Бихевиористская экономика и эффект отражения: как психология инвесторов влияет на волатильность и спрос на серебряные ETF

iShares Silver Trust (SLV) давно служит барометром настроений инвесторов на рынке драгоценных металлов. Однако его волатильность и динамика спроса определяются не только макроэкономическими фундаментальными факторами или промышленным спросом. Вместо этого они тесно связаны с поведенческой экономикой, в частности с эффектом отражения — психологическим феноменом, при котором инвесторы демонстрируют противоположные предпочтения к риску в зависимости от того, считают ли они себя находящимися в зоне прибыли или убытков. Эта динамика оказывает глубокое влияние на результаты SLV, особенно в мире, где роль серебра как денежного актива и важнейшего компонента технологий возобновляемой энергетики расширяется.

Эффект отражения: поведенческая перспектива

Эффект отражения, краеугольный камень теории перспектив, утверждает, что люди становятся избегающими риска при получении прибыли и склонными к риску при убытках. В контексте ETF на драгоценные металлы, такие как SLV, этот поведенческий уклон проявляется в резких изменениях поведения инвесторов во время роста и падения рынка. Например, в периоды роста цен на серебро инвесторы могут преждевременно фиксировать прибыль, чтобы избежать возможного разворота (избегание риска при прибыли). Напротив, при снижении они могут удваивать позиции в надежде компенсировать убытки (склонность к риску при убытках).

Академические исследования Университета Стерлинга и Abdullah Alsalem University of Kuwait (2025) подчеркивают эту динамику. В исследовании отмечается, что традиционный статус золота как актива-убежища ослаб, и его волатильность все больше напоминает акции. Серебро же сохраняет уникальную двойственность как денежный и промышленный актив, что делает его интересным примером для изучения эффекта отражения.

Кейс-стади: эффект отражения в действии

1. 2020–2021: избегание риска при прибыли
В период восстановления после пандемии SLV вырос с $16.20 в марте 2020 года до $27.00 к середине 2021 года, чему способствовали ослабление доллара США, тренды декарбонизации и промышленный спрос. Инвесторы, ощущая прибыль, применяли стратегии избегания риска, продавая акции для фиксации прибыли. Такое поведение соответствует прогнозу эффекта отражения, согласно которому люди отдают приоритет сохранению прибыли, а не дальнейшему росту. 30-дневный медианный спред между ценой покупки и продажи ETF составлял 0,03%, а высокая ликвидность (средний дневной объем — 40 миллионов акций) способствовали этим выходам, но также усиливали краткосрочную волатильность.

2. 2022–2023: склонность к риску при убытках
Когда цены на серебро резко упали в 2022–2023 годах из-за инфляционного давления и укрепления доллара, SLV снизился до $19.00 к концу 2023 года. Инвесторы, оказавшись в зоне убытков, проявляли склонность к риску. Некоторые открывали спекулятивные позиции во время краткосрочных ралли, надеясь вернуть потери. Соотношение золото-серебро (достигшее пика 92:1) стало психологическим триггером, а аналитики называли серебро недооцененным. В этот период наблюдалась смесь панических продаж и агрессивных покупок, что отражает поляризующее влияние эффекта отражения.

3. Апрель 2025: катализатор волатильности
В начале апреля 2025 года SLV обвалился на 11,6% за четыре дня на фоне геополитической напряженности и объявлений о тарифах эпохи Трампа. Инвесторы, находившиеся в зоне прибыли (например, после роста на 17% в первом квартале 2025 года), перешли к избеганию риска, распродавая акции. Между тем, те, кто все еще находился в зоне убытков (с 2022–2023 годов), удваивали ставки, рассматривая падение как возможность для покупки. Эта двойственность создала волатильную среду, а аналитики UBS прогнозировали рост цены на 25,7% до $38 за унцию к концу 2025 года.

Структурные и психологические драйверы

Структура SLV как обеспеченного физическим серебром ETF усиливает эффект отражения. В отличие от фондов, основанных на акциях горнодобывающих компаний, которые несут корпоративные риски, стоимость SLV напрямую связана со спотовой ценой серебра. Такая прозрачность делает его «чистой ставкой» на металл, но также повышает чувствительность к настроениям инвесторов. Например, во время распродажи в апреле 2025 года отток из ETF составил 16 миллионов акций, что отражало панические продажи, тогда как чистый приток в 95 миллионов унций в первом полугодии 2025 года свидетельствовал о возобновлении оптимизма.

Соотношение золото-серебро дополнительно иллюстрирует эту динамику. При уровне 92:1 в 2025 году недооцененность серебра по отношению к золоту стала ключевой темой для инвесторов. Однако в периоды ухода от риска воспринимаемая стабильность золота затмевала фундаментальные показатели серебра, усиливая влияние эффекта отражения на структуру портфелей.

Инвестиционные выводы

Для инвесторов понимание эффекта отражения критически важно для навигации по волатильности SLV. Вот основные выводы:
1. Диверсифицируйте поведенческие уклоны: Гибридные портфели, сочетающие SLV с другими активами (например, медью или платиной), могут смягчить крайности эффекта отражения. Академические исследования показывают, что сочетание золота и меди обеспечивает наилучшую эффективность хеджирования.
2. Используйте технические индикаторы: RSI (56) и 20-дневная скользящая средняя ($34.48) указывают на сбалансированную фазу SLV, без перекупленности или перепроданности. Однако соотношение золото-серебро по-прежнему остается психологическим триггером.
3. Долгосрочный структурный спрос: Роль серебра в возобновляемой энергетике (солнечные панели, электромобили) и дефицит предложения в 182 миллиона унций в 2024 году создают бычий фон. Инвесторам следует уравновешивать краткосрочные поведенческие колебания этими фундаментальными факторами.

Заключение

iShares Silver Trust (SLV) — это не просто финансовый инструмент, а зеркало психологии инвесторов. Эффект отражения, формируя предпочтения к риску в периоды прибыли и убытков, определяет спрос и волатильность так, как это выходит за рамки традиционного рыночного анализа. По мере роста стратегической значимости серебра в энергетическом переходе будет усиливаться и взаимодействие между поведенческой экономикой и рыночной динамикой. Для инвесторов ключ к успеху — распознавать эти психологические паттерны и выстраивать стратегии, учитывая как краткосрочные настроения, так и долгосрочные структурные тренды. В мире, где серебро недооценено и недооценивается, эффект отражения может преподнести свой главный урок: величайшие возможности часто возникают тогда, когда рынки наиболее иррациональны.