Империя Bitcoin Майкла Сэйлора построена на размывании акций, долгах и финансовых рисках?

Майкл Сейлор заработал репутацию человека, переписывающего корпоративные правила игры. То, что начиналось как MicroStrategy, скромная софтверная компания, превратилось в Strategy — крупнейший в мире Bitcoin (BTC) трежери.

Однако при долге в 8.2 миллиарда долларов, свежей эмиссии акций на 735 миллионов долларов и расширяющемся наборе экзотических финансовых продуктов, критики предупреждают, что Сейлор ведет компанию в неизведанную, высокорискованную область.

Долг, разводнение и экспозиция к Bitcoin ставят Strategy под удар

За последние три года Strategy последовательно отказывалась от своей прежней идентичности. Инвесторы больше не оценивают компанию по дисконтированным денежным потокам, а почти исключительно по ее резервам в 636,505 BTC и способности Сейлора их монетизировать.

MicroStrategy’s BTC Holdings. Source:

Исполнительный председатель открыто заявлял о своей миссии — построить кривую доходности для Bitcoin-кредитования через новые ценные бумаги, такие как STRK, STRF, STRD и STRC.

$STRC — это скрытое оружие $MSTR. Пока другие продают акции, чтобы выжить, Сейлор запускает 1-месячные бумаги, чтобы печатать фиат → покупать BTC → увеличивать NAV — и все это при сохранении плотности капитала. Это не леверидж. Это кривая доходности Bitcoin под прикрытием. Гипербычий настрой. pic.twitter.com/rpTKSr6tC0

— financialconspirator (@financialcnspr) 22 июля 2025

Такое позиционирование делает Strategy скорее не традиционной компанией, а кредитным банком с левериджем на Bitcoin. Каждый выпуск долга, продажа акций и структурированный продукт направлены на накопление большего количества BTC, усиливая как потенциал роста, так и риски падения.

Однако последняя полемика отражает этот сдвиг. 31 июля руководство пообещало не разводнять акции MSTR в диапазоне 1–2,5x от чистой стоимости активов (mNAV). Эта гарантия была тихо снята к 18 августа.

Strategy сегодня объявила об обновлении руководства по MSTR Equity ATM, чтобы обеспечить большую гибкость в реализации нашей стратегии на рынках капитала. pic.twitter.com/xSwwcWubIq

— Michael Saylor (@saylor) 18 августа 2025

С тех пор компания продала акций на 735,2 миллиона долларов как раз в этом диапазоне, вызвав обвинения в недобросовестности.

«Сейлор выдернул ковер... Речь никогда не шла о Bitcoin; речь о том, чтобы Сейлор обналичился», — написал CEO WhaleWire Джейкоб Кинг на X.

Другие рассматривают этот шаг как классический прием с Уолл-стрит для сохранения управленческой гибкости ценой доверия акционеров.

Прозрачность превращается в уязвимость с формированием системного риска

Добавляя беспокойства, аналитическая компания Arkham недавно раскрыла 97% Bitcoin-кошельков Strategy, связав почти 60 миллиардов долларов в активах с отслеживаемыми адресами.

Некоторые приветствуют это как доказательство резервов, другие же предупреждают, что это делает Strategy единой точкой отказа в экосистеме Bitcoin.

«Если они когда-нибудь переведут этот BTC с кошельков, ожидайте обвала рынка», — написал один опытный трейдер.

Эти разоблачения также вызвали опасения по поводу операционной безопасности, некоторые предупреждают, что сам Сейлор может стать целью на фоне роста преступлений, связанных с криптовалютой.

Сочетание долга, разводнения и прозрачности оставляет Strategy в хрупком положении. Компания рискует усилить каждое рыночное колебание, привязывая стоимость акций к волатильности Bitcoin.

Внезапное падение BTC может осложнить выполнение долговых обязательств, обрушить акции MSTR и отразиться на фондах, в которые она входит.

Сторонники утверждают, что Сейлор играет в долгую, превращая фиатные обязательства в доминирование Bitcoin. Однако критики видят в управлении опасную концентрацию власти.

«Обновленное руководство по MSTR Equity... потенциально может навредить компании, разводняя стоимость акций, подрывая доверие инвесторов, оказывая давление на цену акций и увеличивая финансовые риски из-за зависимости от волатильности Bitcoin», — отметил один пользователь.

Пока Майкл Сейлор остается непоколебимым, акционерная база Strategy растянута, долговая нагрузка велика, а кошельки раскрыты.

Исходя из этого, судьба компании может все больше зависеть от стабильности самого крипторынка.

Будь то видение или безрассудство, эксперимент Майкла Сейлора может превратить одну компанию в потенциальный системный риск для Bitcoin.