Эпическая распродажа и масштаб оборота: увидит ли рынок дальнейшее снижение?

Original Article Title: От ралли к коррекции

Original Article Authors: Chris Beamish, Antoine Colpaert, CryptoVizArt, Glassnode

Original Article Translation: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin демонстрирует признаки слабости после ралли, вызванного заседанием Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC). Долгосрочные держатели зафиксировали прибыль в размере 3,4 миллиона BTC, в то время как приток средств в ETF замедлился. При давлении как на спотовом, так и на фьючерсном рынках, стоимость краткосрочных держателей на уровне $111 000 является ключевым уровнем поддержки. Пробой этого уровня может привести к более глубокому охлаждению рынка.

Резюме

• После ралли, вызванного FOMC, Bitcoin перешёл в фазу коррекции, демонстрируя рыночный паттерн "покупай на слухах, продавай на фактах", а структура рынка в целом указывает на ослабление импульса.

• Текущее падение на 8% всё ещё относительно умеренное, однако приток реализованной рыночной стоимости в размере 678 миллиардов долларов и прибыль в 3,4 миллиона BTC, зафиксированная долгосрочными держателями, подчёркивают беспрецедентный масштаб текущей ротации капитала и распродажи.

• Приток средств в ETF резко замедлился вокруг заседания FOMC, в то время как продажи долгосрочных держателей ускорились, что привело к хрупкому балансу потоков капитала.

• Объём спотовых торгов резко вырос во время распродажи, а фьючерсный рынок испытал интенсивные колебания, связанные с сокращением кредитного плеча. Кластеры ликвидаций выявили уязвимость рынка к волатильности, вызванной двусторонней ликвидностью.

• На рынке опционов наблюдается радикальная переоценка: перекос резко вырос, а спрос на пут-опционы остаётся высоким, что указывает на защитную позицию, поскольку макроэкономический фон говорит о всё большей усталости рынка.

От ралли к коррекции

После ралли, вызванного FOMC, и достижения ценой пика вблизи $117 000, Bitcoin перешёл в фазу коррекции, повторяя типичный паттерн "покупай на слухах, продавай на фактах". В этом выпуске мы выходим за рамки краткосрочной волатильности, чтобы оценить более широкую структуру рынка, используя долгосрочные ончейн-индикаторы, спрос на ETF и позиции по деривативам для оценки того, является ли это снижение здоровой консолидацией или ранней стадией сжатия.

Ончейн-анализ

Контекст волатильности

Текущее снижение с исторического максимума (ATH) $124 000 до $113 700 составляет всего 8% (последнее снижение достигло 12%), что выглядит умеренно по сравнению с падением на 28% в этом цикле или на 60% в предыдущих циклах. Это соответствует долгосрочному тренду снижения волатильности, как между макроциклами, так и внутри этапов цикла, напоминая устойчивое движение 2015–2017 годов, за исключением взрывной фазы роста в конце, которая пока не наступила.

Длительность цикла

Наложение прошлых четырёх циклов показывает, что, несмотря на то, что текущая траектория близка к первым двум циклам, пиковая доходность со временем снижается. Если считать $124 000 глобальным максимумом, этот цикл длился примерно 1030 дней, что очень близко к продолжительности около 1060 дней в двух предыдущих циклах.

Оценка притока капитала

Помимо динамики цены, размещение капитала даёт более надёжную перспективу.

Реализованная рыночная капитализация с ноября 2022 года испытала три волны роста. Достижение общего значения в $1,06 триллиона отражает масштаб притока капитала, поддерживающего этот цикл.

Рост реализованной рыночной капитализации

Исторический контекст:

· 2011–2015: $4,2 миллиарда

· 2015–2018: $85 миллиардов

· 2018–2022: $383 миллиарда

· 2022–настоящее время: $678 миллиардов

В этом цикле чистый приток составил $678 миллиардов, что почти в 1,8 раза больше, чем в предыдущем цикле, подчёркивая беспрецедентный масштаб ротации капитала.

Пиковая фиксация прибыли

Ещё одно отличие заключается в структуре притока. В отличие от единственной волны в ранних циклах, в этом цикле наблюдались три чётко выраженных, продолжительных всплеска, длящихся несколько месяцев. Соотношение реализованной прибыли показывает, что каждый пик фиксации прибыли, превышающий 90% движения токена, отмечал вершину цикла. Только что завершился третий подобный экстремальный случай, и теперь с большей вероятностью рынок перейдёт в фазу охлаждения.

Доминирование прибыли долгосрочных держателей

Если сосредоточиться на долгосрочных держателях, масштаб становится ещё более очевидным. Этот показатель отслеживает совокупную прибыль долгосрочных держателей с момента нового исторического максимума (ATH) до пика цикла. Исторически их значительные продажи сигнализировали о вершине рынка. В этом цикле долгосрочные держатели зафиксировали прибыль в размере 3,4 миллиона BTC, что превышает показатели предыдущих циклов и подчёркивает зрелость этой группы и масштаб ротации капитала.

Ончейн-анализ

Спрос на ETF против HODLers

Этот цикл также характеризуется противостоянием между давлением продаж со стороны HODLers и институциональным спросом через американские спотовые ETF и DATs. Появление ETF как новой структурной силы теперь отражается в цене: фиксация прибыли HODLers ограничила потенциал роста, в то время как приток средств в ETF поглощал продажи и поддерживал развитие цикла.

