Интервью с Tom Lee: бычий рынок только начинается, Ethereum в следующем году может достичь 12 000 долларов

Видео: Fundstrat

Перевод/редакция: Yuliya, PANews

Оригинальное название: Эксклюзивное интервью с Tom Lee: рынок волатилен, но бычий тренд далёк от завершения, в январе следующего года Ethereum может достичь $12 000

В эпоху, когда большинство аналитиков придерживаются осторожного или даже пессимистичного взгляда на рынок, председатель BitMine и опытный стратег Tom Lee высказывает совершенно противоположный бычий настрой. В этом интервью Fundstrat Tom Lee подробно обсуждает текущий макроцикл, суперцикл искусственного интеллекта, изменения рыночных настроений, инфляционные риски и будущее криптоактивов. По мнению Tom Lee, рынок находится в ключевой точке "суперцикла", а неверная интерпретация макросигналов, кривой доходности, инфляционной логики и цикла индустрии AI приводит к систематическим ошибкам в позиционировании. Он не только дал прогноз по американскому фондовому рынку на конец года в диапазоне 7000–7500 пунктов, но и отметил, что Ethereum и Bitcoin могут продемонстрировать мощный отскок. PANews подготовил текстовую версию этого интервью.

Мы находимся в недооценённом "суперцикле"

Ведущий: Tom, приветствую вас. Давайте сначала вспомним: за последние три года рынок вырос более чем на 80%. И вы всегда были одним из немногих, кто сохранял бычий взгляд. На ваш взгляд, в чём ошиблись те 90% аналитиков и медведей с 2023 по 2024 год и в этом году?

Tom Lee: 80% торговых решений по сути зависят от макроэкономической среды. За последние три года инвесторы практически все считали себя "макро-трейдерами", но они совершили две ключевые ошибки.

• Во-первых, они слишком доверяли "научности" кривой доходности. Когда кривая доходности инвертируется, все считают это сигналом рецессии. Но мы в Fundstrat объясняли, что на этот раз инверсия вызвана инфляционными ожиданиями — краткосрочная инфляция высока, поэтому краткосрочные номинальные ставки должны быть выше, но в долгосрочной перспективе они снизятся, и именно это причина инверсии.

• Во-вторых, наше поколение никогда по-настоящему не сталкивалось с инфляцией, поэтому все используют "стагфляцию" 1970-х как шаблон, не осознавая, что сегодня у нас нет тех сложных условий для устойчивой инфляции.

Поэтому люди структурно настроены по-медвежьи: они считают, что "инверсия кривой — это рецессия, стагфляция неизбежна". Они полностью упустили из виду, что компании в реальном времени динамично адаптируют свои бизнес-модели к инфляции и ужесточению политики ФРС, и в итоге показывают отличную прибыль. На фондовом рынке время — лучший друг великих компаний и худший враг посредственных, и это истина как в периоды инфляции, так и на бычьем рынке.

Ведущий: Я заметил, что вы считаете нынешнюю рыночную ситуацию похожей на 2022 год, когда почти все стали медведями, а сейчас, когда снова появляется тревожность, вы вновь занимаете бычью позицию. Какое главное заблуждение у людей относительно текущей рыночной структуры?

Tom Lee: Думаю, самое сложное для понимания — это "суперцикл". В 2009 году мы стали структурными быками, потому что наши циклические исследования показали начало долгосрочного бычьего рынка. А в 2018 году мы определили два будущих суперцикла:

• Поколение миллениалов (Millennials): они входят в золотой возраст трудоспособности, и это будет мощным попутным ветром на ближайшие 20 лет.

• Глобальный дефицит рабочей силы в золотом возрасте: звучит просто, но именно этот фактор заложил основу для бума искусственного интеллекта (AI).

Почему бум AI принципиально отличается от интернет-пузыря?

Tom Lee: Мы находимся в периоде бума, вызванного AI, что приводит к постоянному росту стоимости активов. Это классический пример: с 1991 по 1999 годы был дефицит рабочей силы, и технологические акции росли; с 1948 по 1967 годы — та же ситуация, и снова бум в технологиях. Сейчас волна AI повторяет этот паттерн.

Но проблема в том, что многие считают акции с высоким коэффициентом Sharpe пузырём и пытаются шортить такие компании, как Nvidia, но это ошибочный взгляд. Они забывают, что сегодняшняя индустрия AI совершенно не похожа на интернет 90-х. Тогда интернет был просто "буйством капитальных затрат", а AI — это "прирост функциональности" (gain of function).

