Сентябрьский отчет EMC Labs: Логический анализ запуска, функционирования и завершения текущего цикла BTC

Автор: 0xWeilan

 

 

По данным Coinbase, BTC 21 ноября 2022 года достиг четырехлетнего минимума в 15460.00 долларов за монету. Мы рассматриваем этот день как конец предыдущего цикла и начало текущего.

С этого дня по 30 сентября текущего года BTC находился в турбулентности 1044 дня, что по времени приближается к вершинам двух предыдущих циклов (около 1060 дней после минимума). Если следовать линейному расчету, то BTC достигнет вершины текущего цикла в октябре 2025 года.

Сравнение динамики цены BTC в 5 циклах

Этот "циклический закон" BTC обусловлен распространением консенсуса и спекулятивным ажиотажем, вызванным халвингом, и до сих пор остается главным циклическим индикатором для крупных традиционных держателей BTC. Эта группа играла решающую роль в формировании прошлых вершин BTC. Именно их массовая фиксация прибыли и распродажа истощали ликвидность, что в итоге приводило рынок к вершине цикла.

В настоящее время эта группа активно продает, и кажется, что "вершина" близка. Однако другие индикаторы вершины, такие как резкий рост цены и всплеск новых адресов, пока не наблюдаются. Это вызывает вопросы: продолжит ли этот "циклический закон" сдерживать рынок и формировать вершину, или же он потеряет силу? Закончится ли бычий рынок BTC, начавшийся в ноябре 2022 года, уже в октябре?

В этом отчете EMC Labs использует собственную модель мультифакторного анализа циклов BTC для всестороннего анализа динамики цены BTC в текущем цикле, чтобы выяснить, какие рыночные силы и фундаментальные логики действительно движут циклом, и дать наш анализ и прогноз относительно возможной вершины BTC в октябре.

Первая стадия (2022.11~2023.09): накопление долгосрочными держателями

Оглядываясь назад, банкротство таких крупных покупателей прошлого цикла, как FTX и его кредитор Voyager Digital, ознаменовало завершение очищения этого цикла. После банкротства FTX цена BTC упала с диапазона дна в 20000 долларов до 15476 долларов (по данным Coinbase, далее по тексту), а минимум был зафиксирован 21 ноября 2024 года.

Банкротства FTX и других усилили формирование дна, но решающей силой завершения цикла стала фиксация прибыли долгосрочными держателями (инвесторами). Во время рыночного ажиотажа краткосрочные игроки скупают, а долгосрочные продают; при охлаждении рынка краткосрочные продают, а долгосрочные начинают накапливать.

Статистика изменения позиций долгосрочных держателей в прошлом цикле

Как и в прошлых циклах, долгосрочные держатели начали накапливать активы еще в медвежьей фазе. В фазе дна объемы убыточных продаж краткосрочников начали снижаться, а покупательная сила долгосрочников стала двигать цену вверх, что позволило BTC и крипторынку выйти из дна и начать новый цикл.

В то же время, в постпандемийную эпоху цикл повышения ставок ФРС США подошел к концу и официально завершился 26 июля 2023 года. Из-за опережающих торгов индекс Nasdaq достиг дна 13 октября 2022 года и вышел из диапазона дна в январе 2023 года. Цена BTC двигалась синхронно, опережая официальное завершение повышения ставок примерно на 9-10 месяцев.

По мере завершения цикла повышения ставок и ужесточения денежной массы в США произошли банкротства региональных банков (Silicon Valley Bank, First Republic Bank), и правительство было вынуждено экстренно влить ликвидность. Индекс M2/DXY США начал отскакивать от дна, что создало внешние условия для разворота фондового рынка и BTC.

Индекс M2/DXY США

Мы определяем период "2022.11~2023.09" как первую стадию текущего цикла. В сочетании с улучшением макроэкономической ликвидности, напряженность структуры владения активами внутри крипторынка стала основной движущей силой роста цены BTC на этом этапе.

