The Atlantic: Как криптовалюта может спровоцировать следующий финансовый кризис?

Bitcoin сегодня опустился ниже 90 000 долларов, практически полностью нивелировав рост с начала года. Незаметно за последние шесть недель криптовалютный рынок уже потерял более 1 триллиона долларов.

По данным провайдера CoinGecko, который отслеживает более 18 000 токенов, с момента достижения рыночного максимума 6 октября совокупная капитализация этих токенов снизилась на 25%, что привело к исчезновению примерно 1.2 триллиона долларов.

Аналитики отмечают: «Несмотря на институциональное принятие и позитивные регуляторные тенденции, рост криптовалютного рынка в этом году теперь сведен к нулю». По мнению Financial Times, основная причина — опасения по поводу переоцененности технологических акций и неопределённости в отношении процентных ставок в США, что вызвало распродажу спекулятивных активов.

В разгар хаоса журнал Atlantic воспользовался ситуацией и опубликовал глубокий комментарий: «Как криптовалюта может спровоцировать следующий финансовый кризис». Однако речь в статье идёт не о Bitcoin, альткоинах или Web3, а о том, что многие считают самым «надёжным» и «безопасным» — о стейблкоинах (Stablecoin).

Почему так называемые «стабильные» монеты на самом деле самые опасные?

Автор считает, что риск стейблкоинов заключается не в их «нестабильности», а в том, что они слишком хорошо маскируются под «стабильные».

На первый взгляд стейблкоины — это «якорь» криптовалютного мира: они привязаны к доллару, удобны для обращения и выполняют роль «моста» для всего рынка. Независимо от того, занимаетесь ли вы трейдингом, контрактами или арбитражем, практически невозможно обойтись без них.

Но именно этот «кажущийся безопасным» дизайн может сделать их следующим триггером кризиса. Особенно после того, как администрация Трампа протолкнула и утвердила Закон о стейблкоинах GENIUS, который вступит в силу в 2027 году: стейблкоины не только не получили эффективного регулирования, но и получили скрытую официальную поддержку, что позволяет им быстрее расширяться, привлекать больше средств, не неся при этом банковского надзора, требований к капиталу и страхования вкладов.

Если доверие рынка рухнет, эмитенты могут не успеть выполнить обязательства по выкупу, и цифровая версия «набега на банк» произойдёт на блокчейне за миллисекунды. Тогда весь рынок американских облигаций и даже мировая финансовая система могут быть потрясены именно той «самой безопасной» миной.

Автор отмечает, что это не обычный технологический пузырь, а фактор риска, способный глубоко взаимодействовать с суверенными валютами, рынком облигаций и операциями Федеральной резервной системы США. Америка может повторить сценарий ипотечного кризиса 2008 года, только на этот раз опасность исходит не от ипотечных кредитов, а от «доллара на блокчейне».

Ниже приведён оригинальный текст:

18 июля 2025 года президент Дональд Трамп подписал закон с весьма самодовольным названием: «Закон о национальных инновациях и руководстве по стейблкоинам» (GENIUS Act).

Если этот закон, как сейчас кажется, действительно дестабилизирует финансовую систему, то название «гениальный» станет ироничным: кому пришло в голову, что позволить криптоиндустрии самой устанавливать правила — хорошая идея?

Полное название закона — «Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act» — направлено на создание регуляторной базы для криптовалюты под названием стейблкоин (Stablecoin).

Хотя название внушает доверие, стейблкоины — криптовалюты, обещающие поддерживать свою стоимость на уровне реальных валют (обычно доллара США), — на самом деле являются самой опасной формой криптовалюты на данный момент. Их опасность заключается именно в том, что они «выглядят безопасными».

Большинство людей знают, что криптовалюта крайне волатильна и спекулятивна. Bitcoin, Ether и другие известные криптовалюты подвержены резким колебаниям стоимости ежедневно и ежегодно. Стейблкоины были созданы, чтобы устранить эту волатильность, но именно они могут представлять большую угрозу для широкой финансовой системы.

