Разница в 200 миллионов долларов, сотни миллиардов испарились! Кто «держит в заложниках» Nvidia

　　Каждый день репортеры | Yue Chupeng  Zheng Yuhang    Редактор | Gao Han    

　　Что произойдет, когда «несовершенный» финансовый отчет Nvidia будет рассмотрен с точки зрения «перфекционизма» Уолл-стрит?

　　В среду, 27 августа, после закрытия торгов по восточному времени США, «компания с самой высокой рыночной капитализацией в мире» Nvidia представила впечатляющий отчет о доходах, однако незначительный «дефект» в размере всего 200 миллионов долларов мгновенно задел крайне чувствительные нервы рынка. Акции компании после закрытия торгов упали более чем на 5%, а за следующие два торговых дня рыночная капитализация сократилась более чем на 180 billions долларов.

　　Причина в том, что доход Nvidia от бизнеса центров обработки данных во втором квартале 2026 финансового года составил 41.1 billions долларов, что немного ниже рыночных ожиданий в 41.3 billions долларов. По мнению некоторых инвесторов, этот разрыв в 200 миллионов долларов «как если бы вы получили 98 баллов, но все ожидали 100, и в итоге это вызывает разочарование».

　　Причина столь строгого отношения Уолл-стрит к результатам Nvidia заключается в том, что ее огромная рыночная капитализация в 4.3 trillions долларов тесно связана с «новым двигателем» всего американского фондового рынка и даже экономики США — строительством AI-центров обработки данных. Любой сигнал, отклоняющийся от ожиданий, может быть многократно преувеличен и вызвать бурную цепную реакцию.

　　Примечание: non-GAAP — это необязательное раскрытие информации, добровольное со стороны руководства, дополняющее финансовую отчетность.

　　По любым объективным стандартам этот отчет Nvidia можно назвать выдающимся. Квартальная выручка составила 46.743 billions долларов, увеличившись на 56% по сравнению с прошлым годом и немного превысив рыночные ожидания в 46.23 billions долларов; доход от основного бизнеса центров обработки данных достиг нового максимума — 41.1 billions долларов, рост на 56% по сравнению с прошлым годом; скорректированная прибыль на акцию составила 1.05 доллара, рост на 54%, также выше ожиданий.

　　Тем не менее, эти показатели все равно не удовлетворили «перфекционизм» Уолл-стрит. Доход от бизнеса центров обработки данных в размере 41.1 billions долларов не достиг прогноза аналитиков в 41.3 billions долларов, и рынок мгновенно воспринял это как сигнал о том, что клиенты облачных вычислений становятся осторожнее в расходах на AI-инфраструктуру.

　　Аналитик инвестиционной стратегии Baird Росс Мэйфилд прямо заявил, что рынок уже привык к высокому росту Nvidia и возлагает на нее иррациональные «идеальные ожидания». Любой малейший недостаток может быть преувеличен и вызвать чрезмерную реакцию.

　　Инвестор Harry, владеющий акциями Nvidia с 2023 года, сообщил репортеру Daily Economic News (далее — «репортер»): «С тех пор как Трамп пришел к власти, волатильность на американском рынке акций усилилась, и инвесторы легко поддаются эмоциям. Падение Nvidia на этот раз мало связано с оценкой, это скорее чрезмерная реакция рынка». В апреле этого года он полностью продал акции Nvidia, но вскоре пожалел и в июле снова их купил. По его мнению, краткосрочные колебания неизбежны, но Nvidia благодаря своим вычислительным картам уже построила мощный защитный ров. «Покупать на падениях» — это его текущая инвестиционная стратегия.

　　Еще одна инвестор из Сиэтла, США, Chleo, купила акции Nvidia еще когда они стоили около 70 долларов и держит их до сих пор. Она рассказала репортеру, что несмотря на впечатляющие результаты, падение акций связано с завышенными ожиданиями рынка: «Это как если бы вы получили 98 баллов, а все ожидали 100. На фоне выручки в более чем 40 billions долларов разница в 200 миллионов практически несущественна». Несмотря на волатильность акций, она по-прежнему верит в долгосрочный рост Nvidia и планирует «покупать по частям на спадах».

　　Несмотря на волатильность акций, аналитики по-прежнему позитивно оценивают перспективы Nvidia. Аналитик инвестиционного банка WedBush Дэн Айвз в исследовательском отчете, отправленном репортеру, отметил: «Этот отчет чрезвычайно важен для всей технологической отрасли и служит ориентиром, показывая, что AI-революция вступает в новый этап роста. В мире есть только одна чиповая компания, движущая эту AI-революцию — это Nvidia». Он ожидает, что компания сможет достичь рыночной капитализации в 5 trillions долларов в начале 2026 года. Многие инвестиционные банки также повысили целевую цену акций Nvidia.

　　Американские СМИ отмечают, что способность Nvidia к устойчивой прибыли для всего фондового рынка важнее, чем решение Федеральной резервной системы о снижении процентной ставки на следующем заседании. Именно поэтому Уолл-стрит предъявляет к ее результатам столь высокие требования — динамика всего американского рынка акций все больше зависит от «настроения» Nvidia.