Повышение ставок ФРС официально завершилось в июле 2023 года, а накопление долгосрочниками продолжалось до конца сентября 2023 года.

В то время такие игроки, как DATs и BTC Spot ETF, еще не стали доминирующей силой, а розничные инвесторы, склонные к погоне за трендами, еще не проснулись. Эмиссия стейблкоинов сокращалась, капитал продолжал покидать крипторынок. Основной движущей силой роста была циклическая скупка долгосрочников.

В первой стадии BTC отскочил с минимума 15476.00 долларов до максимума 31862.21 долларов, что составило рост на 105.88%.

Вторая стадия (2023.10~2024.03): BTC Spot ETF

Инфляция в США продолжала снижаться, а кратковременный рост CPI в июле-сентябре 2023 года был признан ложной тревогой; июль окончательно был признан месяцем завершения цикла повышения ставок ФРС.

С изменением рыночных ожиданий рискованные активы вновь стали привлекательными для капитала, а изменение аппетита к риску подготовило почву для второй стадии роста BTC.

Индекс CPI США

Реальным драйвером второй стадии роста BTC стали ожидания одобрения BTC Spot ETF и пятый халвинг BTC в апреле 2024 года.

Такие гиганты традиционного управления активами, как BlackRock и Fidelity, подали заявки на BTC Spot ETF в SEC в июне 2023 года, а спекулятивный капитал начал тайно собираться.

Если взять за рубеж 10 января 2024 года — дату одобрения BTC Spot ETF SEC, то вторую стадию можно разделить на две части: первая (2023.10~2024.01.10) была движима спекулятивным капиталом, ставящим на одобрение ETF, а вторая (2024.01.10~2024.03.14) — притоком новых средств через канал ETF (более 12 миллиардов долларов).

Месячная статистика потоков средств через BTC Spot ETF и стейблкоины

Кроме того, в октябре канал стейблкоинов полностью избавился от оттока и вернулся к притоку; к концу марта общий объем новых эмиссий превысил 26 миллиардов долларов, что стало одной из основных движущих сил первой части этапа.

С начала этого этапа в октябре 2024 года долгосрочники начали сокращать позиции, и к концу этапа объем сокращения достиг 900 тысяч монет.

На этом этапе динамику определяли спекулятивные/инвестиционные средства через BTC Spot ETF, внутренний спекулятивный/инвестиционный капитал (выраженный в массовой эмиссии стейблкоинов) и сокращение позиций долгосрочниками. Покупательная сила превышала продажную, цена BTC резко росла, и рынок был очень агрессивным.

Во второй стадии BTC вырос с минимума 26955.25 долларов до максимума 73835.57 долларов, что составило рост на 173.92%.

Третья стадия (2024.04~2024.09): ребалансировка после халвинга

Во втором этапе мы отметили, что инвестиционный/спекулятивный капитал, ориентированный на традиционный нарратив халвинга BTC, также является важным фактором динамики. Это отчетливо проявилось в третьей стадии.

19 апреля 2024 года BTC прошел четвертый халвинг, и награда за блок снизилась с 6.25 BTC до 3.125 BTC. Хотя более 95% BTC уже в обращении, влияние халвинга на фактическое предложение значительно снизилось, но спекулятивный ажиотаж вокруг халвинга действительно исчерпал потенциал роста BTC. С апреля по сентябрь 2024 года BTC находился в длительной фазе консолидации.

По статистике потоков, после достижения локального максимума в марте, приток средств через канал BTC Spot ETF уменьшился, но остался на высоком уровне, а канал стейблкоинов сократился еще сильнее и даже перешел к оттоку.

Месячная статистика потоков средств через BTC Spot ETF и стейблкоины

В этот период, хотя ФРС уже прекратила повышение ставок, снижение ставок еще не началось, приток средств через канал ETF заметно уменьшился, а внутренний капитал покидал рынок в ожидании халвинга, что привело к корректировке рынка и поиску нового ценового баланса.

