Рынок хеджирования окутан страхом: Bitcoin может потребоваться более длительный период консолидации

Original Article Title: A Market Hedged in Fear

Original Article Authors: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Original Article Translation: AididiaoJP, Foresight News

Торговля bitcoin ниже ключевой себестоимости краткосрочных держателей указывает на исчерпанный спрос и ослабевающий импульс. Долгосрочные держатели продают на фоне рыночной силы, в то время как опционный рынок переходит в оборонительную позицию с растущим спросом на пут-опционы и повышенной волатильностью, что сигнализирует о осторожной фазе перед возможным устойчивым восстановлением.

Аннотация

· Торговля bitcoin ниже себестоимости краткосрочных держателей указывает на ослабевающий импульс и усиливающуюся рыночную усталость. Многократные неудачные попытки восстановить этот уровень увеличили риск перехода к более продолжительной фазе консолидации.

· Долгосрочные держатели ускорили продажи с июля, сейчас избавляясь более чем от 22 000 BTC ежедневно, что свидетельствует о продолжающейся фиксации прибыли и оказывает давление на стабильность рынка.

· Открытый интерес достиг исторического максимума, однако рыночные настроения склоняются к медвежьим: трейдеры предпочитают пут-опционы колл-опционам. Краткосрочные отскоки сопровождаются хеджированием, а не новым оптимизмом.

· Ожидаемая волатильность остается высокой, а реализованная волатильность догнала её, завершив период спокойной низкой волатильности. Короткие позиции маркет-мейкеров усилили продажи и подавили отскоки.

· Как данные ончейн, так и опционного рынка указывают на то, что рынок находится в осторожной переходной фазе. Восстановление рынка может зависеть от появления нового спотового спроса и снижения волатильности.

· Bitcoin постепенно откатился от недавних максимумов, стабилизировавшись ниже себестоимости краткосрочных держателей около $113 000. Исторически такая структура часто предвещает начало среднесрочной медвежьей фазы, когда слабые держатели начинают капитулировать.

· В этом выпуске мы оцениваем текущее состояние прибыльности рынка, анализируем масштаб и устойчивость расходов долгосрочных держателей и, наконец, определяем, является ли этот откат здоровой консолидацией или признаком более глубокой слабости, оценивая настроения на опционном рынке.

Ончейн-инсайты

Проверка убежденности

Торговля возле себестоимости краткосрочных держателей означает критическую стадию, когда рынок проверяет убежденность инвесторов, купивших на недавних максимумах. Исторически пробой этого уровня после установки новых исторических максимумов приводил к снижению доли предложения в прибыли до примерно 85%, то есть более 15% предложения оказывается в убытке.

Сейчас мы наблюдаем этот паттерн в третий раз за текущий цикл. Если bitcoin не сможет восстановить ключевой уровень около $113.1K, более глубокий откат может вытеснить большую часть предложения, усилить давление продаж со стороны недавних покупателей и потенциально подготовить почву для более широкой рыночной капитуляции.

Ключевой порог

Чтобы лучше понять эту структуру, важно осознать, почему восстановление себестоимости краткосрочных держателей критично для поддержания бычьей фазы. Модель себестоимости по процентилям предложения, отображающая 0.95, 0.85 и 0.75 перцентили, дает четкую структуру: соответственно 5%, 15% и 25% предложения находятся в убытке.

В настоящее время bitcoin торгуется не только ниже себестоимости краткосрочных держателей ($113.1K), но и с трудом удерживается выше 0.85 перцентиля на $108.6K. Исторически неспособность удержать этот порог сигнализирует об ослаблении рыночной структуры и обычно предвещает более глубокий откат к 0.75 перцентилю, который сейчас составляет около $97.5K.

Истощение спроса

Третий откат к себестоимости краткосрочных держателей и ниже 0.85 перцентиля в этом цикле вызвал структурные опасения. С макро-уровня повторяющееся истощение спроса говорит о том, что рынку может понадобиться более длительная фаза консолидации для восстановления сил.

Анализ поведения расходов долгосрочных держателей делает это истощение еще более очевидным. С момента рыночного пика в июле 2025 года долгосрочные держатели стабильно увеличивали расходы: 30-дневная скользящая средняя выросла с базового уровня 10 000 BTC до более 22 000 BTC в день. Такая устойчивая дистрибуция указывает на то, что опытные инвесторы сталкиваются с давлением фиксации прибыли, что является ключевым фактором текущей уязвимости рынка.

Оценив риск продолжительной медвежьей фазы из-за истощения спроса, теперь обратимся к опционному рынку, чтобы оценить краткосрочные настроения и посмотреть, как спекулянты позиционируются на фоне растущей неопределенности.

Ончейн-инсайты

Рост открытого интереса на фьючерсах

Открытый интерес по фьючерсам на bitcoin достиг нового исторического максимума и продолжает расти, что свидетельствует о структурной эволюции рыночного поведения. Инвесторы все чаще используют фьючерсы для хеджирования рисков или спекуляций на волатильности, а не для продажи спота. Такой сдвиг снижает прямое давление продаж на спотовом рынке, но усиливает краткосрочную волатильность, обусловленную хеджированием маркет-мейкеров.

