Автор: Four Pillars
Перевод: Tim, PANews
Ключевые моменты:
-
Каково текущее состояние развития корейского вона-стейблкоина? Давайте разберём позиции и последние шаги правительства, парламента и бизнеса Южной Кореи.
-
Суть стейблкоинов сводится к игре «чистого притока и чистого оттока». Блокчейн расширяет доступность финансовых услуг, а для правительств и компаний ключевой вопрос — приведёт ли это к большему притоку капитала или к его оттоку? Все политики и стратегии должны строиться, исходя из этого анализа.
-
В рамках этой парадигмы «чистого притока и оттока» корейский вон-стейблкоин остаётся сложной задачей для политиков и бизнеса. Однако мировая финансовая система уже начинает склоняться в сторону блокчейна. Если Корея будет колебаться, она рискует остаться далеко позади в волне финансовых инноваций.
1. Длительный законодательный процесс
В настоящее время в Южной Корее предложено пять отдельных законопроектов, связанных с корейским вон-стейблкоином. Депутаты правящей Демократической партии Мин Бён Дык, Ан Ду Чхоль, Ким Хён Чжон и Ли Кан Иль уже внесли свои предложения. Депутат оппозиционной партии People Power Ким Ын Хе также предложила свой законопроект. Хотя общая структура пяти проектов схожа, в деталях есть различия, например, в требованиях к эмитентам, разрешении выплаты процентов и требованиях к обеспечению.
Помимо законодательных инициатив, государственный орган Financial Services Commission (FSC) также готовит второй этап регулирования цифровых активов, который будет включать положения о регулировании стейблкоинов. Поскольку именно FSC в итоге получит высшие надзорные полномочия над стейблкоинами, привязанными к корейскому вону, отрасль внимательно следит за предстоящим проектом нормативных актов.
В отличие от США, в Корее, если для финансового продукта ещё не создана правовая база, компаниям практически невозможно начать какую-либо деятельность на практике. Поэтому для бизнеса ключевой вопрос — когда реально будет принят закон о корейском вон-стейблкоине.
Согласно отчёту о законотворческой деятельности 21-го созыва парламента, среднее время принятия правительственных инициатив составляет 435,2 дня, а депутатских — 657,1 дня. Законопроект о стейблкоинах, который планирует внести Financial Services Commission в октябре 2025 года, относится к категории правительственных инициатив. Даже если отсчитывать от этой даты, реальное внедрение закона о корейском вон-стейблкоине, скорее всего, произойдёт только в начале 2027 года. Это означает, что до этого момента корейские компании и даже зарубежные блокчейн-проекты практически не смогут реализовать конкретные бизнес-планы.
2. Преимущество для частных блокчейнов
С самого начала мы утверждали, что для настоящего развития блокчейн-индустрии Кореи необходимо выпускать корейский вон-стейблкоин на публичных сетях, таких как Ethereum или Solana. Но сейчас эта перспектива кажется маловероятной.
Ожидается, что регулированием корейского вон-стейблкоина будут заниматься два государственных органа — Financial Services Commission и Банк Кореи. Позиция центрального банка однозначна: стейблкоин нужен, но спешить не стоит. Они склоняются к запуску на частном блокчейне с постепенным расширением. Новый председатель FSC даже заявил, что Корея должна построить собственный кастомизированный блокчейн и выпускать стейблкоины на его основе.
Их позиция не лишена оснований. В отличие от долларовых стейблкоинов, корейский вон-стейблкоин сталкивается с высокими барьерами валютного регулирования и рисками оттока капитала. С точки зрения управления экономикой страны, выпуск стейблкоина на публичной сети действительно сложно контролировать.
Корея — одна из немногих стран в мире, где для внутренних платежей не используются Visa и Mastercard, а предпочитаются национальные платёжные системы. Страна до сих пор испытывает последствия валютного кризиса 1997 года. Поэтому регуляторы склонны держать экономику под контролем в предсказуемых рамках. Исходя из этого, скорее всего, корейский вон-стейблкоин сначала появится на частных, а не на публичных сетях.