Рынок смог ребалансироваться и не впал в медвежий тренд благодаря поддержке долгосрочников. Мы заметили, что после апреля, с оттоком ликвидности, долгосрочники прекратили сокращение позиций, а после июля начали накапливать снова. Их поведение соответствует историческим паттернам и формирует локальное дно рынка.

В третьей стадии максимальная цена составила 109588 долларов, минимальная — 74508 долларов, максимальное падение — 32.01%, что не превышает порог коррекции бычьего рынка BTC.

Четвертая стадия (2024.10~2025.01): крипто-дружественная политика Трампа

После прекращения снижения ставок в июле 2023 года федеральная ставка оставалась на высоком уровне 5.25~5.50, чтобы сдерживать инфляцию CPI. Высокие ставки постепенно вредили рынку труда, и ФРС наконец возобновила снижение ставок на заседании в сентябре 2024 года, снизив их на 75 базисных пунктов до конца года.

Снижение ставок повысило аппетит к риску на всем рынке, и капитал массово хлынул в крипторынок через BTC Spot ETF и канал стейблкоинов. К концу января 2025 года под управлением 11 BTC Spot ETF в США находилось более 100 миллиардов долларов, что стало историческим рекордом. Это свидетельствует о том, что нарратив BTC как "цифрового золота" получил признание на Уолл-стрит, и BTC превращается из альтернативного в мейнстрим-актив.

Помимо снижения ставок, еще одним катализатором роста BTC стали президентские выборы в США. В этой кампании кандидат от республиканцев Дональд Джон Трамп кардинально изменил свое отношение к криптовалютам, став самым "крипто-дружественным" кандидатом в президенты США; его семейный бизнес даже выпустил токен MEME Trump после его победы.

После вступления в должность Трамп подписал указ в поддержку цифровых активов и блокчейн-технологий, создал межведомственную рабочую группу для пересмотра существующей регуляции, объявил о создании "стратегического резерва биткоина" и "цифрового резерва США", подписал "GENIUS Act" для содействия развитию стейблкоинов. Кроме того, он назначил "крипто-дружественных" людей на посты министра финансов и председателя SEC, что дало мощный импульс развитию криптоактивов и блокчейна в США. Такой дружественной и плотной политики не было никогда, даже сам Сатоши Накамото не поверил бы в это.

Вместе с кампанией Трампа огромные средства быстро поступили на крипторынок через ETF и стейблкоины, что стало крупнейшим притоком капитала за весь цикл. Одновременно долгосрочники вновь начали продавать, фиксируя прибыль.

Статистика реализованной стоимости в сети Bitcoin

Благодаря крипто-дружественной политике США криптоактивы постепенно становятся мейнстрим-активами. Помимо BTC Spot ETF, десятки компаний DATs, таких как Strategy, вступили в борьбу за накопление BTC и других криптоактивов. Эти две группы стали крупнейшими покупателями на рынке BTC.

Доля BTC, находящегося у BTC Spot ETF и компаний DATs, превысила или приблизилась к 5%.

С массовым участием BTC Spot ETF и компаний DATs началась эпоха масштабной смены владельцев BTC. Большие объемы BTC переходят от ранних держателей в кастодиальные счета BTC Spot ETF и компаний DATs. Это привело к резкому снижению объема BTC на централизованных биржах, которыми традиционно пользовались ранние держатели. К концу сентября 2025 года более 400 тысяч BTC покинули адреса централизованных бирж, что при цене в 100 тысяч долларов составляет более 40 миллиардов долларов.

