Следующий этап развития onchain-финансов требует регулирующей инфраструктуры, а не только эмитентов | Мнение

Быстрое развитие ончейн-финансов приводит индустрию к переломному моменту. После принятия GENIUS Act и продолжающегося продвижения CLARITY Act, регуляторная дискуссия больше не о том, нужно ли регулировать эти системы, а о том, как это делать. В такой среде основной вызов — не запуск очередного стейблкоина. Вопрос в том, как создать инфраструктуру, способную процветать в рамках установленных правил.

GENIUS Act

GENIUS Act делает это различие явным. Он устанавливает режим лицензирования для стейблкоинов, погашаемых в фиат, и запрещает выплату процентов держателям. Этот режим ясен — и намеренно ограничен. Он применяется к цифровым активам, предназначенным для розничных платежей, обеспеченным 1:1, с гарантированным выкупом. Это рамки для цифровых наличных. Но капитал не движется только как наличные.

Большая часть инноваций в ончейн-финансах сейчас происходит за пределами этого периметра — не в нарушение закона, а за счёт создания там, где GENIUS не применяется. Появляются протоколы, которые не предлагают фиатного выкупа, не выплачивают доходность по умолчанию и не претендуют на роль платёжных инструментов. Вместо этого они проектируют системы, в которых капитал — будь то крипто-нативный, токенизированный или привязанный к фиатным валютам — может программно трансформироваться в ликвидность, согласно правилам. Другими словами, они строят инфраструктуру.

CLARITY Act

CLARITY указывает в том же направлении. Предлагая юридическое различие между посредниками цифровых активов и децентрализованными протоколами, он подразумевает, что не все системы должны регулироваться как кастодианы или брокеры. Протоколы, которые являются достоверно нейтральными, некостодиальными и не контролируются одной стороной, могут квалифицироваться как инфраструктура, а не финансовые сервисы. Путь к регуляторному соответствию может пролегать не через дизайн продукта, а через архитектуру протокола.

Многие современные протоколы уже отражают этот сдвиг. Доходность отделена от базовой ликвидности через механизмы по выбору пользователя. Выкуп опционален или недоступен. Обеспечение поддаётся исполнению, готово к хранению и часто структурировано через юридические обёртки. Доступ сегментирован — институциональные каналы работают по разрешительным условиям, сохраняя совместимость с открытыми финансами. Эти системы созданы не только для функционирования, но и для интеграции: они учитывают, как капитал должен вести себя под регуляторным и институциональным контролем.

Именно туда движется рынок. Новые системы капитального уровня появляются с иной философией дизайна. Они интегрируют логику выпуска/выкупа, отражающую традиционное обеспечение. Они предоставляют интерфейсы на основе правил, поддерживающие трансформацию капитала — от депозита к ликвидности, от обеспечения к доходности — не переходя в запрещённую или регулируемую деятельность. Это инфраструктура, изначально спроектированная для соответствия требованиям.

Они не обещают выкупа. Они не предлагают проценты. Они не функционируют как кошельки или платёжные платформы. То, что они предоставляют — это программируемая логика трансформации капитала: набор рельсов, по которым активы могут быть заведены, структурированы и направлены как в DeFi, так и в институциональные стратегии. Эти системы — не стейблкоины. Это инфраструктура.

Эта эволюция отражает более глубокий сдвиг. По мере того как ончейн-экономика созревает, главным становится различие не между регулируемым и нерегулируемым, а между продуктом и протоколом. Эмитенты предоставляют доступ. Инфраструктура определяет форму. И именно в инфраструктуре будет реализована долгосрочная полезность токенизированного капитала.

Не в очередном долларе. А в системах, которые делают доллары — и всё остальное — удобными, соответствующими требованиям и совместимыми по умолчанию.

Это следующий этап ончейн-финансов. Его выиграют не за счёт лучшего брендинга или более жёсткой привязки. Его выиграет архитектура.