Для сторонников развития корейской блокчейн-экосистемы такое направление разочаровывает. Но даже в этом случае местные системные интеграторы и глобальные блокчейн-фонды могут найти здесь возможности.
Корейские системные интеграторы могут получить заказы на создание специализированных блокчейнов для выпуска стейблкоинов с национальными особенностями. Яркий пример — LG CNS, IT-дочерняя компания LG Group, которая строила блокчейн-инфраструктуру для пилотного проекта цифровой валюты центрального банка.
Публичные блокчейн-проекты всё ещё могут предоставлять техническую поддержку для частных сетей, связанных с выпуском и дистрибуцией корейского вон-стейблкоина. Примеры — Avalanche Subnet и Arbitrum Orbit. Любая команда с опытом создания и управления крупными публичными сетями сможет легко адаптировать подобные решения для Кореи.
Эффективность стейблкоина в первую очередь определяется его присутствием в публичных сетях. Чтобы корейский вон-стейблкоин был конкурентоспособным, он либо должен с самого начала строиться на публичной сети, либо, если это невозможно по политическим причинам, в итоге всё равно должен выйти на публичные сети.
Если выпуск будет ограничен только частными сетями, единственный шанс на успех национального блокчейна — создать государственную частную сеть, к которой будут подключены все финансовые сервисы: стейблкоины, токенизированные активы, платформенные баллы и т.д.
С технической точки зрения такая модель сохранит приватность, но для граждан и внутреннего рынка сможет имитировать пользовательский опыт публичных сетей. С помощью одного кошелька и одного корейского вон-стейблкоина пользователь сможет объединить переводы, платежи, торговлю акциями и криптовалютами на одной платформе. Это, похоже, единственный способ одновременно удовлетворить требования государства, блокчейн-индустрии и пользователей.
Будет ли разрешён выпуск корейского вон-стейблкоина на публичных сетях? Остаётся только ждать. Но худший сценарий очевиден: в Корее появится множество частных сетей, что приведёт к фрагментации финансовой системы.
3. Компании в режиме ожидания
В корейских СМИ почти ежедневно появляются заголовки о том, что какая-то компания подала заявку на торговую марку корейского вон-стейблкоина или другая рассматривает запуск стейблкоин-бизнеса. Но на деле ситуация выглядит иначе. В Корее компании делятся на два лагеря по отношению к корейскому вон-стейблкоину.
Первая группа — активные сторонники. Как правило, чем меньше компания, тем активнее она относится к запуску стейблкоин-бизнеса. Причин несколько: по сравнению с крупными конгломератами, малые компании сталкиваются с меньшими регуляторными рисками, а сама тема стейблкоинов даёт значимый PR-эффект.
Но проблема в том, что стейблкоины — это бизнес с эффектом масштаба. Для успеха на стороне выпуска необходимо увеличивать предложение для создания высокой ликвидности и сетевого эффекта. На стороне обращения нужно привлекать большое количество пользователей и торговцев для создания реальной пользы. Малые компании могут войти на рынок, но столкнутся с ограничениями масштабируемости. Их лучшие возможности — не в ядре цепочки создания стоимости (выпуск или обращение), а в сопутствующих сервисах.
Вторая группа — осторожные наблюдатели. Чем крупнее компания, тем более осторожной она становится и предпочитает занимать выжидательную позицию. Причин две: во-первых, правовая неопределённость. Как уже отмечалось, процесс принятия закона о регулировании корейского вон-стейблкоина займёт от полутора до трёх лет. В условиях корейского рынка крупные компании практически не могут запустить стейблкоин-сервисы до появления регуляторной базы.
