Артур Хейес: как доллар и юань убивают циклы bitcoin?

Автор: Arthur Hayes

Оригинальное название: Long Live the King!

Перевод и редакция: BitpushNews

Как общество решает вопрос дефицита, учитывая, что человечество еще не достигло постдефицитного утопического будущего из научной фантастики? Неограниченное изобилие энергии не позволяет нам потреблять что угодно и когда угодно — это не устраняет потребность в этой демонической структуре, называемой деньгами, для распределения ограниченных ресурсов.

Деньги в сочетании с рынком создают лучший инструмент для информирования общества о том, что производить, в каком количестве и кто должен это получить.

Рыночная цена товара определяет его дефицит. Поэтому цена денег и их количество — два самых важных параметра в любом обществе. Искажение одного или обоих приведет к дисфункции общества. Каждая экономическая "идеология" предлагает теорию, которая либо принижает, либо восхваляет рынок, и каждая включает в себя умеренное манипулирование деньгами.

Хотя свободный рынок — идеальный способ определения дефицита, это не означает, что больше свободы рынка приведет к линейному движению к экономическому Вальгалле. Люди хотят сдерживать экономические колебания посредством регулирования рынков и денег. Это главная задача правительства. Государство предоставляет товары и услуги, которые, по мнению людей, лучше оставить под коллективным контролем. Или государство ограничивает рынок, чтобы предотвратить такие аморальные последствия, как рабство. Обладая этими полномочиями, государство должно в определенной степени контролировать цену и количество денег. Иногда государство милосердно, а иногда становится деспотичным монетарным диктатором. Поскольку государство имеет законное право убивать своих граждан в наказание за преступления, оно может принудительно навязывать использование определенного типа денег. Это приводит как к хорошим, так и к плохим последствиям.

Все правительства, независимо от идеологии, неизбежно обесценивают свою денежную массу, стремясь к устройствам, которые перенесут их в постдефицитное общество. Достижение постдефицита не произойдет благодаря хитрым способам печатания денег, а потребует более глубокого понимания физической вселенной и способности манипулировать этой структурой в своих интересах.

Однако политик не может ждать десятки лет или столетия, чтобы совершить научную революцию. Поэтому временное решение для людей, живущих в нестабильной и неопределенной вселенной, — это всегда печатать больше денег.

Хотя государство очень могущественно, люди всегда находят способы сохранить свой суверенитет. Во многих культурах, переживших века локальной инфляции из-за смены правительств или династий, возникли обрядовые традиции дарения (gifting rituals), отмечающие важные жизненные этапы (рождение, свадьба, смерть), включающие обмен твердыми валютами. Таким образом, люди сберегают через культурные ритуалы. Ни один политик не осмелится подорвать эти ритуалы, иначе он потеряет легитимность и может лишиться головы.

В современном мире, когда власть централизованных правительств — будь то демократия, социалистическая республика, коммунистическое государство и т.д. — усиливается благодаря развитию вычислительной техники и интернета, как мы, люди, можем сохранить свое право на здоровые деньги? Подарок, который Satoshi Nakamoto преподнес человечеству через whitepaper Bitcoin, — это технологическое чудо, появившееся в очень важный исторический момент.

Bitcoin — лучшая форма денег, когда-либо созданная в нынешнем состоянии человеческой цивилизации. Как и все деньги, он имеет относительную стоимость. Поскольку Pax Americana — квазиимперия — управляет через доллар, мы оцениваем стоимость Bitcoin относительно доллара. Если технология работает, цена Bitcoin будет колебаться в зависимости от цены и предложения доллара.

Цель этого философского вступления — дать контекст, который вдохновил мои размышления о продолжительности циклов цены Bitcoin/USD. Было уже три цикла, и исторический максимум (ATH) появлялся каждые четыре года. По мере приближения четвертой годовщины этого цикла трейдеры хотят применить исторические шаблоны и предсказать конец текущего bull market.

Однако они применяют это правило, не понимая, почему оно работало раньше. Без такого исторического понимания они упустят, почему оно не сработает на этот раз.

Чтобы показать, почему четырехлетний цикл мертв, я хочу провести простое исследование на основе двух графиков.