　　В настоящее время рыночная капитализация Nvidia уже близка к 4.3 trillions долларов, что составляет 8% от общей капитализации индекса S&P 500. По данным независимого исследовательского института Leuthold Group, эта доля уже превышает показатели любой компании, которую они отслеживали за последние 35 лет. В индексе Nasdaq 100, ориентированном на технологические компании, доля Nvidia достигает 14.43%, что даже выше, чем у Cisco во времена пика интернет-пузыря.

　　Такая беспрецедентная концентрация оказывает огромное влияние на весь американский рынок акций. Поскольку индексные фонды и ETF управляют огромными капиталами, они «пассивно» продолжают покупать акции Nvidia в соответствии с их весом в индексе. По данным Morningstar, в настоящее время количество ETF, предоставляющих кредитное плечо на Nvidia, уже сравнялось с количеством ETF, отслеживающих индекс S&P 500 с общей капитализацией 52 trillions долларов. Среди них крупнейший GraniteShares 2x Long Nvidia Daily ETF с момента запуска в декабре 2022 года уже накопил активы на сумму 4.56 billions долларов. Огромные средства связаны с ценой акций Nvidia, и любое движение влияет на всю систему.

　　Главный экономист Apollo Global Management Торстен Слок отметил, что в первой половине этого года на Nvidia пришлось до 35% прироста рыночной капитализации индекса S&P 500. Согласно расчетам SimCorp на основе модели Axioma US Equity Factor Risk Model, если акции Nvidia упадут на 25%, индекс S&P 500 может снизиться на 4.4%.

　　По данным JPMorgan, розничные инвесторы сейчас составляют около 18% объема торгов акциями в США, что почти вдвое больше, чем десять лет назад. Большая часть этих средств поступает на рынок через индексные фонды, наиболее популярными из которых являются фонды, отслеживающие индекс S&P 500. Слок считает, что покупка фонда S&P 500 обычно создает впечатление диверсификации за счет владения 500 разными акциями. Но на самом деле растущая концентрация индекса S&P 500 уже стала серьезной проблемой.

　　По мере того как рыночная капитализация Nvidia продолжает обновлять рекорды, некоторые инвесторы с Уолл-стрит сравнивают ее с Cisco в период до интернет-пузыря. Однако по прибыльности Nvidia значительно превосходит Cisco того времени. Данные показывают, что средняя чистая маржа Cisco за пять лет с 1996 по 2000 год составляла около 17.2%, тогда как у Nvidia на январь 2025 года средняя чистая маржа за пять лет достигла 40.34%.

　　Фондовый рынок — это «барометр» экономики. По мере того как вес индексов все больше концентрируется в таких AI-компаниях, как Nvidia, движущая сила экономики США также переживает исторические изменения: волна «сжигания денег» на строительство AI-центров обработки данных вытесняет традиционное потребление населения и становится главным двигателем экономического роста.

　　По оценкам аналитиков Renaissance Macro Research, начиная с 2025 года вклад расходов на AI-центры обработки данных в рост ВВП США впервые в истории превысил вклад потребительских расходов. Некоторые аналитики даже отмечают, что если бы не бум строительства AI-центров обработки данных, на фоне неопределенной макроэкономической ситуации ВВП, возможно, уже начал бы сокращаться. Таким образом, расходы на центры обработки данных, возможно, отсрочили наступление рецессии.

　　Из этого видно, что экономика США уже тесно связана с Nvidia. Ведь большая часть расходов, связанных с AI, идет именно в Nvidia. Финансовый директор Nvidia Колетт Кресс 28 августа заявила, что в последнем квартале «крупные облачные провайдеры» составили около 50% доходов компании от центров обработки данных, а бизнес центров обработки данных составляет 88% от общего дохода Nvidia.

　　Alphabet, Microsoft, Meta и Amazon также объявили, что в этом году совокупные капитальные затраты составят 400 billions долларов, причем большая часть пойдет на строительство AI-инфраструктуры. Выручка Nvidia во втором квартале 2026 финансового года в значительной степени зависит от двух крупных анонимных клиентов. «Клиент А» составляет 23% от общей выручки, «Клиент B» — 16%, вместе — 39%. Это значительно больше, чем 25% годом ранее (14% и 11% соответственно). Nvidia ожидает, что к концу этого десятилетия общие расходы на AI-инфраструктуру достигнут 3–4 trillions долларов.

　　Старший аналитик акций Morningstar Брайан Колелло в интервью репортеру отметил, что в настоящее время спрос на GPU и AI-инфраструктуру Nvidia по-прежнему превышает предложение. В отличие от интернет-пузыря, сейчас основными клиентами Nvidia являются крупнейшие технологические компании мира, которые продолжают активно расширять свою инфраструктуру.

　　Несмотря на то, что по сравнению с эпохой интернет-пузыря у Nvidia более прочная прибыльная база и более сильная клиентская база, столь высокая концентрация доходов сама по себе является главным рыночным риском. Когда судьба одной компании так тесно переплетается с пульсом всего рынка и даже экономическим ростом страны, ни один инвестор не может игнорировать риски, связанные с ее положением на вершине. Рост Nvidia продолжается, но «перфекционистские» оковы становятся для нее все тяжелее.