Появляются ли трещины в компаниях, занимающихся казначейством биткоина?

Некоторое время казалось, что компании, занимающиеся казначейством биткоинов, невозможно остановить. Акции росли при каждом росте курса BTC, а обещание хранить пачки Биткойна освещало балансовые отчеты от Нью-Йорка до Токио.

Но медовый месяц для некоторых компаний, занимающихся биткойн-казначейством, официально закончился. Сентябрьский рынок был жестоким, обнажая трещины и испытывая на прочность каждого игрока в этой сфере.

Это потому, что новая форма “Биткойн-банков” не застрахована от ценовых потрясений, запутанных бизнес-моделей или нервов инвесторов.

А недавно несколько компаний наблюдали, как в режиме реального времени падают цены на их акции и премии.

NAKA: Стресс-тест, которого никто не хотел

В качестве примера можно привести акции NAKA. Всего за 10 дней акции NAKA упали почти на 35% внутри дня и оставались волатильными, поскольку опционы росли, а рынок стал медвежьим. Исполнительный председатель совета директоров NAKA Дэвид Бейли написал в Twitter:

“Насколько я знаю, наши опционы IV предполагают 2000%-ную стоимость заимствования (самая высокая в стране, насколько я знаю), что означает, что рынок в значительной степени ставит против нас”.

Что вызвало такой переполох? Ответ не так прост, как “Биткойн нестабилен”. Компания NAKA работает в секторе, который сталкивается с большим скептицизмом. Гибрид здравоохранения и казначейства сталкивается с нормативной неопределенностью и интенсивными спекуляциями в цепочке опционов.

Эта волатильность усиливается всякий раз, когда разворачивается кредитное плечо или меняются настроения. В последние сессии на рынке NAKA наблюдался резкий рост оборота, а технические индикаторы предупреждали о “перепроданности”.

За пределами NAKA: премии, MNAV и стратегический откат SP 500

Проблемы не ограничиваются Накамото, как прокомментировал Бейли в отдельном посте :

“Весь казначейский сектор подвергается испытаниям, и это вполне заслуженно. Токсичное финансирование, неудачные альткоины, переименованные в DAT, слишком много неудачных компаний без плана или видения. Само название “казначейская компания” сбивает с толку”.

Для Бейли убежденность – это все, но он предупреждает: те, кто не сможет создать реальную ценность, будут торговаться с дисконтом или будут вытеснены более сильными операторами.

В целом по сектору каждая третья компания, занимающаяся биткоин-казначейством, сейчас торгуется на уровне или ниже своей рыночной стоимости чистых активов (mNAV).

Для инвесторов это тревожный сигнал. Это означает, что цены на акции больше не отражают стоимость базовых запасов Биткойна.

Эта негативная спираль затронула даже некоторые гигантские компании, занимающиеся биткоин-казначейством. Компания MicroStrategy, ныне ребрендированная как “Strategy”, пережила неожиданный удар, когда в сентябре ее исключили из списка SP 500 .

Несмотря на рыночный капитал в 25 миллиардов долларов и огромную позицию в биткойнах, комитет не был убежден . JPMorgan назвал это решение “значительным ударом по всей индустрии корпоративных криптоказначейств”.

Отказ также поднимает вопросы о роли и профиле риска публично зарегистрированных компаний, занимающихся биткоин-казначейством.

Более того, рыночная премия (дополнительная цена, которую платят за возможность использования Биткойна через казначейские акции) быстро сокращается.

Казначейские компании покупают гораздо меньше Биткойна, чем год назад. Новые участники не исправляют ситуацию, и инвесторы пересматривают вопрос о том, работает ли бизнес-модель в этих более жестких условиях.

В последние месяцы mNAV стратегии снизился до 1,25. В периоды высокой волатильности эти премии обычно поднимались выше 2,0, особенно когда компании, занимающиеся казначейством Биткойна, могли привлечь средства с премией и купить больше Биткойна.

Теперь, в условиях подавленной волатильности и замедления накопления, эта премия исчезла. Если волатильность не вернется и компании не возобновят масштабные закупки, казначейским облигациям Bitcoin будет трудно оправдать свою оценку.

Что ждет компании, занимающиеся казначейством биткоинов?

Бейли рассматривает нынешнюю боль как шанс для перезагрузки. Он сказал:

“Биткойн-казначейство фиатной системы – это банк. Сегодня мы создаем Биткойн-банки. Если Вы сделаете это хорошо, Вы увеличите свои активы. Если Вы будете делать это плохо, Вы будете торговаться с дисконтом и будете поглощены тем, кто сможет делать это лучше”.

Главный тезис Бейли: учреждения должны дисциплинированно строить и монетизировать свои балансы. Итог? Исполнение превосходит шумиху.

Для казначейских компаний устойчивость и прозрачность сейчас крайне важны.

Волатильность и неопределенность будут оставаться высокими в ближайшие месяцы, и потрясения еще не закончились; ни для NAKA, ни для Strategy, ни для любой компании, занимающейся биткойн-казначейством и смотрящей в будущее.