Закон GENIUS (аналогичный принятому в ЕС в 2023 году Закону о регулировании рынка криптоактивов) предусматривает некоторые меры защиты, но они могут значительно расширить рынок стейблкоинов. Если — или когда — эти стейблкоины рухнут, закон GENIUS практически гарантирует, что правительство США будет вынуждено спасать эмитентов и держателей стейблкоинов на сотни миллиардов долларов.

Мы часто слышим: «В этот раз всё по-другому». В финансах это обычно предвестник катастрофы. В начале 2000-х финансовый сектор утверждал, что, упаковывая субстандартные ипотечные кредиты в облигации (многие из которых даже имели рейтинг AAA), они изобрели «безрисковый актив».

Но риск всегда имеет цену. Маскируя высокорисковые активы под низкорисковые, спекулянты получают прибыль, а последствия перекладывают на других. В 2007 году эти «AAA» ипотечные облигации рухнули, и мир погрузился в самый тяжёлый экономический спад со времён Великой депрессии. Стейблкоины занимаются тем же «алхимическим превращением» — превращая мусор в золото — и могут привести к аналогичному результату.

Сегодня стейблкоин, купленный вами за 100 долларов, теоретически должен стоить столько же и в будущем. Такая конструкция делает его похожим на надёжный цифровой способ хранения активов. Стейблкоины созданы для обеспечения безопасности и ликвидности, аналогичной банковским депозитам, в криптовалютной системе.

Но эти «стабильные» обещания часто не выдерживают проверки. За 11 лет существования стейблкоинов уже несколько эмитентов обанкротились, что привело к потерям на миллиарды долларов.

Terra когда-то был одним из ведущих эмитентов стейблкоинов, но в мае 2022 года в результате краха исчезло почти 60 миллиардов долларов. Как отметил лауреат Нобелевской премии по экономике Жан Тироль: «Стейблкоины, как и фонды денежного рынка, кажутся безопасными, но могут рухнуть под давлением».

Закон GENIUS должен вступить в силу в январе 2027 года, и его цель — снизить риски и повысить стабильность для привлечения инвесторов. Но проблема в том, что эти «ограждения» больше защищают прибыль эмитентов, чем реально снижают риски для потребителей и налогоплательщиков. В результате, если в будущем стейблкоины снова окажутся в кризисе, последствия будут масштабнее, а ущерб для реальной экономики — серьёзнее.

Сторонники стейблкоинов утверждают, что этот вид криптовалюты предлагает более совершенные технологии для хранения и перевода средств. Банковские переводы часто занимают много времени, международные переводы дороги и сложны. Стейблкоины якобы позволяют легко совершать крупные трансграничные переводы, как если бы вы платили няне через Venmo.

Это обещание не соответствует действительности. Для легальных транзакций криптовалюта по-прежнему чрезвычайно уязвима для мошенничества, хакерских атак и краж. По данным аналитической компании Chainalysis, только за первую половину 2025 года было украдено почти 3 миллиарда долларов в криптовалюте.

В 2024 году генеральный директор фармацевтической компании из Техаса из-за ошибки в одной цифре при вводе адреса отправил стейблкоинов на сумму около 1 миллиона долларов на чужой счёт. Получатель отказался возвращать средства, а эмитент стейблкоина Circle заявил, что не несёт ответственности. Сейчас компания подала в суд на Circle.

На самом деле большинство держателей криптовалюты не используют её для потребления. Согласно исследованию Федеральной корпорации по страхованию депозитов США (FDIC) за 2023 год, только 3,3% держателей криптовалюты используют её для платежей, а лишь около 2% — для покупки реальных товаров.

Настоящее преимущество стейблкоинов в том, что они позволяют держателям использовать долларовую систему, обходя американское регулирование. Сейчас примерно 99% стейблкоинов привязаны к доллару.

Закон GENIUS заявляет, что эмитенты стейблкоинов должны соблюдать законы по борьбе с отмыванием денег, такие как «Знай своего клиента» (KYC), но только при первичном выпуске монет в США. Дальнейшее обращение, получатели и направления движения практически не отслеживаются.

Например, Tether планирует выпустить новый стейблкоин, не предназначенный для клиентов из США или ЕС, чтобы полностью обойти правила KYC.