Вторая причина — коммерческая целесообразность. В отличие от долларовых стейблкоинов, обслуживающих огромный глобальный рынок, корейский вон-стейблкоин по сути ограничен внутренним рынком. Для крупных компаний, уже успешно работающих на внутреннем финансовом рынке, переход на блокчейн и стейблкоины может не дать достаточного эффекта для оправдания вложений.
4. Малый объём рынка краткосрочных облигаций: возможно ли выпускать обеспеченные стейблкоины?
Tether — эмитент USDT — владеет 130 миллиардами долларов в краткосрочных казначейских облигациях США и репо. Circle — эмитент USDC — держит 63 миллиарда долларов в фондах денежного рынка. В отличие от этого, Корея не выпускает государственные облигации со сроком менее года. Время от времени государство выпускает казначейские векселя для покрытия временных потребностей, но их общий объём всего около 7 миллиардов долларов.
Это означает, что рынок краткосрочных облигаций, которые могли бы служить обеспечением для корейского вон-стейблкоина, слишком мал, что создаёт фундаментальное препятствие для выпуска. Недавно Korea Capital Market Institute предложил специально выпускать краткосрочные гособлигации для стейблкоинов, но Банк Кореи сразу выступил против, предложив вместо этого использовать облигации денежной стабильности.
Эти облигации, выпускаемые центральным банком для абсорбции ликвидности, обычно имеют срок менее трёх лет, иногда даже три месяца, и их общий объём сопоставим, что делает их потенциальной альтернативой. Но даже в этом случае рынок остаётся небольшим.
Кроме объёма, и государственные, и облигации денежной стабильности имеют ещё одну проблему — низкую доходность. Средняя доходность краткосрочных облигаций США — около 4%, а корейских — чуть выше 2%. Для эмитентов такая низкая доходность значительно снижает стимулы для ведения бизнеса с корейским вон-стейблкоином, тем более что объём выпуска будет намного меньше, чем у долларовых стейблкоинов.
5. Другие заблуждения о корейском вон-стейблкоине
Вокруг корейского вон-стейблкоина на рынке Кореи также существует ряд заблуждений, которые требуют коррекции.
Во-первых, риски выпуска стейблкоинов на публичных сетях преувеличены. Даже если корейский вон-стейблкоин будет выпущен на публичной сети, правила, определённые регулятором и эмитентом, могут быть реализованы напрямую через смарт-контракты. Например, можно ограничить транзакции только пользователями, прошедшими идентификацию в Корее. Компания Securitize уже доказала реализуемость этой модели на примере токенизированных ценных бумаг, таких как BUIDL, полностью соответствующих требованиям регуляторов через логику смарт-контрактов. Это означает, что корейский вон-стейблкоин может обращаться в публичных сетях, при этом регуляторы смогут полностью контролировать движение средств и предотвращать непредвиденные ситуации.
Второе заблуждение — что в высокоразвитом финансовом рынке Кореи внедрение корейского вон-стейблкоина почти не улучшит пользовательский опыт. Это лишь отчасти верно. Действительно, финтех-инфраструктура Кореи очень развита, и пользователи уже могут легко получать различные финансовые услуги через множество платформ. С этой точки зрения стейблкоин на блокчейне не даст огромного скачка в удобстве, но принесёт несколько важных преимуществ:
Кроссплатформенная совместимость: сегодня финансовые сервисы разбросаны между Naver, Kakao, Toss, Upbit и другими платформами, а также между переводами, торговлей акциями, криптовалютами и платежами. Блокчейн и стейблкоины могут объединить эти островки, предоставив пользователю интегрированный опыт.
Микроплатежи: в текущей финансовой системе высокие комиссии делают мелкие транзакции невозможными. Блокчейн и стейблкоины решают эту проблему. Представьте, что вы платите только за минуты просмотра на стриминговой платформе или получаете доход пропорционально количеству просмотренной рекламы — так может возникнуть целая экономика микроплатежей.
