Grayscale подводит итоги лучших активов третьего квартала: какими факторами будет определяться динамика в четвертом квартале?

Оригинальное название: Grayscale Research Insights: Crypto Sectors in Q4 2025

Источник: Grayscale

Перевод: Jinse Finance

Ключевые моменты статьи:

· В третьем квартале 2025 года доходность всех шести секторов криптовалют была положительной, однако фундаментальные изменения были неоднозначными. «Криптовалютные сектора» — это наша собственная структура, разработанная совместно с индексным провайдером FTSE/Russell, предназначенная для организации рынка цифровых активов и измерения доходности.

· Доходность Bitcoin уступала другим криптовалютам, а динамика доходности других активов может быть охарактеризована как «сезон альткоинов» — хотя и с отличиями от прошлых периодов.

· Рейтинг топ-20 токенов за третий квартал (на основе доходности, скорректированной на волатильность) подчеркивает важность законодательства и внедрения стейблкоинов, роста объема торгов на централизованных биржах и значимости цифровых активов в казначействах (DAT).

Каждый актив в криптовалюте связан с блокчейн-технологией и имеет схожую базовую рыночную структуру — но на этом сходства заканчиваются. Этот класс активов охватывает широкий спектр программных технологий, применяемых в потребительских финансах, искусственном интеллекте (AI), медиа и развлечениях. Для структурирования данных Grayscale Research использует собственную классификацию и серию индексов, разработанную совместно с FTSE/Russell, а именно «Криптовалютные сектора» (Crypto Sectors). Эта структура охватывает шесть различных сегментов рынка (см. диаграмму 1). Всего они включают 261 токен с общей рыночной капитализацией 3,5 триллиона долларов.

Диаграмма 1: Структура «Криптовалютных секторов» помогает организовать рынок цифровых активов

Оценка фундаментальных показателей блокчейна

Блокчейны не являются компаниями, но их экономическую активность и финансовое здоровье можно оценивать аналогичным образом. Три наиболее важных показателя on-chain-активности — это пользователи, транзакции и комиссии за транзакции. Поскольку блокчейны анонимны, аналитики обычно используют «активные адреса» (адреса, совершившие хотя бы одну транзакцию) как несовершенный показатель количества пользователей.

В третьем квартале фундаментальные показатели здоровья блокчейнов были смешанными (диаграмма 2). Среди негативных факторов — снижение количества пользователей, объема транзакций и комиссий в секторах валют и платформ смарт-контрактов по сравнению с предыдущим кварталом. В целом, с первого квартала 2025 года наблюдается спад спекулятивной активности, связанной с Meme-коинами, что привело к снижению объема и активности транзакций.

Более обнадеживающим является то, что комиссии за использование блокчейн-приложений выросли на 28% по сравнению с предыдущим кварталом. Этот рост был обусловлен активностью нескольких ведущих по доходу от комиссий приложений: (i) Jupiter — децентрализованная биржа на базе Solana; (ii) Aave — ведущий протокол кредитования в криптовалютной сфере; и (iii) Hyperliquid — ведущая биржа бессрочных фьючерсных контрактов. В годовом выражении доходы от комиссий на уровне приложений теперь превышают 10 миллиардов долларов. Блокчейн — это одновременно сеть для цифровых транзакций и платформа для приложений. Поэтому рост комиссий за приложения можно рассматривать как признак растущего распространения блокчейн-технологий.

Диаграмма 2: В третьем квартале 2025 года фундаментальные показатели по секторам криптовалют были неоднородными

Отслеживание динамики цен

В третьем квартале 2025 года доходность криптоактивов во всех шести секторах была положительной (диаграмма 3). Доходность Bitcoin отставала от других сегментов, и такая динамика может быть охарактеризована как «сезон альткоинов» — хотя и отличается от прошлых периодов снижения доминирования Bitcoin. Лидером стал финансовый сектор криптовалют, чему способствовал рост объема торгов на централизованных биржах (CEX), а сектор платформ смарт-контрактов, вероятно, выиграл от законодательства и внедрения стейблкоинов (эти платформы используются для p2p-платежей в стейблкоинах). Несмотря на положительную доходность всех секторов, сектор AI-криптовалют отставал, что отражает слабую доходность акций AI-компаний. Сектор валютных криптовалют также показал низкие результаты, что связано с умеренным ростом цены Bitcoin.

