UBS сохранил нейтральный рейтинг по Affirm (AFRM.US) после отчета за четвертый квартал: GMV и прибыль превзошли ожидания, но прогноз по росту GMV замедлен на 12%.

По данным Jinse Finance, UBS недавно опубликовал аналитический отчет, в котором кратко прокомментировал финансовые результаты Affirm Holdings (AFRM.US) за четвертый квартал 2025 финансового года и перспективы на 2026 финансовый год. Такие показатели, как общий объем товарных операций (GMV) и доля чистого дохода в GMV (RLTC), показали отличные результаты. Учитывая общие показатели бизнеса и риски, банк сохраняет нейтральный рейтинг по Affirm.

Банк считает, что ключевые показатели Affirm продолжают демонстрировать сильные и превышающие ожидания результаты: ожидается, что темпы роста GMV в 2026 финансовом году превысят 26% (в 2025 финансовом году — 38%). В целом бизнес Affirm сохраняет позитивную динамику, а GMV, RLTC и скорректированная операционная прибыль (Adj. Op. Income) значительно превзошли рыночные ожидания.

Ключевые моменты операционной деятельности за квартал включают: 1. Кредиты с годовой процентной ставкой 0%: рост на 93% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года (в третьем квартале 2025 финансового года — 44%), чему способствовало устойчивое увеличение конверсии у торговых партнеров; 2. Сотрудничество с ведущими торговыми площадками/платформами: пять крупнейших партнеров обеспечили около 46% GMV, при этом GMV по этой категории вырос на 41% по сравнению с прошлым годом; 3. Спрос со стороны финансовых партнеров: доход от продажи кредитов (Gain on Sale) оказался примерно на 30% выше рыночных ожиданий, что полностью подтверждает высокий спрос со стороны финансовых партнеров.

В будущем компания ожидает, что нижняя граница прогноза по темпам роста GMV замедлится на 12%, поскольку Affirm прекратит прямое сотрудничество с одним из крупных корпоративных партнеров к концу первого квартала 2026 финансового года. Если исключить влияние потери этого клиента (на его долю во втором полугодии 2024 года пришлось около 5% общего GMV), то замедление нижней границы прогноза составит около 8%.

Что касается прибыльности, то благодаря благоприятной ситуации на финансовых рынках, стабильному исполнению бизнес-стратегии и увеличению доли рассрочек с 0% годовой ставкой (средний кредитный рейтинг FICO по этим займам на 40 пунктов выше, чем у остальных пользователей Affirm), компания получает поддержку как по резервам на кредитные потери, так и по стоимости финансирования. В результате ключевой показатель Affirm — RLTC — стабильно превышает среднесрочный ориентир компании в 3%-4%. Учитывая, что в 2026 финансовом году ожидается сохранение RLTC на уровне около 4%, указанные благоприятные факторы, вероятно, продолжат оказывать положительное влияние.

Дополнительное мнение об Affirm

Банк считает Affirm лидером в сфере Buy Now Pay Later (BNPL), чему способствует его диверсифицированная и гибкая бизнес-модель — как по масштабам кредитования (например, краткосрочные продукты «X платежей» и долгосрочные кредиты), так и по модели монетизации (возможность получать доход как от комиссий с торговых партнеров, так и от платежей потребителей), что подчеркивает его конкурентные преимущества.

Кроме того, банк отмечает, что Affirm поддерживает прочные партнерские отношения с ключевыми американскими e-commerce платформами и ритейлерами, такими как Amazon (AMZN.US), Shopify (SHOP.US), Apple (AAPL.US), Target (TGT.US), Expedia (EXPE.US), Booking (BKNG.US), Costco (COST.US) и др., что обеспечивает компании значительное преимущество на рынке.

Банк сохраняет позитивный взгляд на конкурентные преимущества и потенциал роста компании. При стабильной юнит-экономике Affirm может расти за счет запуска новых продуктов, расширения партнерской сети и реализации маркетинговых стратегий (GTM), например, через Apple Pay (на первом этапе только в сегменте американской электронной коммерции, с перспективой дальнейшего расширения), кредитную карту Affirm, B2B-направление, международный бизнес (уже запущено сотрудничество с Shopify в Великобритании) и др.

Тем не менее, после комплексной оценки преимуществ и рисков, банк сохраняет нейтральный рейтинг по Affirm. К ключевым рискам относятся: определенная концентрация партнеров (на Amazon и Shopify приходится более 35% общего GMV), конкуренция со стороны крупных BNPL-провайдеров (таких как PayPal BNPL, Afterpay, Klarna и др.), высокая доля необязательных потребительских e-commerce-операций и кредитные риски потребителей, а также высокая текущая оценка компании — это требует от Affirm поддержания устойчивого компаундного роста на уже достигнутом значительном масштабе бизнеса для обоснования текущей стоимости.