25% публичных компаний с bitcoin в казначействе стоят меньше, чем их резервы

• Компании с казначейскими резервами торгуются ниже стоимости bitcoin
• Стратегия снижает темпы покупок BTC
• Премии на CME указывают на более сбалансированный рынок

Согласно отчету K33, примерно 25% публичных компаний, имеющих bitcoin в своих казначейских резервах, торгуются на биржах с рыночной капитализацией, которая ниже стоимости их собственных BTC-резервов. Это явление ограничивает возможность привлечения капитала путем выпуска акций, поскольку продажа акций по цене ниже чистой стоимости активов приводит к размыванию доли акционеров.

Ветле Лунде, руководитель отдела исследований в K33, объяснил:

«Когда компании торгуются ниже NAV, выпуск акций становится размывающим, потому что это отдает больше доли собственности (через недооцененные акции), чем стоимость, которую они получают взамен (BTC).»

Такая ситуация в основном затрагивает небольшие компании, которые теряют возможность привлечь дополнительные ресурсы и продолжать наращивать свои резервы.

Одним из самых заметных случаев является NAKA, компания, образовавшаяся в результате слияния KindlyMD и Nakamoto Holdings, рыночная стоимость которой снизилась на 96% с момента пика. Ее mNAV-мультипликатор упал с 75 до 0,7. Другие компании, такие как поддерживаемая Tether Twenty One, Semler Scientific и The Smarter Web Company, также находятся ниже порога 1 по этому индексу.

В целом средний мультипликатор среди публичных компаний снизился до 2,8 по сравнению с 3,76 в апреле. Однако разница обусловлена крупными корпорациями, которые по-прежнему сохраняют значительные премии. Стратегия Майкла Сейлора (MSTR) также испытала давление: ее мультипликатор снизился до 1,26, что является самым низким показателем с марта 2024 года, что уменьшает ее способность привлекать капитал для новых покупок bitcoin.

Темпы корпоративных приобретений снизились до среднего значения 1 428 BTC в день в сентябре, что является самым низким уровнем с мая. Лунде подчеркнул, что это снижение рационально, поскольку компании, функционирующие исключительно как накопительные инструменты, не должны торговаться с премией, учитывая дополнительные расходы на управление и структуру капитала.

На рынке деривативов фьючерсные контракты на bitcoin на CME вновь начали торговаться с умеренными премиями по сравнению с офшорными рынками. Это движение рассматривается как признак большего баланса, поскольку институциональные потоки сближают цены CME с спотовым рынком. Тем не менее, высокие ставки финансирования и сильный интерес к длинным позициям указывают на то, что кредитное плечо по-прежнему присутствует, сохраняя риск давления на чрезмерно экспонированных инвесторов.