С ростом открытого интереса по фьючерсным контрактам волатильность цен с большей вероятностью будет определяться потоками финансирования на рынках фьючерсов и бессрочных контрактов, управляемых Дельтой и Гаммой. Понимание этих динамик становится все важнее, поскольку позиции по опционам теперь играют доминирующую роль в формировании краткосрочных рыночных трендов и усилении реакции на макро- и ончейн-триггеры.

Смена режима волатильности

С момента ликвидационного события 10 числа паттерн волатильности претерпел значительные изменения. Ожидаемая волатильность сейчас составляет около 48 по всем срокам, тогда как две недели назад она была 36-43. Рынок еще не полностью переварил этот шок, и маркет-мейкеры осторожны, не продавая волатильность дешево.

30-дневная реализованная волатильность составляет 44.1%, а 10-дневная — 27.9%. По мере того как реализованная волатильность постепенно снижается, можно ожидать, что и ожидаемая волатильность нормализуется в ближайшие недели. Пока что волатильность остается повышенной, но это скорее краткосрочная переоценка, чем начало устойчивого режима высокой волатильности.

Рост спроса на пут-опционы

За последние две недели спрос на пут-опционы стабильно рос. Всплеск крупных ликвидаций вызвал резкий рост перекоса в пользу пут-опционов, который, хотя и был кратковременно сброшен, затем стабилизировался на структурно более высоком уровне, указывая на то, что пут-опционы по-прежнему дороже колл-опционов.

Перекос по недельным опционам за последнюю неделю колебался, но оставался в зоне высокой неопределенности, в то время как все остальные сроки сместились еще на 2-3 пункта волатильности в пользу пут-опционов. Такое расширение между сроками говорит о распространении осторожных настроений по всей кривой.

Такая структура отражает рынок, готовый платить премию за защиту от снижения, ограничивая при этом экспозицию к росту, балансируя краткосрочные страхи с долгосрочными перспективами. Незначительный отскок во вторник иллюстрирует эту чувствительность: премии по пут-опционам сократились вдвое за считанные часы, что показывает, насколько напряжены рыночные настроения.

Сдвиг премии за риск

Месячная премия за риск волатильности стала отрицательной. В течение нескольких месяцев ожидаемая волатильность оставалась высокой, а фактическая волатильность цен — спокойной, что позволяло продавцам волатильности получать стабильный доход.

Теперь фактическая волатильность выросла и сравнялась с ожидаемой, лишив этого преимущества. Это знаменует конец спокойного режима: продавцы волатильности больше не могут рассчитывать на пассивный доход и вынуждены активно хеджироваться в более волатильной среде. Рынок перешел от состояния спокойного довольства к более динамичной, быстро реагирующей среде, а возвращение реальной волатильности цен усиливает давление на короткие позиции.

Оборонительный поток средств

Для фокусировки анализа на очень коротком сроке рассмотрим последние 24 часа и посмотрим, как опционные позиции отреагировали на недавний отскок. Несмотря на рост цены с $107.5k до $113.9k, что составляет 6%, давление на покупку колл-опционов не дало значительного подтверждения. Вместо этого трейдеры увеличили экспозицию по пут-опционам, эффективно фиксируя позиции на более высоком уровне.

Такая структура позиций приводит к тому, что маркет-мейкеры занимают медвежью позицию по снижению и бычью по росту, что обычно приводит к подавлению ралли и ускорению продаж — динамика, которая будет продолжать выступать в роли сопротивления до перезапуска позиций.

Премия

Сводные данные Glassnode по премиям, сегментированные по страйкам, подтверждают ту же картину. По колл-опционам на $120k объем проданных премий увеличился по мере роста цены; трейдеры сдерживают восходящий тренд и продают волатильность на временном укреплении. Краткосрочные спекулянты используют всплеск ожидаемой волатильности, продавая колл-опционы на отскоке, а не гонясь за ростом.

Если посмотреть на премию по пут-опционам на $105k, картина обратная, что подтверждает наш тезис. По мере роста цены чистая премия по пут-опционам на $105k увеличилась. Трейдеры больше готовы платить за защиту от снижения, чем покупать выпуклость на рост. Это говорит о том, что недавний отскок встретил хеджирование, а не уверенность.

Заключение

Недавний откат bitcoin к себестоимости краткосрочных держателей ($113k) и ниже 0.85 квантиля ($108.6k) подчеркивает усиливающееся истощение спроса, поскольку рынок испытывает трудности с привлечением новых средств, а долгосрочные держатели продолжают дистрибуцию. Эта структурная слабость говорит о том, что рынку может понадобиться более длительная фаза консолидации для восстановления доверия и поглощения проданного предложения.

Тем временем опционный рынок отражает столь же осторожный настрой. Несмотря на рекордно высокий открытый интерес, структура позиций носит оборонительный характер: перекос в пользу пут-опционов остается высоким, продавцы волатильности испытывают давление, а краткосрочный отскок встречает хеджирование, а не оптимизм. В заключение, эти сигналы указывают на то, что рынок находится в переходной фазе: периоде угасающего энтузиазма и подавленного структурного риска, при этом восстановление, вероятно, будет зависеть от возрождения спотового спроса и ослабления потоков средств, обусловленных волатильностью.