Статистика остатков BTC на основных криптобиржах

На этом этапе и далее отток продолжается, что свидетельствует о том, что BTC переживает историческую смену владельцев. Ранние инвесторы (включая держателей более 7 лет) фиксируют огромную прибыль и уходят, а традиционный капитал становится долгосрочным инвестором этого актива. Поведение ранних инвесторов сильно зависит от циклов халвинга, тогда как компании DATs склонны к долгосрочным покупкам, а поведение держателей через канал BTC Spot ETF больше зависит от динамики американского фондового рынка.

Эти изменения в структуре владения делают формирование циклов BTC более сложным.

Драйвером рынка на этом этапе стали спекуляции, вызванные ожиданиями снижения ставок и крипто-дружественной политики Трампа, что привело к рекордному притоку средств на крипторынок.

В четвертой стадии цена BTC выросла с минимума 63301.25 до 109358.01 долларов (зафиксировано в день инаугурации Трампа 20 января 2025 года), максимальный рост составил 72.76%.

Пятая стадия (2025.02~2025.04): черный лебедь

В нашей исследовательской модели пятая стадия — это очередная среднесрочная коррекция, вызванная внешним событием "черного лебедя" и спадом эмоций после спекулятивного ажиотажа. Приостановка снижения ставок и торговые войны вызвали рыночную турбулентность, достигшую пороговых значений по времени и масштабу, что и сформировало этот особый этап.

Месячная статистика потоков средств на крипторынке

Поскольку американский фондовый и крипторынки уже достаточно учли в цене продолжение снижения ставок, когда в январе 2025 года ФРС прекратила снижение и заявила о возвращении к борьбе с инфляцией, фондовый рынок и BTC на исторических максимумах оказались в шатком положении. После объявления Трампом тарифов, значительно превышающих ожидания, рынок обрушился.

Индекс Nasdaq скорректировался почти на 17% от максимума, а BTC — на 32%. Хотя падение BTC было значительным, оно не превысило порог коррекции бычьего рынка.

В конечном итоге, по мере того как паника, вызванная торговой войной, и опасения жесткой посадки экономики США утихли, фондовый и крипторынки совершили V-образный разворот в апреле, а после июля продолжили обновлять исторические максимумы.

За этим V-образным разворотом стояли компании DATs, средства через BTC Spot ETF и стейблкоины, а также своевременное возвращение долгосрочников к накоплению после падения, что вновь стабилизировало рынок.

В пятой стадии максимальная цена составила 73777 долларов, минимальная — 49000 долларов, максимальное падение — 33.58%, что не превышает масштаб коррекции бычьего рынка BTC.

Шестая стадия (2025.05~): старый и новый циклы

Падение рынка, вызванное черным лебедем, было постепенно выкуплено капиталом и долгосрочниками, и к июлю BTC уже достиг исторического максимума в 123000 долларов.

В этот момент долгосрочники начали третью волну массовых продаж в этом цикле, которая продолжается до сих пор. Покупателями выступают компании DATs и средства через BTC Spot ETF.

До снижения ставок в сентябре опережающие сделки продолжали доминировать на рынке, в июле-сентябре наблюдался значительный, но постепенно снижающийся приток средств, что привело к небольшой коррекции BTC после снижения ставок. Основным рыночным фактором стало сокращение позиций долгосрочниками.

Статистика изменения позиций долгосрочных держателей BTC

С начала текущего цикла, с третьей волной роста, долгосрочники проводят третью волну массовых продаж. По данным on-chain, в этом цикле долгосрочники уже зафиксировали прибыль более чем с 3.5 миллионов BTC, что соответствует пороговым значениям для вершин прошлых циклов. На сегодняшний день долгосрочники продолжают активно продавать BTC.

Статистика реализованной прибыли долгосрочников BTC

В прошлых бычье-медвежьих циклах, вызванных халвингом BTC, решающими факторами были халвинг и циклы накопления/распродажи долгосрочниками, а спекулятивный ажиотаж привлекал новых инвесторов и формировал вершины. В прошлых циклах это проявлялось в резком росте новых адресов в сети Bitcoin.