Ведущий: Многие сравнивают нынешний бум AI с интернет-пузырём конца 90-х, даже называют Nvidia "новым Cisco". Вы были свидетелем того времени — в чём принципиальное отличие?

Tom Lee: Это сравнение интересно, но оно в корне неверно. Жизненный цикл телеком-капзатрат (Cisco) и GPU (Nvidia) совершенно разный.

Люди забывают, что в конце 90-х бум капитальных затрат был сосредоточен в телеком-индустрии — прокладке оптоволокна, а не в самом интернете. Тогда расходы на телеком в развивающихся странах были привязаны к росту ВВП, и эта волна докатилась до США, где такие компании, как Quest, прокладывали оптоволокно вдоль железных дорог и под улицами, а Global Crossing — подводные кабели по всему миру. Проблема была в том, что интернет не мог потреблять такое количество оптоволокна, и в пиковый момент около 99% волокон были неиспользуемыми "тёмными волокнами".

Сегодня ситуация прямо противоположная. Спрос на чипы Nvidia стабильно высок, загрузка GPU почти 100%, они используются сразу же, полностью удовлетворяя рыночный спрос. Предложение чипов Nvidia не поспевает за спросом, даже если увеличить мощности на 50%, все чипы будут мгновенно раскуплены. Сейчас отрасль ограничена тремя факторами: поставками чипов Nvidia, соответствующими кремниевыми материалами и энергоснабжением. Всё это сдерживает темпы расширения рынка. При этом функциональные возможности AI растут быстрее ожиданий, что ещё больше увеличивает спрос на оборудование. Однако капитальные затраты пока не поспевают за этим трендом, и отрасль всё ещё испытывает дефицит предложения. Иными словами, капитальные затраты в AI всё ещё "отстают от инноваций".

Прогноз на конец года и потенциал криптовалют

Ведущий: Вы не раз говорили, что индекс S&P 500 к концу года может достичь 7000 или даже 7500 пунктов. Какой сектор, по вашему мнению, может больше всего удивить инвесторов в этом ралли?

Tom Lee: Во-первых, за последние недели рыночные настроения стали довольно пессимистичными. Из-за временной приостановки работы правительства из экономики были изъяты средства, Министерство финансов не выделяло платежи, что привело к сокращению ликвидности и колебаниям на рынке. Каждый раз, когда S&P 500 падает на 2–3% или AI-акции на 5%, люди становятся очень осторожными. Я считаю, что основа бычьих настроений крайне неустойчива, все думают, что вершина рынка близка. Но хочу подчеркнуть: когда все ждут вершины, она не наступает. В 2000 году вершина пузыря возникла потому, что никто не верил в падение акций.

Во-вторых, помните, что за последние шесть месяцев рынок был силён, но позиции инвесторов были сильно смещены, что говорит о большом скрытом спросе на акции. В апреле из-за тарифных проблем многие экономисты объявили о скорой рецессии, институциональные инвесторы также готовились к масштабному медвежьему рынку. Исправить такие ошибки в позиционировании за шесть месяцев невозможно.

Сейчас мы подходим к концу года, 80% управляющих фондами отстают от бенчмарка — это худший результат за 30 лет. У них осталось всего 10 недель, чтобы наверстать упущенное, а значит, им придётся покупать акции.

Поэтому, думаю, до конца года произойдёт следующее:

• AI-трейдинг вернётся с новой силой: несмотря на недавние колебания, долгосрочные перспективы AI не изменились, ожидается, что компании сделают важные анонсы, глядя на 2026 год.

• Финансовый сектор и малые компании: если ФРС снизит ставку в декабре и подтвердит начало мягкого цикла, это будет очень позитивно для финансового сектора и малых компаний.

• Криптовалюты: криптовалюты сильно коррелируют с технологическими, финансовыми и малыми акциями. Поэтому я ожидаю масштабного ралли и на крипторынке.

Ведущий: Раз уж вы упомянули криптовалюты, каков ваш прогноз по Bitcoin на конец года?

Tom Lee: Ожидания по Bitcoin снизились, отчасти потому, что он долгое время торговался в боковике, а некоторые ранние держатели (OGs) продавали на уровнях выше $100 000. Но это всё ещё крайне недооценённый класс активов. Я считаю, что к концу года Bitcoin может достичь высоких значений в районе сотен тысяч долларов, возможно даже $200 000.

