Рынок биткоина никогда ранее не сталкивался с таким двойным испытанием: внутренний переход циклов и внешний кризис ликвидности. В отчёте Citi отмечается, что ликвидации на крипторынке 10 октября могли подорвать склонность инвесторов к риску. Приток средств в американские спотовые ETF за последние недели заметно замедлился.
Ончейн-метрики показывают, что количество биткоин-китов постепенно сокращается, в то время как доля биткоинов на кошельках розничных инвесторов с небольшими балансами увеличивается. Финансирование также снижается, что отражает недостаточный спрос на кредитное плечо.
С технической точки зрения, текущая цена биткоина уже опустилась ниже 200-дневной скользящей средней, что также может дополнительно сдерживать спрос.
1. Текущая ситуация на рынке: биткоин в условиях глубокой коррекции
С начала октября, после достижения исторического максимума, цена биткоина снизилась примерно на 20%, войдя в фазу глубокой коррекции. Эта коррекция произошла на фоне завершения «четырёхлетнего большого цикла» биткоина и продолжающегося шатдауна правительства США, что усугубило глубину и продолжительность снижения.
● Ликвидации в «чёрную пятницу» 10 октября ещё больше подорвали склонность рынка к риску. Снижение ставок финансирования также отражает недостаточный спрос на кредитное плечо, что свидетельствует о вялых настроениях на рынке.
● Приток средств в американские спотовые биткоин-ETF за последние недели значительно сократился, что оказалось неожиданностью для рынка.
2. Теория циклов: исторические закономерности халвинга и текущие изменения
Теория четырёхлетнего цикла биткоина основана на его механизме халвинга. Каждый раз после добычи 210 000 блоков (примерно четыре года) награда майнеров за блок уменьшается вдвое, что снижает предложение новых биткоинов. Этот механизм создаёт предсказуемый шок предложения, который исторически многократно вызывал циклический рост цен.
Если оглянуться назад, четырёхлетний цикл биткоина демонстрирует поразительную закономерность:
● После первого халвинга в ноябре 2012 года цена биткоина выросла с 12 долларов до примерно 1100 долларов
● После второго халвинга в июле 2016 года цена выросла с примерно 650 долларов до почти 20 000 долларов
● После третьего халвинга в мае 2020 года цена поднялась с примерно 8700 долларов до более чем 67 000 долларов
● В апреле 2024 года биткоин прошёл четвёртый халвинг, и награда за блок снизилась с 6.25 BTC до 3.125 BTC
Примерно через дюжину месяцев после каждого халвинга биткоин достигает циклического максимума, после чего начинается коррекция. Сейчас с момента халвинга в апреле 2024 года прошло 18 месяцев, и рынок находится на чувствительном этапе завершения цикла.
3. Эволюция рынка: традиционная теория циклов теряет актуальность?
Некоторые исследовательские организации отмечают, что рынок биткоина, возможно, постепенно выходит за рамки типичного четырёхлетнего цикла.
● Bitwise в своём долгосрочном исследовании биткоина указывает, что с постоянным приходом институциональных инвесторов и появлением новых каналов спроса через спотовые ETF структура рынка становится более зрелой, а волатильность цен может больше не следовать строго традиционному четырёхлетнему ритму.
В то же время влияние халвинга 2024 года на сторону предложения заметно ослабло по сравнению с ранними циклами.
● По данным Glassnode и Galaxy Research, этот халвинг снизил годовой темп эмиссии биткоина с примерно 1,7% до около 0,85%, но поскольку сейчас добыто около 19,7 миллионов биткоинов (из общего объёма в 21 миллион), доля новых монет в общем предложении крайне мала, а их маржинальное влияние на рынок снижается.
Это означает, что ценообразование на рынке всё больше зависит от структуры притока капитала (особенно институциональных и долгосрочных держателей), а не от изменений в новом предложении.