Кроме того, децентрализованные биржи позволяют обменивать стейблкоины без какого-либо регулирования, что облегчает попадание нерегулируемых монет на рынок США. Хотя закон GENIUS требует сообщать о подозрительных транзакциях, большая часть экосистемы стейблкоинов находится за пределами США, поэтому реализовать это требование крайне сложно.

Из-за этих присущих рисков рынок стейблкоинов до сих пор оставался относительно небольшим — от 28 до 31.5 миллиардов долларов, что примерно соответствует размеру 12-го по величине банка США. Даже если весь рынок стейблкоинов рухнет завтра, финансовая система США, возможно, пострадает, но сможет восстановиться.

Однако Citigroup прогнозирует, что если закон GENIUS вступит в силу, к 2030 году рынок стейблкоинов может вырасти до 4 триллионов долларов. Крах такого масштаба может вызвать серьёзные потрясения во всей мировой финансовой системе.

По сути, эмитенты стейблкоинов — это «депозитные институты». Они принимают наличные и обещают выкупить монеты в любой момент. Банки имеют страхование вкладов, квартальные проверки и ежегодный аудит. Закон GENIUS отказывается от этих мер, требуя ежегодного аудита только для крупных эмитентов с активами свыше 50 миллиардов долларов.

Закон GENIUS заявляет, что устранит риск дефолта, требуя, чтобы эмитенты обеспечивали выпуск монет «ликвидными активами, такими как доллары или краткосрочные государственные облигации», и ежемесячно раскрывали структуру резервов. Звучит надёжно. Но если вкладывать наличные в краткосрочные активы со сроком обращения в несколько часов или дней, доходность будет крайне низкой.

Криптокомпании потратили десятки миллионов долларов на лоббизм и политические пожертвования ради продвижения этого закона, а также оказали значительную поддержку кампании президента Трампа. Очевидно, они пришли не за «процентами».

Закон GENIUS разрешает использовать государственные облигации со сроком до 93 дней. Такие облигации обычно приносят около 4% годовых, но также несут процентный риск: при росте ставок стоимость облигаций падает. Например, летом 2022 года доходность 3-месячных облигаций выросла с менее 0,1% до 5,4%. Если эмитент продаст их досрочно, он может понести убытки.

Если вы держатель стейблкоинов, вас может беспокоить, что эмитент владеет облигациями, которые дешевеют. Если спрос на выкуп возрастёт, эмитент может выдержать первые выплаты, но в итоге останется без средств. В случае паники начнётся массовое изъятие средств — цифровой «набег на банк».

В традиционном банке даже при снижении стоимости активов вкладчики защищены федеральным страхованием депозитов. У эмитентов стейблкоинов нет никакой страховки, только активы, чья стоимость меняется каждую минуту. Если рынок почувствует риск, будет уже слишком поздно.

Сторонники закона GENIUS считают, что он требует диверсификации активов, например, часть средств должна храниться в наличных, овернайт-активах, 30-дневных активах и т.д. Также предусмотрено раскрытие информации. Но эти отчёты сильно запаздывают и не отражают реальность, когда средства перемещаются ежесекундно. Эмитент, выглядящий надёжно в ежемесячном отчёте, может стать неплатёжеспособным уже через неделю.

Такое запаздывание информации, слабый надзор и отсутствие страховки — идеальный рецепт для паники и «набега на банк». Если всё больше людей начнут хранить долларовые активы в стейблкоинах, малейшее потрясение может вызвать системный кризис. Чтобы удовлетворить требования по выкупу, эмитенты будут вынуждены продавать гособлигации, что приведёт к падению всего рынка облигаций — росту ставок и ущербу для всех.

Возьмём Tether, базирующийся в Сальвадоре: его портфель американских облигаций составляет 135 миллиардов долларов, что делает его 17-м по величине держателем американских облигаций в мире, сразу после Германии. В мае 2022 года Tether столкнулся с сомнениями в реальности своих резервов и за две недели был вынужден выкупить 10 миллиардов долларов. Если бы тогда произошёл крах, правительство могло бы остаться в стороне. Но теперь, когда масштабы выросли, игнорировать риск невозможно.