Но для меня ещё более очевиден потенциал Ethereum к концу года. Даже Cathie Wood ("тётя Wood") писала, что стейблкоины и токенизированное золото отнимают спрос у Bitcoin. А ведь стейблкоины и токенизированное золото работают на смарт-контрактных блокчейнах вроде Ethereum. Кроме того, Wall Street активно строит инфраструктуру, CEO BlackRock Larry Fink хочет токенизировать всё на блокчейне. Это означает, что ожидания по росту Ethereum увеличиваются. Наш технический стратег Mark Newton считает, что к январю следующего года Ethereum может стоить $9000–$12 000. Я считаю этот прогноз разумным, то есть цена Ethereum с текущих уровней до конца года или января может более чем удвоиться.

Переоценённая инфляция и контролируемая геополитика

Ведущий: Вы упомянули, что индекс страха и жадности в пятницу закрылся на уровне 21, что соответствует "экстремальному страху"; инструмент FedWatch от CME показывает вероятность снижения ставки в декабре на уровне 70%. Считаете ли вы, что давление по результатам также подтолкнёт институциональные деньги в Ethereum и Bitcoin?

Tom Lee: Да, я так считаю. За последние три года S&P 500 трижды подряд рос двузначными темпами, в этом году рост может превысить 20%. А в конце 2022 года почти никто не был быком. Тогда состоятельные клиенты и хедж-фонды советовали держать кэш или альтернативные активы — private equity, private credit, венчурные инвестиции — но все эти классы активов были обыграны S&P. Эта "ошибка в позиционировании" сейчас бьёт по институционалам.

Поэтому 2026 год не должен рассматриваться как год медвежьего рынка. Напротив, инвесторы вновь будут гнаться за такими акциями роста, как Nvidia, ведь их прибыль всё ещё растёт более чем на 50%.

В то же время крипторынок тоже выиграет. Хотя многие считают, что четырёхлетний цикл Bitcoin подходит к концу и пора корректироваться, этот вывод игнорирует макроокружение. Они забывают, что ФРС вот-вот начнёт снижать ставки. Наши исследования показывают, что индекс ISM Manufacturing коррелирует с ценой Bitcoin даже сильнее, чем монетарная политика. Пока ISM не достигнет 60, Bitcoin вряд ли достигнет вершины.

Сейчас крипторынок страдает от недостатка ликвидности, политика количественного ужесточения (QT) ФРС, вероятно, завершится в декабре, но пока не было чёткого сигнала о смягчении, что сбивает инвесторов с толку. Однако по мере прояснения этих макрофакторов крипторынок может показать более позитивную динамику.

Ведущий: Какой риск, по вашему мнению, сейчас наиболее переоценён рынком?

Tom Lee: Я считаю, что самый переоценённый риск — это "возвращение инфляции". Слишком многие думают, что монетарное смягчение или рост ВВП вызовут инфляцию, но инфляция — очень загадочное явление. Мы много лет жили при мягкой политике без инфляции. Сейчас рынок труда остывает, рынок жилья слабеет, а три главных драйвера инфляции — жильё, стоимость труда и товары — не растут. Я даже слышал, как один чиновник ФРС сказал, что инфляция в секторе основных услуг растёт, но мы проверили — это не так. PCE по основным услугам сейчас на уровне 3,2%, что ниже долгосрочного среднего в 3,6%. Так что мнение о росте инфляции ошибочно.

Ведущий: Если возникнет форс-мажор — геополитика, война или перебои в цепочках поставок вызовут скачок цен на нефть — станет ли это поводом для смены вашего взгляда на медвежий?

Tom Lee: Такая вероятность есть. Если нефть подорожает настолько, чтобы вызвать шок. За последние три раза, когда экономику США потрясали не действия ФРС, а товарные шоки, это всегда были ценовые шоки на сырьё. Но чтобы нефть стала тяжёлым бременем для домохозяйств, цена должна быть очень высокой. За последние годы энергоёмкость экономики снизилась.

То есть нефть должна стоить около $200, чтобы вызвать такой шок. $100 за баррель — мы уже были близки к этому, но это не вызвало шока. На самом деле цена должна утроиться. Этим летом США бомбили ядерные объекты Ирана, и тогда прогнозировали рост нефти до $200, но цена почти не изменилась.

Ведущий: Да, геополитика никогда не оказывала долгосрочного давления на экономику или фондовый рынок США. Были локальные шоки, но ни разу геополитика не привела к настоящей рецессии или масштабному краху рынка в США.

