструктуре AI может иметь более широкие последствия. “Если AI начнет рушиться — особенно с облигациями Oracle и строительством дата-центров — это может шокировать акции, а затем и альтернативные активы,” — сказал Соколин.

Первые признаки стабилизации, но разворота пока нет

Венчурные инвесторы в целом согласны с тем, что рынок начал стабилизироваться, хотя этого недостаточно, чтобы говорить о настоящем дне. Bitcoin отскочил от своих минимумов около $80,000, а ETF flows показали небольшие признаки улучшения, что некоторые рассматривают как свидетельство того, что вынужденные продавцы в основном вышли. Но фон остается нестабильным: рынки по-прежнему реагируют на каждую новую информацию о ставках, инфляции и доходах AI. Как выразился Ревзин, это больше похоже на “раннюю фазу стабилизации”, чем на начало уверенного восстановления.

Среди венчурных инвесторов диапазон $100,000–$110,000 для bitcoin стал ключевой зоной для смены настроений. Удержание этого диапазона будет означать, что рынок перешел от опасений “большого пика” к “здоровой перезагрузке перед следующим этапом”, по мнению Ревзина. До тех пор страх остается доминирующим настроением, и рынок, вероятно, останется чувствительным к потрясениям.

Венчурные инвесторы заявили, что самым явным сигналом устойчивого разворота станет стабильность как притоков, так и позиций. Несколько из них указали на несколько недель стабильных чистых притоков в спотовые BTC и ETH ETF наряду с деривативными данными, показывающими восстановление открытого интереса без чрезмерного кредитного плеча. “Торговля в узких диапазонах с низкой волатильностью — верный признак того, что рынок стабилизировался,” — добавил Хадик.

Даже в таких условиях некоторые инвесторы видят улучшение соотношения риск-доходность. Ревзин отметил, что распродажа вернула оценки нескольких приносящих доход альткоинов к уровням 2024 года, несмотря на улучшение фундаментальных показателей — onchain-активности, комиссий, роста пользователей. Доминация bitcoin не выросла во время коррекции, отметил он, что свидетельствует о сохранении спроса на качественные альткоины. “Наш фонд редко держит BTC или ETH, поэтому мы сосредоточимся на перспективных приносящих доход позициях — например, Grass, Re и других,” — сказал Ревзин.

 

Чтобы подписаться на бесплатную рассылку The Funding, нажмите  здесь .