Хотя закон GENIUS запрещает некоторые высокорисковые активы, он не решает главную проблему: прибыль стейблкоинов основана на риске. В сентябре CEO Tether Паоло Ардоино объявил, что компания рассматривает возможность привлечения инвестиций, и её оценка может достичь 500 миллиардов долларов.

Такой регуляторный вакуум, когда не нужно платить за страховку, но можно рассчитывать на помощь государства, стал причиной кризиса фондов денежного рынка в 2008 году. Тогда федеральное правительство спасло 2.7 триллиона долларов незастрахованных активов.

Сторонники считают криптовалюту валютой будущего, критики называют её мошенничеством для преступников. Уоррен Баффет однажды сказал: «Bitcoin — это крысиный яд в квадрате».

Пока эти споры не касаются большинства людей. Например, банкротство биржи FTX в конце 2022 года почти не повлияло на реальную экономику. Но со стейблкоинами всё иначе: они изначально были задуманы для тесной интеграции с реальной финансовой системой.

Закон GENIUS пытается сделать их новыми покупателями долларового долга. Белый дом даже заявил в брифинге: «Закон GENIUS увеличит спрос на американские облигации и укрепит доллар как мировую резервную валюту».

Вопрос в том, откуда придёт этот спрос? Один из ответов — преступники. По оценкам, объём «грязных» денег в мире составляет 36 триллионов долларов, или 10% мирового богатства. Стейблкоины предоставляют канал для их легализации.

В 2023 году Binance заплатила более 4 миллиардов долларов штрафа Минфину США за содействие транзакциям террористических организаций. В октябре 2025 года президент Трамп помиловал основателя Binance, и появились сообщения о сотрудничестве Binance с криптопроектом семьи Трампа.

Почему закон GENIUS так легко прошёл Конгресс? Результаты голосования в Сенате и Палате представителей — 68:30 и 308:122 соответственно.

Сторонники закона активно лоббируют, получатели выгоды заинтересованы, а пострадавшие безразличны. Традиционные банки считали себя в безопасности, поскольку закон запрещает эмитентам стейблкоинов выплачивать проценты. Но индустрия стейблкоинов активно ищет способы обойти это ограничение. Сейчас Goldman Sachs, Deutsche Bank, Bank of America и другие рассматривают возможность совместного выпуска собственных стейблкоинов.

А такие противники закона в Конгрессе, как сенатор Элизабет Уоррен, обращают внимание на огромные криптовалютные интересы семьи Трампа. И она права. По данным Financial Times, за последний год семья Трампа получила более 1 миллиарда долларов прибыли до уплаты налогов от криптоиндустрии. Одним из результатов стало объявление Минюста в апреле о резком сокращении расследований криптомошенничества.

Хотя такая коррупция отвратительна, она не является системным риском. Настоящая опасность в том, что эмитенты стейблкоинов стремятся резко увеличить привлечение средств без обеспечения платёжеспособности.

История уже доказала: правительство США вряд ли позволит крупным стейблкоинам обанкротиться, но закон GENIUS не даёт правительству инструментов для предотвращения такого кризиса.

Закон ещё не вступил в силу, и у нас есть время сократить потери.

Мы можем рассматривать эмитентов стейблкоинов как финансовые институты, принимающие депозиты, обязать их платить страховые взносы за долларовые стейблкоины, раскрывать информацию по событиям, а также требовать открытия штаб-квартиры и уплаты налогов в США. Одновременно следует реформировать нынешнюю дорогую систему трансграничных переводов, чтобы ослабить мнимое преимущество криптоиндустрии в «быстрых переводах».

После финансового кризиса 2008 года инвестора Джереми Грэнтэма спросили: «Чему мы научились из этого кризиса?» Он ответил: «В краткосрочной перспективе мы многому научились, в среднесрочной — немного, а в долгосрочной — ничему».

Сегодня стейблкоины с такой же структурой риска, как ипотечные ценные бумаги, напоминают нам, что кризис был достаточно давно, чтобы о нём забыть.

В свободной стране государство не мешает вам спекулировать. Но опасность возникает, когда спекулянты рискуют чужими деньгами — это и есть суть стейблкоинов, а закон GENIUS только поощряет такую тенденцию.

Если не вмешаться, следующий финансовый кризис в США — вопрос времени.