Tom Lee: Абсолютно верно. Геополитика может разрушить нестабильные экономики. Но в США главный вопрос: рухнет ли прибыль компаний из-за геополитической напряжённости? Если нет, то не стоит использовать геополитику как главный аргумент для прогноза медвежьего рынка.

Как преодолеть страх и жадность

Ведущий: Если председатель ФРС Powell неожиданно не снизит ставку в декабре, как отреагирует рынок?

Tom Lee: Краткосрочно это будет негативная новость. Но хотя Powell хорошо справляется со своей работой, в нынешней администрации он не пользуется популярностью. Если он не снизит ставку в декабре, Белый дом может ускорить смену главы ФРС. После этого может появиться "теневая ФРС", которая будет проводить собственную политику. Поэтому негативный эффект не будет долгосрочным: новый председатель не будет связан внутренними ограничениями ФРС, и политика может измениться.

Ведущий: У меня много друзей, которые с 2022 года держат кэш и сейчас мучаются: боятся, что рынок слишком высок, но и упустить возможности не хотят. Что бы вы им посоветовали?

Tom Lee: Это хороший вопрос, ведь многие сталкиваются с такой дилеммой. Когда инвестор продаёт акции, он должен принять два решения: когда продать и когда снова войти по лучшей цене. Если вы не уверены, что сможете тактически вернуться на рынок, паническая продажа может привести к упущенной прибыли от долгосрочного сложного процента. Не стоит паниковать из-за волатильности — каждый рыночный кризис — это возможность для покупки, а не для продажи.

Во-вторых, тем, кто уже упустил возможность, советую возвращаться на рынок постепенно, используя метод усреднения (dollar-cost averaging), а не вкладывать всё сразу. Разделите инвестиции на 12 месяцев или дольше, ежемесячно инвестируйте фиксированную сумму — так даже при падении рынка вы получите преимущество по средней цене. Не ждите коррекции, чтобы войти — многие думают так же, и это может привести к дальнейшему упущению возможностей.

Ведущий: Как вы оцениваете роль розничных и институциональных инвесторов? Некоторые считают, что этот бычий рынок движим в основном розничными инвесторами.

Tom Lee: Хочу развеять миф: розничные инвесторы на рынке выступают не хуже институциональных, особенно те, кто придерживается долгосрочного подхода. Среди розничных инвесторов много тех, кто инвестирует в акции с долгосрочной перспективой, и им проще правильно оценивать рынок. Институционалы, напротив, вынуждены обгонять коллег в краткосроке и часто пытаются ловить момент, упуская долгосрочную ценность. Любой, кто действует с долгосрочным горизонтом, — это "умные деньги", и таких больше среди розничных инвесторов.

Ведущий: Как вы относитесь к компаниям вроде Palantir с трёхзначным P/E? Когда, по вашему мнению, такой P/E оправдан для долгосрочного инвестора?

Tom Lee: Я делю компании на два круга: первый — те, кто не зарабатывает, но имеет P/E 100 (примерно 40% компаний вне индекса), и большинство из них — плохие инвестиции.

Второй круг — так называемые компании N=1:

1. Эти компании закладывают фундамент для огромной долгосрочной истории, поэтому сейчас не прибыльны;

2. Или их основатели постоянно создают новые рынки, и текущий денежный поток не отражает будущий потенциал.

Tesla и Palantir — примеры таких компаний. Они заслуживают очень высоких мультипликаторов, потому что вы дисконтируете их будущее. Если вы готовы платить за Tesla только 10 P/E, вы упустите возможности последних 7–8 лет. Нужно мыслить иначе, чтобы находить такие уникальные, основанные на основателях компании.

Уроки и финальные советы

Ведущий: Многие говорят, что нынешний рост слишком сосредоточен в нескольких акциях, например Nvidia, и это признак пузыря. Согласны ли вы?

Tom Lee: Искусственный интеллект — это бизнес масштаба, и для него нужны огромные инвестиции. Мы с вами не сможем создать в гараже продукт, конкурирующий с OpenAI.

Масштабные отрасли — как энергетика или банковский сектор. В мире всего восемь крупных нефтяных компаний. Если кто-то скажет, что нефть — циклический бизнес, потому что только восемь компаний её покупают, это покажется абсурдом — ведь чтобы бурить нефть, нужно быть очень крупным игроком. С AI то же самое — это бизнес масштаба, и нынешняя рыночная структура это отражает. Разве мы хотим, чтобы Nvidia работала с тысячами мелких компаний? Я предпочёл бы, чтобы они сотрудничали с крупными, способными реализовать проекты и обеспечить финансовую устойчивость. Поэтому нынешняя концентрация вполне логична.

