Шорт-селлер Чанос закрывает стратегическую позицию, поскольку медвежий рынок казначейских компаний заканчивается

Джеймс Чанос закрыл свою короткую позицию против Strategy в пятницу, 7 ноября 2025 года. По данным Cointelegraph, основатель Kynikos Associates ликвидировал как свою короткую позицию по Strategy, так и длинную позицию по Bitcoin в начале торгов. Этот шаг последовал после того, как акции Strategy упали на 50% от своего пика 2025 года.

Чанос заявил, что рыночная чистая стоимость активов (Net Asset Value, NAV) Strategy сократилась до 1,23x с примерно 2,0x в июле 2025 года. Компания сочла разумным закрыть сделку при mNAV ниже 1,25x. На балансе Strategy находится 641 205 BTC. Предполагаемая премия компании снизилась с $70 billions в июле до текущих $15 billions.

Пьер Рошар, генеральный директор The Bitcoin Bond Company, прокомментировал, что медвежий рынок компаний с Bitcoin-казначейством постепенно заканчивается. Выход продавца коротких позиций может стать потенциальной точкой перелома для сектора. Акции Strategy торговались по $241 за штуку, когда Чанос объявил о закрытии своей позиции.

Казначейские компании сталкиваются с давлением на оценку

Закрытие позиции важно, поскольку отражает более широкую переоценку стоимости компаний с Bitcoin-казначейством. Ранее мы сообщали, что 25% публичных компаний с Bitcoin-казначейством теперь торгуются ниже стоимости своих BTC-активов. Премия Strategy упала до 1,26 — самого низкого уровня с марта 2024 года. Более низкие премии уменьшают способность компании приобретать дополнительный Bitcoin за счет выпуска акций.

По данным CoinDesk, другие казначейские компании испытали еще более резкие коррекции. Акции Metaplanet упали на 56% с 21 июня 2025 года. KindlyMD и другие компании снизились более чем на 80% от своих пиковых значений. Strategy осталась единственным крупным игроком, сохранявшим премию на протяжении всего спада.

Сжатие премии вынудило компании замедлить стратегии накопления Bitcoin. Среднесуточные покупки казначейских компаний упали до самого низкого уровня с мая 2025 года. Некоторые компании даже продавали свои Bitcoin-активы для выполнения долговых обязательств. Сектор испытывает давление, чтобы доказать свою устойчивость вне рамок премий, обусловленных только импульсом рынка.

Модель казначейства сталкивается со структурными вопросами

Закрытие позиции Strategy вызывает вопросы о долгосрочной жизнеспособности стратегий Bitcoin-казначейства. OMFIF описывает эту модель как создание обратных связей, при которых корпоративные покупки поднимают цены акций выше стоимости активов. Компании выпускают акции с премией, чтобы купить больше Bitcoin, что теоретически продолжает цикл.

Однако этот механизм работает только тогда, когда рыночная капитализация превышает стоимость Bitcoin-активов. Недавний обвал премии говорит о том, что интерес инвесторов к кредитному экспонированию на Bitcoin через корпоративные инструменты снизился. Конкуренция со стороны Bitcoin ETF и десятков новых казначейских компаний подорвала преимущество Strategy как первопроходца.

Критики утверждают, что казначейская модель представляет собой спекулятивный избыток, а не взвешенную корпоративную стратегию. Профессор финансов Стэнфордского университета Даррелл Даффи заявил Fortune, что компаниям следует инвестировать капитал в свои основные компетенции, а не конкурировать с хедж-фондами. Успех модели зависит от постоянного роста цены Bitcoin и устойчивых рыночных премий.

Сторонники, напротив, считают, что казначейские компании предоставляют легитимное кредитное экспонирование на Bitcoin. Они могут привлекать долг по ставкам ниже ожидаемой доходности Bitcoin. В 2024 году Strategy обеспечила акционерам доходность по BTC в 75%, увеличив количество Bitcoin на акцию. Компания накапливала больше BTC на одну акцию в обращении даже без роста цены Bitcoin.

Bitcoin отскочил на 2% до $106 430 после сообщений о том, что Сенат достиг соглашения по завершению шатдауна правительства. Криптовалюта находится примерно на 14% выше с начала года, несмотря на недавнюю волатильность. Восстановление казначейских компаний зависит от сохранения восходящего тренда Bitcoin и способности компаний демонстрировать операционную ценность, выходящую за рамки пассивного владения активами.