Главная тема — цена и количество денег, то есть доллара. Поэтому я проанализирую графики эффективной ставки по федеральным фондам и предложения долларового кредита. Вторая тема — цена и количество юаня, исходящего из Китая. На протяжении большей части человеческой истории Китай был самой богатой территорией на карте. Он пережил полувековой перерыв с 1500 по 2000 годы, но теперь снова стремится вернуть себе экономическое лидерство в мире.

Вопрос: на каждом уровне ATH Bitcoin были ли какие-либо явные поворотные моменты, которые могут примерно объяснить пиковые значения цены и последующие обвалы? Для каждого четырехлетнего периода я дам краткое описание монетарных тенденций того времени, чтобы объяснить эти графики.

Доллар США (US Dollar):

Белая линия — это индикатор цены и предложения долларового кредита. Это комбинация резервов банков в Fed и общей суммы других депозитов и обязательств банковской системы США. Fed публикует эти два числа каждую неделю.[1]

Зеленая линия — эффективная ставка по федеральным фондам, устанавливаемая FOMC.

Золотая линия — цена Bitcoin/USD.

Юань (Yuan):

Экономика Китая более зависима от кредитов, чем экономика США, поэтому я использовал индекс Bloomberg Economics China Credit Impulse % 12m Change. Если вы посмотрите на годовое изменение номинального ВВП, вы получите похожий график.

Назад в прошлое

Genesis-цикл: 2009–2013

3 января 2009 года был добыт первый блок Bitcoin, называемый Genesis-блоком. В 2008 году бушевал мировой финансовый кризис (GFC), уничтожая глобальные финансовые институты. С помощью и подстрекательством купленного и оплаченного правительства США банкиры чуть не разрушили мировую экономику, но председатель Fed Бен Бернанке "спас" систему, введя политику неограниченного количественного смягчения (QE), объявленную в декабре 2008 года и начавшуюся в марте 2009 года.[2] Китайцы помогли мировой экономике, увеличив кредитные расходы на инфраструктуру. К 2013 году Fed и PBOC[3] начали колебаться в поддержке неограниченного роста денежной массы. Как вы увидите, это привело к замедлению роста кредита или даже сокращению денежной массы, что в итоге завершило bull market Bitcoin.

Доллар США (US Dollar):

Цена доллара (ставка) фактически равна 0%. Предложение доллара резко выросло, достигло пика в конце 2013 года и затем снизилось.

Юань (Yuan):

Резкое увеличение кредитования наполнило мир юанями, триллионы которых утекли из Китая в Bitcoin, золото и мировую недвижимость. К 2013 году, хотя рост кредитования был впечатляющим, он был значительно меньше, и замедление совпало с замедлением долларового кредитования.

Замедление роста долларового и юань-кредита привело к лопанию пузыря Bitcoin.

Цикл токен-оферинга: 2013–2017

В этот период была запущена основная сеть Ethereum, что привело к росту новых проектов, финансируемых через публичные блокчейны с помощью смарт-контрактов.[4] Bitcoin восстал из пепла благодаря взрывному росту предложения юаня, а не доллара. Как видно ниже, кредитный импульс Китая ускорился в 2015 году, одновременно с девальвацией юаня к доллару. Предложение доллара сокращалось, а ставки росли. Bitcoin взлетел, поскольку огромные объемы юаня циркулировали на мировых валютных рынках. В конечном итоге, по мере замедления роста кредитования юаня с пика 2015 года, более жесткие долларовые условия положили конец bull market в конце 2017 года.

Юань (Yuan):

Доллар США (US Dollar):

Период COVID: 2017–2021

Хотя COVID действительно унес жизни миллионов, кризис был усугублен неудачной государственной политикой. COVID стал предлогом для того, чтобы заставить людей смириться с потерей свобод, что вышло за рамки любой конкретной идеологии власти. В духе "попробовать все подряд" COVID стал идеальным поводом для Pax Americana раздать деньги с вертолета, а также дал тогдашнему президенту США Дональду Трампу возможность реализовать крупнейший с времен New Deal Ф. Д. Рузвельта популистский пакет помощи. Были напечатаны триллионы долларов, которые потекли в криптовалюты. Трамп разогрел экономику до предела, все рынки только росли.