4. Продажи китов: типичная черта завершения цикла
Последний отчёт Citi раскрывает ключевые движущие силы текущей коррекции: ончейн-данные показывают, что «киты» (крупные держатели) биткоина постепенно сокращают свои позиции, в то время как количество биткоинов на кошельках мелких розничных инвесторов растёт.
● Это явление полностью соответствует теории четырёхлетнего цикла: на завершающем этапе цикла умные деньги обычно продают биткоины новым участникам. С августа киты продали в общей сложности 147 000 биткоинов на сумму около 16 миллиардов долларов.
● Субъекты, владеющие более чем 10 000 биткоинов, находятся на явной стадии «распределения». Почти все долгосрочные держатели сейчас в прибыли и фиксируют прибыль в больших объёмах.
● По словам Андре Драгоша, руководителя европейских исследований Bitwise, эти киты «верят в четырёхлетний цикл халвинга и ожидают, что биткоин уже достиг пика текущего цикла».
5. Шатдаун правительства: «насос» ликвидности
Более непосредственным катализатором текущей коррекции биткоина стал кризис ликвидности, вызванный шатдауном правительства США. Резкое увеличение баланса общего счёта Казначейства США (TGA) вытягивает огромные объёмы ликвидности с рынка.
● В конце октября 2025 года баланс TGA впервые превысил 1 триллион долларов, достигнув максимума почти за пять лет с апреля 2021 года. За последние несколько месяцев баланс TGA вырос с примерно 300 миллиардов долларов до 1 триллиона долларов, вытянув с рынка более 700 миллиардов долларов ликвидности.
● Рост баланса TGA вызвал напряжённость на денежном рынке. Максимальная ставка по овернайт-репо достигала 4,27%, что значительно выше ставки по избыточным резервам ФРС (3,9%) и целевого диапазона федеральных фондов (3,75%-4,00%).
Ставка SOFR также заметно выросла, что свидетельствует о явном ужесточении рыночной ликвидности.
● В отчёте Citi особо подчёркивается, что криптовалюты «очень чувствительны» к состоянию банковской ликвидности. Исследования показывают, что недельные изменения цены биткоина синхронизированы с изменениями резервов банков США: снижение резервов часто сопровождается слабой динамикой биткоина.
Эта чувствительность делает биткоин одной из первых и самых уязвимых жертв ужесточения ликвидности.
6. Перелом на рынке: потенциальные катализаторы для высвобождения ликвидности
● Несмотря на нынешнюю сложную ситуацию, корень кризиса одновременно является и ключом к потенциальному развороту рынка. Поскольку именно шатдаун правительства стал главным драйвером ужесточения ликвидности, как только он завершится, Казначейство США начнёт расходовать огромный баланс TGA, высвобождая в экономику сотни миллиардов долларов ликвидности.
● Ранее Goldman Sachs прогнозировал, что вероятнее всего, шатдаун завершится во вторую неделю ноября. По прогнозам рынка, вероятность открытия правительства до середины ноября составляет около 50%, а вероятность затяжки за День благодарения — менее 20%.
● Как только правительство США возобновит работу, высвобождение накопленной ликвидности может спровоцировать массовую скупку рискованных активов. Такое высвобождение ликвидности может быть эквивалентно «скрытому количественному смягчению», аналогичная ситуация наблюдалась в начале 2021 года, когда ускоренное расходование баланса Казначейства США привело к резкому росту фондового рынка.
● Если правительство откроется к концу года, высвобождение ликвидности может привести к стремительному росту биткоина, акций малой капитализации и практически всех не связанных с AI активов.
Чем хуже ситуация в краткосрочной перспективе, тем больше резервной ликвидности будет высвобождено в среднесрочной перспективе. Сейчас баланс TGA приближается к 1 триллиону долларов, и как только начнётся его расходование, объём высвобождаемой ликвидности будет беспрецедентным. Такой внезапный возврат ликвидности может стать катализатором мощного отскока биткоина и других рискованных активов.