Хрупкий баланс

Приток средств в ETF до сих пор уравновешивал продажи HODLers, но запас прочности минимален. В период заседания FOMC продажи HODLers выросли до 122 000 BTC в месяц, а чистый приток в ETF упал с 2 600 BTC в день почти до нуля. Сочетание растущего давления продаж и ослабевающего институционального спроса создало хрупкий фон, подготовив почву для слабости рынка.

Давление на спотовом рынке

Эта хрупкость проявилась на спотовом рынке. Во время распродажи после заседания FOMC объём торгов резко вырос, поскольку принудительные ликвидации и низкая ликвидность усилили нисходящий тренд. Несмотря на давление, временное дно было сформировано вблизи стоимости краткосрочных HODLers около $111 800.

Сокращение кредитного плеча на фьючерсах

Одновременно с пробоем отметки $113 000 по Bitcoin открытый интерес по фьючерсным контрактам резко снизился с $44,8 миллиарда до $42,7 миллиарда. Это событие ликвидировало длинные позиции с кредитным плечом, усилив нисходящее давление. Хотя это вызвало краткосрочную нестабильность, подобная перезагрузка помогла очистить избыточное кредитное плечо и восстановить баланс на рынке деривативов.

Кластеры ликвидаций

Тепловая карта ликвидаций по бессрочным контрактам даёт больше информации. Когда цена опустилась ниже диапазона $114 000–$112 000, были ликвидированы плотные кластеры длинных позиций с кредитным плечом, что привело к значительному числу ликвидаций и ускорило падение. Рискованные зоны всё ещё существуют выше $117 000, что делает обе стороны рынка уязвимыми к волатильности, вызванной ликвидностью. При отсутствии сильного спроса уязвимость вблизи этих уровней увеличивает риск дальнейших резких колебаний.

Рынок опционов

Волатильность

Переходя к рынку опционов, подразумеваемая волатильность дала трейдерам чёткое представление о том, как действовать в турбулентную неделю. Два основных катализатора сформировали рыночный ландшафт: первое снижение ставки в году и крупнейшее событие ликвидации с 2021 года. На фоне растущего спроса на хеджирование волатильность резко выросла перед заседанием FOMC, но быстро снизилась после подтверждения снижения ставки, что указывает на то, что это движение уже было заложено в цену. Однако драматическая ликвидация фьючерсов в воскресенье вечером вновь вызвала спрос на защиту, что привело к ралли волатильности, которое затем сильно распространилось по различным срокам.

Рынок переоценивает снижение ставки

После заседания FOMC наблюдался выраженный спрос на пут-опционы — как для защиты от резкого падения, так и для получения прибыли на волатильности. Всего через два дня рынок подтвердил этот сигнал крупнейшим событием ликвидации с 2021 года.

Потоки по пут/колл опционам

После распродажи соотношение объёмов пут/колл опционов снизилось, поскольку трейдеры фиксировали прибыль по опционам пут "в деньгах", а другие переходили к более дешёвым колл-опционам. Краткосрочные и среднесрочные опционы по-прежнему сильно склонялись в пользу пут-опционов, делая защиту от снижения относительно более дорогой по сравнению с экспозицией на рост. Этот дисбаланс создал возможность для участников с конструктивным взглядом на конец года — либо накапливать колл-опционы по относительно низкой цене, либо финансировать свою стратегию продажей дорогой защиты от снижения.

Открытый интерес по опционам

Совокупный открытый интерес по опционам остаётся на исторически высоких уровнях и должен резко снизиться после экспирации в пятницу утром, а затем восстановиться к декабрю. В данный момент рынок находится на пике, когда даже незначительные ценовые движения вынуждают маркет-мейкеров к агрессивному хеджированию. Маркет-мейкеры занимают короткие позиции по снижению и длинные по росту, что усиливает давление продаж и ограничивает отскоки. Такая структура смещает риск краткосрочной волатильности в сторону снижения, усиливая хрупкость до завершения экспирации и перезагрузки позиций.

Заключение

Падение Bitcoin после заседания FOMC отражает типичный паттерн "покупай на слухах, продавай на новостях", однако более широкий фон указывает на нарастающее чувство усталости. Текущее снижение на 12% относительно умеренно по сравнению с прошлыми циклами, но оно последовало за тремя крупными волнами притока капитала, которые увеличили реализованную рыночную капитализацию на $678 миллиардов — почти вдвое больше, чем в предыдущем цикле. Долгосрочные держатели зафиксировали прибыль в размере 3,4 миллиона BTC, что подчёркивает значительное давление продаж и зрелость этого ралли.

Тем временем ранее поглощённое предложение за счёт притока в ETF замедлилось, создав хрупкое равновесие. Объём спотовых торгов вырос из-за вынужденных продаж, фьючерсы испытали резкое сокращение кредитного плеча, а рынок опционов заложил в цену риск снижения. Все эти сигналы в совокупности указывают на ослабление рыночного импульса, с доминированием волатильности, вызванной ликвидностью.

Если институциональный и розничный спрос не совпадут вновь, риск глубокого охлаждения останется высоким.