Доллар США (US Dollar):

Предложение доллара удвоилось, цена денег быстро упала до 0%.

Юань (Yuan):

Хотя кредитный импульс Китая вырос во время COVID, они не пошли на все. COVID был использован как повод для атаки на пузырь недвижимости в Китае. Такой уровень роста кредитования не смог предотвратить обвал цен на недвижимость, вызванный политикой "трех красных линий". Но это было сделано намеренно, и поскольку никто не мог въехать или выехать из Китая, контролировать отток капитала и недовольство населения было легко. В результате монетарная политика Китая не внесла существенного вклада в этот bull market Bitcoin.

Инфляция, вызванная экономической политикой Трампа и его преемника Байдена, к концу 2021 года стала невыносимой. Инфляция взлетела, и те, у кого не было значительных финансовых активов, почувствовали себя обманутыми. Федеральное правительство прекратило стимулы, Fed начал сокращать баланс и объявил о быстром повышении ставок. Это ознаменовало конец bull market.

Новый мировой порядок: 2021 –?

Pax Americana — квазиимперия — теперь лишь ностальгическая мечта. Что будет дальше? Это вопрос, который мировые лидеры пытаются решить. Перемены не хороши и не плохи, но они создают экономических победителей и проигравших. Иногда проигравшие очень сильны политически и экономически, что создает проблемы для правящей партии. Чтобы защитить людей от негативных последствий перемен, политики печатают деньги.

На этот раз двигатель роста кредита — это программа обратного РЕПО Fed (RRP, пурпурный цвет, ось Y инвертирована). Цена денег растет. Предложение денег падает. Но Байдену нужно стимулировать рынки. Поэтому его помощница, министр финансов США Йеллен, выпустила больше казначейских векселей, чем облигаций, чтобы исчерпать RRP. Это высвободило на рынок около 2.5 триллионов долларов ликвидности. Ее преемник Buffalo Bill Bessent продолжил эту политику, пока RRP не достиг почти нуля. Китай пережил несколько раундов дефляции, и, судя по отрицательному кредитному импульсу, по-прежнему стремится снизить цены на жилье и их значение для экономики. И если не будет других изменений в монетарной политике США и Китая, я бы согласился с мнением многих криптотрейдеров — bull market закончился. Но риторика и недавние действия Fed и PBOC говорят об обратном.

Доллар США (US Dollar):

Юань (Yuan):

В США вновь избранный президент Трамп хочет разогреть экономику. Он часто говорит о необходимости роста для снижения долговой нагрузки. Он критикует Fed за слишком жесткую монетарную политику. Его желания уже приводят к действиям. Fed возобновит снижение ставок в сентябре, даже несмотря на то, что инфляция все еще выше их целевого уровня.

Белая линия — эффективная ставка по федеральным фондам, желтая — базовый PCE, зеленая горизонтальная линия — целевой уровень Fed в 2%.

Трамп также говорит о снижении стоимости жилья, чтобы высвободить триллионы долларов собственного капитала, замороженного из-за быстрого роста цен после 2008 года.

Наконец, Buffalo Bill Bessent ослабит банковское регулирование, чтобы банки могли увеличить кредитование ключевых отраслей. Будущее, которое рисуют политические элиты, указывает на более низкие, а не более высокие ставки, и на более быстрый, а не медленный рост денежной массы.

Хотя Китай не хочет увеличивать кредитование в объемах 2009 и 2015 годов, он действительно хочет покончить с дефляцией. Когда экономическое давление становится слишком сильным, как видно на графике BCA выше, китайские политики печатают деньги. Я не думаю, что Китай сейчас станет движущей силой глобального роста фиатного кредита, но и препятствовать ему не будет.

Прислушайтесь к монетарным властям в Вашингтоне и Пекине. Они ясно дают понять: деньги станут дешевле и доступнее. Поэтому Bitcoin продолжит расти в ожидании этого весьма вероятного будущего. Король мертв, да здравствует король!

[1] Fed — Федеральная резервная система США.

[2] QE — количественное смягчение.

[3] PBOC — Народный банк Китая.

[4] Token Offering — процесс публичного сбора и продажи цифровых токенов.