Снижение комиссий: это вряд ли понравится эмитентам карт и платёжным сетям, но в идеальной системе платежей на стейблкоинах их роль исчезает. Комиссия за транзакцию может снизиться на 1–2%. Для компаний с большим оборотом это означает значительный рост прибыли, часть которой может быть возвращена потребителям в виде новых выгод.
6. Суть проблемы: игра чистого притока и оттока
Вся дискуссия вокруг корейского вон-стейблкоина по сути сводится к игре чистого притока и оттока. Мы живём в эпоху фрагментированных финансовых бэкендов: разные континенты, страны, а иногда даже банки, платёжные сети и системы расчётов внутри одной страны разобщены.
Блокчейн способен объединить всё это в единую систему. Сегодня стейблкоины и RWA в США — горячая тема именно потому, что люди хотят заменить устаревшие финансовые системы блокчейном. В общемировом тренде развития финтеха блокчейн становится неизбежностью.
Если блокчейн сможет объединить разные финансовые системы, это приведёт к большей доступности. Корейский пользователь сможет платить за услуги в Нигерии вонах, вьетнамский пользователь — покупать корейский контент за донги, американец — тратить баллы Lotte. Всё возможно на базе блокчейна.
Именно этот рост доступности должны оценивать правительства и компании: приведёт ли запуск корейского вон-стейблкоина к большему притоку средств в страну и на платформы или к их оттоку? Для США ответ очевиден: доминирование доллара означает приток, поэтому долларовые стейблкоины получают полную поддержку. Для Кореи этот баланс сложнее. Бизнесу тоже нужно думать: принесёт ли глобальная открытость больше пользы или вреда?
С этой точки зрения можно начать оценивать, будет ли бизнес вокруг корейского вон-стейблкоина полезен или вреден.
7. Путь внедрения сверху вниз
Корея — финансовая держава. В странах с нестабильной валютой у населения есть естественный стимул использовать стейблкоины снизу вверх. В Корее у пользователей почти нет причин самостоятельно переходить на корейский вон-стейблкоин.
Если правительство или бизнес действительно хотят внедрить стейблкоин, его нужно умело интегрировать в бэкенд-системы. Пользователь даже не должен осознавать его существование, чтобы пользоваться новыми функциями.
Например, зарубежные переводы могут стать проще. Кроссплатформенные платежи — бесшовными. Платформенные баллы — легче обмениваться. Могут появиться подписки на основе микроплатежей. Всё это можно реализовать сверху вниз с помощью стейблкоинов и блокчейн-бэкенда.
Если биржи заменят вон на корейский вон-стейблкоин, пользователи последуют за ними. Если такие финтех-гиганты, как Naver, Kakao или Toss, внедрят опцию корейского вон-стейблкоина и добавят стимулы, пользователи тоже перейдут. Если стриминговые платформы запустят микроплатежи на базе корейского вон-стейблкоина, пользователи тоже начнут использовать его.
8. Каковы перспективы корейского вон-стейблкоина?
После месяцев диалога с государственными органами, финансовыми институтами и компаниями я ни разу не встретил участника, который бы имел чёткую цель или конкретный план по корейскому вон-стейблкоину. Честно говоря, это потому, что даже если корейский вон станет более доступным благодаря блокчейну, его ценностное предложение остаётся неясным.
Тем не менее, я верю, что Корея должна двигаться вперёд. В США правительство, SEC и CFTC активно продвигают развитие блокчейн-технологий. Банковский сектор, платёжные системы и инфраструктура ценных бумаг постепенно заменяются блокчейном, и это означает, что переход от устаревших бэкендов к блокчейну во всём мире — лишь вопрос времени.
Выпуск корейского вон-стейблкоина уже опоздал. Но если, как предполагают текущие обсуждения, Корея дождётся 2027 года и запустит его только на частной сети, она сильно отстанет от мировых тенденций. В этой сложной гонке стейблкоинов главный вопрос — сможет ли Корея ещё выработать осмысленную стратегию развития.