Диаграмма 3: Доходность Bitcoin уступает другим криптовалютным секторам

Разнообразие класса криптоактивов означает частую смену доминирующих тем и лидеров рынка. Диаграмма 3 показывает топ-20 токенов по доходности, скорректированной на волатильность, за третий квартал 2025 года. В этот список вошли как крупные токены с рыночной капитализацией более 10 миллиардов долларов, такие как ETH, BNB, SOL, LINK и AVAX, так и токены с капитализацией менее 500 миллионов долларов. Финансовый сектор криптовалют (семь активов) и сектор платформ смарт-контрактов (пять активов) заняли наибольшую долю в топ-20 за квартал.

Диаграмма 4: Лучшие активы по доходности с учетом риска в каждом криптовалютном секторе

Мы считаем, что в последнее время на рынке выделяются четыре основные темы:

(1) Казначейства цифровых активов (DAT): В прошлом квартале количество DAT резко увеличилось: публичные компании держат криптовалюту на балансе и используют ее как инструмент для инвесторов-акционеров. Среди топ-20 токенов несколько могут выиграть от создания новых DAT, включая ETH, SOL, BNB, ENA и CRO.

(2) Внедрение стейблкоинов: Еще одной важной темой прошлого квартала стало законодательство и внедрение стейблкоинов. 18 июля президент Трамп подписал Закон о стейблкоинах (GENIUS Act), который создает комплексную нормативную базу для стейблкоинов в США. После принятия закона внедрение стейблкоинов ускорилось, а объем предложения вырос на 16%, превысив 290 миллиардов долларов (диаграмма 4). Основные бенефициары — платформы смарт-контрактов, поддерживающие кастодиальные стейблкоины, включая ETH, TRX и AVAX — при этом объем торгов стейблкоинами на AVAX значительно вырос. Эмитент стейблкоинов Ethena (ENA) также показал сильную динамику цен, несмотря на то, что его стейблкоин USDe не соответствует требованиям закона (USDe широко используется в DeFi, а Ethena уже выпустила новый стейблкоин, соответствующий закону).

Диаграмма 5: В этом квартале предложение стейблкоинов выросло, Ethereum лидирует

(3) Рост объема торгов на биржах: Биржи — еще одна ключевая тема, в августе объем торгов на централизованных биржах достиг максимума с января (диаграмма 5). Рост объема, по-видимому, принес пользу нескольким активам, связанным с централизованными биржами, включая BNB, CRO, OKB и KCS, которые все вошли в топ-20 (в некоторых случаях эти активы также связаны с платформами смарт-контрактов).

(4) Тем временем децентрализованные бессрочные контракты продолжают демонстрировать сильный рост. Ведущая биржа бессрочных контрактов Hyperliquid показала стремительный рост, заняв третье место по доходу от комиссий за квартал. Более мелкий конкурент DRIFT вошел в топ-20 криптовалют по объему торгов. Еще один децентрализованный протокол бессрочных контрактов ASTER был запущен в середине сентября и всего за неделю увеличил рыночную капитализацию с 145 миллионов до 3,4 миллиарда долларов.

Диаграмма 6: Объем торгов бессрочными контрактами на CEX достиг максимума в августе

В четвертом квартале 2025 года доходность криптовалютных секторов может быть обусловлена рядом уникальных тем.

Во-первых, после того как в июле Палата представителей США одобрила соответствующий законопроект при двухпартийной поддержке, профильный комитет Сената начал разрабатывать законодательство о структуре крипторынка. Это знаменует собой появление комплексного законодательства о финансовых услугах для криптоиндустрии и может стать катализатором ее глубокой интеграции с традиционным финансовым сектором.

Во-вторых, SEC США одобрила универсальные стандарты листинга для биржевых продуктов (ETP) на основе товаров. Это может привести к увеличению числа криптоактивов, доступных американским инвесторам через структуру ETP.

Наконец, макроэкономическая среда может продолжить меняться. На прошлой неделе ФРС США снизила ставку на 25 базисных пунктов и намекнула на возможность еще двух снижений до конца года. При прочих равных условиях криптоактивы, как ожидается, выиграют от снижения ставок ФРС (так как это снижает альтернативные издержки владения бездоходной валютой и поддерживает склонность инвесторов к риску).

В то же время слабость рынка труда в США, рост оценок акций и геополитическая неопределенность могут рассматриваться как источники понижательных рисков в четвертом квартале.

Ссылка на оригинал