Полный текст выступления Xiao Feng на Bitcoin Asia 2025: DAT более подходит для криптоактивов, чем ETF

Original Source: DeepTide TechFlow

28 августа доктор Сяо Фэн, председатель и CEO HashKey Group, выступил с программной речью под названием "ETF — это хорошо! DAT — лучше!" на Bitcoin Asia 2025, основываясь на заметках с места события с незначительными несущественными пропусками.

В последние месяцы многие друзья задавали мне один вопрос. От On-chain транзакций с Bitcoin до Off-chain фондовых бирж — это стало очень популярным инвестиционным инструментом на фондовом рынке. Так какой же формат такого инвестиционного инструмента более подходящий: ETF или DAT (Digital Asset Treasury)?

Мой личный вывод таков: возможно, DAT в этом формате — это революция в новых финансовых инструментах, такой же, какой был ETF, когда только появился.

Мы знаем, что акции эволюционировали от отдельных бумаг, торгуемых на биржах, до появления индексных фондов, а затем ETF на индексные фонды. Инновации в финансовых инструментах привели к появлению нового класса активов. Криптовалюта перешла от On-chain к Off-chain через фондовый рынок, в форме, которая сейчас легко принимается 99% людей, позволяя всем инвесторам фондового рынка легко и привычно получать доступ к Crypto-активам. Так какой путь лучше? ETF или DAT?

Моя точка зрения: DAT может быть лучшим способом для перехода криптоактивов от On-chain к Off-chain. Мы видим, что до сих пор единственным в мире инвестиционным инструментом на глобальных рынках капитала, ориентированным на один товар или один актив, является крупнейший ETF на золото. Для акций не существует ETF на отдельные бумаги, потому что акции уже торгуются на биржах, и вы можете легко их купить. Если вы хотите купить корзину акций, например, индексный фонд, вам нужны другие инструменты. Индексные фонды и ETF — самые удобные инструменты для традиционных инвесторов. Поэтому до запуска ETF на Bitcoin единственным ETF на отдельный актив было золото. Появление ETF на BTC знаменует собой появление второго ETF на отдельный актив, что является естественным и своевременным процессом. Поскольку люди привыкли использовать ETF для создания инвестиционных инструментов, традиционные инвесторы фондового рынка могут удобнее инвестировать в альтернативные активы, такие как Crypto.

Однако при оценке ETF мы используем чистую стоимость активов (NAV); в то время как для DAT мы используем рыночную стоимость. Это два совершенно разных понятия. Рыночная стоимость приводит к большим колебаниям цен, тогда как NAV колеблется гораздо меньше. Поэтому, как единый инвестиционный инструмент для Crypto, я считаю, что подход DAT лучше.

Лучшая ликвидность

Главное преимущество DAT перед ETF — его превосходная ликвидность, что является самым важным аспектом для любого инвестора.

Мое наблюдение: самый плавный и лучший способ конвертации между Crypto и традиционными финансовыми активами — через криптовалютные биржи. Рост ETF происходит за счет создания и погашения, что включает трех или даже больше посредников, а расчет занимает 1-2 дня. Очевидно, это не так эффективно, как завершение сделки через распределенный реестр, что может занять всего 2 или 10 минут. Поэтому транзакционные методы могут стать основным способом будущей конвертации между традиционными финансами и криптоактивами, а лучшая ликвидность — это ключевое преимущество DAT перед ETF.

Большая ценовая эластичность

Кроме того, рыночная стоимость обеспечивает более подходящую ценовую эластичность, чем NAV. Мы знаем, что одной из ключевых причин, по которой MicroStrategy смогла постоянно строить свою финансовую архитектуру с помощью различных инструментов и держать большое количество Bitcoin, является значительная волатильность самого BTC. Кроме того, хедж-фонды и другие альтернативные инвесторы готовы инвестировать, потому что могут держать актив с большей волатильностью через разделение акций и облигаций вне биржи, превращая волатильность в еще один инструмент, одновременно защищая свои цены и позволяя арбитраж. Особенно конвертируемые облигации (CB) часто превращаются в структурированные продукты вне биржи хедж-фондами или альтернативными инвестиционными институтами, разделяя их. Поэтому такие институты любят инвестировать в компании вроде MicroStrategy, покупая их акции или конвертируемые облигации, так как могут проводить структурные операции с ними. Большая ценовая эластичность — это также то, чего нет у ETF.

Более подходящее кредитное плечо

В-третьих, у DAT более подходящее кредитное плечо. Ранее инвестиции в отдельные активы имели только две крайности — либо держать BTC или ETH на споте, либо покупать фьючерсы или контракты CME. Между ними существовал значительный разрыв, который позволял публичным компаниям использовать подходящую структуру финансирования с кредитным плечом, просто удерживая акции, что позволяло компании управлять структурой с плечом и, соответственно, получать премию выше, чем рост цены самой криптовалюты.

Встроенная защита от снижения

Такие инструменты, как DAT, могут приносить премии и иметь встроенную защиту от снижения. Представьте, что если цена акций падает ниже чистой стоимости актива, это эквивалентно предоставлению инвесторам возможности купить BTC или ETH со скидкой. Такая рыночная ситуация будет быстро сглажена рынком, что само по себе является хорошим механизмом защиты от снижения. В противном случае вы бы предпочли покупать акции, что похоже на покупку BTC или ETH со скидкой.

Учитывая эти факторы, DAT может быть более подходящим инструментом финансирования для криптоактивов. Так же, как ETF на фондовом рынке были очень подходящими для индексных или корзинных инвестиционных стратегий, возможно, DAT — это новый тренд, который мы увидим в ближайшие 3-5 лет.

Размер активов, находящихся в распоряжении DAT, может быть сопоставим с масштабом, который сегодня покрывают ETF на фондовом рынке, возможно, через десятилетие. Поэтому я считаю, что DAT — самый перспективный новый инвестиционный инструмент будущего, более подходящий для криптоактивов, в то время как ETF, возможно, больше подходят для акций.

Конечно, это всего лишь мое личное мнение. Спасибо всем.