После резкого падения биткоина, как обстоят дела у майнеров?

Пока денежный поток остается положительным, майнеры будут продолжать добычу.

Автор: Prathik Desai

Перевод: Chopper

Финансовая логика майнеров bitcoin весьма проста: они выживают за счет фиксированного дохода, заложенного в протоколе, но сталкиваются с переменными расходами реального мира. Когда рынок нестабилен, именно они первыми ощущают давление на свой баланс. Доход майнеров формируется за счет продажи добытых bitcoin, а основные операционные расходы связаны с оплатой электроэнергии для работы мощных вычислительных машин.

На этой неделе я отслеживал некоторые ключевые данные о майнерах bitcoin: вознаграждение, которое сеть выплачивает майнерам, стоимость получения этого дохода, оставшуюся прибыль после вычета денежных расходов и окончательную чистую прибыль после бухгалтерского учета.

В текущих условиях, когда цена bitcoin ниже 90 000 долларов, майнеры оказались в затруднительном положении. За последние два месяца средний 7-дневный доход майнеров снизился на 35% — с 60 миллионов долларов до 40 миллионов долларов.

Позвольте мне подробно разобрать ключевую логику.

Механизм дохода bitcoin фиксирован и закодирован в протоколе. Награда за каждый блок составляет 3,125 bitcoin, среднее время нахождения блока — 10 минут, что дает примерно 144 блока в день, то есть около 450 bitcoin ежедневно добывается всей сетью. За 30 дней глобальные майнеры добывают 13 500 bitcoin, что при текущей цене около 88 000 долларов за bitcoin составляет примерно 1.2 миллиарда долларов. Но если распределить этот доход на рекордные 1078 EH/s (эксахэш) хешрейта, то в итоге доход на каждый TH/s (тера-хэш) в день составляет всего 3,6 цента — это вся экономическая база, поддерживающая безопасность этой сети стоимостью 1,7 триллиона долларов. (Примечание: 1 EH/s = 10¹⁸ H/s; 1 TH/s = 10¹² H/s)

Что касается расходов, то электроэнергия — ключевой фактор, стоимость которой зависит от места добычи и эффективности оборудования.

Если использовать современные майнеры уровня S21 (17 джоулей на терахэш) и иметь доступ к дешевой электроэнергии, майнеры все еще могут получать денежную прибыль. Но если оборудование устарело или электроэнергия дорогая, каждая хеш-операция увеличивает издержки. При текущей цене хеша (на которую влияют сложность сети, цена bitcoin, субсидии за блок и комиссии за транзакции) майнер S19 при цене электроэнергии 0,06 доллара за кВт·ч едва выходит в ноль. Если сложность сети вырастет, цена bitcoin немного снизится или электроэнергия подорожает, экономическая эффективность еще больше ухудшится.

Позвольте проанализировать это на конкретных данных.

В декабре 2024 года CoinShares оценивала денежные затраты публичных майнинговых компаний на добычу одного bitcoin в третьем квартале 2024 года примерно в 55 950 долларов. Сейчас, по оценке Кембриджского университета, эта стоимость выросла до примерно 58 500 долларов. Фактические затраты на добычу различаются у разных майнеров: крупнейшая публичная майнинговая компания в мире Marathon Digital (тикер MARA) в третьем квартале 2025 года тратит в среднем 39 235 долларов на энергию для добычи одного bitcoin; вторая по величине публичная компания Riot Platforms (тикер RIOT) — 46 324 доллара. Несмотря на то, что цена bitcoin упала на 30% от пика до 86 000 долларов, эти компании все еще получают прибыль. Но это не вся правда.

Майнеры также должны учитывать неденежные расходы, такие как амортизация, обесценение и компенсация опционами на акции, что делает майнинг капиталоемкой отраслью. С учетом этих расходов общая стоимость добычи одного bitcoin легко превышает 100 000 долларов.

Затраты на добычу у ведущих майнинговых компаний Marathon и Riot

MARA использует как собственные майнеры, так и оборудование, размещенное у сторонних провайдеров. MARA платит за электроэнергию, амортизацию и услуги хостинга. Грубые расчеты показывают, что общая стоимость добычи одного bitcoin превышает 110 000 долларов. Даже по оценке CoinShares в декабре 2024 года общая стоимость добычи составляла около 106 000 долларов.

На первый взгляд, индустрия майнинга bitcoin кажется устойчивой. Денежная маржа высока, есть шанс на бухгалтерскую прибыль, а масштаб операций позволяет легко привлекать финансирование. Но если копнуть глубже, становится понятно, почему все больше майнеров предпочитают удерживать добытые bitcoin или даже докупать их на рынке, а не продавать сразу.

Запасы bitcoin у ведущих майнинговых компаний

Такие сильные игроки, как MARA, могут покрывать расходы благодаря дополнительным бизнесам и доступу к рынку капитала. Однако многие другие майнеры могут оказаться в убытке уже при следующем увеличении сложности сети.

В целом, в индустрии майнинга сосуществуют два сценария безубыточности:

Первый — это крупные индустриальные майнеры с эффективным оборудованием, дешевой электроэнергией и легким балансом активов. Для них денежный поток станет отрицательным только если цена bitcoin упадет с 86 000 до 50 000 долларов. Сейчас их денежная прибыль с одного bitcoin превышает 40 000 долларов, но возможность бухгалтерской прибыли при текущих ценах зависит от конкретной компании.

Второй — все остальные майнеры, которые с учетом амортизации, обесценения и расходов на опционы с трудом могут выйти в ноль.

Даже если консервативно оценивать совокупные затраты на добычу одного bitcoin в диапазоне 90 000–110 000 долларов, это означает, что многие майнеры уже ниже экономического порога безубыточности. Они продолжают добычу, потому что их денежные расходы еще не превышены, но бухгалтерские уже вышли за рамки. Это может привести к тому, что все больше майнеров будут удерживать bitcoin, а не продавать их сейчас.

Пока денежный поток остается положительным, майнеры будут продолжать добычу. При цене в 88 000 долларов система выглядит устойчивой, но это при условии, что майнеры не продают bitcoin. Если цена bitcoin еще снизится или майнеры будут вынуждены ликвидировать запасы, они приблизятся к точке безубыточности.

Таким образом, хотя резкое падение цен продолжит влиять на розничных инвесторов и трейдеров, в настоящее время оно вряд ли навредит майнерам. Однако если возможности финансирования для майнеров станут более ограниченными, ситуация может ухудшиться: тогда маховик роста остановится, и майнерам придется больше инвестировать в дополнительные бизнесы для поддержания деятельности.