Ведущий: Хотя вы работаете в индустрии уже сорок лет, чему вас научили последние два года?

Tom Lee: Последние два года показали, что "коллективное заблуждение" может длиться очень долго. Как мы обсуждали в начале, многие из-за инверсии кривой доходности были уверены в рецессии, хотя корпоративные данные этого не подтверждали, но они больше верили своим якорям. Компании стали осторожнее и адаптировали стратегии, но прибыль осталась высокой. Часто, когда данные противоречат взглядам, люди верят себе, а не данным.

Fundstrat остаётся быком, потому что мы не привязаны к своим взглядам, а ориентируемся на прибыль, и именно прибыль определяет всё. Нас называют "вечными быками", но прибыль действительно "вечно растёт" — что тут добавить? Мы просто следуем другой системе данных, которая в итоге двигает цены акций.

Нужно различать "убеждённость" (conviction) и "упрямство" (stubborn). Упрямство — это считать себя умнее рынка; убеждённость — это твёрдость на основе правильных вещей. Помните: среди гениев в комнате вы максимум будете средним.

Ведущий: Peter Lynch говорил: "Ожидание коррекции обходится дороже, чем сама коррекция". Как вы это оцениваете?

Tom Lee: На рынке есть несколько мастеров контртренда, как Peter Lynch, David Tepper и Stan Druckenmiller, которые умеют принимать решительные решения, когда настроение на дне. Например, когда Nvidia стоила $8, многие боялись покупать из-за страха, а при каждом падении на 10% сомнения только росли. Tom Lee считает, что такое упрямство часто вызвано неуверенностью, а не рациональностью.

Ведущий: Как вы объясните, что многие инвесторы реагируют на падение рынка эмоционально, а не исходя из фундаментала?

Tom Lee: Это вопрос поведенческой экономики. "Кризис" состоит из "опасности" (danger) и "возможности" (opportunity). Большинство в кризисе видят только опасность. Когда рынок падает, люди думают только о рисках для портфеля или считают: "Боже, я что-то упустил, ведь моя хорошая идея должна расти каждый день".

На самом деле это возможность, ведь рынок всегда даёт шанс. Пример — тарифный кризис с февраля по апрель: многие впали в крайность, ждали рецессии или краха, но видели только опасность, а не возможность.

Кроме того, эмоции и политические взгляды сильно влияют на восприятие рынка: недавние опросы показывали, что 66% респондентов склоняются к демократам, и они более негативно оценивают экономику, а рынок не различает политическую принадлежность. Компании и рынок независимы от политики, инвесторам нужно выходить за рамки эмоций и политических пристрастий. "Болельщицкий" подход и эго могут привести к ошибкам: инвесторы склонны делать ставки на любимые компании или получать подтверждение при росте акций, а при падении — разочаровываться. Даже машины не могут полностью избавиться от предвзятости, ведь они созданы людьми. Чтобы лучше справляться с этим, инвесторам стоит обращать внимание на суперциклы и долгосрочные тренды, такие как миссия Nvidia или Palantir в AI, даже если акции волатильны в краткосроке.

Ведущий: Если бы вы могли описать рынок на следующие 12 месяцев одной фразой, что бы вы сказали?

Tom Lee: Я бы сказал: "Пристегните ремни безопасности".

Потому что за последние шесть лет рынок сильно вырос, но мы пережили четыре медвежьих рынка. Это значит, что почти каждый год мы сталкиваемся с медвежьим рынком, и это проверяет вашу решимость. Поэтому нужно быть готовым: в следующем году ситуация не изменится. Помните, что в 2025 году мы в какой-то момент падали на 20%, но по итогам года могли вырасти на 20%. Так что это вполне может повториться.

Ведущий: А что бы вы посоветовали новичкам, которые пришли на рынок после 2023 года и не видели настоящих коррекций?

Tom Lee: Во-первых, когда рынок растёт — это приятно, но впереди будут долгие болезненные периоды, когда вы будете сомневаться в себе. Но именно тогда вам нужны решимость и вера. Ведь прибыль, полученная на низах, гораздо больше, чем попытки заработать на вершинах.