Дилемма Circle по поводу снижения ставок

Original Article Title: Загадка снижения ставок Circle

Original Article Author: Jack Inabinet, Bankless

Original Article Translation: Saoirse, Foresight News

Эмитент стейблкоинов Circle этим летом привлек значительное внимание. 5 июня акции Circle начали торговаться на публичном рынке по цене $69, что позволило ранним инвесторам в уже расширенном IPO удвоить свои вложения.

В течение июня цена CRCL продолжала расти, и когда она приблизилась к $300, эта акция уже закрепила за собой статус «высоколиквидной криптовалютной концепт-акции». Однако хорошие времена длились недолго, и с углублением лета эта акция в итоге не смогла избежать влияния сезонного спада...

Несмотря на скачок на 7% в какой-то момент в прошлую пятницу после заявлений Пауэлла о снижении ставок, большую часть последнего месяца акция находилась в нисходящем тренде и сейчас упала почти на 60% от своего исторического максимума.

Сегодня мы подробно рассмотрим дилемму снижения процентных ставок для стейблкоинов и проанализируем влияние изменений денежно-кредитной политики на будущее CRCL.

Сложный вопрос процентов

Circle работает по банковской бизнес-модели: компания зарабатывает на процентах.

Более 600 миллиардов долларов банковских депозитов, овернайт-репо и краткосрочных казначейских облигаций США лежат в основе USDC. Во втором квартале 2025 года Circle получила 634 миллиона долларов дохода от процентов по этим резервам стейблкоинов.

Когда процентные ставки растут, каждый $1 в резервах USDC приносит больше процентов; наоборот, при снижении ставок доходность уменьшается. Хотя ставки определяются рынком, стоимость доллара также зависит от политики ФРС, особенно для краткосрочных инструментов, которые Circle использует для управления резервами.

В прошлую пятницу председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл в своей речи в Джексон-Хоуле ясно намекнул на возможное снижение ставок. Хотя ранее уже были «ложные сигналы», это был первый раз, когда сам Пауэлл столь однозначно высказался в пользу снижения ставки.

Пауэлл объяснил сохраняющуюся инфляцию разовым скачком тарифов, подчеркнул замедление рынка труда и обосновал возможность снижения ставки. Сейчас рынок ожидает, что ФРС объявит о снижении ставки на заседании по денежно-кредитной политике 17 сентября.

Согласно данным CME FedWatch и Polymarket, после выступления Пауэлла вероятность снижения ставки значительно возросла, причем заметный сдвиг в вероятности начался еще 1 августа. В тот день опубликованные данные по занятости показали лишь 73 000 новых рабочих мест в июле, а данные за предыдущие два месяца были существенно пересмотрены в сторону понижения.

С 1 августа как CME FedWatch, так и Polymarket стабильно прогнозируют более высокую вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов (0,25%). Если ФРС действительно снизит ставку, как ожидается, доходы Circle сократятся за одну ночь.

Согласно собственным финансовым прогнозам Circle, при каждом снижении ставки федеральных фондов на 100 базисных пунктов (1%) компания теряет 618 миллионов долларов процентного дохода в год. Это означает, что «стандартное» снижение ставки на 25 базисных пунктов приведет к потере дохода в 155 миллионов долларов.

К счастью, половина потерь дохода будет компенсирована снижением затрат на распределение. Это соответствует соглашению Circle с Coinbase, согласно которому примерно 50% процентного дохода от резервов USDC распределяется в пользу Coinbase. Однако в условиях постоянного снижения ставок деятельность Circle будет становиться все более сложной.

Прогнозный анализ влияния изменений ставок на доход от резервов, распределение и транзакционные издержки в течение следующих 12 месяцев Источник: Circle

Хотя Circle отчиталась о чистом убытке во втором квартале в размере 482 миллионов долларов, что значительно ниже ожиданий аналитиков, это неожиданное отклонение в основном связано с бухгалтерским списанием на 424 миллиона долларов, связанным с компенсацией акциями во время IPO.

Тем не менее, финансовое положение Circle по-прежнему подчеркивает уязвимость этой почти безубыточной компании. При текущем объеме предложения USDC она не сможет выдержать существенного снижения ставок.

Решение

На первый взгляд снижение ставки может уменьшить процентный доход Circle на каждый доллар резерва, что вредит ее прибыльности. Однако, к счастью для держателей CRCL, простое изменение одной переменной может полностью изменить ситуацию...

И Пауэлл, и многие финансовые аналитики считают, что текущие ставки находятся на «ограничительном» уровне, и небольшая корректировка ставки ФРС может поддержать слабый рынок труда, одновременно контролируя инфляцию.

Если оценки этих экспертов верны, снижение ставки может спровоцировать экономический подъем, что приведет к устойчиво высокому уровню занятости, снижению стоимости кредитов и всплеску на криптовалютном рынке. Если этот оптимистичный сценарий реализуется, спрос на нативные стейблкоины может вырасти, особенно если они смогут предложить доходность в децентрализованных финансах выше рыночного уровня.

Чтобы компенсировать негативный эффект от снижения ставки на 100 базисных пунктов (минимальный уровень, рассматриваемый в анализе чувствительности Circle к снижению ставок выше), объем обращения USDC должен увеличиться примерно на 25%, что потребует вливания 15,3 миллиарда долларов в криптоэкономику.

Исходя из прогнозируемой чистой прибыли в 2024 году, Circle сейчас имеет коэффициент цена/прибыль 192, что делает ее высоко растущей возможностью. Однако, несмотря на оптимизм фондового рынка относительно перспектив роста CRCL, если Федеральная резервная система снизит ставку в ближайшие недели, этому эмитенту стейблкоинов придется расти, чтобы выжить.

При условии, что Федеральная резервная система снизит ставку хотя бы на 25 базисных пунктов, Circle потребуется увеличить предложение USDC примерно на 3,8 миллиарда долларов, чтобы сохранить текущий уровень прибыльности.

По словам самой Circle, «Любые взаимосвязи между ставками и обращением USDC сложны, крайне неопределенны и не подтверждены». В настоящее время ни одна модель не может предсказать, как пользователи USDC отреагируют на низкие ставки, но история показывает, что как только цикл снижения ставок начинается, темпы часто бывают быстрыми.

Хотя в условиях экономического бума Circle, возможно, сможет компенсировать потери от снижения ставок за счет роста, данные свидетельствуют о том, что у компании есть внутренний конфликт с низкоставочной средой.

Источник: Circle

Большая часть доходов компании поступает от резервных доходов, и колебания ставок могут влиять на доходность резервов, что может изменить доход от резервов. Однако, поскольку объем обращения USDC зависит от поведения пользователей и других неопределенностей, хотя можно прогнозировать влияние ставок на доходность резервов, точно предсказать их конечное влияние на доход от резервов сложно.