Специальный выпуск макроанализа SignalPlus: ликвидация

Это был самый жестокий день ликвидаций со времён краха FTX... Алгоритмы автоматического снижения кредитного плеча на централизованных биржах стерли прибыль и убытки на сумму 19 миллиардов долларов (или даже гораздо больше), а уход маркет-мейкеров привёл к почти полному обнулению цен на альткоины... Это суровое закрытие пятницы не требует дополнительных пояснений для криптотрейдеров и макроинвесторов.

Торговое перемирие между США и Китаем внезапно закончилось — президент Трамп резко отреагировал на новые экспортные ограничения Китая, нарушив рыночное спокойствие. Эти меры потрясли рынок своей беспрецедентной сложностью и масштабом. В преддверии длинных выходных в США и Японии рынок обвалился перед закрытием в пятницу, что привело к падению индекса Nasdaq на 4% за день и обнулению множества альткоинов.

Этот шторм заставил криптосообщество глубже понять механизм ADL (автоматическое снижение кредитного плеча), аналогичный системе поддержания маржи в традиционных финансах. Хотя теоретически это логично, автоматические стоп-лоссы становятся бесполезными на рынке с разрывами ликвидности — когда в книге ордеров возникает вакуум, цена обрывается практически до нуля. Трейдеры часто упускают из виду: в одностороннем движении маркет-мейкеры исчезают, и механизм ценообразования перестаёт работать. В этот момент система автоматического снижения кредитного плеча механически проводит ликвидации, закрывая позиции по любой, даже самой низкой цене, что приводит к ускоряющейся «рефлексивной спирали» падения цен.

В довершение ко всему, резкий рост объёма данных вызвал перегрузку систем бирж, задержки в передаче данных и заторы ордеров ещё больше нарушили автоматический механизм ликвидаций. Эта катастрофа затронула не только основные централизованные биржи, но и децентрализованные — Hyperliquid возглавил список ликвидаций, зафиксировав 10 миллиардов долларов ликвидаций на блокчейне за 24 часа. Ликвидностная чёрная дыра не заботится о том, где хранятся ваши активы — на цепочке или вне её.

В традиционных финансах подобные кризисы можно смягчить с помощью механизмов остановки торгов, часть убытков берут на себя биржи, для чего создаются резервы/страховые фонды, аналогичные Федеральной корпорации по страхованию вкладов. Однако это увеличивает издержки на централизованных биржах и приводит к сокращению кредитного плеча (что, кстати, одна из причин, почему криптобиржи могут предлагать более высокое плечо, чем CME), а также противоречит ценимой в крипторынке особенности «24/7» непрерывной торговли. Всё в этом мире требует компромисса, и мы ожидаем, что этот случай массовых ликвидаций приведёт к переосмыслению инфраструктуры отрасли, если криптовалюты хотят продолжать путь институционализации.

Смотрим в будущее: благодаря тому, что США и Китай не стали дальше обострять конфликт, а также эффекту длинных выходных на рынках США и Японии, в понедельник рынок показал технический отскок. Несмотря на то, что основная точка зрения считает недавние споры лишь разменной монетой перед «встречей Трампа и Си» (которая пока под вопросом), мы считаем, что тема макроразделения ускорилась. Обновлённый запрет на редкоземельные металлы — это не обычная провокация, а ещё одно доказательство ослабления эффективности американских тарифных мер.

Краткосрочный консенсус — обе стороны будут стремиться снизить напряжённость (что уже проявилось на выходных), и цены на активы, возможно, получат передышку. Но учитывая глубокое нарушение структуры прибыли и убытков в этом цикле, а также то, что в этом году рынок был ведом bitcoin, из-за чего многие нативные инвесторы остались вне рынка, мы с осторожностью относимся к возможности эффективного восстановления альткоинов.