Однако по мере распространения консенсуса BTC количество новых адресов, создаваемых в каждом цикле, перестало расти, а с 2024 года их число уже снизилось до уровней прошлых медвежьих рынков. Конечно, это не обязательно означает сокращение новых участников, ведь после одобрения 11 BTC Spot ETF в США в январе 2024 года многие инвесторы стали использовать канал ETF, что значительно снизило количество новых адресов BTC кошельков.

Статистика новых адресов в сети Bitcoin

Но если посмотреть на крупнейшую платформу SCP — Ethereum, то можно заметить аналогичную ситуацию с новыми адресами в этом цикле.

Статистика новых адресов Ethereum

Это заставляет нас поверить, что структура рынка BTC претерпела радикальные изменения, а весь крипторынок вступает в новую фазу развития. Простое следование циклическому закону для прогнозирования вершины рынка или бездумная покупка токенов в надежде на высокую доходность уже устарели.

Возможно, BTC уже вышел из старого цикла и вступил в новый, и его способ достижения вершины, время и глубина коррекции могут радикально измениться.

Заключение

Исходя из вышеизложенного, мы делаем предварительный вывод: основной движущей силой роста в этом бычьем рынке стали отраслевые политики и приток капитала из традиционных каналов, а халвинг и отраслевые инновации не привели к массовому притоку средств и всеобщему бычьему рынку на рынке Crypto, как это было раньше.

Хотя в этом бычьем рынке произошли инновации в таких сегментах, как Ethereum Layer 2, BTC Ordinals, Restaking, возрождение Solana и DePhin, объем привлеченного капитала был импульсным и крайне ограниченным по сравнению с прошлым бумом DeFi.

Это привело к тому, что с ноября 2022 года, когда BTC начал новый бычий цикл, большинство Coin и Token на крипторынке показали лишь краткосрочные импульсные всплески, а даже токен ETH крупнейшей платформы SCP с наибольшим консенсусом и числом кейсов в 2025 году временно вернулся к ценам до начала бычьего рынка.

BTC выходит из старого цикла и вступает в новый, а капитал компаний DATs и канал BTC Spot ETF под влиянием рыночных настроений и собственной логики пытаются изменить логику и форму цикла. Однако за последние 16 лет решающую роль в циклах играли долгосрочники BTC, которые до сих пор владеют более 15 миллионами BTC, что составляет более 70% выпущенного объема, и продолжают действовать по циклическому закону.

Факторы, поддерживающие продолжение роста или начало нового цикла, включают: выдающиеся возможности по привлечению средств и долгосрочные стратегии компаний DATs, продолжающуюся реализацию крипто-дружественной политики в США и тенденцию к размещению высокорискованных активов, вызванную новым циклом снижения ставок.

Окончательно ли долгосрочники выжмут ликвидность и сформируют вершину старого цикла, или покупательная сила в условиях снижения ставок похоронит давление продаж и приведет к новому долгосрочному бычьему циклу, следуя за фондовым рынком США? Эта борьба продолжается.

Мы склоняемся к тому, что цикл будет несколько продлен, и вероятность вершины BTC в октябре невелика, но если долгосрочники продолжат активно продавать, завершение бычьего рынка в этом году становится весьма вероятным. При этом продолжительность и глубина коррекции после бычьего рынка могут существенно сократиться и будут зависеть от поведения новых покупателей.

Конец уже начался.

 

EMC Labs (Emergence Labs) была основана в апреле 2023 года криптоинвесторами и специалистами по данным. Фокусируется на исследованиях блокчейн-индустрии и инвестициях на вторичном рынке Crypto, делает ставку на отраслевую экспертизу, инсайты и анализ данных, стремится с помощью исследований и инвестиций участвовать в развитии блокчейн-индустрии и способствовать тому, чтобы блокчейн и криптоактивы приносили пользу человечеству.