Что если MicroStrategy рухнет: вызовет ли продажа Saylor биткоинов на 70 миллиардов долларов взрыв на рынке?

В криптомире, если вы когда-либо интересовались bitcoin, вы наверняка слышали имена Michael Saylor и MicroStrategy. С августа 2020 года MicroStrategy приобрела в общей сложности 629,376 BTC, что по текущей рыночной стоимости составляет около 71.6 миллиардов долларов, при этом стоимость покупки составила примерно 46.15 миллиардов долларов.

Вопрос в том, откуда у Saylor "патроны"?

Источники финансирования

1️⃣ Конвертируемые облигации (Convertible Debt)

MicroStrategy неоднократно выпускала конвертируемые облигации, процентная ставка по которым крайне низкая (1.25%-1.5%), и в будущем их можно конвертировать в акции. На сегодняшний день таким образом привлечено более 6 миллиардов долларов, ежегодные процентные выплаты составляют около 75–90 миллионов долларов.

2️⃣ Дополнительная эмиссия акций (Equity Offerings)

Компания путем выпуска обыкновенных и привилегированных акций привлекла в общей сложности более 27 миллиардов долларов. Хотя это привело к размыванию доли акционеров, именно этот источник обеспечил большую часть средств для покупки BTC.

3️⃣ Денежные резервы

В 2020–2021 годах компания также использовала собственные денежные средства для покупки BTC.

В чем риски?

На первый взгляд, MicroStrategy владеет bitcoin на сумму 70 миллиардов долларов, что кажется неприступной крепостью. Но если глубже взглянуть на финансовую структуру, проявляются проблемы:

Долг и выпуск акций не обеспечены залогом в виде BTC;

Позиция в BTC не приносит никакого дохода и не может быть использована для прямого погашения долга или процентов;

Годовой доход компании составляет около 460–480 миллионов долларов, что ничтожно мало по сравнению с размером долга;

С 2025 года цена bitcoin выросла на 24%, тогда как акции MicroStrategy выросли только на 13%, что явно отстает; рост популярности ETF оттягивает спрос на MSTR.

Если цена акций ослабнет, а компания продолжит дополнительную эмиссию, это приведет к дальнейшему размыванию стоимости для акционеров и к "спирали смерти". В конечном итоге Saylor, возможно, будет вынужден нажать на красную кнопку — продать BTC для погашения долгов.

Это будет самый нежелательный сценарий для рынка:

Если MicroStrategy начнет распродажу, это может спровоцировать самое разрушительное цепное падение в истории криптовалют.

Есть ли еще надежда?

В краткосрочной перспективе (6–12 месяцев) остаются два потенциальных фактора поддержки:

1️⃣ Рост цены BTC: дальнейший рост цены bitcoin увеличит чистую стоимость активов MicroStrategy и повысит цену акций, что поможет привлечь дополнительное финансирование.

2️⃣ Включение в S&P 500: если MicroStrategy в третьем квартале 2025 года войдет в S&P 500, ожидается, что к первому кварталу 2026 года это привлечет приток капитала в размере 20–30 миллиардов долларов. Это приведет к дополнительной эмиссии и новым покупкам BTC, что поддержит бычий рынок.

Другими словами, пока Федеральная резервная система не начнет снова повышать ставки, а рыночные настроения остаются оптимистичными, эта игра может продолжаться.

Вывод

Вокруг "теории краха" MicroStrategy на рынке всегда идут споры. На самом деле, среди скептиков часто оказываются те же люди, что когда-то были оптимистами по поводу Luna и FTX.

Вместо того чтобы поддаваться панике, лучше трезво смотреть на вещи:

Краткосрочно: благодаря финансированию и потенциальному эффекту включения в S&P 500, у MicroStrategy еще есть пространство для дальнейшего роста BTC.

Долгосрочно: если ликвидность сократится или цена акций продолжит падать, риски будут накапливаться и могут взорваться.

В крипторынке самая большая ошибка — не преждевременно предсказать крах, а поддаться шуму, продать на дне и потом покупать на вершине. До четвертого квартала 2025 года, возможно, более разумный выбор — наблюдать и осторожно держать, а не паниковать вслепую.